Оценка экономической эффективности разработки Штокмановского газоконденсатного месторождения (ШГКМ)

     Иными словами ВНД (Е_вн) является решением уравнения:

       ,                                                                              (4)

     где К_t - сумма дисконтированных капитальных вложений.

     Если  расчет ЧДД инвестиционного проекта  дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение взаимоисключающих инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение следует отдать ЧДД [7].

     Расчет  аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа, которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность инвестиционного проекта [15].

     Для определения будущей и настоящей  стоимости аннуитета могут быть использованы формулы (5) и (6). Формула для определения будущей стоимости аннуитета имеет вид:

     S_а=Ak_а,                                                                                                         (5)

     где S_а — будущая стоимость аннуитета на конец определенного периода;

     А— сумма аннуитетного платежа;

     k_а — множитель наращивания аннуитета, определяемый по специальным таблицам при заданных параметрах процентной ставки и числа периодов.

     Обратная  формула для определения настоящей  стоимости аннуитета:

     P_a = A / R_a ,                                                                                                   (6)

     где Р_a — настоящая стоимость аннуитета;

     R_a — дисконтный множитель аннуитета, определяемый по специальным таблицам при заданных параметрах дисконтной ставки и числа периодов [7].

     Результаты  анализа наиболее распространенных на сегодняшний день методов приведены  в таблице 5 [6].

Таблица 5 – Сравнительный анализ методов экономической оценки инвестиций

№ п/п	Наименование	Достоинства	Недостатки
Методы  оценки без учета  временного аспекта  стоимости денег
1	Срок окупаемости  без учета дисконтирования	Скорость поступления средств; Широкая распространенность; Простота расчета.	Игнорирование потоков после срока окупаемости проекта.
2	Расчетная норма  прибыли	Быстрая оценка эффективности; Простота расчета.	Существование нескольких видов прибыли; Многообразие методов определения стоимости активов.
Методы  оценки с учетом временного аспекта стоимости денег
3	Чистый дисконтированный доход	Представление о величине капитальных вложений, о получаемом доходе и об их взаимосвязи; Отражает повышение ценности фирмы.	Трудоемкость расчета.
4	Внутренняя  норма доходности	Общая оценка эффективности инвестиций.	Возможность появления нескольких значений; Возможность изменения нормы дисконта во времени; Трудоемкость расчета.

 Продолжение таблицы 5

5	Срок окупаемости  с учетом дисконтирования	Демонстрация скорости поступления средств.	Игнорирование денежных потоков; Трудоемкость расчета.
6	Индекс доходности дисконтированных затрат	Наглядно показывает эффективность инвестиций.	Не дает представления о скорости поступления средств; Трудоемкость расчета.
7	Индекс доходности дисконтированных инвестиций	Наглядно показывает эффективность инвестиций; Большая чувствительность по сравнению с индексом доходности дисконтированных затрат.	Не дает представления о скорости поступления средств; Трудоемкость расчета.
8	Рыночная стоимость  компании	Все преимущества ЧДД; Адекватнее отражает целевую установку.	Трудоемкость расчета; Информационный вакуум в отечественных исследованиях.

 

     Для оценки экономической эффективности разработки ШГКМ использовались «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N вк 477) [2],  содержащие систему вышеперечисленных показателей и методов оценки эффективности инвестиционных проектов.

     При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде, т.е. методами оценки с учетом временного аспекта стоимости денег.  Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

     2.2 Определение нормы  дисконта

     В рыночной экономике норма дисконта определяется, исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие - повышение их цены, т. е. банковского процента.

     Приведенная оценка нормы дисконта справедлива  для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой  соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

     В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может  найдена как средневзвешенная стоимость капитала - WACC (Weight Average Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др.

     Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна Е_i, а доля в общем капитале A_i (i=1, 2, ..., n), то норма дисконта приблизительно равна [2]:

                                                                                                                (7)

     Поскольку процесс освоения ресурсов нефти  и газа связан с различного рода рисками,  расчетная ставка дисконтирования (Е)  должна определяться не только на основе представлений о нормальной прибыли, принятой в различных сферах бизнеса, но и обеспечивать покрытие рисков,  то есть иметь две составляющие –  базовую свободную от риска ставку  (Е_б)  и надбавку за риск (Е_р):

                                                                                                                (8)

     В качестве базовой ставки рекомендуется  принимать среднюю доходность российских ценных бумаг на момент оценки.

     При обосновании эффективности комплексных инвестиционных проектов и целевых программ различного уровня,  а также направлении бюджетных средств на воспроизводство минерально-сырьевой базы,  рекомендуется применение федеральной бюджетной ставки дисконтирования с учетом риска.  В настоящее время в качестве безрисковой ставки для проектов,  финансируемых за счет средств государственной поддержки,  постановлением Правительства РФ от 22.11.97  г.  № 1470  рекомендовано принимать ставку рефинансирования ЦБ РФ, скорректированную на объявленный Правительством РФ темп инфляции на текущий год.

     Ставка дисконтирования,  с которой оценивается проект, может меняться  (как правило,  в сторону увеличения)  в силу разных обстоятельств.  Это означает,  что проект,  принимаемый при одних условиях,  может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение ставки.  Так,  проект,  в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации,  т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно,  в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств.

     Коэффициент дисконтирования,  используемый для оценки проектов с помощью методов NPV, IRR,  РI,  должен соответствовать длине периода,  заложенного в основу инвестиционного проекта  (например,  годовая ставка берется только в том случае, если длина периода – год).

     Применение  методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.  Чем протяженнее во времени проект,  тем более неопределенными и рискованными становятся притоки денежных средств последних лет его реализации [3]. 

     2.3 Учет инфляции

     Инфляция - это превышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса (продукции, услуг, труда).

     Для стоимостной оценки результатов  и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

     Под базисными понимаются цены, сложившиеся  в народном хозяйстве на определенный момент времени t_б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится как правило на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

     На  стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно рекомендуется осуществлять расчеты в других перечисленных видах цен.

     Прогнозная  цена Ц_t продукции или ресурса в конце t-ого шага расчета (например, t-ого года) определяется по формуле:

     Ц_t= Ц(б)*J(t, t_н),                                                                                            (9)

     где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса;

     J(t,t_н) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-ого шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

     По  проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен  на отдельные виды продукции и  ресурсов следует устанавливать  в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

     Учет  инфляции осуществляется с использованием:

• общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
• прогнозов валютного курса рубля;
• прогнозов внешней инфляции;
• прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
• прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования [6].

     Основное  влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает:

• неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;
• превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

     Помимо  этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

• изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности - менее выгодным, чем без инфляции);
• завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;
• изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.