Оценка ликвидационной стоимости предприятия

    Для этих целей активы баланса желательно привести в порядке убывания ликвидности. На первое место поставить статьи не так как они находятся в балансе, а порядке убывания ликвидности:

    -    на первом месте находятся счета дебиторов, если они не просрочены, то для их погашения достаточно принять срочные меры по возврату денежных средств или иметь возможность продать их;

    -    материальные запасы стоят на втором месте;

    -    основные средства занимают последнее место по степени ликвидности.

    В то же время при проверки этих статей баланса необходимо выявить:

    -    не обременены ли активы арестом или залогом;

    -    не утратили ли они ценность в результате физического или морального износа;

    - контролируемость материального  и денежного актива и возможность  быстрого его изъятия из оборота.

    Проверяющий должен стремиться выразить свое мнение по поводу наличия всего имущества, его действительной стоимости и ликвидности.

    Принципиальные  особенности понятия «ликвидационная  стоимость»

    Проблема  ликвидационной стоимости появляется тогда, когда организация лишается экономических и организационных  возможностей самостоятельно генерировать стоимость, прежде всего — прибавочную стоимость, и при этом сохраняются финансовые, хозяйственные, трудовые обязательства, признанные законом, перед иными субъектами гражданского оборота.

    Сообразно с этим можно говорить о ликвидационной стоимости при реорганизации юридических лиц (слияние, присоединение, а также поглощение), ликвидации и банкротстве (несостоятельности) организации. Строго говоря, спрос на профессиональный расчет этого экономического феномена появляется в основном при ликвидации (в процессе реорганизации) и банкротстве. В этих вариантах реализуется экономическая сущность ликвидационной стоимости: актив, не способный продуцировать прибавочную стоимость (прибыль), превращается в обязательства по вкладам, которые произвели иные субъекты хозяйствования в прошлом, в актив ликвидируемого и реорганизуемого предприятия (организации).

    Актив, превращенный в обязательство, не меняет своих индивидуальных материальных характеристик, но его стоимость  как обязательства, подлежащего  продаже, становится иной, отличной и от балансовых характеристик, и от рыночных оценок развитых рынков аналогичного имущества. Ситуация соответствует суждению, что «всякий долг может быть продан только со скидкой». При этом меняется и юридическая форма этого актива: из продуцента прибыли актив становится источником погашения обязательств, а сами обязательства структурированы законодателем определенным образом, и выступает этот актив в гражданском обороте только как абстрактная сумма денег (то есть появляется «превращенная стоимость»).

    2. Определения для понятия ликвидационной  стоимости

    Согласно  Стандарту РФ «Единая система  оценки имущества. Термины и определения», «ликвидационная стоимость имущества — стоимость имущества при его вынужденной продаже». В стандартном учебнике «Принципы корпоративных финансов» ликвидационная стоимость (оборудования) понимается как чистый доход от продажи после определенного срока эксплуатации и состоявшегося демонтажа (оборудования).

    Полезно отметить, что у этих авторов в  ходу и термин «ликвидационные дивиденды»: «…если вся нераспределенная прибыль израсходована и если не требуются средства для защиты кредиторов, компания может получить разрешение на ликвидационные дивиденды. Поскольку такие выплаты рассматриваются как доход от капитала, они не облагаются подоходным налогом» (в США).

    Обстоятельно  разбираются с представлением о  ликвидационной стоимости авторы работы «Руководство по оценке стоимости бизнеса». Их суждения сводятся к следующему: «Ликвидационная стоимость предполагает, что ожидается прекращение функционирования компании и что ее имущество будет распродано (или реализовано иным способом). Для определения ликвидационной стоимости обычно используется одна из следующих предпосылок:

    а) упорядоченная ликвидация (Orderly Liquidation): продажа активов в течение разумного промежутка времени, необходимого для того, чтобы получить наибольшую цену за каждый из продаваемых активов;

    б) вынужденная ликвидация (Forced Liquidation) предполагает продажу активов возможно быстрее, например, на аукционе (ликвидационная стоимость при вынужденной ликвидации часто называется аукционной стоимостью — Auction Value).

    В ликвидационной стоимости учитываются  не только способ продажи, но и расходы  по продаже, затраты на содержание активов  до продажи и прочие затраты. Обычно, хотя и не всегда, при оценке обладающей абсолютным контролем доли в акционерной собственности ликвидационная стоимость представляет наименьший предел стоимости».

    3.  Расчет для бухгалтерского пассива или актива

    Нуждается в выяснении вопрос о привязке выполняемых расчетов к имуществу («активу») либо к источникам («пассиву») этого имущества. Полезно напомнить в этой связи известные правила Миллера – Модильяни.

    Правило I гласит, что фирма не может изменить общую стоимость Security, просто разделив потоки денежных средств на два направления: стоимость фирмы определяется ее реальными активами, а не Security, которые она выпускает (имеется в виду «совершенный рынок»). Иначе: структура капитала (то есть в бухгалтерской терминологии — источников) не имеет решающего значения при любом данном сочетании инвестиционных решений фирмы.

    Правило II фиксирует, что дивидендная политика не имеет значения на совершенном рынке капитала (то есть не определяет стоимость фирмы).

    Признав эти правила, следует предположить, что ликвидационная стоимость не может быть определена по оценкам пассива ликвидируемого (преобразуемого) предприятия (организации).

    Вместе  с тем на реальном рынке капиталов  обоснованной является попытка определить (рассчитать) стоимость акционерных обществ по данным пассива (подход к расчету будет показан ниже).

    Основное  внимание при выявлении расчетной  ликвидационной стоимости повсеместно  уделяется активу и его элементам. Исходной посылкой для этого подхода  служит распад при ликвидации (и  реорганизации) предприятия единого организационно-технологического механизма создания новой стоимости для получения доходов. Этот распад приводит к предпочтению оценки отдельных элементов актива.

    4.  О «западных» подходах к выявлению ликвидационной стоимости

    Обратимся к западной практике. Согласно Дж. Фишмену и др. «метод ликвидационной стоимости (LV — Liquidation Value)» предполагает, что «чистая выручка, получаемая после ликвидации и выплаты задолженности, дисконтируется (приводится) к текущей стоимости (PV)».

    Согласно  этой записи ликвидационная стоимость  есть дисконтируемый остаток денежных средств, образовавшийся после продажи  активов и возмещения долгов, и  данный остаток есть стоимость определенной доли участия в акционерном капитале (понимаемого также как чистая балансовая стоимость, или чистая стоимость). Иначе говоря, речь идет о дисконтированной сумме денег, остающейся для выплаты остаточной стоимости акционерам (остаточным кредиторам), но это не ликвидационные дивиденды (см. выше). Полагаю, что ликвидационную стоимость следует понимать более широко (см. раздел 1). При этом подчеркивается, что подобным образом оценивается компания, лишившаяся способности создавать и получать доходы, и ее активы оцениваются в предполагаемых (гипотетических) условиях их реализации.

    Согласно  западной практике метод ликвидационной стоимости пригоден для следующих  ситуаций:

    � компания ликвидируется;

    � текущие и будущие денежные потоки от функционирования компании малы в  сопоставлении с наличными чистыми  активами, и компания может быть оценена дороже по накопленным активам, а не на основе результатов ее деятельности; тогда ликвидационная стоимость служит показателем ее стоимости либо ее оценки как действующего предприятия;

    � в структуре компании накопилось значительное число подразделений либо дочерних организаций с отрицательными финансовыми показателями;

    � при реорганизации компании.

    Этот  перечень ситуаций, при которых появляется заказ на расчет ликвидационной стоимости, используется и российскими профессионалами.

    Западная  практика выделяет время, принятое для выполнения операции по ликвидации (реорганизации), в качестве фактора, определяющего результаты расчета.

    В этой связи выделяются:

    �      ликвидационная стоимость при форсированной ликвидации, в частности, через аукцион;

    �      ликвидационная стоимость для обычной, сложившейся процедуры ликвидации; упоминается о нормальной протяженности ликвидации в 6–9 месяцев. За это время возможно найти более высокую цену для каждого актива.

    Для российской практики учет времени ликвидации (реорганизации) является приемлемым компонентом применяемой методики.

    5. Алгоритм определения ликвидационной  стоимости на базе бухгалтерских  данных по пассиву

    Данный  расчет возможен в нескольких вариантах.

    Первый  вариант

    Этот  подход пригоден при расчете ликвидационной стоимости ОАО, акции которого к моменту заказа на проведение расчета котировались на отечественной либо зарубежной фондовой бирже в форме обыкновенных, привилегированных акций и американских (глобальных) депозитарных расписок.

    Данный  подход предполагает, что требуется рассчитать суммарную стоимость всего имущественного комплекса ликвидируемой (реорганизуемой) организации и что организация продается в целом, а не по частям.

    При начале расчета оценщику следует  уяснить значение коэффициента «цена / прибыль» (Р/Е), имевшего место на протяжении прошлых месяцев торговли акциями (предположительно, рационально анализировать последние три месяца). Принять рыночные цены акций ликвидируемого (реорганизуемого) АО к расчету ликвидационной стоимости без дополнительной корректировки рационально, если этот коэффициент для данного акционерного общества отличается от отраслевого показателя не более чем на 10%. При больших отрицательных отклонениях потребуется ввести дополнительный понижательный коэффициент.

    Ликвидационная стоимость имущественного комплекса рассчитывается в предположении, что ликвидируется (заменяется) сложившаяся организация производства и управления на предприятии, но сохраняется технологическая возможность создавать стоимость наличными основными и оборотными фондами, рабочей силой.

    Ликвидационная  стоимость для акционерного общества (в данном варианте) может быть рассчитана следующим образом:

    � определяется по последним котировкам (цена закрытия на день, предшествующий заказу, или на последний день биржевой торговли этими акциями) сумма рыночной капитализации;

    �      разрабатывается совокупность понижательных коэффициентов к сумме рыночной капитализации для учета факторов обесценения имущественного комплекса;

    �      выясняется время, в течение которого должны быть проведены сделки по продаже, предлагаются и вводятся соответствующие понижательные коэффициенты.

    В табл. 1 (Справочник экономиста, № 1, 2006) предлагается ряд понижательных  коэффициентов.

    Обозначим:

    С_л  — ликвидационная стоимость, в абсолютных цифрах;

    Р_ф — сумма рыночной капитализации, в абсолютных цифрах;

    К_п — значение понижательного коэффициента при последовательных правовых ситуациях, в десятичных цифрах;

    К_в — значение понижательного коэффициента в зависимости от времени ликвидации (реорганизации), в десятичных цифрах.

    Тогда                                                       

      С_л = Р_ф × (1 – К_п) × (1 – К_в).                                                  (1)

    Второй  вариант

    Предполагается, что сохраняется технологическая  жизнеспособность ликвидируемой (реорганизуемой) организации при смене (либо ликвидации) сложившегося управления. Далее предполагается, что актив каким-то образом суммарно (кумулятивно) оценен и требуется для выявления суммы чистых активов определить стоимость накопившихся обязательств. Чистые активы будут определены как разность расчетной суммы актива и расчетной величины долгов организации.