Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств

•              Ежегодно объем продаж будет возрастать на 15%;

•              Амортизационные отчисления на основные средства рассчитываются линейным способом и составляют примерно 12% от начальной стоимости основных средств;

•              Краткосрочные займы привлекаются под 15% годовых.

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Оцениваемое предприятие работает на рынке около пяти лет и еще не вышло на стабильные темпы роста денежного потока, поэтому прогнозный период определим в три года.

Таблица 3.2 - Прогноз баланса компании

показатель              тек. период              Прогнозный период              постпрогн. период

              2005 г.               2006 г.               2007 г.               2008 г.               2009 г.

Актив

Запасы              5716              6288              6916              7608              8369

Дебит. задолженность              15060              20032              25741              32300              39840

Денежные средства              1409              1550              1705              1875              2063

Прочие активы              265              278              292              307              322

Основные средства              4663              4896              5141              5398              5668

Итого активы              27113              33044              39795              47488              56262

Пассив

Уставный капитал              10              10              10              10              10

Нераспред. прибыль              5209              9986              15519              21926              29343

Краткосрочные займы              1191              1310              1441              1585              1744

Кредит. задолженность              20703              21738              22825              23966              25165

Итого пассивы              27113              33044              39795              47488              56262

Таблица 3.3 - Прогноз отчета о прибылях и убытках

показатель              тек. период              Прогнозный период              постпрогн. период

              2005 г.               2006 г.               2007 г.               2008 г.               2009 г.

Продажи              106350              122303              140648              161745              186007

Себестоимость              98292              112053              127740              145624              166011

Валовая прибыль              8058              10250              12908              16121              19996

Коммерческие расходы              2296              2549              2829              3140              3485

Управленческие расходы              1144              363              1640              3276              5350

Прибыль от продаж              4618              7338              8439              9705              11160

Внереализ. доходы              1              1              1              1              1

Внереализ. расходы              958              1054              1159              1275              1403

Прибыль до налогообл-я              3661              6285              7281              8431              9759

Налог на прибыль              879              1508              1747              2023              2342

Чистая прибыль              2782              4777              5533              6407              7417

Таблица3.4 - Прогноз отчета о движении денежных средств (косвенный метод)

показатель              тек. период              Прогнозный период              постпрогн. период

              2005 г.               2006 г.               2007 г.               2008 г.               2009 г.

операционная деятельность

прибыль до налогообложения и процентов               4618              7338              8439              9705              11160

плюс амортизация              636              668              701              736              773

изменение запасов              -3279              -572              -629              -692              -761

изменение дебиторской задолженности              -824              -4972              -5709              -6559              -7540

изменение прочих активов              -13              -13              -14              -15              -15

изменение кредиторской задолженности              1035              1035              1087              1141              1198

выплачен налог на прибыль              -879              -1508              -1747              -2023              -2342

итого операционной деятельности              1294              1976              2128              2293              2473

инвестиционная деятельность

приобретены основные средства              -151              -233              -245              -257              -270

итого от инвестиционной деятельности              -151              -233              -245              -257              -270

финансовая деятельность

выплачены проценты              -180              -196              -216              -238              -262

итого финансовой деятельности              -180              -196              -216              -238              -262

итого чистый поток денежных средств              963              1546              1667              1798              1941

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

Ip = P1G1/ P0G1 Ip - индекс инфляции;

P1 - цены анализируемого периода;

P0 - цены базового периода;

G1 - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Выведем индекс инфляции с помощью индексов цен. В краткой характеристике оцениваемого предприятия был произведен анализ выручки. Номенклатура анализируемого предприятия очень велика, мы выберем самые продаваемые наименования для определения индекса инфляции.

Таблица3.5 - Расчет коэффициента инфляции

наименование продукции              кол-во реализации (шт)               цена 2004г (руб.)               цена 2005г (руб.)               ст-ть 2004г (руб.)               ст-ть 2005г (руб.)

Сушеный кальмар шинкованный 10г              28000              4,3              4,6              120400              128800

Рыба сушеная желтый полосатик 40г              15000              9,5              10,1              142500              151500

Рыба сушеная анчоус 20г              32000              4,0              5,3              128000              169600

Сушеный кальмар щупальца 15г              48000              7,4              9,6              355200              460800

ИТОГО                                                        746100              910700

Итак индекс инфляции будет равен:

Ip = 910 700 / 746 100 = 1,22

2. Определение ставки дисконта и стоимость предприятия в постпрогнозный период.

Определим ставку дисконта методом кумулятивного построения по формуле:

R = Rf + S1 + S2 + … + Sn,

Где Rf - безрисковая ставка дохода,

S1, S2, Sn - премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Занесем расчет в таблицу 3.6.

Таблица3.6 - Расчет ставки дисконта

Вид риска              Величина премии, %

Безрисковая ставка              6

Качество управления              2

Финансовая структура              2

Размер предприятия              1

Территориальная диверсификация              1

Диверсифицированность клиентуры              1

Уровень и прогнозируемость прибыли              3

Прочие риски              1

Итого, ставка дисконта              17

Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Рассчитаем конечную стоимость с помощью модели Гордона, по формуле:

V = ДП постпр. / (R - q),

Где q - долгосрочные темпы роста. Возьмем q = 2%, тогда

V = 1941/ (17% - 2%) = 12940.

3. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Продисконтируем денежные потоки в текущую стоимость, при помощи формулы:

Коэффициент текущей стоимости = 1/ (1+R) n,

где n - номер прогнозного года.

К1 = 1/ (1 + 17%) = 0,8547, К2 = 1/ (1 + 17%) 2 = 0,7305

К3 = 1/ (1 + 17%) 3 = 0,6211

К4 = 1/ (1 + 17%) 4 = 0,5336,Занесем результаты в таблицу 3.7.

Таблица 3.7 Текущая стоимость денежных потоков

Денежный поток              1546              1667              1798

Коэффициент текущей стоимости              0,8547              0,7305              0,6211

Текущая стоимость денежных потоков              1321              1218              1117

Сумма текущих стоимостей              3656                           

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Vост. = 12940 тыс. руб.

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать.

Vост. тек. = 12940 * 0,5336 = 6905 тыс. руб.

Текущая стоимость остаточной стоимости 6905 тыс. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость предприятия до внесения поправок путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок 10561 тыс. руб.

4. Внесение итоговых поправок.

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного оборотного капитала. Дефицит вычитается, избыток прибавляется к обоснованной рыночной стоимости до внесения поправок.

Избыток или недостаток собственного оборотного капитала рассчитаем по формуле: Ф = СОК - ЗЗ,

Где СОК - собственный оборотный капитал,

ЗЗ - величина запасов и затрат.

СОК = 5219 - 4663 = 556 тыс. руб.,

ЗЗ = 5716 + 265 = 5981 тыс. руб., откуда

Ф = 556 - 5981 = - 5425 тыс. руб.

Мы получили недостаток собственного оборотного капитала, мы должны вычесть его из предварительной стоимости бизнеса.

Итоговая величина стоимости предприятия

10561 - 5425 = 5136 (тысяч рублей).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Как вы могли убедиться, метод дисконтированного денежного потока - это весьма сложный, трудоемкий и многоэтапный метод оценки предприятия.

Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. И это логично. Ведь метод ДДП во всем мире признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки рыночной стоимости действующего предприятия.

В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этот метод применяется в 80-90% случаев. Главное достоинство метода ДДП состоит в том, что это - единственный из известных методов оценки, который основан на прогнозах будущего развития рынка, а именно это в наибольшей степени отвечает интересам инвестиционного процесса.

Поставленные цель и задачи курсовой работы решены.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1.              Конституция Российской Федерации: Принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года. // Российская газета № 237 от 25 декабря 1993 года. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rg.ru/.

2.              Постановление Правительства РФ "Об утверждении стандартов оценки" № 519 от 6 июля 2001 г. - Режим доступа: http://zakon. it-navigator.ru/.

3.              Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://zakon. it-navigator.ru/.

4.              Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. / М.С. Абрютина. - М.: Дело, 2006. - 232 с.

5.              Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учебное пособие для вузов. / Под редакцией П.П. Табурчака, В.М. Гумина, М.С. Сапрыкина. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2007. - 352 с.

6.              Булатов А.С. Экономика: Учебник / А.С. Булатов. - М, 2005. - 557 с.

7.              Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инноваций: Учебное пособие для студентов и преподавателей. / В.С. Валдайцев. - М.: Филинъ, 2005. - 486 с.

8.              Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. / С.В. Валдайцев. - GUMER-INFO, 2007. - 720 с. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.gumer. info/.

9.              Войтов А.Г. Экономика. Общий курс: Учебник для ВУЗов.  8-е издание перераб. и доп. / А.Г. Войтов  М.: Дашков и К, 2006.  600 с.

10.              Грязнова А.Г. Оценка бизнеса: Учеб. - 5-е изд., перераб. и доп. / Под ред.А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2008.

11.              Горфинкель В.Я., Купряков Е.М., Прасолова В.П. и др. Экономика предприятия: Учебник для вузов. / Под редакцией профессора В.Я. Горфинкеля, профессора Е.М. Купрякова - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 367 с.

12.              Грибовский С.В. Методы капитализации доходов: Курс лекций. / С.В. Грибовский. - Санкт-Петербург, 2005. - 172 с.

13.              Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. / В.В. Григорьев. - М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2006. - 320 с.

14.              Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. / В.В. Ковалев. - М.: Финансы, 2007. - 511 с.

15.              Липсиц, И.В. Экономический анализ реальных инвестиций / И.В. Липсиц, В.В. Коссов. - М.: Экономистъ, 2004. - 347 с.