Рынок ценных бумаг

      Изменение нормы резервирования в коммерческих банках. При инфляции Центральный банк может использовать мощный инструмент, который представляет собой требование увеличения нормы резервирования средств коммерческими банками. В этом случае связываются денежные средства коммерческих банков, объем денежной массы становиться меньше, ее инфляционное давление снижается. При снижении объемов производства и дефляционных явлениях норма резервирования уменьшается. Денежные средства высвобождаются, что приводит к росту инвестиций, развитию производства и увеличению занятости.  
 
 
 
 
 
 
 
 

Часть третья.Формирование и развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации

       Формирование  рынка ценных бумаг в России –  сложный процесс, прошедший в  своем развитии несколько этапов. Изучение проблемы создания в нашей  стране инвестиционного механизма, системы бирж представляет большой интерес, так как формирование рынка ценных бумаг – явление неординарное, совершенно новое для страны молодого капитализма. Анализ особенностей формирования рынка ценных бумаг – исключительно важная задача для государства, так как выявление ошибок и курьезов позволит избежать их в будущем. Анализируя развитие рынка ценных бумаг в России, можно выявить его особенности и с их учетом оценить его перспективы на будущее. 

3.1. Этапы формирования  и развития российского  фондового рынка  

       При рассмотрении истории развития рынка  ценных бумаг в России можно выделить три больших этапа.

       Первый  этап – «Зарождение фондового рынка» (1991 – 1993). В это время происходило активное формирование до этого времени полностью отсутствовавшего фондового рынка. Это было объективным процессом, связанным с необходимостью замены института централизованного перераспределения денежных средств на систему рыночных инвестиционных механизмов. Первым шагом на пути к созданию рынка ценных бумаг в России можно считать появление фондовых бирж, произошедшее в начале 1991 года, когда было создано более десяти специализированных фондовых бирж. Основой для их работы послужило Постановление правительства «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в России»⁴. В данном постановлении были описаны функции бирж, а также организационная оформленность, правовая база функционирования, структура сделок. Появление бирж явилось нормальной реакцией на переход страны к рыночной экономике. Для любой рыночной экономики характерна некая пирамида, где основанием служит торговля, ибо никакое производство не может существовать без развитых каналов сбыта. Второй этаж – фондовый рынок, который является механизмом привлечения инвестиций. И только вершина пирамиды – производство, которое не может существовать как без развитых торговых коммуникаций, так и без фондового рынка. К 1991 году торговля была хорошо развита, а фондовый рынок отсутствовал. Именно поэтому он получил колоссальный потенциал для развития и начал развиваться гигантскими темпами. В то же время производство было переразвито. Появление конкуренции сделало неконкурентоспособными большинство предприятий. Гипертрофированная пирамида перевернулась, и производство не могло удержаться на неустойчивом основании еще недостаточно развившегося фондового рынка. В результате этого произошла резкая перекачка денег из сферы производства в сферу финансовых институтов, что сопровождалось сверхприбылями в финансовой сфере и акцентированием внимания на спекулятивных сделках. При этом, фондовый рынок не мог нормально функционировать без нормальной законодательной базы, а федерального закона о рынке ценных бумаг до сих пор не существовало.

       Повсеместная  скупка ваучеров (с 1992 г.), массовые суррогаты  и предъявительские ценные бумаги (все  бесследно исчезли из обращения), финансовые пирамиды и их крахи делали биржи "уличными". Статистический годовой оборот всех фондовых бирж не превышал нескольких миллионов долларов США. Их неликвидность и нежизнеспособность привели к тому, что с 1992 г. начались эксперименты бирж с деривативами.Второй период – «Развитие бирж» (1993 – 1995).

       На  этом этапе биржи в основном ориентировались на фьючерсный рынок. Данный рынок впервые появился на  Московской товарной бирже. Торгуя срочными контрактами (фьючерсами), биржа приобретает огромное значение не только для производителей и посредников, но и для всего народного хозяйства, ведь только через фьючерс биржа становится тем ценовым барометром, на который ориентируются и государственные органы и предприниматели. В то же время в торговле ценными бумагами биржи пока еще не играют такой важной роли, как в западных странах.

       Вместе  с тем в эти годы был дан  старт тем институтам и сегментам  фондового рынка, которые стали  в дальнейшем его профессиональной основой. В 1992 г. создана ММВБ, стартовавшая валютными аукционами, с 1993 г. - рынком ГКО, основанным на зарубежных аналогах и не уступающим им (организация, информационные технологии).

       Второй  этап: в 1993-1994 гг. был запущен международный проект, которому суждено было стать РТС. Рынок государственных ценных бумаг составлял 6-7 млрд долл. (рыночная стоимость), формируя профессиональную структуру фондового рынка.

       Данный  период с одной стороны характеризуется  продолжающимся сверхбыстрым развитием  фондового рынка и получением сверхприбылей от спекулятивных  сделок, что свидетельствует о  недоразвитости этого рынка. С другой стороны, происходило увеличение интереса к долгосрочному инвестированию средств, что проявилось в активизации  операций с приватизационными чеками и активном инвестированием средств в топливно-энергетический комплекс. Нужно сказать, что инвесторы, вкладывавшие деньги в производство «обожглись», поэтому уже не стремились поддерживать приходящие в упадок предприятия. Пирамида стремилась к равновесию. Фондовый рынок расширялся, производство сокращалось. Сокращение производства было еще обусловлено неправильной политикой государства. Отсутствовал институт банкротства. Появились многочисленные задержки платежей. Государство все еще питалось реанимировать устаревшие предприятия, которые рынку были не нужны. Для функционирования производства требовалась законодательная база. Все эти недостатки и вызвали необходимость появления указа президента 1995 года «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации».

       С апреля 1995 года начитается третий период – «Активизация инвестиционной политики» (1995-...). Началась крупномасштабная продажа акций приватизированных предприятий, которая производилась на денежных аукционах и конкурсах. Как правило, фирмы, специализировавшиеся на торговле акциями, покупали акции со спекулятивными целями или выполняя заказ клиента.

       Законодательная база по-прежнему отсутствовала. До 1996 года операции с ценными бумагами регулировались указами Президента России, нормативными актами министерств  и ведомств, постановлениями правительства, которые иногда противоречили друг другу. Федеральный закон и система  государственного надзора за его  исполнением отсутствовали, что  усиливало криминогенность рынка ценных бумаг, незащищенность инвесторов. Отсутствие законодательного регулирования лишало рынок ценных бумаг своей основной функции – быть источником средств для преодоления инвестиционного кризиса в хозяйственной жизни страны.

       Только  в апреле 1996 года был принят закон  «О рынке ценных бумаг», который  должен был способствовать стабильному  развитию рынка. В законе учитывалась  практика российского рынка ценных бумаг 1990 – 1994 годов и нормативные  акты, изданные за это время. Закон  признавал смешанную модель фондового  рынка, где действуют как коммерческие банки, так и небанковские инвестиционные институты.

       Большое развитие получает рынок государственных  ценных бумаг. Это облигации, предназначенные  для привлечения на нужды государства  временно свободных средств инвесторов. Такое привлечение денег в  бюджет не является инфляционным. До августовского  кризиса 1998 года такой способ размещения средств считался наиболее надежным.

       Наиболее  развитым рынком государственных долговых обязательств стал рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ). Быстрое развитие рынка ГКО объясняется несколькими причинами. Во-первых, вложение средств в государственные краткосрочные обязательства приносит большие прибыли. А во-вторых, покупка ГКО всегда надежна, подкрепляется авторитетом государства, которое гарантирует своевременное погашение обязательств. Именно одновременное существование этих двух факторов и отличает рынок ГКО от рынка акций, где высокая доходность в большинстве случаев сопряжена с большим риском потерять вложенные средства. Наконец, достоинством рынка ГКО является то, что это совершенно открытый, наблюдаемый рынок. Правомерность сделок на нем контролируется представителями биржи, центрального банка, министерства финансов. 

3.2. Дефолт 1998 года: причины  и последствия 

       Рынок государственных ценных бумаг был  движением навстречу между государством, пытавшимся получить в свое распоряжение значительные финансовые средства, и  заимодателями, стремящимися выгодно  вложить свои деньги. Однако полученные от продажи ценных бумаг деньги, часто использовались для латания  дырок в бюджете или на предвыборные компании, которые, как известно, никакой денежной прибыли не дают. Интересы государства часто приносились в жертву сиюминутным выгодам. Такая ситуация не могла продлиться долго. Мнимое процветание экономики очень быстро сменилось затяжным августовским кризисом 1998 года. Неправильное регулирование рынка ГКО – ОФЗ привело к следующим последствиям:

       1. В 1997 году доля нерезидентов  на рынке ГКО – ОФЗ превысила  30%. Следовательно, при оценке  рыночной стоимости всего рынка  примерно в 60 млрд. долларов нерезиденты владели около 20 млрд. долларов. А эта сумма превышает общий объем золотовалютных резервов Банка России.

       2. Появилась опасность стихийного  оттока средств нерезидентов  с рынка. Это было связано  с отменой ограничений на минимальные  сроки конвертации средств, полученных  от продажи или погашения ГКО  – ОФЗ.

       3. Возникла исключительно сильная  взаимосвязь между рынком ГКО  – ОФЗ и российским внутренним  валютным рынком. Это было связано  с заключением российскими коммерческими  банками с иностранными инвесторами  форвардных сделок на покупку  иностранной валюты.

       Несмотря  на тяжелое современное состояние  послекризисного рынка ценных бумаг, все же имеются основания для оптимизма в отношении будущих тенденций. В дальнейшем можно прогнозировать повышение курса акций по нескольким причинам. Главным фактором роста курса станет их недооцененность. Необходимо также учитывать развитую инфраструктуру рынка ценных бумаг в России, которая обеспечит совершенность эмиссии, достижение информационной прозрачности. Большое влияние на рост курса акций окажет проведение мероприятий по ликвидации финансового кризиса путем реструктуризации займов в пользу более долгосрочных заимствований с меньшими процентами, уменьшение бюджетного дефицита, совершенствование сбора налогов. Но это безусловно не приведет мгновенно к промышленному росту в результате вложений в реальный сектор экономики. Для этого необходимы большие стимулы, такие как налоговые льготы банкам и предприятиям. И, конечно, для выхода из кризиса в первую очередь необходимо достижение политической стабильности.

       Однако  будут существовать и негативные факторы, тормозящие развитие рынка. Это  усиление недоверия иностранных  инвесторов; инфляция, вызывающая рост процентных ставок; трудности, испытываемые банковской системой. Эти проблемы требуют комплексно подхода. Необходимы разработка прогноза и новой финансовой стратегии в области процентных ставок, курса рубля и темпов инфляции, создания новых статей бюджетного дохода, улучшение обслуживания государственного долга.

      Необходимо  отметить, что существование рынка  ценных бумаг является необходимым  условием функционирования экономики  всех развитых стран.

      В 1995-1998 годы в России утвердилась  современная инфраструктура фондового  рынка (ММВБ + РТС как национальные системы со связанной с ними депозитарной и расчетно-клиринговой инфраструктурой). Сложилась смешанная модель рынка (универсальные коммерческие и инвестиционные банки как равные участники). Утвердилась  двойственная система регулирования  на основе зарубежных аналогов (скрещение  модели США (комиссия по ценным бумагам + СРО) и модели центрального банка - регулятора). Быстро вырос сегмент  АДР на российские акции (Нью-Йорк, Берлин), стартовали корпоративные еврооблигации. Риски деривативов привели к прекращению всех крупных бирж, учрежденных в 1992-1994 гг. (РТСБ/Российская биржа, МЦФБ, МТБ и др.). В российские финансовые активы вошли глобальные инвесторы (более 90% оборотов РТС и более 30% вложений в ГКО через ММВБ к моменту кризиса формировали нерезиденты).

      С 1995 г. (начало разогрева рынка) до осени 1997 г. (пик, затем азиатский кризис) рынок быстро наращивал обороты, постоянно увеличивалось число  инвестиционных институтов, расширялся круг обращающихся ценных бумаг (более 300 эмитентов) (табл. 1).

      При этом год от года нарастал кризисный  потенциал. В 1990-е гг. на российском рынке ценных бумаг достигнуто одно из самых высоких в мире значений рыночного риска, в 1995-2000 гг. коэффициент  вариации составлял более 50%.

      Дело  в том, что формула финансовой политики в 1995-1998 гг. была следующей: "низкая монетизация + растущий госдолг, рост доли государства во внутреннем кредите + высокая инфляция + + сверхвысокий процент + сверхвысокие налоги при дефиците бюджета + фиксированный валютный курс, ограничивающий экспорт товаров и стимулирующий приток "горячих денег" под сверхвысокую доходность + либерализация счета капиталов для спекулятивных иностранных инвесторов".

      Множеством  финансовых кризисов показано, что  все это делает внутренний рынок  подверженным потокам "горячих денег", зависимым от нерезидентов, стремящихся  к сверхдоходности, крайне волатильным, манипулятивным и олигополистическим, подверженным спекулятивным атакам и паническим реакциям бегства капиталов. В 1995-1998 гг. российский рынок открылся для нерезидентов (рынок акций РТС с расчетами в долларах США за границей + свободный вход-выход нерезидентов на рынок ГКО с конвертацией капиталов из валюты в рубли и наоборот (1997-1998 гг.) + возникающий рынок АДР/ГДР). Рынок был (и остается) сильно коррелированным с рынками Латинской Америки, демонстрировал экстремальную волатильность, одну из самых высоких в мире.