Оценка стоимости предприятия: понятия, методы и показатели

Оценка стоимости предприятия: понятия, методы и показатели.

Вначале некоторые  общие положения о понятии, термине  и показателях стоимости чего-либо (актива, предмета, вещи, имущества, собственности). Всё, что продаётся и покупается, сдаётся и берётся в аренду, называют товарами, и только товары имеют стоимости и цены. Для  арендуемых товаров устанавливают  стоимости и цены их аренды.

В дальнейшем ограничимся  рассмотрением только одного из частных  видов стоимости собственности  как товара - стоимости предприятия. Именно предприятия, а не бизнеса - слова, неправомерно употребляемого в качестве синонима к предыдущему термину.

Понятие самого предприятия  представляется гораздо более широким  и универсальным, чем понятие  бизнеса, под которым в настоящее  время словарно-лингвистически не корректно имеются в виду конкретные, сравнительно мелкие объекты хозяйственной деятельности сугубо с частной или личной формой собственности (мастерские, ателье, станции технического обслуживания, автозаправочные станции, магазины, аптеки, некоторые медицинские учреждения и пр.). Средние, крупные и крупнейшие предприятия и их всевозможные объединения с другими формами собственности, как правило, бизнесами не называют, используя совсем другие термины и выражения (завод, фабрика, шахта, компания, акционерное общество, трест, комбинат, картель, консорциум, холдинг, промышленно-финансовая группа, корпорация, транснациональная корпорация и т.д.).

Предложения по уточнению  и ограничению области употребления слова «бизнес» и словосочетаний на его основе приведены в [ 1 ].

Стоимость предприятия - это расчётная величина, в отличие  от его цены, которая является договорной. По величине они могут совпадать, что случается крайне редко, либо весьма существенно отличаться друг от друга в ту или другую стороны (в подавляющем большинстве случаев  под напором интересов приобретателя  предприятия цена бывает ниже установленной  стоимости). Стоимость актива - это  как бы проект его возможной, рациональной цены. Стоимость предприятия обычно устанавливает оценочная фирма либо независимые оценщики по заказу его владельца (заказчиками могут выступать также государство, банки, инвестиционные и страховые компании, другие заинтересованные юридические или физические лица), а цена - плод компромисса между владельцем и покупателем такого специфического товара. Толщина кошелька покупателя и покладистость владельца продаваемого предприятия, состояние экономики страны и мира, принятые сроки экспозиции продаваемого объекта, обусловливают глубину ценового компромисса, достигаемого между ними при заключении торговой сделки.

Существует известное, установившееся разнообразие видов  стоимости предприятия и соответствующих  методов их определения [ 2 ]. Останавливаться на их перечислении и характеристиках в данном тексте нет необходимости.

Полная стоимость  любого предприятия состоит из принципиально  ключевого стоимостеобразующего показателя его стоимости и драйверов этой стоимости. Простой пример: стоимостеобразующим показателем предприятия является стоимость его комплексной производственно-технической (и организационно-технологической) базы, а драйверами этой стоимости могут служить финансовые обязательства, стоимость непрофильных активов, стоимость земельного участка либо права на его бессрочную либо временную аренду, стоимость инфраструктуры на момент (дату) купли-продажи предприятия и др., если таковые имеются. При этом суммарная величина драйверов ключевой стоимости предприятия может быть ниже или равной, либо в отдельных случаях даже выше этой стоимости.

Принципиально ключевой, стержневой, основополагающий стоимостеобразующий показатель предприятия будем называть его фундаментальной стоимостью, а соответствующие ей показатели его общей и обменной экономических ценностей - фундаментальной общей и фундаментальной обменной экономическими ценностями такого товара.

Полная стоимость  предприятия есть не что иное, как  его всесторонняя комплексная обменная экономическая ценность.

Полную стоимость  предприятия, установленную на основе (с использованием) его фундаментальной  стоимости, без учёта драйверов, зависящих от качества управления производственной деятельностью такого хозяйственного объекта в прошлом, до момента  его купли-продажи, назовём полной фундаментальной стоимостью предприятия.

Полную стоимость  предприятия с учетом всех без  исключения, известных драйверов  его фундаментальной стоимости  будем называть полной экономически справедливой или далее по тексту - просто полной справедливой стоимостью.

В свою очередь, фундаментальная  обменная экономическая ценность, т.е. фундаментальная стоимость предприятия, представляет собой его капитализированную фундаментальную общую экономическую  ценность.

Фундаментальная общая  экономическая ценность предприятия  определяется величиной его годового общего экономического потенциала в  денежном выражении [ 3, 4 ]. Общий экономический потенциал предприятия, в частности, характеризует потенциальный годовой объём производимой им добавленной стоимости (условно-чистой продукции) - элемента валового внутреннего продукта страны. Значение показателя потенциальной добавленной стоимости, производимой предприятием, зависит от номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, соотношения объёмов производства по её разновидностям, а также от принятой ценовой политики и общего состояния экономики в стране и мире. Применяемая на предприятии система оплаты живого труда персонала оказывает существенное влияние на величину его фундаментальной стоимости при использовании доходного подхода для её определения. Отсюда вытекает вывод, что полная стоимость предприятия не является величиной постоянной хотя бы в силу того, что его фундаментальная стоимость может меняться во времени, в том числе и потому, что она подвержена влиянию происходящих в экономике страны политических и социальных изменений (например, регулирования размеров минимальной и других видов заработной платы), а также инфляционных, стагнационных либо дефляционных процессов.

Как было указано  выше, полная фундаментальная стоимость  предприятия выражается суммой его  фундаментальной стоимости и всех существующих весомых по величине драйверов этой стоимости, за исключением тех, которые не зависят от структуры имеющихся у него производственных фондов. Фундаментальная стоимость предприятия является ключевым стоимостеобразующим элементом его полной фундаментальной стоимости, а ключевым стоимостеобразующим элементом самой фундаментальной стоимости предприятия служит его общая фундаментальная экономическая ценность, характеризуемая в денежных единицах. При этом в качестве ценностеобразующего элемента общей фундаментальной экономической ценности предприятия выступает его общий экономический потенциал в денежном выражении, являющийся суммой экономических потенциалов основного и побочного направлений производства продукции, работ и/или услуг рассматриваемого хозяйственного объекта.

Существующая взаимосвязь  показателей ценности и стоимости  предприятия довольно подробно рассмотрена  в [ 5 ]. В этой работе, в частности, показано, что для капитализации общей ценности предприятия при пересчёте её в его обменную ценность (стоимость), целесообразно пользоваться не добавленной стоимостью, а чистым доходом (чистой продукцией) этого объекта хозяйственной деятельности в денежном выражении, но это не принципиально, так как между ними имеет место устойчивая прямо пропорциональная зависимость с простейшими коэффициентами пересчёта.

У прилагательного  «фундаментальная» применительно  к термину «стоимость» предприятия  имеется множество синонимов: нормализованная, нормированная, нормальная, нормативная, потенциальная, ресурсная, поресурсная, номинальная, основополагающая, базовая, объективная, рациональная, научно обоснованная и пр. Представляется, что термины «фундаментальная стоимость предприятия», «полная фундаментальная стоимость предприятия» и «полная справедливая стоимость предприятия» наиболее точно отражают экономическую и социальную суть рассматриваемых стоимостных показателей такого рода объектов. Все вместе они образуют стройную, завершённую систему основополагающих, ключевых характеристик стоимости предприятий, знание которых необходимо как при заключении торговых сделок с ними, так и при решении вопросов разделения, слияний и поглощений с этими хозяйственными объектами. Кроме того, они являются одними из основных паспортных, сертификационных данных - показателей предприятий.

Учитывая приведенные  выше соображения, предлагается строго различать фундаментальную и  полную фундаментальную стоимости  и соответствующие им общую и  обменную фундаментальные ценности предприятия и выделить их в самостоятельную  группу при рассмотрении аналогичных  стоимостных показателей других видов.

Естественно, особый интерес для практического применения представляет определение величины полной экономически справедливой стоимости  предприятия - завершающий, заключительный аккорд в связанной с ним оценочной работе.

Для определения  фундаментальной стоимости предприятия  в настоящее время могут быть использованы три метода решения  такой задачи и первые два в  обязательном порядке:

- метод определения  восстановительной стоимости или  стоимости замещения предприятия  при затратном подходе к достижению  поставленной цели;

- нормативно-доходный (ресурсный) метод доходного подхода  к выполнению той же задачи;

- метод использования  современных нормативов удельных  капитальных вложений (УКВ) в строительство  предприятий того или иного  назначения и типоразмера при  сугубо нормативном подходе к  делу оценки их стоимости (если  такие нормативы разработаны).

Первый метод  широко применяется в практике оценки стоимости предприятий, хорошо известен оценщикам, поэтому останавливаться  на нём нет особого смысла. Характерным  для этого метода обстоятельством  является тот факт, что результаты его использования не зависят  от величины показателей его общей  и обменной экономических ценностей. В этом случае фундаментальная стоимость  оцениваемого предприятия принимается  равной сумме соответствующим образом  осовремененных разновременных затрат на его проектирование и строительство, предварительную привязку к конкретному  месту расположения и подготовку производства продукции, работ и услуг к вводу в строй действующих мощностей. В отдельных случаях должны учитываться затраты на обеспечение производственной деятельности оцениваемого предприятия. Всё зависит от его дальнейшей судьбы после смены владельца.

Наиболее ориентировочные, приблизительные, прикидочные, весьма грубые результаты оценки фундаментальной  стоимости предприятий даёт применение третьего, исключительно нормативного метода. В современной экономике  нашей страны практика разработки и  систематического обновления нормативов удельных капитальных вложений в  строительство, привязку к месту  расположения и ввод в действие предприятий  не получила заметного распространения. Поэтому использование такого метода оценки стоимости предприятий сегодня  весьма проблематично. Сначала должны быть разработаны соответствующие  свежие нормативы УКВ.

Не тривиальным  является соображение о том, что  стоимость предприятия, устанавливаемая  методами затратного подхода, характеризует  его материально-экономическую ценность для владельца и народного  хозяйства страны, тогда как его  стоимость, определяемая с использованием доходного подхода, даёт убедительное представление о социально-экономической  ценности предприятия для всех интересующихся этим вопросом сторон. И, наоборот, показатели материально-экономической и социально-экономической ценности предприятия служат соответствующими базами для определения оценок его стоимости по заказам владельца, государства или общества. Вот такая элементарная философия взаимозависимости показателей ценности и стоимости предприятий.

В связи с тем, что разработанный нами нормативно-доходный (ресурсный) метод определения стоимости  предприятий доходного подхода  к решению задач подобного  рода по ряду известных причин до сих  пор не находит практического  применения, несмотря на отсутствие достойной  альтернативы, остановимся на нём  более обстоятельно, чем на упомянутых предыдущих методах. Будем исходить из того, что повторение - мать не только учения, но и мать прагматичной информированности  людей, занимающихся оценочной деятельностью.

Вначале напишем  концептуальные формулы - выражения  для определения величины фундаментальной  стоимости предприятия (Сфп), а также его полной фундаментальной (Спфп) и полной справедливой (Спсп) стоимостей. Затем состав отдельных элементов этих формул раскроем более детально.

Итак:

Сфп = Цфп х Мк ( 1 )

Спфп = Сфп +∑Дсп ( 2 )

Спсп = Сфп + ∑Дсп − ∑Дуп ( 3 )

или

Спсп = Спфп − ∑Дуп, ( 4 )

где Цфп - общая фундаментальная ценность производственно-технической и организационно-технологической базы предприятия (его нормативный годовой валовой доход - Д или годовой экономический потенциал - Пэп, либо годовой потенциальный чистый доход - Чдп), тыс. денежных единиц (д.е.);

Мк - мультипликатор капитализации величины Цфп, рассматриваемой в виде показателя Чдп;

∑Дсп - сумма драйверов величины стоимости предприятия Спф, зависящих от структуры имеющихся у него активов и затрат на его создание, тыс. д.е.;

∑Дуп - сумма драйверов величины стоимости предприятия Спф, не зависящих от структуры имеющихся у него активов и затрат на его создание, но зависящих от уровня качества управления его производственной и хозяйственной деятельностью до момента определения показателя Спсп, тыс. д.е.

Ниже раскрыт  состав сумм драйверов стоимости  предприятия Спф первой и второй групп влияния на её величину:

∑Дсп = Зпф + Сзу + Сна + Сип ( 5 )

∑Дуп = Фоп + Скк + Звп + Знз, ( 6 )

где Зпф - суммарные осовремененные затраты на предпроектные, проектно-изыскательские и проектные работы, выполненные по оцениваемому предприятию у нас в стране после 1993 г. в условиях существования рыночной экономики до начала его строительства и относящиеся только к периоду календарного времени в годах полезного (эффективного) использования этой производственной собственности её последним владельцем (пример: при полезном сроке эксплуатации оцениваемого предприятия - 80 лет, если его нынешний продавец владел им в течение 20 лет, то величина Зпф, закладываемая в формулу ( 4 ), составит лишь четверть от общей величины затрат, произведенных в своё время на эти цели, тыс. д.е.);

Сзу - рыночная стоимость земельного участка предприятия, если он принадлежит ему на правах частной собственности либо в отдельных случаях особых отношений арендодателя с арендатором чужой (государственной либо частной или личной) земельной собственности - стоимость прав бессрочного или временного владения и пользования этим участком, тыс. д.е.;