Основные виды государственных ценных бумаг и их характеристика

     В ряде стран краткосрочные государственные  ценные бумаги используются в целях  обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Коммерческие банки помещают в выпускаемые правительством ценные бумаги часть своих средств, главным  образом резервных фондов, которые  благодаря этому не отвлекаются  из оборота, более того эти средства приносят доход.

     Государственные ценные бумаги могут выпускаться  для финансирования программ, осуществляемых органами местной власти. В таких  случаях Государство может выпускать  не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.

     Финансирование  государственного долга посредством  выпуска государственных ценных бумаг обходится меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают меньше затруднений при их реализации на вторичной рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги во многих странах являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга [11, 136].

     Первичное размещение государственных ценных бумаг осуществляется при посредничестве определенных субъектов. Среди них  главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространению новых  займов, привлекают инвесторов, а в  ряде случаев приобретают крупные  пакеты правительственных долговых обязательств. В некоторых государствах эти функции выполняются министерством  финансов, либо относительно самостоятельными подразделениями по управлению государственным  долгом. Во многих странах допускается  участие в качестве посредников  при первичном размещении государственных  ценных бумаг частных финансово-кредитных  учреждений и организаций. Однако в  ряде государств накладываются определенные запреты на участие коммерческих банков в подобной деятельности. Например, в Японии долгое время коммерческим банкам было запрещено осуществлять посреднические функции по размещению новых выпусков ценных бумаг и лишь в 1981 году им было разрешено выполнять подобные операции с государственными облигациями на внебиржевом рынке. Во Франции коммерческим банкам законодательно запрещено членство в фондовых биржах. В Канаде длительное время коммерческим банкам не разрешалась деятельность на фондовом рынке. В США по большинству государственных ценных бумаг заявка на приобретение подается непосредственно в Финансовое управление Казначейства, либо в любое отделение банка, входящего в Федеральную резервную систему, которая выступает агентом Казначейства, однако и коммерческим банкам разрешено вкладывать средства и организовывать выпуски государственных ценных бумаг, облигаций штатов и местных органов власти . В Германии коммерческим банкам разрешены все виды операций на рынке ценных бумаг.

Глава 2. Анализ государственных  ценных бумаг в  России 

     2.1.  Облигации федерального  займа

     Государственные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным  ценным бумагам в соответствии с  Федеральным законом "О рынке  ценных бумаг", удостоверяющих право  их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости  от условий эмиссии этих ценных бумаг  иного имущества, установленных  процентов от номинальной стоимости  либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии.

     Эмитентом ценных бумаг субъекта Российской Федерации  выступает орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации, осуществляющий указанные функции  в порядке, установленном законодательством  субъекта Российской Федерации.

     В случае выпуска именных государственных  ценных бумаг в документарной  форме с обязательным централизованным хранением имя владельца указанных  ценных бумаг не является обязательным реквизитом глобального сертификата. В этом случае в глобальном сертификате  указывается наименование депозитария, которому эмитентом передается на хранение указанный сертификат, с указанием  против его наименования реквизита "депозитарий". Указание в глобальном сертификате наименования депозитария  не влечет за собой перехода к депозитарию  прав на ценные бумаги выпуска, оформленного данным глобальным сертификатом [14, 125].

     Эмиссия государственных ценных бумаг может  осуществляться отдельными выпусками. В рамках выпуска государственных  ценных бумаг могут устанавливаться  серии, разряды, номера ценных бумаг.

     Отдельный выпуск государственных ценных бумаг, отличающийся от одного из существующих выпусков указанных ценных бумаг  только датой выпуска (датой размещения), признается частью существующего выпуска, и ему присваивается государственный  регистрационный номер существующего  выпуска (дополнительный выпуск). Решение о размещении дополнительного выпуска осуществляется на основании документов, регламентирующих порядок размещения выпусков государственных ценных бумаг в соответствии со статьей 9 настоящего Федерального закона, в которых должно содержаться указание на то, что данный выпуск ценных бумаг является дополнительным. Ценные бумаги дополнительного выпуска предоставляют их владельцам тот же объем прав, что и ценные бумаги выпуска, регистрационный номер которого присваивается дополнительному выпуску.

     Обязательства Российской Федерации, субъекта Российской Федерации, возникшие в результате эмиссии ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов  Российской Федерации, должны быть выражены в валюте Российской Федерации.

     Государственные ценные бумаги, удостоверяющие право  на получение в качестве дохода каких-либо имущественных прав, а также предусматривающие  право на получение при погашении  вместо номинальной стоимости ценной бумаги иного имущественного эквивалента, являются частью внутреннего долга  и должны быть выражены в валюте Российской Федерации. 

     К основным видам российских государственных  ценных бумаг можно отнести: государственные  краткосрочные облигации (ГКО), государственные  долгосрочные облигации (ГДО), облигации  внутреннего валютного займа (ОВВЗ), облигации федерального займа (ОФЗ), облигации государственного сберегательного  займа (ОГСЗ), бескупонные облигации  банка России (БОБР), золотые сертификаты (ЗС). Рассмотрим основные виды.

     14 июня 1995 года семейство государственных  ценных бумаг пополнилось новым  членом - облигациями федерального  займа с переменным купоном  (ОФЗ). Это произошло на фоне  совершенно новой финансовой  ситуации в России. Доходность  валютных вложений стала отрицательной,  резко снизились ставки рублевых  инструментов с фиксированным  доходом. Все это привело к  образованию избыточной рублевой  денежной массы, связывание которой  является основной целью выпуска  ОФЗ. При этом Министерство  финансов находится перед дилеммой: либо выпуск “короткого” инструмента с доходностью, ориентированной на текущие ставки рынка, либо выпуск “длинного” инструмента с удорожанием внутреннего заимствования (и это на фоне падающей инфляции). Разрешить это противоречие стало возможным благодаря выпуску ОФЗ: стоимость их обслуживания определяется текущей конъектурой рынка ГКО, однако срок погашения новых бумаг превышает год.

     Облигация федерального займа – это государственная именная купонная ценная бумага, имеющая срок обращения более 1 года и предоставляющая право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигаций, и суммы основного долга (номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемого при погашении ОФЗ.

     Эмитент ОФЗ - Министерство финансов РФ от имени  Российской Федерации. Эмиссия ОФЗ  осуществляется периодически в форме  отдельных выпусков в соответствии с «Генеральными условиями выпуска  и обращения облигаций федеральных  займов», утвержденными Постановлением Правительства РФ (15 мая 1995). Общий  объем эмиссии ОФЗ определяется Минфином РФ в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральными законами о федеральном  бюджете на соответствующий финансовый год [15, 178].

       ОФЗ выпускаются в бездокументарной  форме. Учет отдельных облигаций  и соответственно их собственников  осуществляется в виде записей  по счетам депо. Каждый выпуск  оформляется глобальным сертификатом  в 2-х экземплярах, имеющих равную  юридическую силу, один из которых  хранится в Минфине РФ, второй - в депозитарии. В глобальном  сертификате указывают: объем  выпуска, размер купонного дохода  либо порядок его расчета, дату  размещения, дату погашения, даты  выплаты купонного дохода и  ограничения на долю объема  выпуска, приобретаемую нерезидентами. 

     Минфин  РФ по согласованию с Банком России утверждает условия отдельных выпусков ОФЗ:

- ОФЗ-ПК (с переменным купоном);

- ОФЗ-ПД (с постоянным доходом);

- ОФЗ-ФД (с фиксированным доходом);

- ОФЗ-АД (с амортизацией долга).

     В 1995 Минфин РФ приступил к выпуску  облигаций федерального займа с  переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК). Величина купонного дохода, определяемая на основе доходности по ГКО и рассчитываемая отдельно для каждого купонного  периода, объявляется по одному купону не позднее чем за 7 дней до даты начала размещения, по последующим купонам - не позднее чем за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону.

     Банк  России выступает генеральным агентом  по обслуживанию выпусков ОФЗ и регламентирует по согласованию с Минфином РФ вопросы  размещения и обращения ОФЗ, в  т.ч. осуществляет выплату купонного  дохода и погашение облигаций  за счет средств эмитента. Денежные расчеты по сделкам с ОФЗ осуществляются через Банк России и его территориальные  учреждения, а также иные кредитные  организации в порядке, определяемом Банком России по согласованию с Минфином РФ.

       При размещении выпуска ОФЗ  Банк России может приобретать  их на основании отд. соглашения  с Минфином РФ. Размещение ОФЗ  и заключение всех сделок по  ним осуществляется через организации,  уполномоченные Банком России  на осуществление депозитарной  и дилерской деятельности с  ОФЗ. С 1 апр. 1998 функции депозитария  по ОФЗ выполняет Национальный  депозитарный центр. Размещение  облигаций и заключение всех  сделок с ОФЗ на вторичном  рынке осуществляется через торговую  систему Московской межбанковской  валютной биржи.

     Например, за 2010 год показатели бескупонной доходности уменьшились в среднем на 161 б.п., при этом наиболее существенное понижение кривой бескупонной доходности (рис. 2.1.) произошло по выпускам ОФЗ со сроками до погашения менее 1 года.

     Рисунок 2.1. Кривая бескупонной доходности рынка ОФЗ, % годовых

       Информация об очередном выпуске  ОФЗ объявляется не позднее,  чем за 7 дней до даты его  размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в процессе размещения  было продано не менее 20% количества  предполагавшихся к выпуску ОФЗ.  Банк России по указанию Минфина  РФ может дополнительно продавать  ОФЗ, не проданные в период  размещения отд. выпуска, и  досрочно выкупать ОФЗ на вторичном  рынке (в течение торговой сессии). ОФЗ - первые среднесрочные ценные  бумаги, которые появились в Российской  Федерации. Они выпущены сроком  на один год и две недели, что объясняется особенностями  российского законодательства (нужен  срок более года, чтобы бумага  считалась среднесрочной), так и  удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге  доходы выплачиваются раз в  квартал, причём доход привязан  к доходу на рынке ГКО: берутся  четыре последних выпуска ГКО,  исчисляется средняя взвешенная  и по этой величине ОФЗ продаётся  (в безбумажном виде) на аукционе  на ММВБ. Как и цены на ГКО,  цену на эту бумагу ставят  сами инвесторы. А роль Минфина  сводится к тому, чтобы определить, устраивает ли министерство эта  цена или нет. Это называется  ценой отсечения: Министерство  финансов отсекает те предложения,  которые ему невыгодны, и принимает  те, которые выгодны.

     Оценивая  ОФЗ с точки зрения инвестора, следует учесть, что благодаря  плавающему купону эти бумаги имеют  дополнительную степень свободы. Сравнивая  годовые выпуски ГКО и ОФЗ: если после размещения выпуска ГКО  ставки рынка долговых обязательств возрастают, единственным возможным  поведением этого выпуска будет  падение цены в целях повышения  рыночной привлекательности (и наоборот). В случае с ОФЗ колебания цены нивелируется за счет изменения величины купона, что для инвестора означает меньший риск колебания цены и  как следствие риск потери части  капитала при инвестировании.

     Купонный  доход в виде процента к номинальной  стоимости по облигациям федерального займа с переменным купоном не облагается налогом на прибыль у  юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц в  соответствии с действующим законодательством.