Методы снижения рисков в инвестиционном проектировании

        Уровень  резерва прибыльности (РП) как доли  от планируемого объема продаж (ОП) определяется по формуле:

                  (ОП-ТБ)

           РП=-----------.

                      ОП

Показатель ТБ позволяет  определить:

       —   требуемый объем продаж, обеспечивающий  получение прибыли;

       —   зависимость прибыли предприятия  от изменения цены;

       —   значение каждого продукта в  доле покрытия общих затрат.

       Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

       В качестве  результирующих показателей реализации  проекта могут выступать:

       - показатели  эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости);

       - ежегодные  показатели проекта (чистая прибыль,  накопленная прибыль и т.д.).

       Обычно  при проведении анализа чувствительности  выделяют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений и на размеры затрат.

       Кроме  того, к факторам прямого воздействия  относят:  

       -  показатели  инфляции;                   

       - физический  объем продаж на рынке;

       -долю  компании на рынке;                   

       - потенциал  роста и колебания рыночного  спроса на продукцию;                                      

       - торговую  цену и тенденции ее изменения;

       - требуемый  объем инвестиций;

       - стоимость  привлекаемого капитала в зависимости  от источников и условий его формирования.

        Наиболее  информативным методом, применяемым  для анализа чувствительности, является расчет эластичности, т.е. показателя, позволяющего провести сравнение уровней чувствительности результирующей переменной (например, NPV) к изменениям различных параметров.

          Эластичность NPV пo варьируемой переменной (Е) определяется как отношение относительного приращения в NPV к относительному приращению в варьируемом параметре:

         , где                                                      (3)

         X1-    базовое значение варьируемой переменной;

         Х₂— измененное значение варьируемой переменной;

         NPV1 — значение NPV для базового варианта расчета бизнес-плана;

         NPV₂ — значение NPV для расчета проекта при значении варьируемой переменной, равной X2 .

         По показателям эластичности  можно построить вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные (оказывающие наиболее сильное влияние на NPV или иной интегральный показатель эффективности проекта) переменные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

        Построение  рейтинга эластичности позволяет  выявить наиболее чувствительные переменные, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.                          

      Анализ сценариев, позволяет исправить основной недостаток анализа чувствительности, так как включает одновременное (параллельное) изменение нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики анализа чувствительности. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной эффективности одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции). В качестве возможных вариантов при проведении риск- анализа целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический или средний).

      Главной  проблемой практического применения  сценарного подхода является необходимость построения модели инвестиционного проекта и выявление связи между переменными.

      Метод сценариев  наиболее эффективно применим  в том случае, когда количество  возможных значений NPV конечно. Если при этом известна вероятность наступления того или иного события, отраженного в сценарии, то ожидаемая эффективность проекта может быть определена по формуле математического ожидания:

             NPVож = NPVi * pi  ,                                                                 (4)

где NPVi — эффективность i -го сценария;

  рi — вероятность i-го сценария.

        В  тех случаях, когда ничего не  известно о вероятности отдельных сценариев или реализация любого из них вообще не является случайным событием и не может быть охарактеризована в терминах теории вероятности, используется так называемый критерий оптимизма— пессимизма, предложенный Л. Гурвицем .

       NPVож = NPVmax + (1- )NPVmin                                                                       (5)

 

где NPVmax и NPVmin — наибольший и наименьший интегральный эффект (NPV) по рассмотренным сценариям;

      0 1 — специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности.

       При  = 0 эта формула требует оценивать эффективность проекта пессимистически - применительно к худшему из возможных сценариев. Наоборот, при =1 эта формула определяет эффективность оптимистически, ориентируясь на наилучший из возможных сценариев. При определении ожидаемого интегрального народнохозяйственного эффекта рекомендуется принимать на уровне 0,3.

       Вероятностная оценка. Это - наиболее очевидный способ оценки риска. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления определенных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного, которому соответствует наибольшее значение математического ожидания. Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.

      Объективный  метод определения вероятности  основан на вычислении частоты,  с которой происходит данное  событие. Субъективный метод определения  вероятности основан на использовании  субъективных критериев, которые  базируются на различных предложениях, в том числе: суждение оценивающего, его личном опыте и т.д. Когда  вероятность определяется субъективно,  то различные люди могут устанавливать  разное значение вероятности  для одного и того же события  и делать выбор по-своему.

      Необходимо  сделать одно замечание. Среднее  ожидаемое значение представляет  собой обобщенную количественную  характеристику и поэтому не  позволяет принять решение в  пользу какого-либо варианта инвестирования. Для принятия окончательного  решения необходимо измерить  колеблемость показателей, т.  е. определить меру колеблемости  возможного результата.

     Колеблемость  представляет собой степень отклонения  ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике  обычно применяют два близко  связанных критерия - дисперсию и  среднее квадратичное отклонение.

      Дисперсия  есть средневзвешенное значение  квадратов отклонений действительных  результатов от средних ожидаемых:

   ,                                                                             (6)

где - дисперсия; - ожидаемое значение для каждого случая; среднее ожидаемое значение; n- число случаев наблюдения (частота).

      Среднее  квадратичное отклонение определяется  по формуле:

     .                                                                                         (7)

      При равенстве  частот имеем частный случай:

      .                                                                                           (8)

     Среднее квадратичное  отклонение является именованной  величиной и указывается в  тех же единицах, в каких измеряется  варьирующий признак. Дисперсия  и среднее квадратичное отклонение  являются мерами абсолютной колеблемости.

      Для анализа  результатов и затрат, предусматриваемых  инвестиционным проектом, как правило,  используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение  среднего квадратичного отклонения  к средней арифметической и  показывает степень отклонения  полученных значений:

      .                                                                                    (9)

     Коэффициент  вариации - относительная величина, поэтому на его значение не  влияют абсолютные значения изучаемого  показателя. С помощью него можно  сравнить даже колеблемость признаков,  выраженных в разных единицах. Коэффициент может изменяться  от 0 до 100%. Чем больше коэффициент,  тем сильнее колеблемость. Принята  следующая качественная оценка  различных значений коэффициента  вариации: до 10%- слабая колеблемость, 10-25%- умеренная, свыше 25%- высокая.

      Существует  также упрощенный метод определения  степени риска. Количественный  риск инвестора характеризуется  оценкой вероятных максимального и минимального значений дохода. Чем больше диапазон между экстремальными значениями при равной их вероятности, тем выше степень риска.

      Для расчета  дисперсии, среднего квадратичного  отклонения и коэффициента вариации  можно использовать следующие  формулы:

      ;                                              (10)

       ;                                                                                 (11)

       ,                                                                        

 где и - соответственно вероятность получения максимального и минимального значения искомого показателя эффективности проекта(прибыли, рентабельности и др.); и - максимальное и минимальное значение искомого показателя эффективности проекта(прибыли, рентабельности и др.).

     Существует  ещё имитационная модель оценки риска. Методика анализа в данном случае такова: по каждому из проектов строятся три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.                    По каждому из вариантов рассчитывается соответствующие NPV, а затем рассчитывается размах NPV:

      .                                                                      (12)

    Тот проект, у  которого размах вариации окажется  максимальный, и будет наиболее  рискованным.

    Также существуют  и другие методы и модели  количественной оценки рисков, например, линейная модель оценки риска,  метод проверки устойчивости  и другие. В данной работе рассмотрены  наиболее часто встречающиеся  методы. Но применяя тот или  иной метод оценки риска, следует  иметь в виду, что кажущаяся  высокая точность результатов  может быть обманчивой и ввести  в заблуждение аналитиков и  лиц, принимающих решение.

     

 

  2.Методы снижения рисков в инвестиционном проектировании

     С помощью антирисковых мероприятий можно управлять риском инвестиционного проекта. Как отмечалось ранее, важно правильно выбрать способы, позволяющие снизить проектный риск, так как именно правильное управление рисками позволяет минимизировать потери, которые могут возникнуть при реализации инвестиционного проекта, а так же снизить общую рискованность проекта.

     Рассмотрим  подробнее методы управления  рисками. К ним относятся:

     - диверсификацию;

     - уклонение  от рисков;

     - компенсацию;

     - локализацию.

     Важным методом  управления рисками является диверсификация - размывание, распределение, например, усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой. В качестве примера можно привести следующие формы распределения риска в процессе создания инвестиционного проекта: диверсификация видов деятельности; диверсификация потребителей; диверсификация поставщиков; расширение числа участников (в целях снижения доли риска на одного участника) и т.д.