Построение оперативного управления денежными средствами предприятия

   Основные  отличия между  собственным и  заемным капиталом определяются следующими критериями:

• приоритетность прав;
• степень определенности получения денежной суммы (факт получения и сумма);
• дата получения денежных сумм.

   Приоритетными правами обладают кредиторы. Держатели  привилегированных акций обладают преимущественными правами перед  владельцами простых акций. Величина уплачиваемых кредиторам сумм обычно фиксируется и определяется либо конкретной денежной суммой, либо первоначальной или номинальной суммой плюс предусмотренным  процентом, выступающим в качестве платы кредитору за временный  отказ от использования им денежных или иных ресурсов.

   Величина  дивидендов определяется полученной чистой прибылью, дивидендной политикой, наличием денежных средств, величиной чистых активов и другими факторами.

   Дата  погашения долговых обязательств, как  правило, известна заранее, в то время  как сам факт наличия уставного  капитала не указывает непосредственно  на то, что у предприятия как  такового существуют обязательства  перед собственниками по выплате  им дивидендов. Дивиденды попадают в состав обязательств только после  того, как они будут объявлены.

    Поскольку без денег деньги не сделаешь, компании часто сталкиваются с необходимостью брать дополнительные средства в  долг. В использовании заемных  денег для извлечения прибыли  проявляется действие механизма  заимствования; заем в данном случае используется в качестве "рычага": он повышает потенциал заемщика в  производстве прибыли. Если вы соединяете собственные средства (ваш капитал) с заимствованными деньгами, вы тем  самым увеличиваете объем капитала, который можно вложить в дело. Покуда ваша норма прибыли на заемные  средства превышает процент, который  вы платите за этот заем, ваши дела идут хорошо. Однако механизм заимствования - палка о двух концах: он может  увеличить вашу прибыль, но может  и принести убытки.

    Заимствование осложняется тем, что имеет множество  источников, и с каждым из них  связаны свои преимущества и недостатки, издержки и выгоды. Задача финансового менеджера - найти такое сочетание источников финансирования, которое имело бы наименьшую цену. Процесс этот динамичный, поскольку изменение экономических условий сказывается и на стоимости кредита.

    Помимо  поиска источников финансирования финансовый менеджер должен следить за эффективностью расходования средств. У большинства компаний потенциальных статей расхода множество, а размеры капитала ограниченны. Чтобы выбрать наиболее рациональный способ расходования средств, управляющему финансами необходимо разработать такую методику отбора, которая позволила бы безошибочно определить варианты, более других соответствующие целям компании.

    Деятельность  любого коммерческого предприятия  не обходится без финансового  риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик  финансового риска это соотношение  между собственным и заемным  капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять  большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем  на маленьком. Для большего совокупного  капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что  проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих  или сырья, кадровых проблемах и  т.д. риск банкротства выше у предприятия  с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается  цена на дополнительно привлекаемый капитал.

    "Leverage" (приблизительно "рычаг") - американский  термин в применении к экономике  означающий некоторый фактор, при  небольшом изменении которого  сильно меняются связанные с  ним показатели. Использование дополнительного  (заемного) капитала можно понимать  как усиление собственного капитала  с целью получения большей  прибыли.

    Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового  рычага) определяется как отношение  заемного капитала к собственному капиталу. Коэффициент финансового левериджа  прямо пропорционален финансовому  риску предприятия. Для более  подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа  и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.

    Показатель "коэффициент финансового левериджа" правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно  действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает  балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового  левериджа и ниже уровень финансового  риска.

      Анализ состава и структуры заёмных средств целесообразно начинать с выяснения роли долгосрочных и краткосрочных источников финансирования в деятельности предприятия. Очевидно, что наличие в составе источников его имущества долгосрочных заёмных средств – явление, как правило, положительное, поскольку предприятие может распоряжаться привлечёнными средствами длительное время. Оптимальная структура капитала представляет собой такое отношение собственных и заемных источников при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнями, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

    Собственный капитал (И^С) =

    капитал и резервы (стр. 490 ф. № 1) + доходы будущих  периодов (стр. 640 ф. № 1)

    Заемные средства (З) =

    долгосрочные  обязательства (стр. 590 ф. № 1) + краткосрочные  обязательства (стр. 690 ф. № 1) – доходы будущих периодов (стр. 640 ф.  № 1).

    Предварительный анализ структуры и динамики пассивов предприятия включает расчет абсолютных величин, удельного веса собственного и заемного капитала в общей величине пассивов и изменение абсолютных величин и удельных весов. Расчеты  показателей проводятся по аналогии с расчетами, которые осуществлялись при анализе активов. Пример укрупненного анализа структуры и динамики пассивов предприятия представлен  в таблице 3.

    Структуру пассивов характеризуют коэффициенты автономии (к_а) и соотношения заемных и собственных средств (к_з/с):              

    

,         (4) 

    

  (5)

    Нормальные  ограничения для коэффициентов: и

означают, что обязательства предприятия  могут быть покрыты собственными средствами.

     Положительно  оценивается рост коэффициента автономии  и уменьшение коэффициента соотношения  собственных и заемных средств, свидетельствующих об увеличении финансовой независимости предприятия.

 

     На  нашем предприятии, исходя из анализ укрупненной структуры и динамики пассивов предприятия, финансирование активов за счет собственного капитала происходит на 75%, который составляет на конец периода 2 млн. 106 тыс.руб., а за счет заемных средств на 25%, которые составляют на конец периода 714 тыс.руб. Анализируя структуру пассивов за отчетный период, можно сказать, что удельный вес собственного капитала сократился на 4%, а заемного, наоборот, увеличился на 4%.Следовательно, можно говорить об увеличении финансовой зависимости предприятия.

     Коэффициенты  автономии соответствует нормативным  значениям, но положительного роста  не наблюдается, он снизился с 0,78 до 0,75. Коэффициент соотношения заемных  и собственных средств так  же соответствует нормативным значениям, но, так как  он увеличился с 0,28 до 0,34, что противоречит благоприятным  тенденциям, можно сделать вывод, что финансовая зависимость предприятия  увеличилась. Подобная динамика обусловлена  более быстрыми темпами роста  заемных средств по сравнению  с собственным капиталом.

 

    3. Расчет эффекта  финансового рычага. 

     Одним из основных инструментов, применяемых  финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового  рычага.

     Эффект  финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего.

      Деятельность организации может  финансироваться из различных  источников. Если источником финансирования  выступает заемный капитал, то  у организации возникает эффект  финансового рычага или финансового  левереджа (от английского слова  leverage — рычаг). Он рассчитывается по следующей формуле и позволяют определить наиболее оптимальное соотношение между ЗК и СК в конкретных условиях места и времени.: 

    ЭФР = (1-СНП)*(ЭР- СРСП)*ЗК/СК,  

    где ЭФР — эффект ФР, заключающийся  в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

    СНП—  ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

    ЭР — коэффициент валовой (экономической) рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

    СРСП — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

    ЗК  — средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

    СК  — средняя сумма собственного капитала предприятия. 

    Из  приведенной формулы расчета  эффекта финансового рычага можно  выделить три части:

    1. Нк – это налоговый корректор финансового левериджа, который возникает вследствие  введения ставки налогообложения, и показывает,  в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

    Нк = 1 – СНП

      Налоговый корректор оказывает  тем большее влияние, чем больше  затрат на использование заемных  средств включено в расходы,  формирующие налогооблагаемую прибыль.  В остальных случаях налоговый  корректор не зависит от деятельности  предприятия, так как ставка  налога на прибыль устанавливается  законодательно. Налоговый корректор  может использоваться для управления  рентабельности собственного капитала, если по различным видам предприятия  установлены дифференцированные  ставки по налогу на прибыль  или в других аналогичных случаях;

Используется:

• если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли
• если по отдельным видам деятельности предприятия используются налоговые льготы
• если дочерние фирмы предприятия осуществляют деятельность в свободных экономических зонах и в странах с более низким уровнем налогообложения прибыли

 

    2. Дифференциал финансового левериджа, характеризует разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит. Является главным условием формирующим рост рентабельности собственного капитала, то есть положительный ЭФР. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования;

    Д = ЭР – СРСП

    При определенном уровне финансового риска, дифференциал ФЛ может, имеет отрицательную  величину, поскольку часть прибыли  будет, уходит на формировании заемного капитала по высоким процентам за пользовании кредитом, и рентабельность СК снизится. Из этого следует, что  формирования отрицательного дифференциала  ФЛ по различным причинам всегда приводить  к снижению рентабельности СК, следовательно, использования заемного капитала дает отрицательный эффект, и предприятия, которая не пользуется внешними источниками  финансирования находится в более  выгодном положении.