Иностранные инвестиции в экономику России

По мнению американской комиссии по ценным бумагам "Природа торгов полностью переменилась". Многие эксперты сейчас сходятся во мнении, что даже сами регуляторы различного уровня сегодня не могут в полной объёме понять всю сущность высокочастотных трейдеров.

   Современные алгоритмы зачастую одновременно следят за десятком финансовых рынков, выискивая различные аномалии, они заточены на выявление неэффективных тенденций и малейших курсовых колебаний и снабжены полномочиями приобретать и продавать бумаги по своему усмотрению. Встречаются столь хитроумные программы, что им удается распознавать другие, более простые алгоритмы, участвующие в торгах, просчитывать реакцию - и наживаться на этом.

   Простые алгоритмы зачастую применяются в первую очередь небольшими пенсионными фондами: такие программы используют довольно предсказуемые стратегии покупок. Если не все, то некоторые высокочастотные трейдеры используют свои более продвинутые и высокоскоростные программы, чтобы определить, какие акции тот или иной фонд будет покупать, приобрести их первыми и сразу же перепродать по чуть более высокой цене.

   Секрет успеха таких фирм довольно прост. Здесь применяется чистая математика, которая поддерживается высокими технологиями, способными осуществлять планируемые операции за очень непродолжительное время. Именно по этому, по словам основателя Lime Brokerage, они борются на рынке труда не за гениальными экономистами и финансистами , а за математиками и программистами.

   Высокочастотным трейдерам требуются прежде всего алгоритмы, выявляющие минимальные различия в ценах, которые периодически возникают на разных торговых площадках и существуют считанные миллисекунды. Допустим, алгоритм покупает 20 000 акций Microsoft на Нью-Йоркской бирже по $25,47 за акцию, чтобы практически в тот же момент продать их на другой площадке за $25,48. Операция осуществляются без участия человека и все необходимые полномочия для неё есть у машины. Именно поэтому разгораются жаркие дискуссии по поводу безграничной власти этих машин, которые могут привести к непоправимым последствиям. Как будет показано в следующей главе, такие опасения являются надуманными и не имеющими никаких серьёзных доказательств.

Однако, многие считают, что машины отбились от рук и вершат хаос. Так, например, Федеральный резервный банк Чикаго еще минувшей весной заявил, что   "недоразумения, обусловленные действиями алгоритмов, уже имели место, однако пока не проявили себя вполне". В сентябре 2010 года Осакская биржа направила предупреждение менеджменту Deutsche Bank, который не смог "в достаточной мере контролировать" одну из торговых программ. А в начале года Нью-Йоркская биржа выставила штраф в $150 тыс. Credit Suisse: банк не сумел "надлежащим образом отслеживать использование и действия одного из своих алгоритмов". Шестое мая хорошо помнят не только критики. В тот день ведущий американский индекс Dow Jones менее чем за 20 минут обвалился почти на 1000 пунктов. Столь стремительного и глубокого падения в истории не было.  За считанные секунды сотни акций потеряли большую часть своей стоимости. На ка-кое-то время в результате обвала "сгорел" триллион долларов. Курсы некоторых акций скакали как сумасшедшие. В определенный момент биржевая стоимость концерна Apple составила $100 000, Accenture - 1 цент.   Разразилась паника. Всего через полчаса призрак катастрофы исчез, и тем не менее обвал 6 мая вызвал немалый хаос. Многие профессионалы считают ВЧТ как минимум одним из виновников.

   Главное обвинение таково: бизнес-модель ВЧТ не несет практически никакой пользы для народного хозяйства, превращая при этом финансовые рынки в настоящее высокотехнологическое казино. В начале сентября известный сенатор Чарльз Шумер потребовал от SEC проведения официального расследования того, какую роль играет высокочастотный трейдинг на финансовых рынках, в частности как он повлиял на майские события в Нью-Йорке.

По мнению автора этой работы, различные обвинения, выдвигаемые в стороны высокочастотных трейдеров напоминает охоту на ведьм и весь негатив, выброшенный на высокочастотных трейдеров является продолжением незнания и некомпетентности людей, делающих такие заявления. Как будет показано в следующей главе, высокочастотный трейдинг не является неким философским камнем, позволяющим делать огромные деньги на фондовом рынке за счёт потерь рядового инвестора. Последние исследования в этой области свидетельствуют как раз об обратном. Доходность этих алгоритмов вызывает большие сомнения, так как они занимают агрессивную позицию на рынке и вынуждены платить за спреды.

Бернард Донефер в своей работе "Обезумевшие алгоритмы" (Algos Gone Wild) очень подробно описал все стратегии которые могут использовать высокочастотные трейдеры для достижения желаемого результата, а именно получение прибыли. Эти стратегии разделяются на 4 основные группы, и их суть отражается в их названии:

       Поисковики ликвидности

       Атоматизированые маркет-мейкеры

       Статистический арбитраж

       Поисковики скидки

   В данных стратегиях, как и в высокочастотной торговли в целом счет идет на микро- и миллисекунды. На сегодня Lime Brokerage предлагает своим более чем 100 клиентам возможность воспользоваться, вероятно, самой скоростной системой в мире. Сделка по покупке ценных бумаг, включая оценку рисков, производится менее чем за 10 микросекунд. Ожидается, что вскоре времени на это понадобятся уже миллиардные доли секунды.

   Правда, достижение таких скоростей возможно лишь за счет того, что на все большем количестве биржевых площадок высокочастотным трейдерам позволяют устанавливать свои компьютерные системы в непосредственной близости от биржевых серверов. Таким образом сокращается время на передачу данных. Иными словами, высокочастотные трейдеры выкупают место рядом с сервером бирж и размещают там свои высокоскоростные компьютеры нового поколения. Это позволяет им первым получать поток информации с бирж, а значит первыми анализировать информацию для последующего использования её в своих рыночных стратегиях. Но их преимущество также заключается в том, что помимо сбора информации, её анализ и принятие решений проводится также в автоматизированном режиме. Отсюда появляются такие скорости и такое непродолжительное время держания акций. Преимущество такого метода очевидно. Во-первых как уже было упомянуто, не нужно держать огромный персонал трейдеров занимающихся техническим и фундаментальным анализом на постоянной основе, проводящие в принципе те же самые операции, что и автоматизированный алгоритм, только гораздо медленнее. Всё , что нужно это высокоскоростной компьютер, место рядом сервером фондовых бирж, ну и наконец несколько грамотных математиков и программистов, способных создать этот алгоритм и заниматься его модификацией по ходу возникновения ошибок или неудовлетворительной работы этого алгоритма. Во-вторых, тот факт, что управляет процессом торговли не робот, а человек, снижает риск человеческого фактора. Еще Алексанлдр Елдер, российский диссидент, психолог по профессии, но сделавший своё состояние на фондовой бирже, говорил насколько важно для инвестора контролировать свои эмоции. И тот трейдер, который ведется на эмоции и хочет наказать рынок за свой проигрыш, добавляя к проигрышной позиции неминуемо потерпит поражение. Он приводит аналогию с алкоголиками, сравнивая неопытных трейдеров, которые проигрывают все свои сбережения, лишь потому, что не смогли вовремя остановится, с алкоголиками, которые тоже не могут бросить пить, пока не продадут всё, что у них имелось. Высокочастотный трейдер лишён такого недостатка. Роботы не имеют эмоций и они чётко следуют за тем, что прописано в алгоритме.

   Каждый метр возде серверов бирж на вес золота. Поэтому трейдеры хорошо платят биржам за право управлять своими системами, находясь "в эпицентре событий". Несколько недель назад в Нью-Джерси открылся новый дата-центр Нью-Йоркской биржи - многие фирмы финансовой отрасли незамедлительно переехали. Когда в феврале 2010 года бразильская биржа предложила для аренды рабочие места в своем дата-центре, все они разошлись в одночасье.

   Критики сомневаются в честности подобного бизнеса, в частности потому, что актуальные биржевые сведения поступают к немногим избранным участникам рынка раньше, чем ко всем остальным. Высокочастотные трейдеры получают информацию напрямую с торговых площадок и потому могут принимать бизнес-решения раньше других.

   В настоящий момент SEC проверяет, насколько правила поведения на финансовых рынках "соответствуют ситуации, изменившейся в связи с развитием техники". ЕС тоже объявил о предстоящем расследовании. Комиссар Мишель Барнье, отвечающий за такие вопросы заявил, что очень внимательно изучит ситуацию с ВЧТ.

   Председатель комиссии по ценным бумагах и биржам Мэри Шапиро уже пригрозила новыми проверками. В частности, ВЧТ-фирмы, заключающие сделки больше чем с 2 млн акций в день, впредь обязаны будут проходить регистрацию. А недавно даже предлагалось ограничить скорость торговли акциями.

   Глава Лайм Брокеридж Веккер не верит, что такие ограничения смогут остановить победное шествие алгоритмов. Напротив, убежден он, в скором будущем программами станут пользоваться не только профи. Уже сегодня в числе его клиентов самые разные категории инвесторов, включая хедж фонды и пенсионные фонды.

Таким образом, в результате анализа рыночных индикаторов и высокочастотной торговли, мы пришли к выводу, что природа торгов сильно изменилась. На биржевую арену вышел новый участник, к которому относятся неоднозначно и считают, что он обладает преимуществом, каким не обладают другие участники. Целью следующей главы как раз будет анализ высокочастотной торговли, который нам позволит ответить на многие вопросы.

2.       Исследование высокочастотной торговли и ей влияния на индивидуального инвестора.

В данной главе мы проведем исследование относительно того, насколько оправдана критика высокочастотной торговли. Кроме того, будут проанализированы функции биржевой торговли и результат будет соотнесён с практикой высокочастотного трейдинга.

2.1. Исследование доходности высокочастотной торговли.

В данном параграфе мы рассмотрим, как сама сущность высокочастотной торговли может отразиться на доходности высокочастотных трейдеров. Далее мы рассмотрим, насколько высокочастотная торговля соответствует выполняемыми фондовыми рынками функций. На основании полученных данных мы сделаем вывод о том, является ли высокочастотная торговля настолько вредным явлением фондовых рынках. Кроме того, в заключительной части автором будут приведены основные рекомендации по поводу того, какие стратегии можно использовать, чтобы нивелировать те несправедливые преимущества, которые есть у высокочастотных трейдеров.

Исследование доходности высокочастотной торговли

Многие эксперты и политики соглашаются во мнению, что высокочастотная торговля имеет неоправданные преимущества перед обычными инвесторами и поэтому их деятельность является крайне прибыльной. Все они уповают на то, что скорость с которой они проводят свои многочисленные сделки в миллионы раз превышает скорость обычных трейдеров. Кроме того, информационный поток который выходит из дата-центров попадает высокочастотным трейдерам раньше, и это позволяет им раньше обрабатывать рыночную информацию и посылать сигналы. Автор данной работы может согласится со всеми этими фактами, кроме одного. Высокочастотная торговля не является такой прибыльной, как говорят, и ключ к пониманию этого факта лежит в самой сущности высокочастотной торговли. Сначала определимся, что на практике бывает 2 вида высокочастотных тредеров:

       Пасиивные

       Агрессивные

Пассивные трейдеры не являются объектом нашего анализа, так как они отправляют лимитированные заявки. Лимитированные заявки означают, что их исполнение зависит от определённых условий. Более точно, по лимитированной заявки сделка будет осуществлена в тот момент, когда рыночная цен достигнет цены лимитированной заявки. Но как уже можно понять, время пройдённое с момента отправления заявки на рынок и до момента её исполения в случае если рыночная цена достигнет установленной цены, может быть очень большим. Однако, как было сказано в данной работе, основным преимуществом высокочастотных трейдеров является скорость выполнения заявок. При лимитированных заявках такая скорость просто не нужна, так как высокочастотный трейдер обязан ждать пока его лимитированная цена не сравняется с рыночной ценой и сделка не произойдёт. Таким образом пассивные трейдеры не будут рассмотрены в данном исследовании доходности высокочастотных трейдеров, потому что они практически не имеют никаких ощутимых преимуществ над рядовыми инвесторами.

Объектом нашего исследования является так называемый агрессивный высокочастотный трейдер. Именно такой тип трейдера попал в поле обозрения большинства регуляторов, так как именно агрессивные высокочастотные трейдеры проводят львиную долю всех операций на рынке (см. 1 главу). Кроме того, как раз их деятельность связана с хищническими стратегиями и другими менее благоприятными делами. 

В рамках данной главы, автор собирается показать, что даже такие агрессивные высокочастотные трейдеры имеют огромные недостатки. Более точно, даже не сами высокочастотные трейдеры, а их стратегии осуществляемые на фондовом рынке обладают недостатками. Такие недостатки, которые заключаются в несоответствии рыночных стратегии высокочастотных трейдеров и самого рыночного механизма торговли делает такие стратегии как и всю индустрии высокочастотных трейдеров не такой и прибыльной как декларировалось большинством экспертов и взволнованных политиков.

Прежде чем приступить к описанию этого большого недостатка, который делает прибыль высокочастотных трейдеров довольно скромной, опишем сначала две основные характеристики высокочастотных трейдеров и то как они соотносятся с самим механизмом обслуживание сделок в автоматическом режиме.

Агрессивное отправление заявок, или рыночные заявки

У трейдеров в современных электронных системах есть выбор осуществления сделки который состоит между "пассивным" или "агрессивным" размещением заказов:

они могут отправить лимитные приказы, которые не провоцируют непосредственного выполнения и лежат в соответствующей книге заявок, ждущие возможного более позднего выполнения; или они могут разместить немедленные рыночные заказы, которые пересекают спреды. Иными словами это означает, что рыночные заявки выполняются в тот же момент, когда они были отправлены.  Но с другой стороны, как и везде за скорость нужно платить. Высокочастотные трейдеры, размещая рыночные заявки, вынуждены преплачивать на величину спреда.

Относительно дебатов, окружающих HFT именно агрессивные заказы были самой большой причиной для любых опасений по поводу негативных воздействий на торговых контрагентов. Причина этого факта довольно проста и хорошо понятна в финансах: пассивное размещение заказов может только улучшить рынок для любых контрагентов,

и в ценах и в объемах. Помещая пассивный лимитный приказ, трейдер может только сократить спреды и обеспечить больше акций и доступных уровней цен для рынка. Действительно, это - то, почему много обменов фактически дают скидки для заказов, которые лежат в книгах, но, в конечном счете, выполнены — они обеспечивают ликвидность — тогда как взносы обычно взимаются за агрессивные заказы, которые удаляют ликвидность. Книга заявок в самом общем виде, показана ниже на рисунке 2.1: