Основные виды государственных ценных бумаг и их характеристика

     Отличительной особенностью динамично развивающихся  стран после Второй Мировой войны является обязательное присутствие элементов государственной поддержки. Они очень развиты и в Японии, и в Германии, и в Латинской Америке.

     Рассмотрим  деятельность институтов государственной  поддержки более детально. Причем проанализируем не всю систему, включающую прямые субсидии и дотации, льготное налогообложение  и т.п., а именно функционирование банков развития.

     Заслуживает внимание опыт использования такого механизма в Японии.

     Парламент и правительство определяют общенациональные приоритеты, а банк развития отбирает проекты и кредитует их. Причем кредитует в соответствии с принятой практикой коммерческого кредитования. Льготы для избранных состоят  лишь в невысоком проценте и большом  сроке, а не в том, что кредит не надо возвращать. Там так же, как  и в коммерческих банках, осуществляется работа с рисками, в том числе  персональная ответственность менеджера  за возврат выданных ими кредитов, под выданные кредиты создается  рыночное обеспечение и т.д.

     В зависимости от состояния экономики  приоритеты промышленной политики постоянно  менялись. В 50-е годы правительственная  политика заключалась в реконструкции  и самообеспечении экономики, потому кредитовались энергетика, судостроение и металлургия.

     В 60-годы кредитовалась химия, электротехника, машиностроение (в том числе автомобилестроение), т.е необходимо было достигнуть уровня индустриализации развитых стран. В конце 60-х годов и начале 70-х годов были выработаны новые основные цели: стимулирование благосостояния народа, а так же развитие собственно японских технологий. Поэтому государственные ресурсы направлялись в городскую и региональную инфраструктуру, защиту окружающей среды и на развитие передовых технологий. В начале 80-х главным было достижение стабильного развития и улучшения стандартов жизни, развивалась энергетика. На рубеже 80-х и 90-х годов на первый план вышли: охрана окружающей среды, дальнейшее улучшение качества жизни и создание стабильного общества.

     Нельзя  не согласиться с Калугиным С. В том, что история создания банков развития в Японии весьма поучительна. Государству пришлось брать на себя бремя организации инвестиционного  процесса. Не все получалось сразу. Первый банк развития перестал существовать уже через два года. Менеджмент оказался неадекватным рыночной экономике, он не смог устоять перед напором  лоббистов, вложив деньги в плохо  проработанные проекты. Банк претерпел  неудачу, но его это не остановило - он был восстановлен.

     Сегодня банк снабжает финансовыми ресурсами  основные стратегические отрасли промышленности, кредитуя государственные, полугосударственные  и частные компании. Он существует на кредиты Минфина и государственные  ценные бумаги, а также доходы от ранее предоставленных кредитов. Основным принципом работы банка  является долгосрочное кредитование под  невысокий процент.

     Преимущества  подобного подхода к развитию транзитивной экономики России, совмещающего организационные начала государства  и бизнеса, видится вполне очевидным. Финансовый банк правительства России, похоже, понимает это не случайно, до сих пор не канул в Лету бюджет развития. Однако, финансовый институт подобный японскому банку развития, проводил бы эту политику более эффективно. Тем более, что сегодня в стране сложились относительно благоприятные финансовые предпосылки для его создания. Имеется в виду прежде всего устойчивый за последние года бюджетный профицит.

     Кроме того, важным шагом по пути к возрождению  рынка ГЦБ должны стать меры по восстановлению к нему доверия инвесторов.

     О кризисе доверия красноречиво свидетельствуют  возобновившиеся 15 января 1999 г. торги на рынке ГКО, а также начавшиеся 28 января того же года торги по «новым» государственным бумагам, полученным дилерами и инвесторами в результате новации. Если на протяжении первого полугодия 1998 г. количество денег, зарезервированных для участия в торгах  на рынке ГКО-ОФЗ, составило около 20% всех средств, находящихся на корреспондентских счетах кредитных учреждениях, то год спустя, этот показатель снизился до 2-3 %. Рублевый оборот торгов снизился примерно в 30-40 раз, а валютный – в 100 раз.

     К настоящему времени аналогичная  ситуация на рынке почти не изменилась. И это в условиях низкого курса  обновленных государственных бумаг (цены на них составляют от 35% до 20% от номинала) и постоянно возрастающих  объемов относительно свободных  денежных средств у предприятий  и населения.

     Вялость вторичных торгов обновленными бумагами не в последнюю очередь объясняется  жесткими условиями новации. Согласно распоряжению правительства Российской Федерации №1787 от 12 декабря 1998 г. «О новации по государственным ценным бумагам» кредитные учреждения и профессиональные участники рынка, владеющие бумагами со сроком погашения до 31 декабря 1999 г., могли получить денежную компенсацию в размере 10% от суммы новых обязательств. Остальные 90% суммы новых обязательств названные инвесторы получили в виде облигаций с постоянным купонным доходом, имеющих рублевую доходность всего 4,2% годовых. После новаций капитализация рынка ГКО-ОФЗ снизилась в рублевом эквиваленте  почти в два раза, а в валютном почти в 10 раз.

     С целью повышения доверия инвесторов необходимо внести существенные коррективы  в правительственное распоряжение о новации государственных ценных бумаг. Для повышения интереса инвесторов к новым ОФЗ желательно разрешить погашение ими бюджетных задолжностей по некоторым видам платежей, а коммерческим банкам предоставить возможность за счет таких ценных бумаг формировать фонд обязательного резервирования в Банке России. Возможна и реструктуризация части государственного долга в форме облигаций на акции рентабельных российских предприятий.

     Предпочтительней может явиться конверсия реструктурированного внутреннего долга в прямые инвестиции.

     Предлагается типичные облигации внутреннего государственного долга заменить единой бумагой с доходчивостью, равной доходности подверженных новаций ГКО. Эта бумага, в отличие от других ценных бумаг, предъявлялась бы к погашению только тогда, когда появляется инвестиционный проект, который признан коммерчески самостоятельным, и средства от этого погашения целевым способом направлялись бы на финансирование такого проекта.

     Новая единая бумага не должна обращаться. Ее владелец – новый институт-фонд, который будет заниматься прямым инвестированием. Поскольку эти  инвестиции будут рублевыми, нужно, чтобы они вкладывались в экспертно-ориентированные  отрасли. Инвестору дается возможность, таким образом, самому зарабатывать доллары, которые он ранее вкладывал  в нашу страну.

     Желательно, чтобы в новую бумагу конвертировались не только непогашенный пакет ГКО, но и наличность, которая поступила  нерезидентом в счет погашенных ГКО.

     Сейчас  эта наличность без движения лежит  на счетах типа «С», потому, что все  разрешенные способы ее использования  мало привлекательны для иностранных инвесторов. Такая конвертация позволила бы ограничить новую денежную эмиссию, уменьшить рублевое давление на валютных рынках, отсрочить выплаты по долгам, не изменяя при этом норму внутренней доходности  долговых обязательств. И, главное, изменился бы профиль обслуживания долга, возникли новые способы использования заемных средств в реальном секторе экономики.

     Одинаково значимыми должны быть и укрепление нормативно-правовой базы фондового  рынка, и совершенствование форм экономического воздействия на его  функционирования, и меры по обеспечению  своевременной объективной информацией  его участников.

     Реорганизация рынка внутренних государственных  заимствований призвана так же изменить «менталитет» российских финансистов, и по настоящее время по прежнему склонных к высокорисковым спекулятивным операциям на фондовом рынке, оторванном от реальной экономики. Основными целями государства на отечественном фондовом рынке должны стать обеспечение оптимального сочетания интересов исполнения государственного бюджета, привлечения инвесторов в реальный сектор экономики.

     На  сегодняшний день не обеспечен единый  государственный подход к формированию и развитию рынка ценных бумаг. Действия Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Банка России, комиссии по товарным биржам, Министерства по антимонопольной политики и поддержке предпринимательства не согласны, подчинены ведомственным интересам и порой противоречат общефедеральным законам. Поэтому справедливым является положение резолюции Первого Всероссийского совещания по рынку ценных бумаг и срочному рынку о проведении Министерством юстиции РФ экспертизы всех нормативных актов на предмет их соответствия действующему законодательству[15, 73].

     Необходимо внести поправки в Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг». В Законе должен быть закреплен статус государства как равноправного участника РЦБ; как эмитент, государство обязано публиковать проект эмиссии с четким указанием целей, условий займа, источников его погашения. В случае невыполнения эмиссии оно должно нести судебную ответственность. Чтобы не допустить монополизации РЦБ со стороны государства законом должна быть установлена максимально допустимая доля сегмента государственных ценных бумаг на общенациональном фондовом рынке.

     Привлекательным в этом плане для российских инвесторов могут быть долгосрочные облигации  с пут-опционом и валютно-индексируемые облигации. Пут-опцион дает право инвестору в определенный момент времени реализовывать долгосрочную неценовую бумагу эмитенту по заранее оговоренной цене.

     Долгосрочная  бумага становиться практически  краткосрочной. Основной смысл облигации  с пут-опционом – обеспечить защиту инвестора от возможных действий эмитента. Облигации с пут-опционом страхуют их держателей от последствий, поскольку они могут предъявить облигацию к погашению.

     Валютно-индексируемые  облигации могли бы продаваться  государством в основном страховым  и пенсионным фондом. Высокая надежность волютно-индексируемых облигаций позволит значительно улучшить инвестиционную обстановку и вызвать мультипликационный эффект в притоке частных инвестиций. В международной практике государственные ценные бумаги широко используются для осуществления целевых инвестиционных программ.

     Чтобы возродить доверие клиентов банка, необходимо, во-первых, разработать  и строго соблюдать государственную  систему защиты вкладов юридических  и физических лиц. И, во-вторых, с  целью недопущения распыления вкладов  в мелких и малонадежных банках, ужесточить требования к лицензированию их деятельности по операциям с ценными  бумагами.

     Однако  дополнительные стимулы для инвестирования, и правовое совершенствование рынка государственных заимствований останутся паллиативными мерами, если не будут созданы условия для динамичного экономического подъема.

     Восстановление рынка государственных заимствований и реального производства – взаимосвязанный и двусторонний процесс. РЦБ не может успешно функционировать без динамичного развивающегося реального сектора. Но без нормального рынка государственного долга вряд ли возможны весомые достижения в реальном секторе. Более чем двулетний период, прошедший после драматических событий, - убедительное доказательство необходимости такой взаимосвязи. По мере выхода экономики из кризиса в стране уже через год избыточна денежная ликвидность по самым скромным подсчетам, составила 50-60 млрд.руб. не будучи задействованными, эти деньги таят в себе угрозу стабильности российского рубля.

    Видно, даже первые шаги по оздоровлению экономики, скромный ее рост выявили потребность в инструменте, который бы поддерживал ликвидность финансовых структур.

    Появились предпосылки для развития рынка  государственных заимствований. Учитывая печальный опыт, Минфин пошел по новому принципу формирования долга, исходя из того, что заимствования должны осуществляться в таком объеме, чтобы  в любой момент их можно было бы выплатить из бюджетных средств. Разумеется это вынужденная мера,  но ее надежность простота привлекательны для инвесторов. Так при размещении облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) с доходностью 30% годовых спрос на них превысил на 0,5 млрд.руб объем выпуска (2 млрд.руб) [5, 155].

     Уроки фондового кризиса свидетельствуют, что для предотвращения подобных финансовых катастроф необходимо соблюдать  ряд положений и требований.

1. Динамика и объем государственных заимствований должны находиться в корреляции с величиной ВВП и не превышать реальные возможности федерального бюджета по обслуживанию долга. Нормативы максимально возможных заимствований на рынке внутреннего долга должны периодически пересматриваться и утверждаться на уровне правительства и Государственной Думы.
2. Для обеспечения и поддержания конкурентной среды на общероссийском РЦБ, доля сегмента в нем государственных ценных бумаг не должна превышать 50-60%, т.е. соответствовать мировому опыту заимствований в странах с переходной экономикой.
3. Для покрытия бюджетных кассовых разрывов рынок государственного долга необходимо сочетать с кредитами Центрального Банка.
4. Ограничить участие на рынке государственных заимствований Банка России и других государственных институтов.
5. Ограничить использование средств, мобилизованных на рынке государственных долговых обязательств, для погашения недобора в бюджет налоговых поступлений.
6. Повысить инвестиционную направленность использования денежных средств, привлеченных от размещения государственных бумаг. Доходы от инвестирования в реальный сектор экономики должны стать надежным безинфляционным источником погашения заимствований.
7. Ограничить участие нерезидентов на рынке государственных заимствований. Разработать меры по предотвращению масштабных изъятий иностранного капитала спекулятивного характера в условиях ухудшающейся ситуации на рынке. Поощрять длительные иностранные инвестиции в реальный сектор экономики.
8. Разработать и принять новую редакцию закона «О внутреннем государственном долге». Законом должно быть предусмотрено равная компенсация и ответственность исполнителей и представительной ветвей власти в деле контроля и регулирования развития рынка государственного долга.
9. Создать систему управления государственным долгом, обеспечивающую: