Рынок ценных бумаг

      Поэтому после первого удара (азиатского кризиса октября 1997 г. с "финансовой инфекцией", переданной на большинство  формирующихся рынков) российский финансовый рынок попал в кризисные экстремумы весны-лета 1998 г., соединившие низкие цены на нефть, бегство нерезидентов из акций и кризис государственного долга с массовым выходом иностранцев  из ГКО. Как это много раз происходило  в Латинской Америке и Азии, острая фаза кризиса была связана  с бегством капиталов из страны и  валютными долгами банковского  сектора и, как следствие, с нарастающей  невозможностью покрыть требования на обмен валюты по фиксированному курсу (с конечной девальвацией валюты, вспышкой инфляции и ростом цен).

      Спасение  пришло из центрального банка (поддержание  ликвидности банков), затем с октября-ноября 1998 г. - от роста экспорта (в связи  с девальвацией) и цен на нефть, газ и другое экспортное сырье.

      После кризиса осени 1997 - лета 1998 г. были сохранены  и продолжали развиваться две  национальные торговые системы - ММВБ и РТС. Выжили наиболее крупные и успешные игроки, устояла и была укрупнена инфраструктура российского фондового рынка (примерно 110 регистраторов, более 100 депозитариев на конец 1999 г.). Кризис содействовал "естественному отбору" (30-50% профессиональных участников, до 80-90% лицензий прекратили существование).

      Дешевизна финансовых активов, при том что сырьевая экономика России стала выглядеть перспективной на фоне растущих цен на сырье, начиная с конца 1998 г. привела к очередному повороту потоков "горячих денег" нерезидентов, но уже в пользу отечественного рынка. Несмотря на обрушение в США "мыльного пузыря" "новой экономики" в 2000-2001 гг. с последующим падением большинства развитых и формирующихся рынков (2002 - середина 2003 г.), а также на финансовые кризисы в Аргентине и Турции в 2000-2002 гг., российский фондовый рынок динамично рос, демонстрируя при этом сверхвысокую волатильность. Начиная с 2003 г. линия роста (табл. 2) была поддержана повышательной тенденцией международных рынков, наряду с укреплением внутреннего спроса на финансовые активы, связанным с потоком нефтяных денег в экономику России (рост монетизации, резкое сокращение доли государства во внутреннем кредите, расширение финансирования внутренней экономики при диверсификации финансовых инструментов).

      Крупным качественным изменением рынка стала  его диверсификация:

• функциональная: рынок, сохранив свои спекулятивные свойства, стал выполнять инвестиционную функцию (рост объемов, удлинение сроков и удешевление корпоративных облигаций, первые IPO, попытки финансировать высокотехнологичные компании через специальные сегменты), функцию оценки бизнеса и перераспределения прав собственности (реструктурирование и выход компаний на рынок для управления капитализацией, развитие рынка слияний и поглощений, резкое расширение прямых иностранных инвестиций, внедрение корпоративного управления, МСФО и раскрытия информации по международным стандартам, расширение практики кредитных рейтингов), функцию управления рисками (через растущие срочные рынки РТС и ММВБ);
• продуктовая: возникновение сегментов корпоративных облигаций, ипотечных ценных бумаг, паев инвестиционных фондов, обращающихся на бирже, структурированных финансовых продуктов, опционов менеджеров, в будущем - российских депозитарных расписок и др.);
• возникновение двойного IPO (Лондон - Москва);   
• институциональная: становление отрасли институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, фондов целевого капитала благотворительных организаций, связанных с ними управляющих компаний); формирование сегмента полносервисных инвестиционных банков и связанных с ними финансовых групп; создание системы ипотечного финансирования; структуризация рынка андеррайтинга и финансового консультирования эмиссий; консолидация фондовых бирж в две национальные сети (группы ММВБ и РТС), изменение концепции биржи (вместо некоммерческой организации - акционерное общество, ориентированное на прибыль);
• создание мегарегулятора в 2005-2007 гг. (оставшееся незавершенным); массовый выход на рынок компаний средней капитализации (облигации, отдельные IPO); появление нескольких сот тысяч розничных инвесторов, активно управляющих своими портфелями на публичном рынке);
• технологическая: введение в 1999 г. интернет-трейдинга, создавшего массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров; распространение систем электронного документооборота/банкинга; диверсификация технологий торговли и инфраструктурных услуг в автоматических биржевых циклах.

      Количественная  динамика развития фондового рынка  в 1999-2006 гг. представлена в Приложениях⁵. В 1998-2006 гг. примерно в 30 раз выросли значения фондовых индексов, почти в 40 раз - обороты рынка акций, восстановились рынки государственных и муниципальных ценных бумаг, заново создан сегмент корпоративных облигаций. Одним из итогов развития финансового сектора в России в 1990-е гг. стало создание фондового рынка, более крупного по размеру, чем рынки - конкурентных стран Центральной и Восточной Европы и Центральной Азии (65-75% от совокупных оборотов по региону).

      Глобальные  инвесторы рассматривают финансовый рынок России и его конкурентоспособность  в составе группы стран BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), основываясь на гипотезе о схожести России и Бразилии (экономика, социально-политическое устройство, природа рисков), Китая и Индии (крупные переходные экономики, интегрируемые  в мирохозяйственный оборот, имеющие  черты сходства с Россией в  новейшей истории). Ценным является сравнение  динамики финансовых рынков России и  Турции, учитывая активную конкуренцию  между ними за влияние на постсоветскомпространстве.     

      Как показывают данные⁶, российский рынок акций расширил свою долю по оборотам в группе BRIC + Турция до 20% в 2006 г., по капитализации - до 27%, существенно опередив ближайшего конкурента - Бразилию (страны сопоставимы по многим параметрам). Самая высокая в группе капитализация рынка к ВВП, сопоставимая с индустриальными странами, - предмет для дискуссий (отсутствие корректировки нанизкий freefloat, возможная перегретость рынка, его готовность к новому масштабному падению).

      Трудно  найти рынок, который бы рос в 1999-2007 гг. такими темпами и с такими рисками, как российский⁷.

      Как следствие, противоречивость ситуации: очень значительный потенциал роста  капитализации рынка при сверхвысоких рисках.

3.3. Влияние мирового финансового кризиса на рынок ценных бумаг России 

       Мировой финансовый кризис глубоко проник в экономику как развитых, так и развивающихся стран, принося с собой крах крупнейших финансовых институтов, снижение курсов национальных валют и повсеместное замедление темпов экономического развития. Не осталась в стороне и финансовая система России. Отечественный рынок ценных бумаг явился одним из лидеров падения. Так, по итогам 2008 года, российские фондовые индексы потеряли больше чем американские и европейские, тем самым, заняв одно из самых высоких мест с отрицательным результатом.

       Если  проследить динамику значения отечественных  биржевых индексов, то стартом кризиса  российского фондового рынка  необходимо считать середину мая 2008 года, поскольку именно в мае биржевые индексы перестали расти, и началось стремительное и устойчивое падение. Поначалу динамика российских фондовых индексов практически не отличалась от динамики фондовых индексов других стран, то есть российский кризис был  лишь составляющей общего кризиса. Изменилось все в середине июля, когда индекс РТС за один день упал на 4,5% при незначительных колебаниях индексов мирового фондового  рынка и развивающихся рынков. Импульсом к обрушению фондового  рынка стал российско-грузинский военный конфликт в августе.

       Кризис  ликвидности в российских банках, резкое падение биржевых индексов РТС  и ММВБ, падение цен на экспортную продукцию (сырьё и металл) начали сказываться на реальном секторе  экономики. Начался резкий спад промышленного производства, первая волна сокращений рабочих мест.

       Попытки правительства сдержать падение  курса российского рубля привели  к потерям до четверти золотовалютных резервов Российской Федерации. С конца  ноября 2008 финансовые власти приступили к политике «мягкой девальвации» рубля, которая, по мнению экспертов, значительно  ускорила спад в промышленности в  ноябре - декабре 2008 года, вынуждая предприятия свёртывать производство и выводить оборотные средства на валютный рынок.

       Согласно  данным, обнародованным 23 января 2009 года Росстатом, в декабре 2008 года падение  промышленного производства в России достигло 10,3% по отношению к декабрю 2007 года (в ноябре - 8,7%), что стало  самым глубоким спадом производства за последнее десятилетие.

       Таким образом, происходящее в России не является исключительным событием и укладывается в тенденцию на глобальных финансовых рынках, однако российский фондовый рынок  продемонстрировал худшие результаты.

       Не  может не беспокоить тенденция, возникшая  во второй половине 2008 года, - российский фондовый рынок снова перетекает на европейские биржевые площадки. Текущая ситуация проредила сообщество участников рынка ценных бумаг, исключив значительный объем краткосрочных  инвесторов, спекулянтов и участников торговавших с использованием заемных  средств. А в условиях ослабления рубля по отношению к доллару  США нерезиденты интенсивно выводят  активы с российского фондового  рынка, оказывая дополнительное давление на цены. В итоге биржевые курсы  акций сейчас ничего не отражают, а  фондовые индикаторы не показывают реального  состояния компаний и экономики  в целом. Ликвидность российского  рынка заметно снизилась, снизились  обороты, что в свою очередь вызвало  рост волатильности. Соответственно, ценовая  динамика фондового рынка не поддается  анализу какими-либо формальными  методами. В условиях паники возможно формирование любых ценовых уровней  активов, даже ниже ликвидационной стоимости  активов эмитента. 

       В качестве последствий кризиса для  экономики России в первую очередь  выделяют существенное замедление темпов экономического роста в 2009 году. По оценкам международных экспертов, российская экономика сможет полностью преодолеть последствия кризиса не ранее 2012 года. Экономисты отмечают, что применительно к России стоит говорить не о длительном спаде, а о продолжительном восстановлении экономики страны. В скором времени, скорее всего, ожидается начало восстановительных тенденций в российской экономике. В развитых странах ситуация останется сложной в течение нескольких лет. Таким образом, для России кризис, все-таки, будет более краткосрочным, чем для Америки и Европы.   

3.4. Проблемы и перспективы развития Российского Фондового Рынка 

    Существующий  в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным  развивающимся рынком. Он характеризуется, с одной стороны, высокими темпами  позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны - наличием многочисленных проблем, носящих комплексный  характер и препятствующих более  эффективному его развитию.

    По  большинству показателей емкости  российский фондовый рынок занимает место в первой пятерке развивающихся  рынков. По ряду качественных показателей  он вышел в лидеры среди развивающихся  рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность  рынка, дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется  значительное отставание от ведущих  развивающихся рынков, и тем более - от развитых рынков.

    В 2008 году на фондовом рынке произошло  несколько обвалов. По текущим котировкам ведущих российских индексов, рынок  откатился к маю 2005 года. И хотя в последнее время правительства  всех мировых держав принимают адекватные меры по стабилизации ситуации, говорить о скором подъеме рынка аналитики  считают преждевременным. В середине августа российская банковская система  столкнулась с проблемой дефицита ликвидности. Во-первых, до России докатился  мировой кризис. Во-вторых, последнее  время финансовые органы страны применяют  различные меры для замедления инфляции. Объем торгов на ММВБ, выросший с 2004 по 2006 год более чем в шесть  раз, приостановил рост.

    Обостряющиеся макроэкономические проблемы (инфляция, спад инвестиций в основной капитал, замедление роста промышленности и  т.д.) стали основой для разворота  в мае – июне 2008 года перекапитализированного фондового рынка России. Рынок, когда капиталоемкость ВВП достигла своего порогового значения, был готов к такому развороту. Это и произошло.

    Однако  обвальное падение российского  фондового рынка в августе-октябре 2008 года произошло потому, что сформировавшийся понижательный тренд был значительно  усилен еще рядом факторов: мировой  финансовый кризис, события на Кавказе, заявление о выходе из ряда соглашений по ВТО. Как результат: максимальное падение фондового рынка, если сравнивать с другими странами мира. С мая  по октябрь 2008г. индекс РТС упал на 65%, в то время как в основном страховые  фондовые индексы упали на 25-30% ⁸

    Столь значительная разница между глубиной падения российского фондового  рынка и мировых рынков является дополнительным доказательством того, что мировой финансовый кризис явился лишь дополнительным мощным стимулом к падению российского фондового  рынка. Фундаментальные его причины: перекапитализация российского  фондового рынка и ухудшение  макроэкономических показателей.

    Россия  сегодня также подтверждает отмеченную закономерность: достижение капиталоемкости  ВВП пороговых значений обязательно  ведет к перелому в динамике данного  показателя и, соответственно, к снижению темпов роста экономики.

    Необходимо  отметить, что задача развития фондового рынка всегда стояла в центре внимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных в комплексе мер государственной экономической политики.

    С 2006 года развитие фондового рынка России осуществляется в рамках Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы⁹. В 2009 году была принята Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года.

    Стратегия определяет приоритетные направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка на период до 2020 года.

    Целью Стратегии является обеспечение  ускоренного экономического развития страны посредством качественного  повышения конкурентоспособности  российского финансового рынка  и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов, спрос на финансовые инструменты со стороны внутренних и внешних инвесторов и тем  самым создать условия для  формирования цен на такие финансовые инструменты и соответствующие  им активы в Российской Федерации.

    В соответствии с принятой Стратегией до 2020 года необходимо решить следующие  задачи развития финансового рынка: