Реорганизация, банкротство и ликвидация предприятий

      — значительное увеличение коэффициента Бета (Бета представляет собой изменения цены акции компании относительно рыночного индекса);

      — большая разница между рыночной ценой акции и балансовой стоимостью акции;

      — уменьшение дивидендных платежей;

      — значительный рост средневзвешенной стоимости  капитала компании;

      — высокий показатель отношения постоянных затрат к общим затратам (так называемый операционный левередж);

      — неспособность поддерживать должный  уровень необоротных активов (например, уменьшение величины отношения ремонтных затрат к необоротным активам)

      Всесторонний  количественный индикатор, используемый для предсказания краха, — «Z-счет» Альтмана, в основе которой взвешенная сумма отношений финансовых показателей. «Z-счет» показывает три общих варианта: вероятное банкротство, маловероятное банкротство и серая область. и

      «Z-счет» на 90 процентов точна в предсказании краха бизнеса на один год вперед и на 80 процентов — на два года вперед. Для более подробной информации о «Z-счет» следует обратиться к работе Эдварда И. Альтмана «Финансовые коэффициенты, дискриминационный анализ и предсказание банкротства компании» «Journal of Finance», сентябрь 1968 года.

      «Z-счет» рассчитывается следующим образом: 

Оборотный капитал	х  1,2 +	Нераспределенная  прибыль	х  1,4 +
Общая сумма активов		Общая сумма  активов

 
 

+	Производственная  прибыль	х  3,3 +
	Общая сумма активов

 
 

+	Рыночная стоимость обыкновенной акции и привилегированной акции	х  0,6 +
	Общая сумма обязательств

 
 

+	Продажи	х  1
	Общая сумма активов

 
 

      Количественный  счет очков и вероятность банкротства, разработанная Альтманом, представлены в следующем виде: 

Счет	Вероятность банкротства
1,80 или менее        1,81-2,7       2,8-2, 9     3,0 или  больше	Очень высокая  Высокая Возможная Маловероятная

 

      Качественные  факторы, предсказывающие банкротство, включают:

      — плохую систему финансовой отчетности и неспособность контролировать расходы;

      — неопытность компании;

      — спад в промышленности;

      — высокую степень конкуренции;

      — неспособность получать соответствующее  финансирование и значительные кредитные ограничения на любое получаемое финансирование;

      — неспособность погасить просроченные обязательства;

      — неквалифицированное управление;

      — внедрение в сферы, где у руководства  нет опыта работы;

      — неспособность компании идти в ногу со временем, особенно в технологически ориентированном бизнесе;

      — высокий уровень коммерческого  риска (например, позитивная корреляция производственного оборудования, означающая, что все виды продукции компании выступают на рынке как единое целое при подъеме или при спаде деятельности, или восприимчивость к забастовкам);

      — недостаточное страховое покрытие;

      — мошеннические действия (например, искажение данных о товарно-материальных запасах с целью избежать надвигающегося банкротства);

      — циклическая деятельность бизнеса;

      — неспособность перестраивать производство в соответствии с запросами потребителей;

      — восприимчивость к строгому правительственному регулированию (например, законы регулирования арендной платы, затрагивающие интересы арендодателей);

      — восприимчивость к нехваткам  энергии;

      — восприимчивость к ненадежным поставщикам;

      — пересмотр долговых и/или арендных соглашений;

      — недостаточно качественную систему  бухгалтерской и финансовой отчетности.

      Если  вы можете с достаточной точностью  предсказать, что компания приближается к финансовому кризису, вы сможете  лучше защитить ее и предпринять корректирующие действия. 
 

1.4. Предотвращение краха 

      У компаний имеется много финансовых и количественных способов минимизировать потенциальную угрозу банкротства. Проблемы ликвидности и платежеспособности могут быть сведены к минимуму за счет:

      — избежания крупных долговых обязательств. Если обязательства чрезмерно большие, финансируетесь за счет акционерного капитала;

      — отказа от убыточных подразделений  и производственного оборудования;

      — управления активами, добиваясь максимальной прибыли и минимального риска;

      — распределения во времени и продления  сроков погашения долговых обязательств;

      — использования количественных методов, таких как множественный регрессный анализ, для расчета взаимосвязей между переменными характеристиками и вероятности краха бизнеса;

      — обеспечения того, чтобы имелся буфер  безопасности между фактическим состоянием и соответствием требованиям (например, оборотный капитал) в связи с договорами о предоставлении денежных ссуд;

      — наличия отрицательной корреляции в продукции и инвестициях;

      — снижения дивидендных выплат.

      Нефинансовые  факторы, минимизирующие возможность банкротства, включают:

      — вертикальную и горизонтальную диверсификацию производственного оборудования и операций;

      — финансирование активов за счет обязательств, имеющих сходные сроки платежа (страхование от потерь);

      — географическую диверсификацию;

      — наличие соответствующего страхования;

      — расширение маркетинговой работы;

      — разработку программ по сокращению расходов;

      — повышение производительности (например, используя временной анализ и подробный дисперсионный анализ);

      — минимизацию негативного влияния  инфляции и спада на деятельность компании (например, цена на базисе «следующее поступление-первый отпуск»);

      — инвестирование преимущественно в  многоцелевые, а не специализированные активы, так как с ними связано меньше риска;

      — избежание внедрения в отрасль  промышленности с устойчиво высоким показателем уровня банкротства;

      — наличие многих вариантов проектов, а не только нескольких, которые существенно влияют на деятельность компании;

      — внедрение производственного оборудования, на которое только в минимальной степени влияет цикличность бизнеса и которое выпускает продукцию, имеющую стабильный спрос;

      — избежание ухода от трудоемкого  к капиталоемкому бизнесу, так как  последний имеет больший операционный риск;

      — избежание долгосрочных, с фиксированными платежами контрактов с покупателями и вместо этого включение в контракты статей, регулирующих проблемы инфляции и использующих энергозатратные показатели;

      — избежание рынков, находящихся в  состоянии спада, или рынков, которые уже высококонкурентны;

      — гибкую реакцию на изменения в  технологии. 
 

1.5. Банкротная реорганизация 

      Если  добровольное урегулирование не имеет  результатов, кредиторы могут объявить компанию банкротом, в результате следует либо реорганизация, либо ликвидация компании.

      Банкротство наступает, когда компания не может  оплачивать свои счета или ее обязательства превышают рыночную цену активов. Компания может подать заявление на реорганизацию, план дальнейшего ее существования.

      Статья 11 Закона о банкротстве от 1978 года описывает этапы, связанные с реорганизацией потерпевшей неудачу компании. (Статья 7 определяет процедуры, которым необходимо следовать при ликвидации, и вступает в силу, когда вопрос о реорганизации практически не может быть решен.)

      Два вида обращений о реорганизации:

      1. Добровольная реорганизация — в данном обращении компания ищет свой собственный путь реорганизации. Компания необязательно должна быть неплатежеспособной, чтобы зарегистрироваться на добровольную реорганизацию.

      2. Принудительная реорганизация — кредиторы подают документы на принудительную реорганизацию компании и должны доказать, либо что фирма-должник не погашает долги при наступлении срока платежа, либо что один из кредиторов или третья сторона установили контроль над активами должника. Заявление обосновывается большинством кредиторов и наличием исков в суд.

      Существует  пять этапов реорганизации:

      1. Заявление о реорганизации согласно  статье 11 подается в суд.

      2. Судья одобряет заявление и  либо назначает попечителя, либо разрешает кредиторам выбрать одного из них для распоряжения активами.

      3. Попечитель, представляет приемлемый  план реорганизации в суд.

      4. План передается кредиторам и  акционерам компании для одобрения.

      5. Должник оплачивает расходы сторон, выполняющих обязанности по процедуре реорганизации.

      Попечитель  в плане реорганизации требуется  для:

      — оценки компании;

      — перестройки структуры капитала компании;

      — обмена находящихся в обращении  долговых обязательств на новые ценные бумаги. 

      При оценке компании попечитель должен установить ее ликвидационную стоимость против стоимости функционирующего предприятия. К ликвидации прибегают, когда ликвидационная стоимость превышает стоимость действующего предприятия. Если компания стоит дороже, когда функционирует, тогда ответом будет реорганизация. Чтобы определить стоимость реорганизованной компании, попечитель должен определить будущие доходы. Стоимость действующего предприятия — текущая стоимость будущих доходов. 

      Пример 1

      В соответствии со статьей 11 было подано заявление о реорганизации компании. Попечитель рассчитал ликвидационную стоимость фирмы после вычитания расходов в размере 4,5 миллиона рублей. Попечитель вычислил, что реорганизованный бизнес сможет дать 530000 рублей в виде ежегодной прибыли. Стоимость капитала составляет 10 процентов. Предполагая, что прибыль будет поступать неопределенно долго, стоимость бизнеса определяется следующим образом: 

      530000 руб./0,10 = 5300000 руб. 

      Так как стоимость компании как функционирующего предприятия (5,3 миллиона руб.) превышает его ликвидационную стоимость (4,5 миллион руб.), реорганизация — правильное решение. 

      Если  попечитель рекомендует реорганизацию  компании, должен быть составлен план, с помощью которого возможно погасить долговые обязательства компании: облигации могут быть пролонгированы; акционерные ценные бумаги — выпущены вместо долговых обязательств или доходные облигации выданы вместо необеспеченных облигаций. (По доходным облигациям выплачиваются проценты только тогда, когда получена прибыль.) Процесс обмена долговых обязательств на другие виды обязательств или акционерные ценные бумаги называется перестройкой структуры капитала компании. Цель перестройки структуры капитала компании — создать смешанную структуру долговых обязательств и акционерного капитала, которая позволит погасить долги и добиться определенной прибыли для владельцев.