Роль и функции государства на рынке ценных бумаг

   Для российского фондового рынка практика разработки и применения этических норм и правил работы только формируется. Однако, стоит отметить, что изучению вопросов профессиональной этики участников рынка ценных бумаг уделяется все больше внимания как со стороны государственного регулятора, так и со стороны самих профессионалов рынка.

Например, с учетом имеющейся  практики российского фондового  рынка, а также западной практики функционирования аналогичных рынков, кроме квалификационных и финансовых требований российские органы регулирования  устанавливают основные правила  осуществления конкретных видов  деятельности на фондовом рынке, которые  отражают морально-этическую сторону  работы на рынке ценных бумаг. Например, для брокеров и дилеров установлен комплекс требований, которые нацеливают их деятельность на работу с клиентами  на принципах информационной открытости, взаимного доверия и добросовестности при исполнении поручений клиентов.

   Требования по соблюдению норм профессиональной этики предъявляются не только профессиональным участникам рынка, но и компаниям, выходящим на рынок капитала, с целью привлечения инвестиций. Так, с 2002 г. действует Кодекс корпоративного поведения, разработанный под руководством Федеральной службы по финансовым рынкам и охватывающий разнообразные действия, связанные с управлением хозяйственными обществами. Совершенствование корпоративного поведения является одной из важнейших мер, необходимых для увеличения притока инвестиций во все отрасли национальной экономики как из источников внутри страны, так и от зарубежных инвесторов. Одним из способов совершенствования выступает введение определенных стандартов. Разработанные в кодексе стандарты корпоративного поведения применимы к хозяйственным обществам всех видов, но в наибольшей мере они предназначены для акционерных обществ, где имеет место отделение собственности от управления и поэтому наиболее вероятно возникновение конфликтов, связанных с корпоративным поведением.⁵

   Главной целью применения стандартов корпоративного поведения является защита интересов акционеров. Объясняется это тем, что чем выше уровень защиты интересов акционеров, тем больший поток инвестиций удастся привлечь российским акционерным обществам, а следовательно возможно положительное влияние на российскую экономику в целом.

  Соблюдение правил и норм профессиональной этики, способствует стабильному и эффективному функционированию и развитию фондового рынка, а также привлечению на него широкого круга инвесторов.

Глава 2.   Анализ современного состояния рынка ценных бумаг в России

2.1   Формирование рынка ценных бумаг в России

   Становление и развитие российского рынка государственных ценных бумаг в зависимости от экономической и политической системы общества условно можно разделить на три периода: период царской России; советский период, современный период.

   До 30-х гг. 19 века царское правительство преимущественно использовало печатный станок для финансирования государственных расходов и прибегало к займам за рубежом. Такая практика способствовала сильному обесценению ассигнаций и значительному накоплению внешнего государственного долга. Для оздоровления денежного обращения и государственных финансов М.М. Сперанский предложил выпустить долгосрочные облигации государственного займа. Однако первый выпуск государственных облигаций (под 6% годовых, сроком на 7 лет) на внутреннем рынке в 1810 г. был размещен всего на 3,2% от объема эмиссии в связи с ограниченностью свободных денежных капиталов в стране. Начавшаяся в 1812 г. война вынудила правительство вновь прибегнуть к использованию «старых» инструментов: крупным выпускам ассигнаций и осуществлению займов у казенных банков, иногда даже без обязательства возврата. В этот период также размещаются облигации Государственного казначейства (6% годовых) на цели приобретения для войск продовольствия, однако это были уже краткосрочные ценные бумаги сроком на 1 год и на сумму до 10 млн руб.

   «План финансов» 1818 г. предусматривал постепенный отказ от эмиссии ассигнаций как источника покрытия дефицита государственного бюджета и переход к иным формам государственного кредита, в частности выпуску долгосрочных и бессрочных облигаций. В 1831 г. в обращение были выпущены билеты Государственного казначейства сроком на 4 года под 4,32% годовых, в дальнейшем стали появляться и другие виды процентных бумаг для финансирования государственных расходов (кре-дитные билеты казенных банков, бессрочные («рентные») облигации и др.). В 1864 г. впервые были выпущены облигации 5-процентного внутреннего выигрышного займа на предъявителя.

   Вплоть до второй четверти 19 в. внутренний рынок государственных ценных бумаг был преимущественно внебиржевым с небольшими объемами торговли, торговля в основном осуществлялась на биржах Запада. С созданием бирж в России (Одесса, Варшава, Киев, Рига, Харьков, Санкт-Петербург) стали осуществляться биржевые операции с государственными ценными бумагами внутри страны. Более подробно о видах, формах, сроках и иных параметрах выпуска государственных ценных бумаг в период царской России, особенностях их обращения и погашения читайте в монографии «Очерки становления фондового рынка в Санкт-Петербурге», выпущенной в Санкт-Петербурге издательством СПбГУЭФ в 2003 г. (авторы: Л.П. Давиденко, Б.А. Еремин, В.Д. Никифорова).

   После Октябрьской революции 1917 г. декретом СНК от 03.02.1918 г. были аннулированы все государственные займы России, кроме того, были ликвидированы биржи. Лишь на период НЭПа (1918-1929 гг.) биржи вновь появились и в дальнейшем были снова закрыты, т.к. не вписывались в административно-командную систему хозяйствования. Их называли «сборищем спекулянтов», подрывным «капиталистическим институтом». Несмотря на отказ от использования рыночных отношений в экономике, Советское государство использовало выпуск облигаций для финансирования своих расходов. Облигации размещались в добровольно-принудительном порядке среди населения и предприятий. Всего было осуществлено за период 1922-1957 гг. (в период первых пятилеток) 60 выпусков, а за период с 1957 по 1990 г. – 5 выпусков. Займы размещались сроком на 10-20 лет и под 3% годовых. Обычно займы не погашались, а пролонгировались либо осуществлялась их конверсия в новые выпуски. В советский период государство широко использовало денежную эмиссию (выпуск казначейских билетов достоинством 1, 3, 5 руб.) для финансирования своих расходов.

С переходом  к рыночной экономике российское правительство отказалось от финансирования своих расходов за счет денежной эмиссии  и перешло к формам заимствования  на основе выпуска и размещения государственных  облигаций. В 1991 г. было осуществлено размещение первого внутреннего государственного займа РСФСР сроком на 3 года и  купонной ставкой 8,5% годовых. Впервые  использовался безбумажный выпуск, аукционный сбор заявок, внебиржевая  торговля. В этом же году был осуществлен  второй заем на 30 лет под процентную ставку 15% годовых.

   Приватизация государственного и муниципального имущества, осуществляемая в соответствии с Законом РФ № 178-ФЗ, предусматривала в целях обслуживания процесса передачи государственной собственности в частные руки выпуск приватизационных чеков (ваучеров), которые имели ограниченный срок действия (1 год). В 1993 г. на внутреннем рынке были проведены первые биржевые аукционы (ММВБ) по размещению государственных краткосрочных облигаций (именных, бескупонных, сроком на 3, 6 и 12 месяцев). Высокая доходность делала рынок этих облигаций высоко спекулятивным. Как свидетельствует практика, иногда размещение ГКО осуществлялось по цене 70-80% от номинала, что обеспечивало доходность на уровне 105-155% годовых.

   В 1993 г. правительство РФ осуществило также выпуски облигаций внутреннего валютного займа, переоформив, таким образом, задолженность Внешэкономбанка СССР перед клиентами по состоянию на 01.01.1992 г. Всего было выпущено 5 траншей ОВВЗ с погашением в 1996 г., 1999 г., 2003 г., 2008 г., на предъявителя (с 1999 г. именная), под 3% годовых, с использованием внебиржевого рынка.

   В последующие годы набор инструментов российского рынка государственных ценных бумаг расширялся. С 1995 г. стали выпускаться облигации федеральных займов, вначале ОФЗ-ПК (именные, с переменным купоном, сроком от 1 до 5 лет, процентная ставка была ориентирована на ставку по ГКО), а затем в 1997 г. появились ОФЗ-ПД (именные, с постоянным купоном, сроком от 1 до 30 лет). Одновременно с ОФЗ появились выпуски облигаций государственного сберегательного займа (на предъявителя, купонные, сроком на 1 год, для размещения среди населения в объеме не менее 50% выпуска). Процентная ставка ОГСЗ ориентирована на купонную ставку ОФЗ-ПК. Первая серия ОГСЗ обеспечивала доходность до 102,7% годовых. Последняя 29-я серия ОГСЗ была выпущена в середине 1998 г.

   Наряду с облигациями на внутреннем рынке правительство выпускало нерыночные ценные бумаги (государственные жилищные сертификаты для граждан России, лишившихся жилья в связи со стихийными бедствиями, номиналом в квадратных метрах жилой площади, и др.). В 1996 г. РФ начала осуществлять размещение еврооблигаций. К выпуску еврооблигаций прибегли также субъекты РФ, среди которых первыми были Нижегородская область, Москва, Санкт-Петербург. Следует отметить, что растущие потребности государства в финансировании дефицита государственного бюджета способствовали созданию пирамиды государственного долга в РФ, обслуживание которого стало крайне трудным делом для правительства РФ и правительств ряда субъектов РФ.

   17 августа 1998 г. Правительство РФ (во главе с Сергеем Кириенко) объявило дефолт (отказ от выполнения обязательств) по государственным ценным бумагам РФ. Дефолт коснулся ГКО и ОФЗ-ПК, ОВВЗ (3 серии) и заключался в принудительном переоформлении выпусков этих бумаг в государственные ценные бумаги с более длительными сроками погашения (новации). После объявления дефолта торговля этими ценными бумагами была прекращена. С 1999 г. на рынке появились облигации федеральных займов с фиксированным доходом (именные, купонные), которые в порядке новации выдавались владельцам ГКО и ОФЗ-ПК. Срок обращения ОФЗ-ФД устанавливался на 5 лет, процентная ставка фиксировалась так: 1-й год – 30% годовых, 2-й год – 25% годовых, 3-й год – 20% годовых, 4-й год – 15% годовых, 5-й год – 10% годовых. Всего в ходе новации было выпущено 12 выпусков ОФЗ-ФД со сроком погашения в 2004 г.

   Облигации внутреннего валютного займа 1999 года, выпущенные в порядке новации ОВВЗ 3 серии (со сроком погашения 14 мая 1999 г.), были уже именными и подлежали обязательному хранению в депозитарии. Владельцам ОВВЗ 3 серии в порядке новации предлагались также и ОФЗ-ФД. Некоторые владельцы ОВВЗ 3 серии отказались от условий новации. 20 июня 2007 г. для них Правительство РФ приняло постановление № 387 «О порядке заключения с владельцами облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа III серии, не осуществившими новацию по этим облигациям, договоров об отступном и погашения указанных облигаций». Сумма отступного складывалась из 2-х частей:

- номинал облигации и  невыплаченные проценты за период  с 14 мая 1993 г. по 14 мая 1999 г.;

- сумма процентов  за пользование чужыми денежными  средствами за период с 14 мая  1999 г. по ___ 2007 г. (дата расчета отступного) исходя из процентной ставки 3% годовых и суммы долга по  обязательствам (номинал + невыплаченные  проценты за период с 14 мая  1993 г. по 14 мая 1999 г.).

В связи  с тем что Минфин РФ приостановил выпуск краткосрочных облигаций, Центробанк в 1999 г. приступил к выпуску своих облигаций (облигаций Банка России). Выпуск ОБР был необходим для поддержания ликвидности национальной банковской системы, а также для использования этих облигаций в качестве инструмента денежно-кредитной политики. ОФЗ-АД (именные, купонные, сроком от 1 до 30 лет, со встроенным опционом) выпускаются с 2002 г. Особенность этих ценных бумаг состоит в погашении номинала облигации частями и в разные даты (сроки), начислении процентных платежей на оставшуюся сумму долга. С 2005 г. Минфин РФ проводит внебиржевое размещение (через Сбербанк РФ) государственных сберегательных облигаций (именные, купонные) для управляющих компаний Пенсионного фонда РФ и негосударственных пенсионных фондов. Среди выпусков ГСО можно выделить два их вида:

- ГСО-ППС  (с постоянной процентной ставкой  6% годовых, сроком обращения от 1 года до 5 лет), которые инвесторы  вправе были обменять на ОФЗ  2010 г. и 2011 г. погашения (или  более поздних сроков погашения);

- ГСО-ФПС  (с фиксированной процентной ставкой:  на 1-й год – 8,5% годовых, 2-й год  – 8% годовых, 3-й год – 7,5% годовых, 4-й год – 7% годовых, 5-6-й годы  – 6,5% годовых, 7-11-й годы – 6% годовых, 12-16-й годы – 5,5% годовых,  сроком обращения 16 лет).

   Обращение срочных инструментов на рынке государственного внутреннего долга РФ появилось в 1996 г., когда Центробанком РФ был разработан порядок инвестирования средств нерезидентов в ГКО для регулирования оттока капитала иностранных инвесторов при репатриации средств, вложенных в ГКО. Вначале Центробанк, а впоследствии коммерческие банки стали заключать с инвесторами-нерезидентами форвардные контракты, хеджирующие валютные риски. На биржевом рынке (ММВБ) появились фьючерсные контракты на цену ГКО и индекс ММВБ в секции государственных ценных бумаг. Дефолт на рынке государственных ценных бумаг привел к тому, что 17 августа 1998 г. на ММВБ были приостановлены расчеты по фьючерсам на ГКО; объем невыплат по фьючерсным контрактам оценивался в $1 млрд, из которых на долю нерезидентов приходилось около 1/3.

   Сегодня фьючерсный рынок в секции государственных ценных бумаг представлен в основном поставочными фьючерсами. В 2008 г. на ММВБ разработана спецификация поставочного фьючерса на среднесрочные и долгосрочные ОФЗ.⁶