Биржевая торговля (Exchange trading)

Этот период, по мнению всех без исключения аналитиков, характеризовался укреплением политической стабильности в стране. После победы на президентских выборах в июне и успешно перенесенной операции на сердце в ноябре 1996 г. президент Ельцин вернулся к энергичному управлению страной. Сформированное после выборов правительство рассматривается за рубежом как наиболее реформистское за последние 5 лет; достигнутое осенью прошлого года перемирие в Чечне также является безусловным внутриполитическим достижением. Главным достижением во внешней политике явилось подписание соглашения “Россия-НАТО” в мае 1997 г., послужившее снятию напряженности между Российской Федерацией и странами Запада (в первую очередь - со странами Европы).

Не менее значительные сдвиги произошли в области макроэкономики и экономической политики. Существенно снизился спад в экономике индекса пром производства - по официальной статистике, ВВП за первые восемь месяцев 1997 года не изменился по отношению к тому же периоду прошлого года (независимые эксперты также считают, что падение ВВП и индекса промышленного производства в 1997 г. прекратится и рост ВВП по итогам года составит 0,2-0,5%, а индекса пром производства - до 1,2%). Инфляция продолжает устойчиво снижаться - средний месячный рост цен в первой половине года составил 1,4% (по сравнению с 2,4% в первой половине 1996 г.). Хотя и медленно, но улучшается ситуация с собираемостью налогов и доходной частью федеральногобюджета (так, в частности, только вступление РФ в Парижский клуб государств-кредиторов позволит, по мнению Анатолия Чубайса, получать от государств-должников до 500-700 миллионов долларов в год). Стабильный обменный курс валюты Российской Федерации, по прежнему заключенный в “биржевой коридор”, обеспечивает относительную стабильность внешней продажи и служит эффективным инструментом по снижению инфляции. Правительство продолжает политику приватизации, выставляя на торговую деятельность значительные пакеты акций крупных национальных производителей. Есть все основания полагать, что в ближайшее время вступит в действие Налоговый кодекс, что позволит создать в стране разумную и стабильную налоговую систему. Успехи Российской Федерации по стабилизации экономики поддерживаются МВФ, выделившим Российской Федерации в текущем году займов на общую сумму 1,7 млрд. долларов.

Возможно, все эти события  пока не оказали непосредственного  ощутимого влияния на повседневную экономическую жизнь Российской Федерации, однако их огромного значения для будущего отечественной экономики  нельзя не оценить. Кроме того (и  это очень важно в контексте  темы данного реферата), начавшаяся политическая и макроэкономическая стабилизация, наряду с изменениями  в структуре российского рынка  капиталов, оказывает огромное воздействие  на оценку перспектив российского рынка  западными портфельными инвесторами, а, следовательно - и на их инвестиционную активность.

Фондовый рынок Российской Федерации.

В Российской Федерации выбрана  смешанная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными  правами присутствуют и частные банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. Рынок ценных бумаг в Российской Федерации - это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой. Современный российский фондовый рынок можно охарактеризовать по следующим параметрам:

Объемы рынка.

Официальная статистика по многим компонентам рынка ценных бумаг отсутствует, поэтому при анализе российского рынка преобладают экспертные оценки.

Одним из наиболее объемных является рынок государственных  долговых задолженностей, включающий: долгосрочные и среднесрочные облигационные  долги, размещенные среди населения (более 30 млрд. Российский рубль.);

государственные краткосрочные  облигации выпуска 1994г. (более 12 трлн. Российский рубль.); долгосрочный 30-летний облигационный кредит 1991г. (с учетом вложений российского ЦБ 55-60 млрд. Российский рубль.); внутренний биржевой облигационный долг для юр. лиц (около 35.5 трлн. Российский рубль.);

казначейские займа (до 5 трлн. Российский рубль.).

Рынок частных ценных бумаг:

• дополнительный выпуск акций преобразованных в открытые акционерные союза государственных предприятий (около 800-900 млрд. Российский рубль.);
• дополнительный выпуск акций и облигаций банков (более 2 трлн. Российский рубль.);
• дополнительный выпуск акций чековых инвестиционных фондов (2-2.5 трлн. Российский рубль.);
• дополнительный выпуск акций вновь создаваемых акционерных союзов(75-76 трлн. Российский рубль.);
• облигации банков и предприятий (50-60 трлн. Российский рубль.).

Качественные  характеристики.

Российский фондовый рынок  характеризуется следующим:

• небольшими объемами и неликвидностью;
• «неоформленностью» в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на валютном рынке и т.п.);
• неразвитостью материальной базы, технологий торгово-промышленной деятельности, регулятивной и информационной инфраструктуры;
• раздробленной системой государственного регулирования;
• отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;
• высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;
• значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;
• крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг;
• отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;
• инвестиционным кризисом;
• отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;
• агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;
• высокой долей спекулятивного оборота;
• расширением рынка государственных долговых займов и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.

Несмотря на все отрицательные  характеристики, современный российский фондовый рынок - это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабнойприватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг; объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера; расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных кредитов; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

Основными событиями на российском рынке капиталов во второй половине 1996-1997 гг. явились:

падение процентных ставок (в  том числе - по внутренним гос. облигациям), явившееся естественным следствием жесткой денежной политики правительства и снижения инфляции;

получение Российской Федерацией международного кредитного рейтинга, выход Российской Федерации и  российских регионов на международный  рынок долговых долгов;

резкий рост российского  рынка акций, сделавший Российскую Федерацию в последние полтора  года самым быстрорастущим развивающимся  рынком капиталов в мире;

массированный выход российских компаний на международный рынок  ценных бумаг; создание успешного прецедента первичного публичного предложения  акций российской фирмы на международном  валютном рынке;

развитие инфраструктуры фондового рынка, появление на внутрироссийском рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие биржевой торговой деятельности и депозитарной инфраструктуры;

существенное увеличение потока зарубежных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; снижение интереса иностранных инвесторов к  инвестициям в ГКО при огромном интересе к рынку российских акций и еврооблигаций.

Как уже отмечалось выше, 1996-97 гг. Стали периодами резкого падения инфляции в Российской Федерации. Одним из инструментов, с помощью которого правительству удалось контролировать прирост денежной массы и снизить инфляционные ожидания, стало последовательное снижение ставки вложения инвистиций народного банка РФ и снижение доходности государственных ценных бумаг.

Государственные бескупонные  облигации мин фина Российской Федерации (ГКО) на протяжении более трех лет были одним из самых привлекательных объектов портфельных инвестиций в Российской Федерации как для российских, так и для зарубежных инвесторов. Их привлекательность объяснялась высокой ликвидностью, очень высокими процентными ставками (ставшими особенно привлекательными для иностранцев после фиксации курса валюты РФ в “валютном коридоре”) и относительной легкостью доступа на рынок для зарубежных покупателей. Однако в 1996 г. их доходность стала резко снижаться - за период с декабря 1995 г. по декабрь 1996 г. средняя номинальная доходность трехмесячных ГКО упала со 135% до 32 % годовых. Эта тенденция получила продолжение и в 1997 г. и к настоящему времени средняя доходность ГКО снизилась до 18%; согласно проекту бюджета РФ, ставки по внутренним заимствованиям должны быть снижены до 12-14% годовых.

Одновременно со снижением  стоимости обслуживания внутреннего  обязательства Россия добилась больших  успехов и на рынке внешних  заимствований. Получение РФ в октябре 1996 г. достаточно высокого кредитного рейтинга от международных рейтинговых  агентств Moody’s /Ва2/ и Standard & Poor’s /BB-/(рейтинг Российской Федерации примерно соответствует рейтингу Мексики и Аргентины - давно признанных международными инвесторами “возникающих” рынков) позволило федеральному правительству уже в ноябре выпустить первый с 1917 г. международный облигационный кредит объемом 1 млрд. долларов в виде т.н. еврооблигаций. Размещение еврооблигаций прошло на очень выгодных для Российской Федерации условиях - купонная ставка по ним составила лишь 9,25% годовых в американских долларах. В течение 1997 г. Россия выпустила еще два еврозайма - на 2 млрд. немецких марок и 2 млрд. долларов на не менее выгодных условиях. Интерес инвесторов к этим облигациям был огромен, и сейчас уже можно говорить о том, что Россия завоевала свое место на рынке международных облигаций.

Вслед за федеральным правительством к заимствованию средств на зарубежных рынках перешли и регионы-субъекты России. В мае 1997 г. еврозайм объемом 500 млн. долларов разместила Москва; в начале июня состоялось размещение 300-миллионного кредита Санкт-Петербурга, а в сентябре - еврозайма Нижегородской области объемом 100 миллионов долларов. Спрос на эти облигационные выпуски превысил все ожидания (так, объем заявок на приобретение еврооблигаций Санкт-Петербурга составил более 1,4 млрд. долларов), и в ближайшее время следует ждать выхода на рынок еврооблигаций еще как минимум двенадцать российских регионов, общая сумма заимствований которых составит около 2,5 млрд. долларов.

Прошедший 1996 г. стал также  переломным для российского рынка  акций. Победа Ельцина на президентских  выборах в июне и получение  Российской Федерацией кредитного рейтинга привели к резкому росту портфельных  инвестиций в российские акции, и, как  следствие, - к резкому росту рынка  во второй половине года. MT-индекс, рассчитываемый информационным агентством “Скейт-Пресс” на основании цен пятидесяти наиболее ликвидных российских акций и являющийся показателем общей тенденции на рынке, вырос в 1996 г. на 137% в долларовом выражении, что сделало Российскую Федерацию самым быстрорастущим биржевым рынком мира по итогам года. Тенденция к быстрому росту, определяемому прежде всего огромным зарубежным спросом, сохранилась и в 1997 г. - с 1 января по 15 сентября МТ-индекс вырос в долларовом выражении уже на 146%.

Наряду с ростом рынка  последний год ознаменовался  возникновением еще одной важнейшей  тенденции - российские организации  впервые приступили к привлечению  капиталов и долгосрочных заемных  ресурсов на международном финансовом рынке. В ноябре 1996 г. АО “Вымпелком”, являющееся одним из ведущих операторов мобильной связи в Москве, первой из российских компаний выступила с первичным публичным предложением (IPO - initial public additional issue) своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже и успешно привлекла более 60 миллионов долларов в свой уставный капитал. Российские фирмы и банки в 1997 г. приступили и к международным заимствованиям через облигационные кредиты - к моменту написания этого реферата четыре российских эмитента выпустили еврооблигации на общую сумму 650 млн. долларов. Еще пятнадцать компаний и банков выпустят в течение 1997-98 еврозаймы на общую сумму как минимум 5 млрд. долларов. Активно начало развиваться и финансирование крупных российских компаний через привлечение синдицированных займов.

Существенные изменения  происходят и в области инфраструктуры российского фондового рынка. Заложена законодательная основа создания единой депозитарной системы, после долгого  затишья вновь стремительно стала  развиваться биржевая торговая деятельность корпоративными ценными бумагами. Началось формирование внутрироссийской системы коллективных инвестиций, что очень важно для устойчивого развития рынка капиталов - в Российской Федерации появились паевые инвестиционные фонды и т.н. общие фонды банковского управления.

Перемены на рынке капиталов  сопровождались значительными изменениями  в поведении зарубежных портфельных  инвесторов на российском валютном рынке. Основные из этих изменений включают в себя:

резкое увеличение объема портфельных инвестиций в российские ценные бумаги;

быстрый рост числа фондов, инвестирующих в Российскую Федерацию, выход на российский рынок все  большего числа западных институциональных  инвесторов, брокеров и инвестиционных банков;

снижение интереса к рынку  ГКО при постоянном повышении  инвестиционной привлекательности  акций и еврооблигаций российских эмитентов;

все более активное участие  западных финансовых структур в проектах по корпоративному финансированию российских компаний и субъектов России.

В середине 1996 г., после победы Ельцина началось резкое увеличение потока иностранных инвестиций в  Российскую Федерацию. По оценке американской аналитической организации PlanEcon, общий объем иностранных инвестиций в Российскую Федерацию в 1996 г. составил около 7 млрд. долларов (втрое больше, чем в 1995 г.), из которых около 2,5 млрд. долларов пришлось на прямые и около 4,5 млрд. - на портфельные инвестиции. По оценке той же фирмы, накопленный объем иностранных инвестиций в РФ к концу 1996 г. составил около 24 млрд. долларов.

Хотя полная статистика пока отсутствует, в 1997 году тенденция к росту потока явно продолжилась - достаточно сказать, что только общий объем активов оффшорных инвестиционных фондов, инвестирующих в Российскую Федерацию, более чем удвоился за первые шесть месяцев года с 1,2 до 2,5 млрд. долларов.

Портфельные инвестиции на российском рынке ценных бумаг во второй половине 1996-1997 г. можно разделить на несколько  основных типов:

приобретение крупных  пакетов акций приватизируемых  компаний на инвестиционных аукционах и конкурсах;

инвестиции в обращающиеся на вторичном рынке ликвидные  акции;

инвестиции в еврооблигации  Российской Федерации, субъектов РФ, российских компаний и банков;