Оценка стоимости предприятия: понятия, методы и показатели

Сна - рыночная стоимость  непрофильных производственных и непроизводственных активов предприятия, если они имеются  на дату определения его стоимости, тыс. д.е.;

Сип - рыночная стоимость  объектов инфраструктуры предприятия, если они есть у него в наличии  на эту же дату, тыс. д.е.;

Фоп - финансовые, социальные и экологические обязательства предприятия на дату определения его полной справедливой стоимости и, в первую очередь, разность между кредиторской и дебиторской задолженностями оцениваемого хозяйственного объекта, тыс. д.е.;

Скк - амортизационно-реновационные средства рассматриваемого предприятия, полученные от клиентов - покупателей его продукции, работ и/или услуг, но не использованные по своему прямому назначению его собственниками и менеджментом за те годы, пока оно находилось в их полном распоряжении, и окупающие ту или иную часть капитальных вложений в создание и эксплуатацию имеющейся у него производственно-технической базы, тыс. д.е.;

Звп - проектно-сметные затраты, необходимые для восстановления частично утраченных в процессе эксплуатации предприятия производственных, производительных и социальных возможностей, т.е. частично утраченного со временем народнохозяйственного потенциала его производственно-технической базы, тыс.д.е.;

Знз - проектно-сметные затраты на обеспечение нормализации производственной загрузки (уровня экономического развития) предприятия с учётом расходов, необходимых на соответствующую профессиональную переподготовку - повышение квалификации участников его управленческой команды и основных производственных рабочих особо востребованных специальностей, тыс. д.е.

Состав формулы  ( 2 ) позволяет прийти к выводу о том, что при условии равенства нулю суммы драйверов Зпф, Сзу, Сна и Сип, когда каждый из них равен нулю, а такой случай вполне возможен, Сфп = Спфп, т.е. фундаментальная стоимость предприятия и его полная фундаментальная стоимость оказываются равными друг другу.

Краткий анализ формулы  ( 3 ) показывает, что величина показателя Спсп теоретически может иметь положительное, нулевое либо отрицательное значение, в зависимости от соотношений сумм элементов этой формулы со знаками «плюс» и «минус». При равенстве этих сумм величина Спсп будет равна нулю, а если сумма драйверов стоимости предприятия Фоп, Скк, Звп и Знз превысит сумму драйверов Зпв, Сзу, Сна и Сип, Спсп будет величиной отрицательной. Это означает, что сумма финансовой задолженности, компенсационных средств и соответствующей платы собственника предприятия за допущенную бесхозяйственность превышает величину его полной фундаментальной стоимости, т.е. продаваемое предприятие фактически отчуждается от его владельца не за оплату реальными деньгами, а за накопленные долги и предстоящие затраты покупателя на устранение выявленных недостатков в управлении производственной и сбытовой деятельностью выставленного на торги хозяйственного объекта.

Ниже приведена  формула, раскрывающая физическую и  экономическую суть величины фундаментальной  стоимость предприятия - формула  для определения научно обоснованных значений показателя Сфп:

Сфп = НхЧхРхФхКи(1- ∆Ки/Ки)х(1- Кр)хКэхДхКперхМк, ( 7 )

где х - знак умножения;

Н - число наименований структурных рабочих мест (СРМ) предприятия  для выполнения основных работ по производству продукции, работ и/или  услуг, ед.;

Ч - среднее число  СРМ для выполнения основных работ  производства продукции (СРМо) одного и того же наименования, ед.;

Р - средневзвешенное число персональных рабочих мест (ПРМ) основных производственных рабочих на одном СРМо предприятия, чел.;

Ф - средневзвешенный нормативный годовой фонд рабочего времени одного СРМо предприятия при двухсменном или иных нормативных режимах его использования, час

Ки - средневзвешенное нормативное значение коэффициента эффективности использования рабочего времени одного СРМо предприятия, доли ед.;

∆Ки - средневзвешенное значение параметра снижения величины коэффициента Ки в результате проявления физического износа технологического оборудования, зданий и сооружений самого предприятия, следствием которого является, в частности, увеличение затрат рабочего времени производственных рабочих на контроль качества выполняемых  работ, наладку и переналадку  технологического оборудования и организационно-технологической  оснастки, ремонт производственных помещений, сооружений, коммуникаций и т.д., доли ед.;

Кр - средневзвешенное нормативное значение коэффициента резервирования производственной мощности предприятия для обеспечения его устойчивой, бесперебойной работы в любых производственных и экономических ситуациях, доли ед.;

Кэ - средневзвешенное нормативное значение коэффициента, характеризующего уровень совершенства техники, технологии и организации производства выполняемых работ на СРМо предприятия (с помощью этого коэффициента учитывают влияние масштаба производства на его производственный и производительный потенциал и осуществляют трансформацию-пересчёт затрат труда основных производственных рабочих из человеко-часов в нормо-часы), доли ед.;

Д - удельная нормативная либо при её отсутствии - фактическая валовая доходопроизводительность предприятия в расчёте на один нормо-час затрат труда его основных производственных рабочих на производство продукции, работ и/или услуг, устанавливаемая на дату определения его фундаментальной стоимости, тыс. д.е./нормо-час;

Кпер - коэффициенты пересчёта значений показателей Д или Пэп в величину удельного нормативного либо фактического чистого дохода предприятия Дч на ту же дату, тыс. д.е./нормо-час.

Показатель Мк представляет собой обратную величину средневзвешенной усреднённой рыночной безрисковой ставки банковского процента в долях от единицы для срочных вкладов, например, в первых 20 или 50 банках общего списка банков, выстроенного по размерам банковского капитала кредитных организаций. Если сегодня фактические значения таких ставок банковского процента для срочных вкладов лежат в границах 5,50 - 12,50%, то искомая величина Мк составит 11, 1 (100/9,0). Для упрощения расчёта величины мультипликатора Мк, вместо указанной выше безрисковой ставки банковского процента, можно использовать текущее значение банковской ставки рефинансирования.

Для определения  величины показателя Скк предлагается использовать следующее соотношение:

Скк = Ао х (1 - Апн/Ао), ( 8 )

где Ао - сумма осовремененных амортизационно-реновационных отчислений (начислений), произведенных за весь период календарного времени нахождения предприятия в собственности его последнего владельца, тыс. д.е.;

Апн - сумма осовремененных амортизационно-реновационных отчислений, которые за тот же период календарного времени были использованы по своему прямому назначению, тыс. д.е.

С определённой степенью приближения разницу в суммах Ао и Апн можно рассматривать в качестве частичной суммы денежных средств, накопленных и отложенных для воспроизводства капитальных вложений владельцев предприятия в его строительство и эксплуатацию либо в его приобретение в готовом виде.

Методы установления значений показателей Зпф, Звп и Знз кратко изложены в упомянутой ранее статье [ 5 ] , а также в статье [ 2 ]. Величину показателя Фоп определяют методом, представленным в работе [ 6 ]. В публикациях [ 2, 5 ] указаны места разработки, сбора и заимствования основных исходных данных для проведения соответствующих расчётов по формулам ( 5 ), ( 6 ) и ( 7 ).

Использование показателей  Звп и Знз в составе ∑Дуп формулы ( 6 ) - необычный, весьма оригинальный способ щадящего по отношению к величине этой суммы учёта экономического износа оцениваемого предприятия к моменту определения его полной справедливой рыночной стоимости [ 7 ].

Более корректное значение полной фундаментальной стоимости  предприятия Спфу можно получить путём введения в формулу ( 2 ) для определения величины стоимости Спфп поправочного коэффициента Кпс, учитывающего влияние на неё показателей стоимости неосязаемых нематериальных активов Снма и синергетического эффекта от суммирования входящих в эту формулу стоимостеобразующих элементов Ссэ, т.е.

Спфу = Спфп х Кпс = (Спф + ∑Дсп) х Кпс ( 9 )

В связи с этим обстоятельством, уточнённая формула  для определения показателя Спсп - показателя Спсу, будет выглядеть следующим образом:

Спсу = Спфу + ∑Дсп − ∑Дуп. ( 10 )

Величина коэффициента Кпс может быть установлена по следующему соотношению:

Кпс = 1 + (Снма + Ссэ)/Спфп. ( 11 )

Всё было бы хорошо, если бы в настоящее время не существовало проблем с определением значений показателей Снма и Ссэ. Например, для расчёта показателя Снма целесообразно использовать суммарные фактические затраты предприятия на создание и поддержание своего имиджа, бренда, на PR и рекламу своей продукции, завоевание благоприятной репутации. Очевидно, что особые достоинства земельного участка предприятия, если они есть, не могут, в частности, не отражаться на величине показателя Ссэ.

При отсутствии соответствующих  данных для определения показателей  Снма и Ссэ значение коэффициента Кпс принимается равным единице.

Известно, что в  нашей стране рынок важных средних, крупных и крупнейших предприятий, в отличие от рынка их ценных бумаг, практически не существует. Другими  словами, рыночную капитализацию таких  предприятий определить можно, а  их ресурсную рыночную стоимость  отсутствующая рука рынка методами сравнительного (рыночного) подхода  к решению такой задачи установить не позволяет. Возникает закономерный вопрос: почему при фактическом отсутствии рынка купли-продажи важных для  экономики нашей страны предприятий  стоимости Спф, устанавливаемые по формулам ( 1 ) и ( 7 ), а также производные от него показатели стоимости Спфп (Спфу) и Спсп(Спсу), мы часто называем рыночными?

В этих формулах индикаторами рынка являются по крайней мере два объективных показателя − Дч и Мк, которые имеют свойство соответствующим образом меняться, в зависимости от экономического состояния предприятия, банковской системы страны и экономики государства и мира в целом. Рыночная величина этих индикаторов на дату определения показателя Спф и зависящих от него других показателей стоимости предприятий позволяет относить их к категории рыночных показателей.

Формула ( 7 ) убедительно демонстрирует, что ценность и стоимость производственно-технической базы предприятия напрямую зависят от проектной численности эксплуатируемого человеческого капитала (материала), эффективности времени его использования и получаемого при этом годового, в частности, чистого дохода. Другими словами, только производительный труд и его экономические, финансовые и социальные результаты обеспечивают создание ценности и стоимости производственных активов предприятия.

Когда уже получены окончательные результаты определения  величины показателя Кпф методами затратного и доходного подходов, возникает вопрос, какой из этих показателей принять в качестве единственного, ключевого, сердцевинного для последующего использования в формулах для определения соответствующих показателей полных стоимостей предприятия. Здесь просматриваются два возможных пути решения такой задачи:

- из двух полученных  показателей Спф выбирается тот, который больше по величине;

- за искомую величину  принимается среднеарифметическое  значение этих показателей, полученных  разными методами.

С определённой степенью достоверности можно утверждать, что действительная величина показателя Спф скорее всего находится в пределах разницы в результатах оцениваемых показателей стоимости предприятия, полученных методами затратного и доходного подходов. Если разница между величинами этих показателей не превышает 10 - 15%, следует использовать первый путь решения рассматриваемой задачи; когда превышает - второй. Здравый смысл не сопротивляется использованию предлагаемой процедуры выбора.

Обычно, величина Спф, полученная методом доходного подхода (Спфд), в связи с тем, что при её определении косвенно учитывается стоимость нематериальных активов (интеллектуального капитала) предприятия, бывает выше величины этого показателя, установленной методами затратного подхода (Спфз). Однако, в некоторых случаях, для предприятий с повышенной капиталоёмкостью и более высоким сроком полезного использования, когда при их строительстве были применены более дорогие, более прочные, доброкачественные строительные материалы и более дорогостоящее технологическое оборудование, наоборот, Спфз будет превышать Спфд.

Одно из важных достоинств предлагаемых методов определения значений показателей Спф, Спфп и Спсп состоит в том, что если оценщик на каком-то этапе оценочных работ позволил себе умышленно «схимичить» в интересах заказчика оценки либо третьих лиц или просто ошибиться, это сразу заметит любой квалифицированный эксперт отчёта о выполненной оценке. При использовании других методов установления стоимости предприятий заметить подлоги и ошибки гораздо труднее.

Расчёты текущих  значений рыночной фундаментальной  стоимости производственной - технической  базы оцениваемых средних, крупных  и крупнейших предприятий могут  и должны быть максимально автоматизированы - компъютеризированы с использованием табличного процессора Exell - 2007.

Не могу не привести ещё одно нестандартное на сегодня  соображение: если любые виды стоимости  предприятий определяются методом  дисконтирования их будущих денежных потоков (ДДП) доходного подхода  к оценочной работе подобного  рода, а сейчас это делается почти  во всех случаях оценки экономически важных производственных объектов, то конечный результат такой работы всегда является мистификацией, профанацией, откровенной халтурой, низкопробной подделкой, муляжем результата оценки, своеобразной формой довольно крупного (полагаю, что по действующему законодательству даже уголовно преследуемого) мошенничества, как правило, совершаемого для того, чтобы угодить заказчику, заранее диктующему оценщику устраивающую его цифру в ущерб интересам государства, общества и народа. При этом заказчик оценки платит оценщику только за его официальный бланк, подпись и печать, которыми лигитимизуруется очевидный оценочный брак, нужный только клиенту, но не выгодный для всех остальных заинтересованных сторон, и не требующий профессиональных знаний, умений и навыков от исполнителя оценочной работы. Отсюда имеем демпинг, деградацию теории и практики оценки, непрофессионализм и низкую репутацию оценщиков, вырождение целого поколения преподавателей оценки, включая докторов наук, профессоров и доцентов, обесценение соответствующих диссертационных исследований, непростительное, иногда просто возмутительное качество отдельных мест глав, параграфов монографий, учебников, учебных пособий и статей по вопросам оценки и т.д. Самый свежий пример такого случая: учебник: «Экономика и управление недвижимостью», - М.: Проспект, 2012. Раздел 12.2 главы 12 по оценке стоимости предприятий, не выдерживающий даже скромной критики.