Государственное регулирование рынка капитала в России

      Оба признака рынка ссудных капиталов характерны для всех развитых стран, однако, без) словно, о состоянии национального рынка судят по второму (институциональному) признаку, в особенности по наличию и степени развитости его двух основных ярусов:

• кредитно-банковской системы;
• рынка ценных бумаг.

      Функции рынка капиталов определяются его сущностью и той ролью, которую он выполняет в системе общественного хозяйствования.

      Выделяют  пять основных функций рынка ссудных  капиталов⁷:

• первая – обслуживание товарного обращения через кредит;
• вторая – аккумуляция денежных сбережений юридических, физических лиц и государства, а также иностранных клиентов;
• третья – трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал и использование его в виде капиталовложений для обслуживания процесса производства;
• четвертая – обслуживание государства и населения как источников капитала для покрытия государственных и потребительских расходов;
• пятая – ускорение концентрации и централизации капитала для образования мощных финансово-промышленных групп.

      Необходимо  отметить также, что:

• во-первых, первые три функции стали активно использоваться в промышленно развитых странах лишь в послевоенный период;
• во-вторых, в первых четырех функциях рынок выступает в качестве своеобразного посредника в движении капитала;
• в-третьих, все функции направлены на обеспечение эффективного функционирования системы государственно регулируемой экономики.

3. Теоретические модели рынка капитала

3.1. Рынок капитала  в трансформационной  экономике

 Поскольку  рыночная экономика ориентирована на получение прибыли, постольку любую коммерческую деятельность можно рассматривать как сферу приумножения капитала. Свободные средства, не предназначенные для непосредственного потребления, предполагают наличие множества инвестиционных альтернатив, включающих в себя как производственную и торговую деятельность, так и приобретение недвижимости, антиквариата, драгоценных металлов и т.п., и во всех указанных вариантах осуществляемые инвестиции могут оказаться эффективными, принося прибыль обладателям приобретаемых активов. Однако операциям по вложениям капиталов должны предшествовать процессы их предварительного накопления. Сфера, где осуществляются данные процессы, может быть охарактеризована как финансовая сфера деятельности.

Особенности нашего экономического бытия и возможности нашего экономического процветания обусловлены наличием в каждый конкретный момент времени двух противоположных, с точки зрения финансового обеспечения, полюсов и постоянного взаимодействия по обмену финансовыми активами между ними. Первый полюс представлен экономическими агентами, в том числе домохозяйствами, фирмами и государственными структурами, обладающими избытком финансовых ресурсов, второй – субъектами, испытывающими их хронический недостаток.  
         Соответственно, для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация, распределение и перераспределение финансовых средств между ее сферами и секторами. В эффективно функционирующих экономиках данный процесс осуществляется на финансовом рынке.   
         Анализ функционирования финансовых рынков предполагает определенную их сегментацию, выделе- ние отдельных элементов.  
         Наиболее часто встречающимся в литературе является подразделение финансового рынка на две основных составляющих: рынок банковского кредитования и рынок ценных бумаг. Подобная сегментация страдает значительным упрощением. 

Согласно  рис. 3, в финансовый рынок интегрированы кредитный, валютный и страховой рынки, а также рынок золота и рынок инструментов собственности. В свою очередь, рынок инструментов собственности и та часть кредитного рынка, которая фигурирует в качестве инструментов займа, являются элементами рынка ценных бумаг.         

 Главными  функциями кредитного рынка являются:

• во-первых, объединение мелких, разрозненных денежных сбережений домохозяйств, государственных структур, частного бизнеса, зарубежных инвесторов для формирования крупных денежных фондов;
• во-вторых, трансформация денежных средств в ссудный капитал, обеспечивающий внешние источники финансирования материального производства национальной экономики;

 

Рис. 3. Структура финансового рынка

• в-третьих, предоставление на определенных условиях займов государственным органам и населению для решения таких важнейших задач, как покрытие бюджетного дефицита, финансирование части жилищного строительства и др.

 

         Таким образом,  кредитный рынок создает возможности  осуществления накоплений, движения, распределения и перераспределения заемного капитала между сферами экономики.

В то же время кредитный рынок – это  синтез рынков различных платежных  средств. В странах с развитой рыночной экономикой кредитные сделки опосредуются, во-первых, кредитными институтами (коммерческими банками либо иными учреждениями, например, пенсионными или страховыми фондами), берущими взаймы и ссужающими деньги, и, во-вторых, инвестиционными или аналогичными организациями, обеспечивающими выпуск и движение разнообразных долговых обязательств, реализуемых на рынке ценных бумаг.   
         Таким образом, кредитный рынок включает в себя две основные составляющие: рынок денежных ресурсов (наличных денег) и рынок долговых обязательств (инструментов займа).

Рынок ценных бумаг вбирает в себя как часть кредитного рынка (долговые инструменты займа или долговые обязательства), так и инструменты собственности. Иными  словами, данный рынок аккумулирует операции по выпуску и обращению инструментов займа, инструментов собственности, а также их гибридов и производных. В качестве инструментов займа выступают облигации, векселя, депозитные сертификаты; инструментов собственности – все виды акций; гибридных инструментов – ценные бумаги, обладающие смешанными характеристиками облигаций и акций; производных инструментов – варранты, опционы, фьючерсы и другие аналогичные ценные бумаги.

Следовательно, рынок инструментов займа как  элемент кредитного рынка является сферой обращения заемного капитала, в то время как рынок инструментов собственности оперирует собственным капиталом, то есть с долями (паями) индивидуальных акционеров в собственном капитале компании.  
         Рынок ценных бумаг является одной из альтернативных сфер приложения свободных капиталов, поэтому испытывает конкурентное давление за их привлечение со стороны иных сегментов финансового рынка. Его основная функция заключается в обеспечении наиболее полного и быстрого передвижения свободных денежных средств предприятий, банков, коммерческих организаций, сбережений населения для вовлечения в создание передовых технологий, расширение и техническое перевооружение уже действующих предприятий.

Приведенная схема характеризует агрегированную структуру финансового рынка. Анализ его функционирования в развитой рыночной системе и в транзитивной экономике позволяет выделить следующие характерные особенности:

• финансовый рынок обладает наивысшей степенью мобильности в развитой рыночной системе хозяйствования. Благодаря осуществляемому им переливу капиталов формируется адекватная уровню цивилизации структура экономики.

 

         Однако в  условиях трансформационной экономики  роль наиболее важных сегментов  финансового рынка, представленных, в первую очередь, рынком ценных  бумаг и операциями банковского  кредитования в значительной  степени искажается и утрачивается.  

 Так,  “возникающий рынок” характеризуется,  во-первых, практически полным отсутствием  инвестиционного кредита (при  наличии традиционных кредитных  операций). Отдаленность экономических  интересов банков от интересов  товаропроизводителей влечет за собой поддержание на высоком ценовом уровне стоимости заимствований, что в свою очередь порождает возникновение и укоренение в экономической системе небанковских средств платежа: бартера, квазиденег и т.д.

Национальные  рынки ценных бумаг в России, Беларуси, других странах постсоветского пространства,  обладающие потенциальными способностями наиболее быстрого перелива капиталов между экономическими агентами, несмотря на наличие внешних атрибутов, в настоящее время своей функциональной роли не выполняют, то есть не создают условия для активизации инвестиционной деятельности. В результате отсутствие зрелой рыночной среды препятствует превращению потенциального инвестиционного спроса в реальный, сводит к минимуму предложение финансовых активов.

• приведенная структура финансового рынка из-за обозначившихся в последнее время на рынках капитала новейших тенденций, представленных процессами дисинтермедиации^*, взаимопроникновения капиталов и стирания различий между инструментами рынка, не отражает всей сложности их функционирования и нуждается в значительной корректировке: усложнения, дополнения смешанными структурными составляющими и обозначения опосредующего их взаимопереплетения финансовых потоков (свою нишу должны занять такие уникальные инструменты как золотые и депозитные сертификаты, страхование банковских вкладов, валютные фьючерсы и т.д.).
• элементы финансового рынка представляют собой не разрозненную совокупность с изолированными сегментами, а целостную систему, пронизанную внутренними взаимосвязями и взаимозависимостями.

 

         С этой  точки зрения, кризисное состояние  любой из составляющих финансового  рынка отражается в той или  иной мере как на общей динамике, так и конкретных качественных  показателях. В то же время,  развитие одного из сегментов может явиться серьезным стимулятором как для роста капитализации, так и качественного обновления рынка, что особо актуально для “возникающих” рынков капитала (например, и в Российской Федерации, и в Республике Беларусь в роли подобного стимулятора может выступить рынок корпоративных облигаций);

• потоки капиталов, осуществляемые между различными субъектами и сегментами рынка, являются одновременно и конкурирующими и взаимодополняющими друг друга.

 

         Их различные  сочетания положены в основу существующих в настоящее время в мировой практике моделей финансового рынка:

• англо-саксонской,
• континентальной
• банковски-ориентированной.

 

         Однако подобное  деление является весьма условным  и не может отразить всего  многообразия трансформационных процессов на “возникающих рынках” капитала.

Наилучшим перспективным вариантом для  национальных экономик является формирование смешанной полицентрической модели фондового рынка.  
         В настоящее время подобные процессы происходят в России, в то время как рынок ценных бумаг в Республике Беларусь базируется на европейской (континентальной) модели.

Особо необходимо отметить то обстоятельство, что в основе наиболее общего подразделения  финансовых рынков на рынки денежных средств и рынки капитала лежит  срок обращения конкретных финансовых инструментов.  
         Практика экономически развитых стран предполагает включение краткосрочных финансовых инструментов (обращающихся менее одного года) в ареал действия денежного рынка.

Рынок капитала в данном понимании характеризуется наличием долгосрочных (свыше 5 лет действия) финансовых инструментов, а также среднесрочных, с детерминированным сроками обращения от одного года до 5 лет.  

 По  нашему мнению, граница между  краткосрочными и долгосрочными  финансовыми инструментами, отделяющая денежный рынок от “возникающего рынка” капитала не может быть столь четко определена.  
         Понятие долгосрочности не должно являться критерием выделения рынка капитала в трансформационной экономике и имеет совершенно иные временные координаты (до полугода, а иногда и до трех месяцев).  
         Более адекватным условиям трансформационной экономики считаем критерий, выделенный по принципу функциональной реализации: соответственно ей, инструменты денежного рынка способны обеспечить ликвидными средствами экономических субъектов, в свою очередь, инструменты рынка капитала являются опосредующими в  процессах сбережения и инвестирования. 

Функционирование  рынка капитала детерминировано  множеством факторов микро- и макроэкономического характера. Доминирующее воздействие в их среде оказывает динамизм инвестиционного спроса и инвестиционного предложения.  
         Подвижность и дискретность спроса и предложения являются сердцевиной инвестиционных моделей, предлагаемых различными теоретическими школами. При этом трактовки причинно-следственных связей в исследуемых экономических процессах обладают отличительными особенностями и неоднозначностью.