Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств

Лимитирование - установление предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.д. Это важное средство снижения риска, особенно для банков.

Страхование - инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска. Страхование финансовых рисков - один из наиболее распространенных способов их снижения.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

по модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

Vpp = CF (t+1) / (K-g),

где Vpp - стоимость в постпрогнозный период;

CF (t+i) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; К - ставка дисконта; g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость Vpp по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Например, известно, что прогнозный период составляет пять лет, денежный поток шестого года равен 150 млн. руб., ставка дисконта равна 24%, а долгосрочные темпы роста - 2% в год. Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получаем величину стоимости в постпрогнозный период - округленно 682 млн. руб.

Полученную таким образом стоимость бизнеса в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

9 Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Расчеты текущих стоимостей представляют собой техническую задачу, которая решается с использованием шести функций денежной единицы.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

-              текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода,

-              текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок

После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка - это учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит - вычтен из величины предварительной стоимости.

В результате оценки предприятия методом ДДП получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то необходимо сделать скидку. Оценочная стоимость равна отношению величин чистой прибыли к ставке капитализации.

2. ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАННОГО ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРИ ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1 АНАЛИЗ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Ретроспективная финансовая отчетность за последние несколько лет анализируется с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности.

1. Вертикальный и горизонтальный анализ предприятия

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовой документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Горизонтальный анализ - представление данных в виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных.

Таблица 2.1 - Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ              2004 год              2005 год

              на нач. г.               на кон. г.               темп р., %              на нач. г.               на кон. г.               темп р., %

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Основные средства               900              3512              390,2              3512              4663              132,8

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы              1705              1437              84,3              1437              5716              397,8

в том числе:                                                                                    

сырье и материалы              489              627              128,2              627              4030              642,7

затраты в незавершенном производстве (издержки обращения)               900              355              39,4              355              185              52,1

готовая продукция и товары для перепродажи              70              322              460,0              322              1409              437,6

прочие запасы и затраты              246              133              54,1              133              92              69,2

НДС по приобретенным ценностям              196              238              121,4              238              265              111,3

дебит. задолженность (платежи в теч.12мес. после отчет. даты)               1600              14236              889,8              14236              15060              105,8

денежные средства              84              1117              1329,8              1117              1409              126,1

ИТОГО по разделу II:               3585              17028              475,0              17028              22450              131,8

БАЛАНС              4485              20540              458,0              20540              27113              132,0

Таблица 2.1 - Горизонтальный анализ бухгалтерского баланса

ПАССИВ              2004 год              2005 год

              на нач. г.               на кон. г.               темп р., %              на нач. г.               на кон. г.               темп р., %

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал              8              8              100,0              8              10              125

Нераспред. прибыль              676              2426              358,9              2426              5209              214,7

ИТОГО по разделу III:               684              2434              355,8              2434              5219              214,4

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

займы и кредиты              619              3345              540,4              3345              1191              35,6

кредит. задолженность              3182              14761              463,9              14761              20703              140,3

в том числе:                                                                                    

поставщики и подрядчики              1835              12133              661,2              12133              14162              116,7

задолж. перед персоналом по оплате труда              1025              2133              208,1              2133              5041              236,3

задолж. перед гос. внебюджетными фондами              176              144              81,8              144              667              463,2

задолж. по налогам и сборам              146              351              -              351              833              237,3

ИТОГО по разделу V:               3801              18106              476,3              18106              21894              120,9

БАЛАНС              4485              20540              458,0              20540              27113              132,0

Вертикальный анализ показывает структуру средств предприятия и их источники. Он применяется к исходному балансу, к трансформированному, либо к модифицированному (укрупненному по статьям). При проведении вертикального анализа расчет ведется в условных единицах, то есть Итог баланса на начало (на конец) года принимается за 100 ед. и все статьи Актива (Пассива) пересчитывается с учетом доли процентов в общей сумме. Вертикальный анализ позволяет не учитывать инфляцию, а анализировать лишь структуру баланса.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внимание уделяется:

•              Соотношению между собственными и заемными средствами;

•              Обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ СОК)

•              Структуре кредиторской и дебиторской задолженности;

•              Анализу ликвидности баланса

•              Удельному весу наиболее ликвидных активов

Таблица 2.2 Вертикальный анализ бухгалтерского баланса

АКТИВ              Данные баланса на начало года, в тыс. руб.               Структура баланса, в%

              2004              2005              2006              2004              2005              2006

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Основные средства               900              3512              4663              20,07              17,10              17, 20

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы              1705              1437              5716              38,02              7,00              21,08

в том числе:                                                                                    

сырье, материалы и другие аналогичные запасы              489              627              4030              10,90              3,05              14,86

затраты в незавершенном производстве              970              355              185              21,63              1,73              0,68

готовая продукция и товары для перепродажи              0              322              1409              0,00              1,57              5, 20

прочие запасы и затраты              246              134              92              5,48              0,65              0,34

НДС по приобретенным ценностям              196              238              265              4,37              1,16              0,98

дебит. задолженность (платежи в теч.12мес. после отчет. даты)               1684              14236              16469              37,55              69,31              60,74

денежные средства              0              1117              0              0,00              5,44              0,00

ИТОГО по разделу II:               3585              17028              22450              79,93              82,90              82,80

БАЛАНС              4485              20540              27113              100              100              100

Таблица 2.2 Вертикальный анализ бухгалтерского баланса

ПАССИВ              Данные баланса на начало года, в тыс. руб.               Структура баланса, в%

              2004              2005              2006              2004              2005              2006

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал              8              8              10              0,18              0,04              0,04

Нераспред. прибыль              675              2426              5209              15,05              11,81              19,21

ИТОГО по разделу III:               683              2434              5219              15,23              11,85              19,25