Основные недостатки хеджирования и рекомендации по их решению

    Участник  может считаться хеджером, если его  действия основаны на двух мотивах:

•   присутствие на рынке наличного товара,
•   заинтересованность в уменьшении риска.

    Рассмотрим  несколько конкретных примеров участников - хеджеров.

    1. Фермер, выращивающий кукурузу, использует  фьючерсные контракты для зашиты  стоимости своего урожая. Как  производитель кукурузы он является  участником соответствующего наличного  рынка. Как собственник товара  он подвержен риску падения  цены. Операции на рынке фьючерсных  контрактов на кукурузу защищают  его от этого падения и тем  самым уменьшают риск ценовых  колебаний.

    2. Коммерческий банк использует  фьючерсные контракты на процентные  ставки. Его операции имеют цель  уменьшить временное несоответствие  между своими активами и пассивами.  Являясь одновременно кредитором  и заемщиком, банк участвует  в бизнесе, связанном с процентными  ставками. В зависимости от того, являются ли сроки его кредитов  короче или длиннее, чем сроки  его депозитов, банк либо продает,  либо покупает фьючерсы на процентные ставки с целью снизить для себя риск их колебания.

    3. Американский импортер покупает  товары в Германии. Этот участник  использует фьючерсы в связи  с предстоящей оплатой поставок  своему немецкому партнеру. Импортер  должен оплатить поставку в  немецких марках, поэтому если  эта валюта поднимется в цене  относительно доллара США, то  импортеру придется затратить  большую сумму в национальной  валюте для оплаты контракта.  Фьючерсные операции с немецкой  маркой уменьшают для импортера  риск колебания курсов.

    Следует подчеркнуть, что в каждом случае присутствовали оба мотива для хеджера: деятельность на соответствующем наличном рынке и использование фьючерсов  для уменьшения риска. Большинство  хеджеров являются таковыми только на одном или нескольких рынках, тогда  как на других они выступают как  спекулянты (торговцы, получающие прибыль на использовании ценовых колебаний фьючерсных контрактов)

    Существование хеджеров является в определенном смысле экономическим оправданием существования  фьючерсных и опционных рынков. Хеджеры  являются поставщиками реальных товаров  и услуг, а фьючерсные и опционные  рынки способствуют повышению эффективности  их деятельности. Фьючерсная торговля не могла бы существовать без активного  участия хеджеров. Именно хеджеры  обеспечивают регулярный и двусторонний приток приказов на покупку и продажу, что в итоге обеспечивает успех  фьючерсного контракта. В отличие  от спекулянтов и торговцев, которые  могут переключать свой интерес  с одного рынка на другой, хеджеры  являются в определенном смысле "пленниками" своего рынка. Именно их постоянное внимание к изменениям цен обеспечивает регулярный приток заказов и сделок на фьючерсных рынках.

    Количество  участников реального рынка, чья  заинтересованность в уменьшении ценового риска делает их хеджерами, меняется в зависимости от ряда факторов:

• объема соответствующего наличного рынка;
• уровня неустойчивости цены (возможного риска);
• знания и доступности фьючерсных и опционных рынков.

    Различные виды хеджеров по-разному ведут свои фьючерсные операции. Так, производители  и потребители товаров часто  имеют большие объемы фьючерсных контрактов, но операции с ними совершают  относительно редко. Их позиции часто  остаются без изменения в течение  недель и даже месяцев.

    В то же время торговцы и посредники часто являются более активными  хеджерами.

    Возьмем, к примеру,  коммерческий банк, являющийся, по сути, финансовым посредником. Когда  банк принимает новые депозиты и  выдает новые займы, меняется сложившееся  несоответствие по срокам. Если банк активно  использует фьючерсный рынок, то он может  менять свою фьючерсную позицию каждый день или час.

    Производители и потребители, с одной стороны, и посредники, с другой, имеют  различные перспективы.

    Во-первых, производители и потребители  озабочены и хеджируют против относительно крупных изменений  цен.

    Так, производитель золота, имеющий объемы производства порядка 100 тыс. унций  в год, озабочен падением цены порядка 30—50 долл. за унцию, но не будет реагировать  на колебания цен порядка 0,5—1 долл. за унцию. В то же время торговец металлом, имеющий большие запасы и получающий прибыль порядка 10—20 центов за унцию, будет весьма озабочен такими изменениями цен.

    Во-вторых, постоянно меняющиеся потребности  посредников делают эту группу в  целом более вовлеченной в  дела фьючерсной биржи. Представители  именно этой группы гораздо чаще, чем  производители и потребители, становятся членами бирж и клиринговой палаты, имеют своих представителей в  операционном зале и занимают должности  в различных комитетах и комиссиях  биржи.

1.2. Типы и основные этапы хеджирования

 

    Классическое (чистое) хеджирование

    Хеджирование  путем занятия противоположных  позиций на рынке реального товара и фьючерсном рынке. Первый вид хеджирования, который применялся торговцами сельскохозяйственной продукцией в Чикаго (США).

    Полное  и частичное хеджирование

    Полное  хеджирование предполагает страхование  рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования полностью исключает возможные  потери, связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

    Предвосхищающее хеджирование

    Предвосхищающее хеджирование предполагает покупку  или продажу срочного контракта  задолго до заключения сделки на рынке  реального товара. В период между  заключением сделки на срочном рынке  и заключением сделки на рынке  реального товара фьючерсный контракт служит заменителем реального договора на поставку товара. Также предвосхищающее  хеджирование может применяться  и путем покупки или продажи  срочного поставочного товара и его  последующее исполнение через биржу. Данный вид хеджирования наиболее часто  встречается на рынке акций.

    Селективное хеджирование

    Селективное хеджирование характеризуется тем, что сделки на фьючерсном рынке и  на рынке реальных товаров различаются  по объему и времени заключения.

    Перекрестное  хеджирование

    Перекрестное  хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается  операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на реальном рынке совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой 

    Рассмотрим  основные этапы правильно построенного процесса хеджирования.

 

    Для того чтобы наглядно представить  себе этот механизм, приведем некоторые  примеры.

    1.Допустим, мы производим нефть. Приобретая  нефть, планируем продать бензин  через три месяца. Для того  чтобы застраховать себя от  возможного снижения цен на бензин, что, разумеется, приведет к недополучению прибыли, а может быть даже к разорению, мы заключаем форвардный контракт по поставке бензина, срок исполнения которого обозначен через 3 месяца.

    Поступая  подобным образом мы не только страхуемся от снижения цен на нефть, но и вместе с тем, лишаемся возможности получить дополнительную прибыль, если цена на нефть вдруг повысится. Есть еще  один вариант развития событий.

    Вместо  продажи форвардного контракта  мы можем купить приобрести опцион типа "пут" на фьючерсный контракт на бензин с таким же сроком исполнения (3 месяца, или чуть больше). Это даст нам право продажи товара по цене, которая оговаривалась ранее, или  же совсем отказаться от сделки.

    Используя некоторые средства сейчас, мы зафиксировали  минимальную цену поставки и сохранили  при этом возможность продажи  бензина по более высокой цене, если таким образом сложатся обстоятельства.

    2. Некая Японская компания делает  поставки товара в Соединенные  Штаты, получая оплату в долларах. Доллары конвертируются в йены. Фирма приобретает фьючерс JPY/USD, для того чтобы хеджировать  риск увеличения курса йены  по отношению к доллару.

    3. В США инвестор включил 30 летние  облигации Казначейства США с  фиксированным купонным доходом  в консервативную часть своего  портфеля. С целью защиты от  инфляции, он так же включает  в портфель облигации с номиналом,  который индексируется на текущий  уровень инфляции (индекс потребительских  цен CPI-U) и облигации, имеющие  фиксированный процентный доход  по купонам.

    4. От нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих  компаний поступает четверть  от всей суммы налогов штата  Техас. Как только цена на  нефть падает, поступление налогов  значительно сокращается. С целью  стабилизации денежных потоков,  управление штата разработало  программу хеджирования будущей  цены на нефть. 

    Из  этих примеров мы явственно видим, что  хеджирование применяется в первую очередь для того чтобы снизить  риск потери, возможной при изменении  стоимости товара не в нашу пользу, а так же других факторов рынка (процентных ставок, или же обменных курсов валют).

1.3. Виды хеджирования

 

Хеджирование  продажей

    Хеджирование  продажей — это использование  короткой позиции на фьючерсном рынке  тем, кто имеет длинную позицию  на наличном рынке. Этот вид хеджирования предпринимается для защиты продажной  цены товара. Его применяют продавцы реальных товаров для страхования  от падения цен на этот товар. Этот метод может использоваться также  для защиты запасов товаров или  финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных соглашений о закупке.

    Короткий  хедж начинается продажей фьючерсного  контракта и завершается его  покупкой.

      Приведем несколько  ситуаций, требующих  использования короткого  хеджа. Торговец купил кукурузу у фермера в октябре по определенной цене. Зерно помещается на склад и подвергается риску падения цены. Торговец может продать фьючерсные контракты, скажем, на декабрь и держать свою позицию, пока не найдет покупателя на зерно, после чего он ликвидирует свою позицию. Или же дилер может иметь запас облигаций, половина из которых была продана по благоприятной цене, а другая — еще не продана. Чтобы не рисковать падением цен в отношении другой половины, он может продать соответствующее число фьючерсных контрактов. Если цены упадут, короткая позиция на фьючерсном рынке станет своеобразным убежищем для оставшихся облигаций. Когда дилер продаст еще какую-либо часть этого запаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию.

    Рассмотрим  ситуацию, в которой показан механизм фиксации цены с помощью хеджирования.

    Хеджер  хочет застраховаться от возможного падения цены на акции (обычно это  осуществляется с помощью фьючерсных контрактов на индекс акций, а не на сами акции). У него есть акция, которая  сейчас стоит 100 рублей, а через месяц  ему нужны будут деньги для  покупки недвижимости. Однако ожидая, что цены на акцию к моменту  покупки упадут и он не сможет оплатить покупку, он заранее прибегает к  хеджированию:

    а) он, допустим, в январе продает фьючерсный контракт на акции с поставкой  чрез три месяца по цене 110 рублей за акцию и таким образом заранее  фиксирует себе цену. На биржевом жаргоне  это называется "запереть цену" (to lock the price);

    б) при продаже акций на реальном рынке в феврале он действительно  продает ее по цене ниже желаемой —  по 90 рублей;