Иностранные инвестиции в экономику России

Ежегодная Международная Олимпиада по экономическим, финансовым дисциплинам и вопросам управления

МОЛОДЁЖНЫЙ СОЮЗ ЭКОНОМИСТОВ И ФИНАНСИСТОВ

                                    Омская область                              №_____        __

КОНКУРСНАЯ РАБОТА   №_______

ЕЖЕГОДНАЯ МЕЖДУНАРОДНАЯ ОЛИМПИАДА

ПО ЭКОНОМИЧЕСКИМ, ФИНАНСОВЫМ ДИСЦИПЛИНАМ
И ВОПРОСАМ УПРАВЛЕНИЯ

«Инвестор, рынок, высокочастотный трейдинг: исследования их взаимовлияния»

(полное название работы)

Номинация № «30», название: «Иностранные инвестиции в экономику России»

Автор: Иванов Евгений Николаевич

ГОУ ВПО «Омский Государственный Университет имени Ф.М. Достоевского»

Курс: 3.

Специальность: мировая экономика, 080102.65                           

Оглавление

Введение              1

1. Современное состояние мировых фондовых бирж              1

1.1.Глобальные изменения в практике биржевой торговли              2

1.2.Высокочастотная торговля: понятие и сущность              3

2. Влияние высокочастотной торговли на индивидуального инвестора              4

2.1. Исследование доходности высокочастотной торговли              5

2.2. Изучение высокочастотной торговли с точки зрения функции фондового рынка              6

2.3. Практические рекомендации для инвесторов               6

Заключение              1

Библиографический список              1

ВВЕДЕНИЕ

За последние пять лет архитектура фондовых рынков претерпела кардинальные изменения. В 2006 году под давлением конкурирующих электронных площадок Нью-Йоркская фондовая биржа была переведена в автоматизированный компьютерный режим. С этого момента можно считать начало новой эры развития биржевой торговли, в которой доминирующую роль играют компьютерные алгоритмы, способные осуществлять транзакции за тысячные доли секунды. Гегемония высокочастотной торговли, как на иностранных фондовых рынках так и в России, вызывает большие опасения со стороны частных инвесторов и регуляторов различных уровней, относительно несправедливого преимущества в рыночной торговли, которую имеют высокочастотные трейдеры. 

Актуальность темы определяется тем, что в эпоху быстрого технологического развития, стандартные модели организации фондовых рынком преобразуются с завидным постоянством, что оставляет консервативных инвесторов или просто тех, кто не имеет доступа к технологическим инновациям, в заранее проигрышной ситуации. Автор в данной работе планирует оценить обоснованность таких выводов с точки зрения специфики и функционального назначения бирж. 

Новизна работы состоит в том, что автор, попытается показать насколько новые тенденции в биржевой торговли соответствуют функциям рынка и как в эпоху высокочастотных трейдеров должен вести себя индивидуальный инвестор. 

Основная цель работы – изучение современного состояния биржевой торговли с упором на высокочастотный трейдинг и выяснить какие функции на сегодня выполняет фондовый рынок и какую роль в этом играет высокочастотный трейдинг

              В соответствии с целью исследования определены его основные задачи:

–  Рассмотреть систему организации биржевой торговли и определить роль высокочастотных трейдеров на этом рынке;

–  Рассмотреть феномен высокочастотной торговли и отдельно проанализировать день  6 мая 2009 года, когда в течении 20 минут американский фондовый индекс Доу-Джонс обвалился на 1000 пунктов, а затем в течении дня так же быстро почти восстановил все утраченные позиции;

–  Провести анализ прибыльности высокочастотного трейдинга

–  Оценить рациональность использование высокочастотного трейдинга с точки зрения функции рынка;

–  Предложить рекомендации для индивидуальных инвестор чтобы нивелировать преимущества высокочастотных трейдеров.

Таким образом, в данной работе автор одновременно затрагивает рациональность применения высокочастотных роботов как с экономической стороны, так и с морально-этической. Иными словами, в данной работе будет проведено сопоставление выгод, которые несут сверхбыстрые компьютер ( к числу основных выгод относят увеличение ликвидности) и тех вредных последствий, к которым высокочастотный трейдинг может привести ( это и стремительные обвалы рынка, которые приводят биржевую толпу в панику и несправедливое преимущество перед консервативными инвесторами в плане скорости проведения операций на рынке).

Объектом исследования являются:

1)      мировые фондовые биржи;

2)      участники бирж, такие как высокочастотные трейдеры и индивидуальные инвесторы

Основными методами исследования являются изучение источников и практики, наблюдение, сравнение, анализ, синтез.

Хронологические рамки исследования охватывают период с  2005 по 2010 годы.

Базой источников для написания работы послужил комплекс печатных и статистических источников (Экономико-политические журналы «Quantitative finance, «Wall Street Journal», учебников и учебных пособий, сайта SEC (Securities and Exchange Commission) и сайтов высокочастотных трейдеров.

Структура работы состоит из введения, двух глав, заключения, списка литературы.

1.  Современное состояние фондовых рынков

В данной главе, автор предпринимает попытку познакомить читателя с концепцией высокочастотной торговли, которая на сегодняшний день на слуху у каждого. Кроме того, мы рассмотрим основные изменения произошедшие на фондовых рынках в связи с переходом фондовых рынков на автоматизированную систему торговли.

1.1. Глобальные изменения в практике биржевой торговли

Торговля на финансовых рынках изменилась значительно. Эти изменения подталкивались главным образом технологическим развитием, которое способствовало улучшению системы обработки данные и коммуникационных технологий. Электронные технологи в корне изменили то, как фондовые биржи, брокеры и дилеры ведут свою торговлю. Иногда, инновационные торговые системы так сильно отличаются от традиционных, что многие политические деятели высказывают критические мнения о таких системах, не понимая всю их сущность и те преимущества, которые они несут. Жаргон, который стал использоваться всё чаще, чтобы описать главные элементы современных вторичных рынков капиталов, это такие слова как тёмный пул, спрятанные заявки, флэш-ордеры. Совершенно, понятно, что для постороннего наблюдателя, какими часто являются политики, такие термины не могут не вызвать определенных подозрений. В данной главе автор собирается описать последние изменения, которые произошли за 5 – 10 лет в связи с переходом на электронную систему торговли, и основные выгоды и опасности которые данные изменения могут принести для обычного инвестора.

Переход на компьютеризированную систему торговли поменял характер организации бирж, которые переключились от посредничества с помощью человеческих ресурсов на компьютерное посредничество. По мнению многих экспертов, позволило как биржам, так и брокерам лучше обслуживать старых клиентов и привлекать новых. Инновации, привнесённые на биржу, снизили транзакционные затраты до минимальных значений. Стоит только сказать, что после введения правила о том, что минимальный спред (т.е. разница между наименьшей цены продавца и наивысшей цены покупателя) был переведен в десятичную системы от дробной, минимальный уровень спреда снизился до 1 цента.

Приведём лишь некоторую статистику, которая свидетельствует об кардинальных изменениях на бирже.

Инновации в электронной системе торгов явились главной причиной появления новых торговых площадок, которые отличаются от стандартных бирж. Кроме того, это повлияло на количество различных видов заявок, которое увеличилось значительно. Это в свою очередь позволяет наиболее полным образом удовлетворять потребности инвесторов. Участники рынка сегодня используют более совершенные и быстрые инструменты торговли, и вслед за этими изменениями идут изменения биржи как таковой. В данном параграфе, автор попытается показать, как различные индикаторы рыночной активности и ликвидности изменились за последнее время.

Объём рыночной торговли  вырос.

Начнём, пожалуй, с самого простого и понятного показателя, который характеризуют объём рыночной торговли за один день. Рассмотрим данные с 2003 по 2009 года.

Ниже приведён график (рисунок 1.1.), который наглядным образом, демонстрирует, что в течении 6 лет, объём рыночных торгов постоянно увеличивался. Большие колебания данного показателя появляются в 2008 году. Однако это не случайно, и главной причины такой нестабильности можно со всей уверенностью назвать мировой экономический кризис[1], который подорвал интерес инвесторов к высоко рисковым активам, к числу которых без сомнения можно отнести акции. В период с 2007 по 2009 год, основным источником вложения свободных денежных средств являлись так называемые безрисковые активы. Если мы говорим о России, то безрисковым активом можно назвать золото, серебро, платинном и любой другой метал, для которого сформировался ликвидный рынок. Для Америки безрисковым активом также является государственные облигации, выпущенные с различными сроками погашения. По ним, конечно, купонные выплаты довольно незначительные, но если мы учтём, что Америка сейчас висит над пропастью дефляции, то реальная процентная ставка довольно высока, с учётом того, что:

1)                 В-первых, Америка никогда не декларировала дефолт по своим обязательствам

2)                 Во-вторых, номинальная процентная ставка, устанавливаемая Федеральной резервной системой США, сейчас близка к нулевой отметки, а это значит, что высокой доходности от банковских депозитов тоже ожидать не стоит.

Рис. 1.1 Объём рыночных торгов на Нью-Йоркской фондовой биржи.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Как мы видим, из данного графика (рис 1.1.), физический объём торгов за это время практически утроился. Прямые издержки на торговлю сократились, что позволяет инвесторам использовать те стратегии, которые непозволительно было использовать при высоких издержках (например частая внутридневная торговля). Кроме того, увеличение торговли в деривативах тоже увеличило объём торговли на фондовой бирже, так как арбитражные сделки (т.е. сделки, которые направлены на эксплуатации сиюминутной разницы между ценами на разных площадках и которые считаются полностью безрисковыми.)постоянно привязывают цены на деривативы к ценам, которые в данный момент установлены на связанном с конкретным деривативом активом. Кроме того, ещё одной важным фактором о которой не стоит забывать, когда хочешь выяснить причину увеличения торгов за последнее время – это так называемые “фонды, торгующиеся на бирже” (exchange-traded funds или ETFs). К числу этих фондов можно отнести паевые инвестиционное фонды, строительные фонды (building societies), хедж-фонды. Это те фирмы, которые сами по себе ничего не производят и не занимаются ни какой деятельностью, кроме как инвестиционной. Покупая, скажем, акцию одного из таких учреждений, вы на самом деле покупаете долю в том портфеле ценных бумаг, которыми данные фонды обладают и управляют, для того чтобы увеличить рыночную стоимость портфеля и принести выгоду своим акционерам. Кстати сказать, всемирно известный инвестор Уоррен Баффет, как раз управляет таким инвестиционным фондом.

Bid-ask спреды сужаются.

Следующим важнейшим индикатором символизирующим коренные изменения в биржевой торговли, это сужающиеся бид-аск спреды (которые  означают разницу между минимальной ценой устанавливаемой продавцом и максимальной ценой запрашиваемой покупателями того или иного актива, торгующегося на фондовой бирже).

Рис. 1.2 Спреды на Нью-Йоркской фондовой биржи.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

На рисунке показаны изменение спредов в разрезе различных систем исчисления, которые менялись от большего к меньшему, то есть от спредов, которые могли принимать минимальное значение на уровне одна восьмая доллара, к одной шестнадцатой, и наконец к десятичным значениям. При десятичном измерении спред в денежном выражении равнялся одному центу.

Глубина рынка  увеличилась.

Следующим показателем, характеризующим фондовые биржи, является глубина рынка. На рисунке 1.3. для Нью-Йоркской фондовой бирже приведен этот показатель.

Рис. 1.3 Средняя глубина рынка для Нью-Йоркской фондовой биржи.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Глубина рынка это показатель, который характеризует ликвидность. Он обозначает среднее количество акций торгующийся в определённый момент. Причём в расчёт берутся как цены продавца, так и цены покупателя. Иными словами, рыночная глубина это то, количество лимитированных заявок, которые ждут пока цены на тот или иной рыночный актив не достигнут цены исполнения данной заявки. Кстати сказать, как будет показано дальше, чем глубже инвестор погружается в заявочный лист ( скажем он собирается купить много акций какой-либо компании, тогда  данный инвестор скупает акции по самой низкой предложенной цене, и опускается в книге заявок до тех пор, пока его спрос на определённое количество акций не будет полностью удовлетворён), тем выше его предельные затраты на каждый следующий блок акций, лежащих ниже в книге заявок.

Индекс волатильности увеличился

Следующим важнейшим показателем для изучения изменения торгов на фондовых биржах является индекс волатильность. Волатильность в переводе с английского означает колебания, нестабильность. На рисунке 1.4. показан график индекса волатильности для Нью-Йоркской фондовой биржи.

Рис. 1.4 Индекс волатильности для Нью-Йоркской фондовой биржи.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Уровень волатильности рынка является также важнейшим рыночным показателем, который за последнее время увеличился. Волатильность довольно выраженно наблюдается в периоды экономических потрясений, таких как Великая Депрессии 1929-1933 годов, мировой энергетический кризис 1973, 1979 годов, обвал на фондовом рынке США в так называемый “Черный понедельник” (этот день вошёл в историю как день, когда индекс ДоуДжонс сделал свой самый большой дневной обвал в истории этого индекса). Особенно актуально эта проблема для России, чей фондовый рынок является по существу производной мирового спроса на нефть. Последний мировой финансовый кризис доказал данный тезис в полном объёме, когда после банкротства американского инвестиционного банка Леман Бразерс, иностранные инвесторы стали скоротечно выводить свой каптал с Российских площадок, и два основных индикатора (РТС и ММВБ) пережили колоссальную коррекцию.  Рассматриваемый VIXindex служит прямым доказательством произошедших рыночных изменений произошедших под влиянием технологического развития современных бирж.