Денежно-кредитная политика Центрального банка России: цели и ориентиры

Иными словами, цель и средства ее достижения в  этом случае меняются местами. Стабильность валютного курса становится целью, одним из средств достижения которой является регулирование внутренней инфляции. В связи с этим по мере интернационализации экономики и глобализации финансовых рынков значение валютной политики в системе мер денежно-кредитного регулирования постоянно возрастает. В таких условиях валютные интервенции служат почти исключительно задаче поддержания курса национальной валюты, а для регулирования денежной массы и уровня цен используются другие инструменты.

3. Оценка эффективности денежно-кредитной политики, реализуемой ЦБ РФ в период 2009-2011 годов

Увеличение денежного предложения в конце 2009 года и в 2010 году обусловливало возрастание инфляционных рисков в первой половине 2011 года. Однако с сентября 2010 года годовые темпы прироста денежной массы постепенно снижались, в 2011 году эта тенденция продолжилась. На протяжении большей части 2011 года динамика денежных агрегатов свидетельствовала о постепенном снижении инфляционных рисков со стороны монетарных факторов. В целом за 2011 год годовой темп прироста денежного агрегата М2 снизился с 31,1 до 22,6%.

Рисунок. Денежные агрегаты (прирост в % к соответствующей дате предыдущего года)

Среди компонентов  денежного агрегата М2 наиболее выраженная тенденция к снижению годовых темпов прироста в течение 2011 года наблюдалась у депозитов физических лиц (с 43,6% на 1.01.2011 до 22,4% на 1.01.2012) и денежного агрегата М0 (с 25,4 до 17,3%). Годовые темпы прироста рублевых депозитов нефинансовых организаций и других финансовых организаций снижались до июня 2011 года, а в июне—декабре они стали возрастать и в целом за 2011 год увеличились с 22,7 до 26,9%.

Годовые темпы прироста депозитов в иностранной валюте в рублевом выражении в течение 2011 года, как и в 2010 году, были существенно ниже годовых темпов прироста рублевых депозитов. Однако в августе—ноябре 2011 года на фоне заметного ослабления рубля темпы прироста депозитов в иностранной валюте стали возрастать. В результате годовой темп их прироста на 1.01.2012 составил 13,0% (за 2010 год объем этих депозитов сократился на 1,3%).

Доля депозитов в иностранной валюте в общем объеме депозитов банковского сектора, несмотря на временное повышение в августе—ноябре, в целом за 2011 год снизилась с 20,2 до 18,7%. Реакция динамики этого показателя на снижение курса рубля была менее существенной, чем в предыдущие годы. Объем нетто-продаж населению наличной иностранной валюты через уполномоченные банки в целом за 2011 год был выше, чем в 2010 году. В сентябре—октябре 2011 года объем нетто-продаж несколько увеличился по сравнению с августом, однако не так заметно, как в периоды ослабления курса в 2008—2009 годах. Согласно оценкам платежного баланса Российской Федерации, объем наличной иностранной валюты вне банков сократился в целом за 2011 год почти на 4 млрд. долларов США (в 2010 году это сокращение было более значительным — 14,2 млрд. долларов США). Годовые темпы прироста широкой денежной массы в 2011 году снижались менее интенсивно по сравнению с денежным агрегатом М2 (с 24,6% на 1.01.2011 до 21,1% на 1.01.2012).

Основным фактором, способствующим росту широкой денежной массы в 2011 году, стало усиление кредитной активности банков. Прирост требований к нефинансовым организациям и населению со стороны банковской системы за 2011 год (на 5,3 трлн. рублей) более чем в два раза превышал аналогичный показатель за 2010 год.

Ускорению темпов роста кредитов нефинансовым организациям и физическим лицам способствовали относительно низкий уровень процентных ставок по кредитам, стабильность ресурсной базы банков, а также повышение платежеспособности заемщиков на фоне позитивных тенденций в российской экономике. Годовой темп прироста общего объема задолженности по кредитам нефинансовым организациям и физическим лицам за 2011 год увеличился в 2,2 раза по сравнению с 2010 годом (до 28,2%). При этом задолженность по кредитам физическим лицам за 2011 год возросла в большей степени (35,9%) по сравнению с задолженностью по кредитам нефинансовым организациям (26,0%). В то же время свыше 70% годового прироста общего объема задолженности реального сектора экономики по банковским кредитам по-прежнему обеспечили нефинансовые организации.

Определенный вклад в рост денежной массы внесло увеличение чистых иностранных активов банковской системы. За 2011 год они возросли на 2,2 трлн. рублей (за 2010 год —на 1,1 трлн. рублей), в большей степени за счет прироста чистых иностранных активов Банка России. Прирост чистых иностранных активов кредитных организаций за отчетный год увеличился по сравнению с 2010 годом и составил 0,8 трлн. рублей.

В 2011 году изменилось влияние бюджетного фактора на формирование денежного предложения. Чистые требования к органам государственного управления со стороны банковской системы снизились за 2011 год на 1,1 трлн. рублей (за 2010 год они возросли на 1,9 трлн. рублей). Значительное снижение чистых требований к органам государственного управления со стороны Банка России (главным образом за счет накопления средств на счетах в Банке России) оказывало существенное сдерживающее влияние на динамику денежной массы на протяжении большей части 2011 года.

Рисунок. Основные активы банковской системы и широкая  денежная масса (годовой прирост, млрд.руб.)

Рост денежной базы в широком определении, характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в 2011 году существенно замедлился. Темп ее прироста в составил 5,5% (26,6% в 2010 году). Главным фактором замедления динамики предложения было значительное абсорбирование денежных средств по бюджетному каналу, ставшему в 2011 году основным каналом изъятия банковской ликвидности. Чистый кредит расширенному правительству снизился в 2011 году на 1,1 трлн. рублей, тогда как в 2010 году он увеличился на 1,4 трлн. рублей. Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура способствовала опережающему росту бюджетных доходов по сравнению с расходами, что наряду с расширением объема государственных заимствований на внутреннем долговом рынке определило масштабное накопление остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России. При этом размещение Минфином России временно свободных средств федерального бюджета на депозиты коммерческих банков позволяло частично сглаживать воздействие бюджетных потоков на состояние банковской ликвидности и конъюнктуру денежного рынка. Задолженность кредитных организаций по депозитам Минфина России увеличилась. Начиная с ноября в условиях характерного для конца года наращивания бюджетных расходов объемы размещаемых на депозитах средств сокращались, в результате уровень задолженности по состоянию на конец 2011 года составил 0,6 трлн. рублей.

Другим важным фактором, обусловившим замедление динамики денежного предложения в 2011 году, стало повышение гибкости курсообразования. В предыдущие годы (за исключением отдельных периодов) интервенции Банка России, направленные на сдерживание темпов укрепления рубля, были основным источником роста денежной базы. В 2011 году в целях повышения эффективности денежно-кредитной политики и перехода к режиму таргетирования инфляции Банк России поэтапно расширял границы операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины, что наряду с усилением относительно 2010 года оттока капитала частного сектора привело к снижению роли валютного канала в формировании банковской ликвидности. Объем денежных средств, поступивших в банковский сектор от указанных операций, в 2011 году сократился по сравнению с 2010 годом более чем в 3 раза (с 1 до 0,3 трлн. рублей).

Рисунок. Основные источники роста денежной базы (годовой  прирост, млрд.руб.)

В этих условиях Банк России существенно увеличил объем рефинансирования кредитных организаций. Валовой кредит банкам, ставший основным источником увеличения денежной базы, возрос в 2011 году на 0,9 трлн. рублей (в 2010 году он сократился на 1,1 трлн. рублей).

Воздействие указанных факторов имело определяющее значение и для внутригодовой динамики денежной базы. В январе—августе 2011 года Банк России осуществлял нетто-покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Чистые международные резервы органов денежно-кредитного регулирования увеличились за рассматриваемый период на 32,1 млрд. долларов США, или 1,0 трлн. рублей. Однако в этот период произошло существенное снижение чистого кредита расширенному правительству, составившее 2,2 трлн. рублей. В результате денежная база в широком определении уменьшилась за январь—август на 12,5%, в основном в части сокращения обязательств Банка России по операциям абсорбирования денежных средств кредитных организаций.

Начиная с сентября 2011 года на фоне усиления оттока капитала из России Банк России перешел к нетто-продаже иностранной валюты. Чистые международные резервы сократились за сентябрь—декабрь 2011 года на 14,7 млрд. долларов США, или на 0,4 трлн. рублей, что привело к дальнейшему снижению объема свободной банковской ликвидности и увеличению спроса кредитных организаций на рефинансирование. В сентябре объем размещения временно свободных средств Минфина России на депозитах в кредитных организациях возрос на 0,4 трлн. рублей, валовой кредит банкам — на 0,2 трлн. рублей. В целом за сентябрь—декабрь объем валового кредита банкам увеличился на 0,9 трлн. рублей. Значительный рост расходов федерального бюджета в конце 2011 года также способствовал краткосрочному увеличению денежного предложения в банковском секторе. Прирост денежной базы в широком определении за последние четыре месяца 2011 года составил 20,7% (из них 15,8% — в декабре), однако в целом за 2011 год темпы ее прироста оказались существенно ниже, чем в предыдущем году.

Абсорбирование ликвидности по бюджетному каналу (на протяжении большей части года), а также по валютному каналу (начиная с сентября) способствовало сокращению объема совокупных резервов кредитных организаций в 2011 году на 13,5% (в 2010 году наблюдался их рост на 28,7%) и увеличению спроса кредитных организаций на инструменты рефинансирования Банка России.

При этом в структуре  совокупных резервов доля средств, находящихся на корреспондентских счетах кредитных организаций и счетах по учету обязательных резервов, увеличилась в 2011 году с 37,8 до 50,3% при снижении удельного веса средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России и их вложений в облигации Банка России (ОБР) с 39,1 до 14,4%.

Повышение нормативов обязательных резервов в первой половине 2011 года, а также увеличение резервируемых обязательств кредитных организаций в течение года привело к более чем двукратному росту усредненной величины обязательных резервов, поддерживаемых кредитными организациями на корреспондентских счетах (субсчетах) в Банке России, и суммы обязательных резервов кредитных организаций, депонированных на счетах обязательных резервов в Банке России. Среднедневной уровень средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России увеличился в 2011 году по сравнению с 2010 годом на 25,7%.

В 2009-2011 гг. спрос кредитных организаций на инструменты денежно-кредитной политики Банка России определялся изменением состояния ликвидности банковского сектора. Существенное увеличение задолженности банковского сектора по операциям рефинансирования при снижении объема средств, абсорбированных Банком России, привело к тому, что со второй половины октября 2011 г. чистый кредит Банка России кредитным организациям стал положительным. С учетом высокого уровня рублевой ликвидности, сформированного в банковском секторе по итогам 2009-2010 гг.а, в первой половине 2011 года преобладающими были операции Банка России по абсорбированию свободных средств кредитных организаций. Основными инструментами Банка России, используемыми для этого, являлись проводимые с кредитными организациями депозитные операции и операции с ОБР.

Депозитные операции проводились по фиксированным процентным ставкам на стандартных условиях: “овернайт”, “том-некст”, “спот-некст”, “до востребования”, “1 неделя”, “спот-неделя”, а также по процентным ставкам, определяемым на аукционной основе со сроком привлечения средств в депозиты “1 месяц”. По фиксированным процентным ставкам операции проводились с использованием системы “Рейтерс-Дилинг” и СЭТ ММВБ, на аукционной основе — как с использованием вышеуказанных систем, так и путем оформления договоров-заявок (через территориальные учреждения Банка России). В условиях изменения состояния банковской ликвидности, несмотря на то, что общий объем депозитных операций увеличился в 2 раза по сравнению с 2010 годом, обязательства Банка России по указанным операциям за отчетный период снизились более чем на 0,2 трлн. рублей.

С учетом конъюнктуры  денежного рынка и оценки динамики факторов формирования банковской ликвидности в 2011 году Банк России снижал масштабы использования операций с ОБР, постепенно сокращая объемы их эмиссии. В сентябре 2011 г. Банк России объявил о приостановке проведения аукционов по размещению выпуска ОБР. Банк России также проводил операции по продаже государственных ценных бумаг из собственного портфеля, объем которых за 2011 год составил 8,0 млрд. рублей.

Начиная с сентября 2011 года объемы рефинансирования кредитных организаций существенно возросли. При этом если в январе—августе среднедневная задолженность кредитных организаций по операциям рефинансирования Банка России составила около 2 млрд. рублей, то в сентябре—декабре она возросла до 263,5 млрд. рублей. Операции рефинансирования проводились преимущественно в форме аукционов, в значительных объемах — посредством операций прямого РЕПО, в то время как спрос на операции постоянного действия был нерегулярным. При этом в указанный период наблюдалось изменение структуры спроса кредитных организаций в пользу более долгосрочных инструментов предоставления ликвидности.

Рисунок. Основные инструменты Банка России по предоставлению и абсорбированию ликвидности (млрд.руб.)

В 2011 году Банк России ввел в действие новый механизм рефинансирования — предоставление кредитов Банка России, обеспеченных золотом, в рамках которого кредитным организациям предоставлена возможность получения внутридневных кредитов, кредитов овернайт и кредитов по фиксированной процентной ставке. В целях управления ставками денежного рынка Банк России устанавливал лимиты по объему средств, предоставляемых им на аукционах прямого РЕПО на сроки 1 и 7 дней. Параметры указанных операций определялись исходя из сопоставления оценок спроса банковского сектора на резервы и предложения, оцениваемого на основе прогноза факторов формирования ликвидности банковского сектора, включая сальдо операций Банка России по предоставлению и абсорбированию ликвидности, проведенных в предыдущие дни, со сроками исполнения, приходящимися на текущую дату.

В первом полугодии 2011 года, учитывая сохранение стабильной ситуации на денежном рынке, Банк России в основном завершил свертывание антикризисных механизмов и вернулся к использованию стандартных инструментов денежно-кредитного регулирования. В частности, были приняты решения о приостановлении проведения ряда операций, введенных в действие во время кризиса, о приостановлении заключения с кредитными организациями генеральных соглашений о предоставлении Банком России кредитным организациям кредитов без обеспечения, о возврате к докризисным подходам к формированию Ломбардного списка Банка России, о сокращении сроков, на которые проводятся операции, об ужесточении подходов, применяемых при расчете стоимости обеспечения по операциям Банка России.