Иностранные инвестиции в экономику России

Комиссии, взимаемые брокерами, упали значительно, и остаются на этом уровне.

Другим  важнейшим показателем, имеющим особое значение для инвертора, затрагивающим непосредственно финансовую сторону вопроса, являются комиссии. Изменение комиссий продемонстрировано на рисунке 1.5.

Рис. 1.5.  Средние розничные комиссии для Нью-Йоркской фондовой биржи.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Как известно любому, даже начинающему инвестору, комиссия взимаемая брокером и проскальзывание ( так называют бид-аск спред между наименьшей ценой продажи установленной продавцом и наивысшей ценой покупки, установленной покупателем) являются основными издержками торгующего на бирже инвестора. Именно это превращает рынок ценных от так называемой игры с нулевым исходом в игру с отрицательным исходом. Данный тезис означает, что комиссии и проскальзывания съедают часть денежных средств поступающих рынок ( причём доля транзакционных издержек довольно высока), что приводит к ситуации, когда некоторые торговцы проигрывают больше, чем другие выигрывают. Эта разница и попадает в карманы рыночных посредников таких как брокерские фирмы, сами биржи, и специальные участники биржи, именуемые маркет-мейкеры. На данном графике показано снижении комиссии по трём самым большим онлайн брокерских фирм. Это есть, прямое следствие технологического развитие, которое позволяет фирмам не имеющим большого стартового капитала организовывать брокерские конторы онлайн. Став более доступны, биржи стали привлекать всё возрастающее количество брокеров, желающих предоставлять свои услуги. И если рассматривать эту ситуации с точки зрения рыночной структуры, то рынок брокерских услуг близок к совершенной конкуренции, где товар (в данном случае услуга- выход на рынок) гомогенен и даже конкуренции по цене тут возникнуть не может, так как в эпоху интернета любой потребитель может сравнить комиссии различных брокеров онлайн, и выбрать оптимальный вариант с точки зрения транзакционных затрат. Таким образом, можно заключить, что технологический прогресс помимо удобства электронных торгов, снизил и комиссии брокеров, что нельзя не отметить как благоприятный фактор для инвестора, привнесенный новыми технологиями.

Средний размер сделки на фондовой бирже сократился

Как известно, любая сделка обладает такой характеристикой как размер. Рассмотрим на рисунке 1.6.  средний  размер сделок, осуществляющейся на НФБ  с 2004 по 2009 года.

Рис. 1.6.  Средний объём сделки для Нью-Йоркской фондовой биржи.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Согласно вышеприведённому графику, средний размер сделки сократился на достаточно большую величину за последние 10 лет. Средний размер сделки на Нью-Йоркской фондовой биржи был равен 300 акциям в 2009 году, а ещё 5 лет назад эта величина принимала значение в два раза большее (т.е. 600 акций). Трейдеры всегда пытались применить стратегию дробления больших блоков акций на менее мелкие лоты, чтобы минимизировать рыночное влияние. Автоматизация и снижающиеся транзакционные издержки сегодня позволяют трейдерам без особых затрат делить большие лоты на более мелкие, через так называемую алгоритмовую торговлю. Особое значение алгоритмовая торговля принимает для институциональных инвесторов, которые обладают в совокупности больше половину всех акций публичных компаний и являются активными участниками фондовых бирж. Для них проблема больших сделок характерна в большей мер, чем для остальных инветоров, так как они обладают огромным капиталом, на который им необходимо приращивать капитал. Одним из выходов из данной ситуации , это либо выбор стратегии торговоли, которая будет основано на частых, но небольших по объёму сделок, либо выход на новые альтернативные фондовые площадки, где торговля ведется среди участников хорошо знакомых между собой и где сделки проводимые институциональными инвесторами не публикуются. К данному типу альтернативных рыночных площадок можно отнести тёмный пулы (dark pools),  которые на своих информационных табло не отображают информацию о квотах на различные типы ценных бумаг, и не разглашают информацию об участниках торгов, что является важным фактором, обеспечивавший их успех за последнее время. Тему тёмных пулов мы затронем в дальнейшем, когда будем говорить о новых рыночных площадках, сформировавшихся в результате актуализации нового спроса на особые виды услуг в сфере торговли ценными бумагами.

Частота обновления квот (т.е. цен на ценные бумаги) увеличилась.

Любая, торгующаяся на рынке бумага имеет свою рыночную цену. Когда смотришь на рыночные графики кажется, что цена изменяется непрерывно, однако на самом деле она изменяется дискретно. Показатель, который отражает частоту обновления цен на акции, показан на рисунке 1.7.

Рис. 1.7.  Среднее количество обновлений для Нью-Йоркской фондовой биржи и Насдака.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Данный график демонстрирует нам частоту обновления квот на различные типы акций. Частота обновления квот особенно сильно увеличилась в период последнего мирового финансового кризиса, когда на рынках наблюдалась повышенная волатильность и было необходимо чаще снабжать инверторов информацией о квотах (так как за небольшой промежуток времени акции могли упасть, или подняться значительно).

Время, затрачиваемое на реализацию рыночной заявки, снизилось

Данный показатель, характеризуют скорость с которой заявка, поступающая на фондовый рынок, обрабатывается и исполняется. На рис.1.8. продемонстрирован график данного показателя.

Рис. 1.8.  Скорость выполнения заявок  для Нью-Йоркской фондовой биржи и Насдака.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Данный показатель характеризует увеличение скорости выполнения рыночных заявок, в связи с переходом на автоматизированную систему торговли. Он имеет особое значение для исследования автора, так именно за счёт такой возможности быстро выполнять заявки и появились высокочастотные трейдеры, которым будет уделено должное внимание во второй главе.

Коэффициент, показывающий количество отмененных сделок на одну выполненную, вырос

Данный коэффициент характеризует изменение в стратегиях трейдеров . Его рост в том числе вызван и высокочастотным трейдингом, который проводит множество сделок, но ещё больше сделок отменяет, как потенциально потерявшие прибыльность. На графике 1.9. продемонстрирован этот показатель.

Рис. 1.9.  Частное отменённых сделок на выполненные для Нью-Йоркской фондовой биржи.

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

Показатель, который характеризует отношение рыночных заявок, отмененных по каким-то причинам к реализованным рыночным заявкам за последнее время увеличилось в 3 раза, от 10 в начале 2002 до 30 в конце 2009. Иными словами данный показатель означает, что на каждую реализованную на рынке заявку приходится 30 заявок, которые были отозваны инвестором в связи с изменениями ситуации на рынке, и следовательно изменившейся стратегией инвестора. На данном графике данный показатель приведён для электронной торговой площадки Насдак, однако по России ситуация будет схожа, так как на фондовых рынках наблюдается процесс глобализации, который выражается в том, что многие иностранные инвесторы получили относительно неплохие условия для выхода на российский фондовый рынок( как развивающая страна Россия обладает огромным потенциалом к росту как для всей экономике так и для фондового рынка, который является индикатором экономического развития). Кроме того, помимо глобализации фондовый рынок также подвержен процессу конвергенции, который выражается в том, что Российские и западные трейдеры в подавляющем большинстве случаев проходят ту же школу (они читают книги тех же самых биржевых гуру, таких как Уоррен Баффет, Александр Элдер и т.д.). Поэтому и применяемые стратегии для инвесторов, представляющие разные страны очень схожи. Отсюда можно сделать закономерный вывод, что Российский фондовый рынок попадает под те же изменения, которые происходят и на американских фондовых площадках.

Рыночная доля на традиционных рынках упала

Другим важным индикативным показателем изменения практики биржевых торгов является структура торгов на различных биржах. На рисунке 1.10 показано, как с течением времени,  менялась доля указанных фондовых бирж.

Рис. 1.10.  Структура фондовых бирж по объёму торгов для Нью-Йорка

Источник: NYSE, New York Stock Exchange. www.nyse.com

С начала 2005 года, новые законодательные акты в сфере биржевой торговли, чья основная идея была в том, что официально электронные торговые системы получили зеленый цвет к своему существованию. С этого момента можно считать начало периода жесточайшей конкуренции между традиционными рынками (такими как Нью-Йоркская фондовая биржа, РТС, ММВБ, Гонконгская биржа) и новыми электронными торговыми системами, которые изначально не имели никаких преимуществ, но чья бизнес модель изначально имела более высокий потенциал к существованию. Почти сразу после введения этого законодательства рыночная доля. Ярким доказательством появления новых участников рынка может служить тот факт, что в начале 2003 года, доля торгуемых ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже была 80 % от всех акций в Америке, а к концу 2009 года эта доля опустилась до 25 процентов. Такое изменение в структуре фондовых бирж и давление со стороны конкурентного окружения заставило Нью-Йоркскую фондовую биржу адаптироваться к элементам внешней среды и переводить свою торговлю в автоматизированный режим. Насдак также ощутил давление со стороны конкурирующих торговых площадок, таких как  BATS и DirectEdge . И торговля в так называемой “Другой категории, которая включает в себя интернационализацию дилерами, а также тёмные объединения”. Все эти альтернативные рыночные площадки набрали свою лояльную клиентуру инвесторов и успешно конкурируют с “большими игроками”.

1.2   Высокочастотная торговля

Согласно американской комиссии по ценным бумагах[2] и рынкам высокочастотные трейдеры определяются как фирмы, которые используют системы с высокой скоростной способностью для мониторинга рыночной конъюнктуры и подачи огромного числа заявок на биржи с целью покупки или продажи определенных ценных бумаг. Они используют количественные методы, а также сложные алгоритмы с целью максимизировать скорость получения доступа на рынок. Другие, отличительные черты, которые часто приписывают к высокочастотным трейдерам это:

       размещение серверов высокочастотных трейдеров непосредственное вблизи серверов фондовых бирж, что позволяет снизить время передачи заявки на рынок

       незначительный интервал времени владения ценными бумагами. Иными словами приобретя какую-либо ценную бумагу в определённый момент времени, высокочастотные трейдеры не держат её в своём портфеле долгое время, а сразу пытаются её ликвидировать по цене, которая гарантирует прибыль, пусть даже и небольшую

       применение так называемых флэш-ордеров, когда ВЧТ (высокочастотный трейдер) выставляет заявку на рынок, но держит её активной в течении долей секунд, а затем снимает её

       закрытие всех позиций по завершению торговой сессии, с целью хеджировать риски, связанные с разрывами в ценах которые могут возникнуть после возобновления торгов. Основное опасение ВЧТ  в данном случае, это снижение стоимости имеющихся длинных позиций или рост цен на активы, которые ВЧТ использовал для шорт-продажи.

Многие высокочастотные фирмы имеют гибридный характер, то есть они одновременно могут выступать как трейдеры на рынке ценных бумаг и как маркет-мейкеры. ВЧТ используют высокоскоростные компьютерные системы, производящие операции с ценными бумагами за миллионные доли секунды. В иной день они скупают сотни миллионов акций, которые перепродаются подчас уже через доли секунды; эти участники рынка довольствуются прибылью в десятые доли цента с акции. Хороший доход они получают только благодаря количеству - когда все идет хорошо. С тем же успехом в одно мгновение можно понести и многомиллионные убытки.

Высокочастотные трейдеры по своему размеру довольно небольшие фирмы, которые добились значительного успеха за непродолжительный промежуток времени. И многие представители биржевого дела ещё несколько лет назад даже не знали о их существовании.

   Сегодня на их долю приходится 56% всего американского рынка акций. Даже оборотистые и многочисленные хедж фонды в общей сложности контролируют всего 15% рынка.

      По некоторым оценкам, уже сегодня около 70% всех транзакций на рынках капитала в США осуществляется с применением алгоритмов. На основании все новых и новых данных, которые компьютеры собирают уже самостоятельно, машины просчитывают, какой из альтернативных вариантов принесет наибольшую прибыль. Конечно, ВЧТ - не единственные игроки, использующие алгоритмы. Банки, хеджфонды и другие представители финансового мира тоже "сотрудничают" с аналогичными программами для автоматизированной торговли. Однако алгоритмы для ВЧТ намного быстрее, а зачастую и смекалистее прочих.

Самой большой фирмой по рыночной доли является Lime Brokerage
, на которую приходится порядка 5 % дневных торгов на Нью-Йорской фондовой биржи.

Эти фирмы имеют очень важное экономическое преимущество. Их деятельность может вестись без экстенсивных затрат на трудовые ресурсы, так как оперативное управление терминалами может быть организована с использованием всего 3-4 человек.

   В 2005 году, когда торги на Нью-Йоркской бирже проводились в основном "в ручном режиме", классические брокеры за день заключали сделки с акциями на $2,9 млн. В 2006 году работу перевели в полностью автоматизированный компьютерный режим. Количество транзакций подскочило к прошлому году до 22,1 млн сделок в день.