Слияния и поглощения

Чистая приведенная стоимость для поглощающей компании, возникающая от поглощения другой фирмы, измеряется разностью между вышеназванными выгодами и издержками.

В случае, если чистая приведенная стоимость от сделки по слиянию или поглощению компании является положительной, то соответствующая сделка экономически обоснована и можно рекомендовать ее проводить.

В ходе анализа эффективности слияний и поглощений компаний представляется целесообразным оценивать возможную реакцию инвесторов. Если курс акций поглощающей компании упадет после объявления о предстоящей сделке, это будет означать, что инвесторы, по существу, подают ее менеджерам сигнал о том, что по их мнению, выгоды поглощения сомнительны или что поглощающая компания собирается уплатить за целевую компанию дороже, чем требуется.

Кроме того, необходимо иметь в виду, что в процессе покупки компании часто возникает ситуация, похожая на аукцион, т.е. фирмы-покупатели конкурируют друг с другом. Необходимо быть очень осмотрительными, принимая решение об участии в таком “аукционе”. Победа в нем может обойтись дороже, чем поражение. В случае проигрыша может быть потеряно только время, а в случае победы за купленную компанию может быть заплачено слишком дорого.

1.7                   Последствия слияний и поглощений компаний

Слияния могут повысить эффективность объединившихся компаний, но они же могут и ухудшить результаты текущей производственной деятельности, усилить бремя бюрократии. Чаще всего очень сложно заранее оценить, насколько велики могут быть изменения, вызванные слиянием или поглощением. Но и результаты множества исследований по измерению чистого эффекта уже произведенных слияний и поглощений дают очень противоречивые, зачастую абсолютно противоположные, выводы.

По данным Mergers & Acquisitions Journal, 61% всех слияний и поглощений компаний не окупает вложенных в них средств. А исследование 300 слияний, происшедших за последние 10 лет, проведенное Price Waterhouse, показало, что 57% компаний, образовавшихся в результате слияния или поглощения, отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы.

Экспертами обычно указываются три причины неудачи слияний и поглощений:

1)                  неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции поглощаемой (целевой) компании;

2)                  недооценка размера инвестиций, необходимых для осуществления сделки по слиянию или поглощению компании;

3)                  ошибки, допущенные в процессе реализации сделки по слиянию.

Поглощающие компании порой неверно оценивают активы интересующих их компаний или их обязательства. Например, можно недооценить издержки, сопряженные с модернизацией оборудования в этой компании, или ее обязательства по гарантийному обслуживанию бракованной продукции. Существенно могут повлиять на эффективность слияния обязательства поглощаемой компании по охране окружающей среды. Если операции этой компании приводят к загрязнению среды, все затраты в этом случае, скорее всего, будут возложены на плечи поглощающей компании.

Очень часто недооцениваются необходимые инвестиции для осуществления сделки по слиянию или поглощению. Ошибки в оценке стоимости будущей сделки могут быть очень внушительными. Например, при поглощении BMW компании Rover приблизительная стоимость последней составляла 800 млн. фунтов, а необходимые в последующие пять лет после слияния инвестиции – 3,5 млрд.

Многие слияния, которые казались экономически обоснованными, потерпели неудачу из-за ошибок, допущенных в процессе их осуществления.

Иногда менеджеры не могли справиться с трудностями, обусловленными интегрированием двух компаний с различными особенностями производственного процесса, бухгалтерского учета, корпоративной культуры.

Ценность многих компаний прямо зависит от таких специфических активов, как человеческие ресурсы, – профессионализма менеджеров, квалификации рабочих, инженеров, исследователей. Смена хозяина приводит к пересмотру сложившихся критериев оценки персонала и традиций планирования карьеры, к изменению приоритетов расходования средств, к изменению относительной важности отдельных функций управления и, следовательно, к ломке неформальной структуры. Кроме того, если менеджеры поглощаемой компании имеют определенную долю в ее капитале, их мгновенное превращение из собственников в наемных работников негативно сказывается на мотивации, и в результате они начинают хуже работать. Если эти специалисты не будут чувствовать себя удовлетворенными своим положением в новой компании, образованной после слияния, лучшие из них уйдут из нее.

Аналитические исследования имевших место слияний показывают интересные результаты: оказывается выгоднее продавать компанию, чем приобретать чужую. В большинстве случаев акционеры компаний, которые выступали продавцами в сделках по слиянию или поглощению, получили весьма существенные выгоды, а акционеры поглощающей компании выигрывали гораздо меньше. Это можно объяснить двумя причинами:

Во-первых, поглощающие компании, как правило, всегда крупнее, чем поглощаемые. В этом случае при равномерном распределении чистых выгод от слияния или поглощения между двумя компаниями акционеры каждой компании получат одинаковые прибыли в абсолютном исчислении, но в относительном, или процентном, выражении прибыли акционеров поглощаемой компании окажутся гораздо выше.

Во-вторых, существенно содействует этому процессу конкуренция между покупателями. Каждый следующий претендент на покупку компании стремится превзойти условия, выдвинутые предыдущим. При этом все большая часть выигрыша от предстоящей сделки слияния переходит к акционерам поглощаемой компании. В то же время менеджеры компании, которую собираются поглотить, могут предпринять ряд мер противозахватного характера, добиваясь, чтобы продажа их компании, если она и наступит, произошла по самой высокой из возможных в данных условиях цене.

В рамках крупных корпораций, образованных в результате слияния или поглощения, зачастую возникает явление, называемое в экономической науке субоптимизацией. Суть его состоит в следующем: внутри корпорации обычно преобладают стремления укреплять внутригрупповые кооперационные связи, покупать преимущественно у “своих”. При этом каждая “своя” компания, естественно, стремится устанавливать цену, приносящую максимальную прибыль. В результате либо продукция на выходе становится слишком дорогой и неконкурентоспособной, либо обычные коммерческие переговоры об уровне цен превращаются в бесконечные разборы взаимных претензий. Чем сложнее система кооперационных связей внутри корпорации, тем сложнее построить и отладить систему трансфертных цен, удовлетворяющих фирмы на разных концах кооперационной цепочки.

2     Мировой и российский опыт слияний и поглощений компаний.

2.1                   Основные мировые тенденции в области слияний и поглощений.

С начала 2011 года мировой рынок слияний и поглощений уже достиг 338 млрд долларов. Это на четверть выше уровня годичной давности. Рынок растет не только за счет увеличения числа сделок, но и их средней стоимости. Если если в 2010 году было зафиксировано лишь две сделки объемом более 12 млрд долларов, то с начала 2011 года эту планку превысили уже двенадцать транзакций.

При этом сделки происходят во всех секторах. В частности, первой крупной сделкой года стала покупка датского производителя пищевых ингредиентов Danisсo американской DuPont за 6,3 млрд долларов, а уже 4 дня спустя — 14 января — о слиянии объемом 13,7 млрд объявили энергетические концерны Duke Energy и Progress Energy. Так же объединились фондовые биржи Лондона и Торонто, представляющие уже финансовый сектор. Таким образом, выделить единственную наиболее динамичную отрасль фактически невозможно.

Аналитики прогнозируют, что восходящий тренд продолжится на протяжении всего 2011 года. Самим ярким подтверждением этого является обзор по свободным денежным средствам компаний, опубликованный агентством Standard&Poor’s в середине января 2011 года. Согласно данным агентства, к началу 2011 года на балансах 50 мировых корпораций скопилось 1,08 трлн долларов свободных денежных средств. Лидером среди «экономов» оказалась американская General Electric, в распоряжении которой находится 78 млрд «свободной наличности». В Топ-10 по запасам денежных средств также вошли Toyota, China Mobile, Microsoft, Cisco, Petroleo Brasileiro – Petrobras, Volkswagen, General Motors, Google, Total с суммами от 48 млрд до 27 млрд долларов.

В 2010 году объем сделок вырос на 3%, что в денежном выражении составляет 1,9 трлн долларов США. Это на 26% больше, чем в 2009 году, однако существенно ниже рекордного показателя 2007 года, когда стоимость сделок достигла 4,7 трлн. долларов США.

В таблице 3  приведены данные, опубликованные  Информационным  Агентством   M&A:

Таблица 3— Мировой рынок слияний и поглощений в 2009-2010 гг. [см.]

В начале 2010 года деловое сообщество было настроено более оптимистично с учетом наличия значительных объемов свободных денежных средств у участников корпоративного сектора и фондов прямых инвестиций, а также продолжающегося роста доступности заемного финансирования. В то же время компании по-прежнему проявляли осторожность при выходе на рынок в связи с общей неопределенностью состояния и перспектив дальнейшего развития мировой экономики. Это было вызвано, в частности, мерами по ужесточению финансовой политики, увеличением налогов, конкурентной девальвацией национальных валют, а также обеспокоенностью участников рынка по поводу вопросов нормативно-правового характера.

Падение активности на рынке слияний и поглощений, наблюдавшееся в первой половине 2010 года, сменилось незначительным ростом в третьем квартале, на который приходится четыре из 10 крупнейших сделок заключённых в 2010 году. Однако в четвертом квартале темпы снизились: растущее дестабилизирующее влияние кризиса государственного долга в Европе вызвало рекордное за последние пять лет сокращение европейского рынка слияний и поглощений, что, в свою очередь, не могло не отразиться на общемировом рынке. В целом же наблюдалась незначительная положительная динамика благодаря сделкам с участием фондов прямых инвестиций, а также активности на развивающихся рынках.

В 2010 году активность на рынке слияний и поглощений в развивающихся странах существенно возросла. Стоимость сделок купли-продажи в регионе BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай) составила около 378 млрд. долларов США, что более чем на 46% превышает показатель за аналогичный период 2009 года. Более всего — в 2,5 раза, до 144,6 млрд долл. — увеличилась стоимость сделок в Бразилии. В Индии объем слияний и поглощений подскочил на 136%, до 64,3 млрд долл. В России активность в сфере M&A выросла с 40,8 до 75,9 млрд долл., а вот в Китае — всего лишь на 4%, до 175,3 млрд долл.

В то же время в развитых государствах восстановление идет не слишком активно. В США, например, объем сделок вырос на 11 процентов, а в Европе - всего на пять процентов. Для сравнения, глобальный рынок M&A увеличился на 19 процентов.

Несмотря на рекорд, развивающиеся рынки в смысле M&A находятся еще в начальной стадии. По прогнозам, которые приводит Reuters, Китай, Индия, Бразилия и другие страны будут только наращивать объем M&A. Особо в этом списке, конечно, выделяется Китай: экономика этой страны растет на 10 процентов в год, а власти обладают сотнями миллиардов, а то и триллионами долларов на поглощения по всему миру. В качестве примера 2010 года достаточно вспомнить только одну сделку: местная Geely купила у американского Ford шведскую Volvo. Пытаются китайцы проникнуть и на рынок энергоносителей, скупая активы по всему миру.