Центральный банк и его регулирующая роль в кредитно – денежных отношениях

      Помимо директивных мер, ФРС предпринимает на открытом рынке ценных бумаг «защитные»  операции, направленные не на изменения денежно-кредитных отношений, а для компенсации нежелательных изменений в структуре банковских резервов. Например, до 1971 г потребовалось провести ряд защитных операций на открытом рынке, чтобы компенсировать наблюдающийся  с 1957 г  отток золота из США.⁴ Если бы закупки ценных бумаг на открытом рынке не смогли бы компенсировать эти негативные явления, отток золота сократил бы денежную базу и ужесточил бы денежно-кредитные отношения. Защитные операции проводятся, например, и при изменениях в депозитах Государственного казначейства в ФРС, которые в определенных случаях могут повлечь неприятные последствия для денежной базы, если их вовремя не нейтрализовать соответствующими операциями на открытом рынке. 

     В период с 1953 по 1958 г ФКОР ограничивал свои операции на открытом рынке только векселями Государственного казначейства и другими краткосрочными ценными бумагами, имеющими срок погашения не более года. Сторонники такой финансовой политики, получившей название «вексельной», указывали, что покупатели и продавцы, располагавшие информацией о конкретном типе ценных бумаг федерального правительства, на который направляются грядущие операции ФРС на открытом рынке, получали некоторое преимущество. Знание сроков погашения этих ценных бумаг существенно упрощает задачу предсказания последствий будущих операций на открытом рынке, для дилеров и инвесторов. И по сей день основной объем операций на открытом рынке приходится на краткосрочные ценные бумаги, хотя ряд экспертов считает такое положение вещей не всегда разумным и видит в нем некие искусственные ограничения. В начале 1960-х годов Государственное казначейство США совместно с ФРС попытались одновременно понизить нормы процента по долгосрочным ценным бумагам и облигациям путем их закупки и поднять процентные ставки по краткосрочным ценным бумагам, продавая их на открытом рынке. Такая финансовая политика получила название «твист операций». Такие мероприятия ФРС были признаны стимулировать внутреннюю экономическую систему снижением долгосрочных процентных ставок и одновременно привлечь иностранных инвесторов к вложению денежных средств в экономику США, повышая нормы процента на краткосрочные ценные бумаги. Однако в реальной экономической жизни такая финансовая политика мало способствовала повышению норм процента по краткосрочным ценным бумагам. Хотя  в этой ситуации доходы по долгосрочным ценным бумагам и облигация федерального правительства США упали, процентные ставки по закладным и облигациям корпорации не претерпели каких-либо существенных изменений. Финансовая политика «твист операций» не смогла оказать существенного влияния на экономическую систему, так как кроме целенаправленных покупок и продаж ценных бумаг на открытом рынке, нормы процента также зависят от целого ряда финансово-экономических факторов. Кроме того, следует учесть, что после того как денежные средства «вспрыснуты»  в банковскую систему, федеральные резервные банки не могут контролировать их дальнейшее использование, а когда эти средства изымаются из банковской системы, они не могут контролировать ситуацию на финансовых рынках.

     В странах Европейского союза  к обычным операциям на открытом рынке как источнику денежных средств чаще других обращаются центральные банки Италии, Франции и Бельгии, где велик рынок долгосрочного капитала.

Размещение  правительственных бумаг на первичном  рынке занимаются Бундесбанк, Банк Нидерландов, Банк Англии (среди неевропейских стран – Банк Японии).

     Европейский центральный банк операции на открытом рынке ЕЦБ использует следующие инструменты: оборотные операции, прямые сделки, выпуск долгосрочных сертификатов, валютные сделки типа «своп» и привлечение срочных депозитов. Их условия определяются через три предусмотренные для этих целей процедуры – стандартные тендеры, ускоренные тендеры и двусторонние процедуры – основные операции которых проводятся в рамках денежной политики. Эти короткие соглашения о выкупе обязательств с недельной периодичностью и двухнедельным сроком погашения по фиксированной процентной ставке. С помощью этих операций ЕЦБ предоставляет кредитным организациям 70-80% общего объема рефинансирования. Минимальная сумма заявки кредитной организации – участника аукциона составляет 1 миллион евро, максимальный объем заявок и их количество не ограничиваются.       Единственным требованием, предъявляемым ЕЦБ к кредитным организациям является наличие достаточного обеспечения, блокированного в уполномоченном депозитарии.

     Операции на первичном рынке с государственными ценными бумагами в Великобритании осуществляется в жестких пределах, так как это напрямую связано с эмиссионным механизмом. При этом Банк Англии концентрируется на двух основных операциях: в рамках долгосрочной политики – на операциях с облигациями государственного займа, а в краткосрочном аспекте – на операциях с казначейскими векселями. Казначейские векселя – краткосрочные ценные бумаги, выпускаемые Банком Англии регулярно каждую неделю. Их главная цель – не финансирование расходов правительства, а изъятие наличности из системы для того, чтобы способствовать проведению монетарной политики. Количество выпускаемых векселей зависит от потоков средств в будущем.

     Политика открытого рынка осуществляется через дисконтные дома путем установления для них твердых ставок по купле-продаже ценных бумаг.

Действие инструмента  открытого рынка в Германии заключается  в покупке и продаже центральным  банком государственных ценных бумаг, банковских акцептов и других ценных бумаг по заранее обусловленному курсу.

     В настоящее время объектом регулирования денежного спроса по операциям на открытом рынке являются облигации федерального правительства, федеральных железной дороги и почты, ценные бумаги. Процентные ставки по ним устанавливаются дифференцированно, в зависимости от срочности ценных бумаг. 
 

3.3 Особенности операций  на открытом рынке  России 

    Под операциям на открытом рынке в Российской Федерации имеет в виду купля – продажа Банком России ценных бумаг, прежде всего государственных облигаций и других обязательств. К государственным ценным бумагам по российскому законодательству  относятся ценные бумаги двух уровней:

     Выбор Банком России активов для операции открытого рынка определяется положениями Федерального закона « О центральном банке Российской Федерации». ⁵Так, в соответствии с этим Законом круг ценных бумаг в операциях на открытом рынке ограничен только государственными ценными бумагами. В отношении использования всех остальных ценных бумаг решение должно приниматься Советом директоров или Национальным банковским советом.

    Центральный банк Российской Федерации выполняет роль главного дилера и агента по обслуживанию государственного долга. История возникновения этого инструмента денежно – кредитной политики Банка Росси относится к 1992 г. В начале 1992 г. Центральный банк Российской Федерации совместно с Минфином России начали подготовку по созданию инфраструктуры современного рынка ценных бумаг. При этом ставилась двуединая задача:

Обеспечить  неинфляционное финансирование дефицита бюджета и создать условия  для регулирования денежного  обращения экономическими методами. На рынке ценных бумаг в 1993 г. начали обращаться ГКО и казначейские обязательства (КО), а также другие ценные государственные бумаги. Центральный банк и коммерческие банки стали активными участниками фондового рынка, а Банк России стал активно регулировать ликвидность банковской системы через операции с ГКО. Кризис с 1998 г. существенно изменил практику использования этого инструмента Банком России. Были поставлены задачи: 

В 1999 г .Банк России продолжал рассматривать операции на открытом рынке в качестве важного  инструмента денежно – кредитной  политики. Учитывая накопленный в  предкризисный период положительный  опыт применения данного инструмента, предполагалось использовать для таких операций как правительственные ценные бумаги, так и облигации Банка России.

Полномасштабному  использованию операций с ценными  бумагами в 1999 г. препятствовали следующие  факторы: 

• была продлена до II квартала 1999 г процедура новации по государственным ценным бумагам, что создавало неопределенность у участников рынка;
• сложившийся уровень доходности после новации не соответствовал в полной мере ожиданиями участников рынка, результате чего объемы операций сохранялись на невысоком уровне;
• в связи с юридической незавершенностью процедуры выпуска Банком России собственных ценных бумаг их эмиссия была приостановлена до ноября 1999 г.

Все это  не позволило Банку России в полной мере реализовать имеющийся  у него потенциал в области операции на открытом рынке с ценными бумагами.

    Сегодня Банк России проводит операции только с федеральными облигациями. Это связано с тем, что до недавнего времени рынок ценных бумаг субъектов Федерации России не был в необходимой степени развит.         Вместе с тем небольшие объемы и низкая ликвидность этих ценных бумаг не позволяли использовать их как базовый инструмент для операции. В последние годы фондовый рынок активно развивается, растут активность и объемы не только на рынке федеральных облигаций, но и на смежных рынках, в том числе и на рынке ценных бумаг субъектов Федерации России и  на корпоративном рынке. Все чаще стал обсуждаться вопрос об использовании в перспективе облигаций субъектов Федерации в качестве базового актива для проведения операций на открытом рынке. 

     Следует отметить, что принятие решения Банком России о допуске того или иного актива или обязательства, того или иного эмитента для использования в банковских операциях не должно быть связано с конкретным эмитентом или с конкретным активом. В последнее время отдельным корпоративным эмитентам удалось получить государственные гарантии по своим обязательствам от некоторых субъектов Российской Федерации. Эти эмитенты обращаются в Центральный банк Российской Федерации с просьбой включить их активы в перечень ценных бумаг для проведения операции Банком России на открытом рынке.

Включение актива корпоративного эмитента в перечень ценных бумаг, принимаемых Банком России в качестве обеспечения, вначале, действительно, дает положительный результат. Ценные бумаги эмитента попадают в Ломбардный список Центрального Банка Российской Федерации – список ценных бумаг, которые принимаются к обеспечению по сделкам РЕПО. Это может вызвать повышение привлекательности таких ценных бумаг, рост активности торгов с ними. Однако Центральный банк Российской Федерации не берет на себя обязательств хранить эти ценные бумаги в Ломбардном списке вечно. При малейшем неблагоприятном изменении обстоятельств финансового положения эмитента Банк России исключает такие бумаги из ломбардных списков, что нарушает стабильность рынка ценных бумаг. Во избежание такого ненужного раскачивания рынка он принял решение не включать облигации индивидуальных эмитентов в свои операции. Кроме того, у него нет возможности отслеживать финансовое положение каждого эмитента, чтобы определить, насколько его облигации целесообразно оставлять в ломбардном списке.

     Специфика регулирования российского фондового рынка такова, что Центральный банк Российской Федерации может осуществлять операции на фондовом рынке только в секторе государственных ценных бумаг ММВБ.

     Любые другие операции с эмиссионными ценными бумагами вызывают проблемы с получением лицензии профессионального  участника фондового рынка.

     Для поддержания ликвидности рынка государственных ценных бумаг Банк России использует «операции РЕПО». Сущность таких операций заключается в том, что Банк России может предоставлять денежные средства первичному дилеру на рынке ценных бумаг для закрытия короткой открытой позиции ( т.е. когда обязательства больше, чем требования) взамен государственных ценных бумаг. Дилер принимает на себя обязательство обратного выкупа тех же ценных бумаг через определенный период времени, но по другой цене. Срок сделки РЕПО фиксирован и составляет 2 дня. Рынок РЕПО является краткосрочным инструментом денежно – кредитной политики Банка России и одним из косвенных инструментов поддержания ликвидности рынка государственных ценных бумаг. 

Глава 4. Методы и инструменты  денежно – кредитной политики. 

4.1 Характеристика методов  и инструментов  денежно-кредитной        политики 

     Методы денежно – кредитной политики – это совокупность приемов и операций, посредством которых субъекты денежно – кредитной политики – центральный банк как государственный орган денежно – кредитного регулирования и коммерческие банки как «проводники» денежно – кредитной политики – воздействуют на объекты для достижения поставленных целей. Методы проведения повседневной денежно – кредитной политики называют также тактическими целями денежно – кредитной политики.