Экономическая оценка инвестиции

 

    В нашем случае стоимость проекта  составляет 1560 млн. руб. (табл. 1).

    Источники финансирования:

1. Акционерный капитал.
2. Кредит банка.

    Акционерный капитал составляет 500 млн. руб.

          Сумма выплачиваемых  по акциям дивидендов приведена в  табл.4. 

    Дивиденды по акциям

    Таблица 4

          В связи с недостатком  привлеченных средств (выпуск акций) для  финансирования проекта необходимо прибегнуть к заемным средствам  в сумме 1 060 млн. руб. (1 560 млн. руб. –  500 млн. руб.)

          Кредит выдан  на 3 года под 70% годовых. Условия погашения: равновеликие платежи в конце  каждого года.

    Равновеликие  платежи (поступления) через равные промежутки времени называются аннуитетом.

     В данном случае для расчета можно использовать следующую формулу: 
 
 

    ПВ  – годовые выплаты в счет погашения кредита при заданной ставке процента.

    СК – сумма кредита, выданного на определенный срок при заданной ставке процента на капитал.

    i – Годовая ставка процента по кредиту.

    n – Количество лет на которые выдается кредит.

    В нашем случае годовые платежи  в счет погашения кредита составят:

      
 
 
 

    Полученная  сумма состоит из двух частей:

    - проценты за пользование кредитом  по ставке 70% годовых.

    - основная сумма долга.

    К примеру,  в конце 2003 года:

    - проценты за пользование кредитом составят: 1 060×0,7=742 млн. руб.

    - соответственно сумма долга, которую  мы отдадим в первый год,  составит: 931,64-742=189,62 млн. руб.

    Схема погашения представлена в таблице 5. 

    Схема погашения кредита методом равновеликих платежей 

          Таблица 5

 

    Результаты  финансовой деятельности сведем в таблицу 6.

    Потоки  реальных денег (поток наличности) по проекту по всем видам деятельности сведем в таблицу 7 и определим  сальдо реальных денег. 

    Результаты  финансовой деятельности

    Таблица 6

 

          Основным  условием осуществимости проекта является положительное  сальдо реальных денег на любом шаге расчета. Если на некотором шаге сальдо реальных денег становится отрицательным, это означает, что проект в данном виде не осуществим,  и необходим поиск эффективных дополнительных источников финансирования, независимо от значений интегральных показателей эффективности.

             Излишек денежных  средств определяется  как сумма средств  от инвестиционной, операционной и  финансовой деятельности. Суммарная потребность в средствах соответствует отрицательному значению данного показателя. Сальдо на конец года – это нарастающим итогом излишек денежных средств.

    Поток реальных денег по проекту

    Таблица 7

 

            Поскольку сальдо денежных средств в данном примере устойчиво положительное, реализация проекта с финансовой позиции достаточно обоснована.

            Для расчета экономической эффективности необходимо рассчитать следующие интегральные показатели:

• Чистый дисконтированный доход (интегральный эффект)
• Индекс доходности
• Внутреннюю норму доходности
• Срок окупаемости

 

          Приведенные показатели являются динамическими (учитывают фактор времени).

    Динамические  методы оценки эффективности  инвестиционных проектов - денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков.

    Дисконтирование элементов денежного потока - это приведение разновременных элементов денежного потока к их ценности на базисном шаге расчета.

    Для приведения разновременных затрат, результатов  и эффектов к сопоставимому виду используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

    Норма дисконта - это альтернативная стоимость капитала в постоянных ценах, то есть максимальная, доступная инвестору норма дохода на капитал при том же уровне риска, что и вложение средств в инвестиционный проект, остающаяся после очистки от инфляции.

    Норма дисконта зависит  от трех факторов:

1. Реальная гарантированная ставка ссудного процента                            на капитал (i₁)
2. Степень риска (i₂)
3. Темп инфляции (i₃)

    Таким образом, расчет нормы дисконта следует производить следующим образом:

      
 

    В нашем случае ставка дохода на капитал  установлена в размере 90% при годовом темпе инфляции 15%. Данные о степени риска по проекту отсутствуют. Норма дисконта  по проекту составит 0,74.

    

    Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования К_t, определяемый для постоянной нормы дисконта как:

      
 

      t - Номер шага расчета (1=0, 1, 2...Т),

      Т - Горизонт расчета,

      Е - Норма дисконта.

          Методы анализа  инвестиционных проектов являются лишь частью инвестиционного планирования, которое, в свою очередь, является лишь частью финансового менеджмента. А  в числе понятий финансового менеджмента есть одно, пока еще только осваиваемое в России понятие, играющее почти ключевую роль в инвестиционном анализе. Это понятие о денежных поступлениях, потоках денежных средств, денежных потоках - cash flow.

    Термин  cash flow не связан с движением наличных денежных сумм и обозначает чистый денежный результат коммерческой деятельности фирмы. В инвестиционном анализе предпочтителен лексический оттенок "денежные поступления", а не просто потоки неизвестной направленности. Кроме того,  существуют понятия "денежных притоков" и "денежных оттоков".

    В инвестиционном анализе  важны не просто притоки  и оттоки, а денежные поступления - тот  остаток, который  образует приращение богатства фирмы (после  уплаты налогов). Но это не чистый доход.

    По  GAAP (Generally Accepted Accounting Principles - Общепринятые принципы бухгалтерского учета), американскому стандарту, к которому постепенно приближается система бухгалтерского учета в России, денежные поступления представляют собой следующую величину:

      

    ДП - денежные поступления,

    Р - выручка от реализации,

    3 - совокупные затраты (текущие издержки),

    А - амортизация,

    Н - уплаченные налоги,

    ОД – результаты операционной деятельности.

          В нашем случае, на основе вышесказанного,  денежные поступления по проекту будут иметь следующий вид (табл.8). 
 
 
 

    Денежные  поступления по проекту

    Таблица 8