Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств

•              долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;

•              ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение);

•              бизнес-план предприятия. Особое внимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

4. Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

•              учесть ретроспективные зависимости и тенденции;

•              изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

•              оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

•              изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

•              определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

•              рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

•              сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности. [22, с.156]

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

•              составу: плановые, прогнозируемые или фактические;

•              отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;

•              способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;

•              функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек. Первая - классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы, амортизационные отчисления, расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата, налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется, прежде всего, при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнести по видам продукции (табл.2.1).

Таблица 2.1 - План производства и продаж отдельного вида продукции

              Количество единиц продукции, шт.               На единицу продукции, тыс. руб.               Итого, тыс. руб.

Продажи               12000               250               3 000 000

ЗАТРАТЫ                                          

Переменные затраты                                          

Сырье и материалы               12000               95               1140000

Электроэнергия               12000               45               540000

Зарплата основных рабочих               12000               20               240000

Всего переменных затрат               12000               160               1920000

Постоянные затраты                                          

Общецеховые расходы                                           445000

Общезаводские расходы                                           431000

Всего постоянных затрат                                           876000

Суммарные затраты                                           2796000

Прибыль               12000               17               204000

5. Анализ и прогноз инвестиций.

Анализ инвестиций включает три основных компонента (см. табл.2.2).

Величина собственных оборотных средств - это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных средств финансируется за счет средств предприятия. [21, с.86]

Таблица 2.2 - Анализ инвестиций

Собственные оборотные средства              Капиталовложения              Потребности в финансировании

Анализ собственных оборотных средств включает:               Включают инвестиции, необходимые для:               Включают: получение долгосрочных кредитов

определение суммы начального собственного оборотного капитала              замены существующих активов по мере их износа              выпуск акций

установление дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия              покупки или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем             

Осуществляется:

На основе прогноза отдельных компонентов собственных оборотных средств              На основе оцененного остающегося срока службы активов              На основе потребностей в финансировании существующих уровней задолженности и графиков погашения долгов

В процентах от изменения объема продаж              На основе нового оборудования для замены или расширения             

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП), приведенной в табл.2.3. Суммарное изменение денежных средств должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

Таблица 2.3 - Схема расчета величины денежного потока косвенным методом

ДП от основной деятельности

Прибыль за вычетом налогов               Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль

Плюс амортизационные отчисления               Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств

Минус изменение суммы текущих активов Краткосрочные финансовые вложения

Дебиторская задолженность

Запасы

Прочие текущие активы               Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет связывания в дебиторской задолженности и запасах

Плюс изменение суммы текущих обязательств

Кредиторская задолженность

Прочие текущие обязательства               Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей

Плюс ДП от инвестиционной деятельности

Минус изменение суммы долгосрочных активов

Нематериальные активы

Основные средства

Незавершенные капитальные вложения

Долгосрочные финансовые вложения

Прочие внеоборотные активы               Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства.

Плюс ДП от финансовой деятельности

Плюс изменение суммы задолженности

Краткосрочных кредитов и займов

Долгосрочных кредитов и займов               Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов

Плюс изменение величины собственных оборотных средств

Уставного капитала

Накопленного капитала

Целевых поступлений               Увеличение собственного оборотного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению

7. Определение ставки дисконта.

Дисконтирование полученных величин денежных потоков позволяет определить стоимость их в настоящее время (текущую стоимость). Для этого необходимо знать величину и время поступления будущих денежных потоков и ставку дисконта. [10, с.156]

С технической, т.е. математической, точки зрения, ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый - наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй - необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий - фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

•              модель оценки капитальных активов;

•              метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital-WACC).

Модель средневзвешенной стоимости капитала. [20, с.156]

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле

WACC = kd (l - tc) wd + kpwp + ksws,

где kd - стоимость привлечения заемного капитала;

tc - ставка налога на прибыль предприятия;

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Модель оценки капитальных активов.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) основывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие свои средства в рисковые активы, ожидают некоторый дополнительный доход, превышающий безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами.

Модель оценки капитальных активов является краеугольным камнем современной теории рынка. Современная теория рынка капитала утверждает, что цены на инвестиционные активы определяются двумя переменными: риском и уровнем ожидаемого дохода. Модель оценки капитальных активов определяет необходимые (ожидаемые) ставки дохода для инвестиционных активов с различными уровнями риска.

Модель оценки капитальных активов (САРМ - в общеупотребимой аббревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. Допущения, положенные в основу модели оценки капитальных активов:

1. Инвесторы избегают риска.

2. Рациональные инвесторы стремятся сформировать эффективные портфели (совершенно диверсифицированные портфели).

3. Продолжительность инвестиционного цикла (ожидаемый срок владения активом) для всех инвесторов одинакова.

4. Все инвесторы одинаково оценивают такие переменные, как ожидаемая ставка дохода и коэффициент капитализации.

5. Не учитываются издержки по совершению сделок.

6. Не учитываются налоги.

7. Ставка дохода при предоставлении ссуды и стоимость привлекаемых заемных средств одинакова.

8. Рынок характеризуется совершенной делимостью и ликвидностью.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

R =Rf+j3 (Rm-Rj) + S} + S2+C,

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

j3 - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);