Денежно-кредитная политика Центрального банка России: цели и ориентиры

 В январе—августе 2011 г. спрос со стороны кредитных организаций на инструменты рефинансирования Банка России практически отсутствовал вследствие относительно высокого уровня банковской ликвидности, а ставки межбанковского рынка находились вблизи нижней границы коридора процентных ставок Банка России. С середины сентября на фоне возобновления оттока капитала, обусловленного обострением ситуации на мировых финансовых рынках, объемы рефинансирования кредитных организаций существенно возросли.

После кризиса 2008 г. банковская система все еще  нуждается в радикальных преобразованиях. Банки все еще чрезвычайно  уязвимы перед кризисами ликвидности  и паникой вкладчиков, а существующий инструментарий Банка России не позволяет полноценно решить эти проблемы. Дефицит ликвидности второй половины 2011 г.  лишний раз наглядно продемонстрировал, что система рефинансирования, де-факто доступная только  крупнейшим  банкам,  не  способна  снять  системный риск: мелкие банки, испытывающие проблемы, будут вынуждены поднимать ставки по депозитам, а при наличии системы страхования вкладов такая тенденция может создать проблемы и у формально  неуязвимых крупнейших банков, заставив даже их вступить в «процентную войну». Да и сама система беззалогового кредитования банков (которая критически  важна,  если  необходимо предоставить ликвидность банкам,  не  имеющим более незаложенных ликвидных активов)  в наших реалиях работает  по  формальным  критериям наличия кредитного  рейтинга.  Это заставляет Центральный банк осознанно идти на: предоставление  кредитов  «плохим»  банкам,  имеющим рейтинги, и главное – выдачу кредитов в размерах, превышающих реальную потребность. окно рефинансирования открыто для всех банков, удовлетворяющих формальным признакам.  В результате  окно  приходится  расширять  до тех  пор,  пока  не  будет  оказана  помощь  наиболее  пострадавшим  банкам, при этом избыточно  предоставленная ликвидность  устремляется  на  валютный  рынок  и  содействует девальвации, создает риск инфляции и т. п.⁶

Банк России может устанавливать ориентиры роста одного или нескольких показателей денежной массы,  исходя  из  основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики (приложение Г)

Банк России устанавливает минимальные и  максимальные границы прироста денежной массы на контрольный срок (таргетирование).

Таргетирование - экономическая, налоговая и денежно-кредитная политика государства по целевому управлению основными хозяйственными показателями на среднесрочную перспективу.

Метод таргетирования денежной массы заключался в установлении таких количественных параметров изменения  денежных агрегатов (низшего и высшего  пределов) на планируемый период (квартал, год), которые соответствовали бы характеру и целям проводимой денежно-кредитной политики.

Анализ динамики денежных агрегатов позволяет выявлять инфляционные риски в средне- и  долгосрочный период. Увеличение совокупного денежного предложения в конце 2009 года и в 2010 году, превысившего рост спроса на деньги, свидетельствовало о возрастании инфляционных рисков в первой половине 2011 года. Вместе с тем сформировавшееся замедление роста денежной массы создает условия для снижения инфляции, обусловленной действием монетарных факторов.

В 2010 году уровень  годовых темпов прироста денежного  агрегата М2 был достаточно высоким – более 30%. Однако с сентября 2010 года годовые темпы прироста рублевой денежной массы постепенно снижались и в 2011 году эта тенденция продолжилась. В результате на 1.09.2011 годовой темп прироста денежной массы М2 составил 20,9% (на 1.01.2011 – 31,1%) (рис. 2).

В январе-августе 2011 года происходило снижение годовых темпов прироста рублевых депозитов населения и нефинансовых организаций. В то же время уровень годовых темпов прироста рублевых депозитов населения был существенно выше аналогичного показателя у нефинансовых организаций. Так, несмотря на снижение, годовой темп прироста депозитов населения в национальной валюте в среднем за январь-август был равен 33 – 34% (за январь-август 2010 года – 43 – 44%), в то время как соответствующий показатель в секторе нефинансовых организаций составил порядка 18% (за январь-август 2010 года – около 34%). По состоянию на 1.09.2011 годовой темп прироста рублевых депозитов населения составил 26,8%, а депозитов нефинансовых организаций – 15,1%.

Годовые темпы  прироста широкой денежной массы (включающей депозиты в иностранной валюте) с декабря 2010 года также стали постепенно уменьшаться, и в январе-августе текущего года эта тенденция продолжилась (на 1.09.2011 они составили 18,8%, на 1.09.2010 – 24,1%).⁷

Рисунок 2 . Динамика основных денежных агрегатов (годовые темпы прироста, %)

Существенное  изменение курсовой динамики с августа 2011 года привело к тому, что объем депозитов в иностранной валюте в рублевом эквиваленте за январь-август 2011 года увеличился на 2,1% (за январь-август 2010 года он сократился на 7,2%). Годовой темп прироста депозитов в иностранной валюте в рублевом выражении на 1.09.2011 составил 8,6% (на 1.09.2010 депозиты в иностранной валюте сократились по сравнению с соответствующей датой 2009 года на 13,8%). Тем не менее уровень валютизации депозитов в течение января-августа 2011 года был ниже аналогичного показателя предыдущего года и на 1.09.2011 составил 15,5% (на 1.09.2010 – 16,9%). Согласно предварительным оценкам платежного баланса Российской Федерации, объем наличной иностранной валюты вне банков за девять месяцев 2011 года сократился, однако в существенно меньшей степени, чем за аналогичный период 2010 года.

Определенный  вклад в рост денежной массы внесло увеличение чистых иностранных активов банковской системы. Их прирост за январь-август 2011 года составил 1509,9 млрд. рублей против 1019,5 млрд. рублей за соответствующий период 2010 года. При этом чистые иностранные активы Банка России увеличились за январь-август 2011 года на 1119,5 млрд. рублей (на 1325,4 млрд. рублей за январь-август предыдущего года). Бюджетный канал в истекший период года перестал быть источником роста денежного предложения. Чистые требования к органам государственного управления со стороны банковской системы сократились за январь-август 2011 года на 2821,3 млрд. рублей, в то время как за соответствующий период 2010 года они возросли на 131,3 млрд. рублей.

Указанные изменения  в динамике денежно-кредитных показателей  в 2011 году учитываются Банком России при использовании инструментов денежно-кредитной политики.

Под  прямыми количественными ограничениями Банка России понимается установление лимитов на  рефинансирование кредитных организаций и проведение кредитными организациями отдельных банковских операций.

Банк России  вправе применять прямые количественные ограничения, в равной степени касающиеся всех кредитных организаций, в исключительных случаях в целях проведения единой  государственной денежно-кредитной политики только после консультаций с Правительством РФ. В качестве примера можно привести выдачу ломбардных, внутридневных и однодневных расчетных  кредитов коммерческим банкам в пределах установленного лимита.

Другим примером могут служить ограничения на проведение валютных операций. Валютные операции могут проводить только уполномоченные банки, получившие от Банка  России лицензию на проведение таких операций. При этом различают следующие типы лицензий: 

• генеральную, которая дает право проводить валютные операции на внутреннем и мировом рынках, открывать корреспондентские счета в иностранных банках без ограничения их количества;
• внутреннюю, дающую право работать на внутреннем валютном рынке и выходить на внешний при условии открытия корреспондентских счетов в любом другом банке, имеющем генеральную лицензию.

3. Инструменты реализации денежно-кредитного регулирования экономики на современном этапе

Объектом воздействия  инструментов денежно-кредитной политики является денежное предложение и  денежный мультипликатор. Предложение  денег исходит от центрального банка, его основными источниками являются кредиты, предоставляемые правительству  и национальной банковской системе, покупка иностранной валюты за национальную, а также ценных бумаг на открытом рынке.

Операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в практике большинства центральных банков. Данные операции могут являться одним из основных инструментов регулирования банковской ликвидности на ежедневной основе (например, в США, Канаде и Австралии), либо использоваться в качестве антикризисного инструмента для осуществления дополнительных вливаний средств в банковский сектор и/или воздействия на более долгосрочные доходности в сегменте государственных и корпоративных облигаций (в частности, Банком Англии, Банком Японии, ФРС США).⁸ 

Выпуск центральными банками  собственных краткосрочных облигаций  достаточно широко распространён в мировой практике проведения денежно-кредитной политики. Особенно активно данные операции используются в странах с развивающимися финансовыми рынками, для которых характерен систематический профицит ликвидности банковского сектора. Собственные облигации, в частности, выпускают центральные банки Южной Кореи, Израиля, Бразилии, Чили, Южно-Африканской Республики.

В настоящее  время Банк России осуществляет выпуск облигаций со сроком до погашения 3 месяца с периодичностью размещения новых выпусков один раз в два месяца. Последнее решение об изменении условий проведения операций с облигациями Банка России было принято в ноябре 2010 года, в соответствие с которым был осуществлён переход от выпуска шестимесячных ОБР к выпуску трехмесячных ОБР. Сокращение сроков выпускаемых ОБР направлено на повышение эффективности денежно-кредитной политики за счёт усиления воздействия операций Банка России на краткосрочные ставки денежного рынка. 

За период с января по сентябрь 2011 г. спрос со стороны банковского сектора на облигации Банка России (ОБР) снизился практически до нуля. Если в I квартале Банк России разместил на первичном рынке ОБР на сумму 402,6 млрд. руб. (по рыночной стоимости), то во II квартале — только на 104,0 млрд. руб., а в III квартале — всего на 21,1 млрд. рублей. Общий объем размещения ОБР за девять месяцев 2011 г. составил 0,5 трлн. руб. по сравнению с 1,8 трлн. руб. за аналогичный период 2010 года. С учетом конъюнктуры денежного рынка и оценки динамики факторов формирования банковской ликвидности Банк России 26 сентября 2011 г. объявил о приостановлении проведения аукционов по размещению выпуска ОБР № 4-21-21BR1-1.⁹

Операция РЕПО (англ. «repurchase agreement», «repo») представляет собой сделку, состоящую из двух частей – продажи и последующей покупки ценных бумаг через определенный срок по заранее установленной цене. Разница между ценой продажи и покупки составляет стоимость заимствований с помощью операции РЕПО.  

Первоначально в качестве обеспечения по операциям прямого  РЕПО Банка России могли использоваться только государственные ценные бумаги, облигации субфедеральных образований, Банка России, ипотечных агентств, а также корпоративные облигации, номинированные в рублях. В дальнейшем в целях расширения потенциала использования данного инструмента Банк России постепенно расширял перечень ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по сделкам. В 2008 году Банк России на регулярной основе начал проведение операций внебиржевого РЕПО под обеспечение корпоративных еврооблигаций, а в 2009–2010 годах в рамках мер антикризисной поддержки проводил операции РЕПО с акциями. В 2011 году было принято решение о приостановлении проведения операций прямого РЕПО с акциями ввиду нормализации ситуации на финансовом рынке.

В III квартале 2011 г. значительно увеличился совокупный объем операций прямого РЕПО Банка России. В целом за январь—сентябрь 2011 г. Банк России провел операции прямого РЕПО на сумму 2,0 трлн. руб., из них за III квартал — на 1,9 трлн. руб. (за девять месяцев 2010 г. объем операций был равен 1,9 трлн. руб.). Средний дневной объем требований Банка России к кредитным организациям по данному инструменту рефинансирования за январь—сентябрь составил 11,6 млрд. руб., а за III квартал — 29,5 млрд. рублей.

Валютные интервенции представляют собой операции купли-продажи иностранной валюты за национальную. С их помощью центральный банк оказывает непосредственное воздействие на денежную массу. Покупка иностранной валюты приводит к ее увеличению в национальной валюте, а продажа, наоборот, - к сокращению. Одновременно валютные интервенции оказывают определенное воздействие на курс национальной валюты по отношению к иностранной, поскольку изменяют рыночное соотношение спроса и предложения последней на валютном рынке. Таким образом, валютные интервенции являются составной частью валютной политики центрального банка. В приложении Д указаны данные по интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке.

Цель валютной политики - поддержание стабильности курса национальной валюты, что необходимо для обеспечения стабильности цен  и денежного обращения. Если снижается курс национальной валюты, происходит повышение цен на импортные товары на внутреннем рынке, а затем и на отечественные, что ведет к уменьшению покупательной способности национальной денежной единицы. Если происходит постоянное снижение курса национальной валюты, то цены на товары на внутреннем рынке ориентируются не столько на издержки производства, сколько на движение курса национальной валюты. Поэтому центральные банки для поддержания последнего на необходимом уровне проводят валютные интервенции: при снижении курса национальной валюты они продают иностранную, а при чрезмерном его повышении покупают иностранную валюту, выпуская против нее в обращение дополнительное количество национальной. Однако, поскольку движение курса национальной валюты определяется не только динамикой объема денежной массы, но и такими факторами, как состояние платежного баланса, наличие и строгость валютных ограничений, размах валютных спекуляций и другие, то валютные интервенции, проводимые с целью стабилизации курса, часто приводят к негативным последствиям для денежного обращения и требуют от центрального банка и правительства принятия стерилизующих мер.

Следует отметить, что с ростом степени открытости экономики цель валютной интервенции  и валютной политики центрального банка в целом приобретает все большую ориентацию на поддержание курса национальной валюты, при этом обеспечению стабильности внутренних цен и снижению инфляции уделяется гораздо меньшее внимание. Это связано с тем, что чем значительнее национальная экономика интегрирована в мировую, тем большую роль в обеспечении ее устойчивого развития играет валютный курс.

Решая задачу сохранения стабильности покупательной силы денег  в замкнутой экономике, центральный  банк может принимать в расчет только покупательную способность по отношению к внутренним товарам. Но если он станет придерживаться такой же стратегии в стране, где 3/4 участников рынка являются либо экспортерами, либо импортерами, из-под его контроля  покупательной способности денег выйдет 75 % всей денежной массы. Чтобы контролировать покупательную силу основной части денежной массы, центральный банк должен в своей политике перенести акцент с внутренней инфляции на валютный курс.