Формирование портфеля инвестиций и ценных бумаг и методы управления

В зависимости  от целей инвестирования, в состав портфелей включаются различные  бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Например, конвертируемые портфели, которые состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, когда может быть осуществлен обмен. При активном рынке - «рынке быка» это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфель средне- и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом.

Можно выделить портфели ценных бумаг, подобранных  в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, ценные бумаги которых в них включены. К этому типу портфелей ценных бумаг относят: портфели ценных бумаг определенных стран, региональные портфели, портфели иностранных ценных бумаг.

Типу  портфеля соответствует и тип  избранной инвестиционной стратегии: агрессивной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

Примером  пассивной стратегии может служить  равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод «лестницы»). Используя метод  «лестницы» портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности  с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг — это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Вопрос  о количественном составе портфеля целесообразно решать согласно теории инвестиционного анализа - простая диверсификация ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.п. Кроме того, увеличение различных активов, находящихся в портфеле, до восьми не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как: невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.); высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т. д.

 

1.4. Риски портфеля инвестиций. Классификация инвесторов

 

Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены  с рисками: снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды.

Систематический риск - риск падения ценных бумаг  в целом. Представляет собой общий  риск на все вложения в ценные бумаги. Анализ этого риска сводится к  оценке того, стоит ли вкладываться в этот портфель или же лучше обратиться к альтернативам (прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранная валюта).

Несистематический риск - агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Такой риск диверсифицируемый, понижаемый, может осуществляться выбор  той ценной бумаги (по виду, эмитенту, условиям выпуска и т.д.), которая  обеспечивает приемлемые значения этого  риска.

Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования.

Временный риск - риск эмиссии, покупки или  продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой  потери.

Риск  законодательных изменений - например, необходимость перерегистрации  выпусков, вызывает существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

Риск  ликвидности - возможность потерь при  реализации ценных бумаг из-за изменения  оценки ее качества – один из самых  распространенных на рынке рисков.

Кредитный деловой риск - риск того, что эмитент, окажется не в состоянии выплачивать  процент по долговым обязательствам и (или) основную сумму долга.

Инфляционный  риск - доходы, получаемые инвесторами, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут.

Процентный  риск - рост рыночной ставки процента ведет  к понижению курсовой стоимости  ценных бумаг, особенно облигаций с  фиксированным процентом. Также, при повышении процентной ставки может начаться массовый "сброс" ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне - и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем.

Отзывной  риск - риск потерь для инвестора  в случае, если эмитент отзовет  отзывные облигации в связи с  превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим  рыночным процентом.

Политический, социальный, экономический и т.п. риски. В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи  с изменением политической системы, расстановки политических сил в  обществе, политической нестабильностью.

Региональный  риск - риск, особенно свойственный моно продуктовым районам.

Отраслевой  риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиции  этого вида риска все отрасли  можно подразделить на подверженные циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро растущие.

Риск  предприятия (финансового и нефинансового) - риск, сходный с отраслевым и  во многом производный от него, связанный с типом поведения (стратегии) предприятия.

Валютный  риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный  изменениями курса иностранной  валюты.

Капитальный риск - риск существенного ухудшения  качества портфеля ценных бумаг, что  приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как следствие - к значительным убыткам и может  затронуть капитал банка, вызывая  необходимость его пополнения путем  выпуска новых ценных бумаг.

Риск  поставки - риск невыполнения продавцом  обязательств по своевременной поставке ценных бумаг.

Операционный  риск - неполадки в работе компьютерных систем по обработке информации, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск  урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями  технологий в платежно-клиринговой  системе.

Существуют  и более общие закономерности: сезонные колебания (ценные бумаги торговых, сельскохозяйственных и других (сезонных) предприятий), циклические колебания (движение курсов ценных бумаг в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).

Для эффективного ведения инвестиционной деятельности необходим капитал, достаточный для осуществления диверсификации вложений, в противном случае ведение операций на фондовом рынке лучше поручить специализированным компаниям (фондам), способным аккумулировать средства многих мелких инвесторов для рационального составления инвестиционного портфеля.

Степень риска конкретной ценной бумаги целесообразно определять по отношению к другим ценным бумагам, а лучше всего — по отношению к степени риска фондового рынка в целом, т.е. как частное от деления показателя рискованности данного вида ценных бумаг к показателю рискованности фондового рынка. На практике для этого используют методы оценки степени статистической связи между доходом на единицу капитала, приносимым данной ценной бумагой и. средним доходом всех ценных бумаг фондового рынка на единицу вложений. Если относительная цена риска больше единицы, значит, данный вид ценных бумаг характеризуется большей рискованностью по сравнению с фондовым рынком в целом и наоборот.

Зная  средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и по рискованным ценным бумагам и величину среднего отклонения фактически полученного дохода по рискованным ценным бумагам от среднего дохода, можно посчитать цену риска.

Цена риска	=	Среднее отклонение по рискованным бумагам
		Доход по рискованным ценным бумагам	-	Доход по гарантированным ценным бумагам

 

Инвесторов можно классифицировать на консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков).

Консервативные  инвесторы - главная задача для них: надежность вложений, минимизация возможного риска, пусть даже ценой скромной отдачи на авансированные средства. Среди всех видов ценных бумаг этот тип инвесторов предпочитает облигации и преференциальные акции высшего и высокого качества (активы, имеющие надежную защиту), а среди инвестиционных институтов - государственные организации и компании с солидной репутацией.

Умеренно-агрессивные  инвесторы - более склонны к риску, хотя также предпочитают его ограничивать. Их цель защита инвестиций, обеспечение их безопасности, высокая доходность (проценты, дивиденды) ценных бумаг, которым они владеют. При формировании инвестиционного портфеля допускается вхождение ценных бумаг более низкого качества (менее защищенных) и специальных ценных бумаг, предполагающий дальнейшие операции с ними в зависимости от конъюнктуры рынка (например, с ордером или конвертируемые в другие виды ценных бумаг).

Агрессивный тип инвесторов характеризуется  лояльным отношением к риску, включением риска в свою инвестиционную стратегию. Этим объясняется ставка на ценные бумаги среднего и низкого качества, а также на акции роста, высокорискованные ценные бумаги динамично развивающихся отраслей. Опытные инвесторы обладают богатой практикой инвестиционной деятельности, знают и умеют прогнозировать конъюнктуру фондового рынка. Поэтому, вложенные ими средства в ценные бумаги с объективно высоком уровнем риска обеспечивают им высокий доход, стабильный рост вложенного капитала наряду с высокой ликвидностью, т.е. возможностью легко реализовать ценные бумаги на вторичном рынке в случае развития ситуации в нежелательном направлении.

Изощренные  инвесторы - не боящиеся пожертвовать своим капиталом ради получения максимальной выгоды, формирующие свой инвестиционный портфель спекулятивными ценными бумагами низкого качества с колеблющимся курсом, и играющие на изменении курса национальной валюты.

 

Глава 2. Управление портфелем ценных бумаг

 

2.1. Мониторинг инвестиционного  портфеля

 

 

Под управлением  понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля, как показано на рис.2.

Совокупность  применяемых к портфелю методов  и технических возможностей, можно  характеризовать как «активный» и «пассивный» метод управления.

Первым  и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечная цель которого - выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, отвечающими данному типу портфеля.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется  резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.

Мониторинг  является базой для прогнозирования  размера возможных доходов от инвестиций и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен уметь отслеживать и приобретать наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавляться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им приобретённых качеств. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

При этом нельзя не учитывать затраты на изменение  состава портфеля, которые в определенной степени зависят от формы обмена (свопинга).