Управление заемным капиталом

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной  выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой  облигации,выражаемой в процентах  к ее номинальной стоимости.Номинальная  стоимость –это цена, которую заплатит компания-эмитент держателю облигации  в день ее погашения.Срок, через который  облигация будет погашена,указывается  при их выпуске.

В момент выпуска  облигации обычно продаются по их номинальной стоимости.Следовательно,в  этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигацииiн: 

Сd = iн 

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин,облигации  продаются по цене, не совпадающей  с номинальной.Поскольку предприятие– эмитент облигаций должно платить  по ним доход исходя из номинальной  процентной ставки и номинальной  стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется:увеличивается,если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной,и уменьшается  в противном случае.

Для оценки реальной доходности облигации(стоимости заемного капитала)используется модель современной  стоимости облигации: 

, 

где d– процентная выплата по облигации в год t;

N –номинальная  стоимость облигации;

Сb– современная(настоящая)стоимость  облигации;

n –количество  периодов (лет)до погашения облигации;

r –процентная  ставка по облигации.

Согласно условиям выпуска облигаций фирма-эмитент  обязуется каждый год выплачивать  процентную выплату dи номинальную  стоимость Nпо окончании срока действия облигации, т.е.на момент ее погашения.Поэтому  формула модели современной стоимости  облигации определяет дисконтированный поток этих выплат. Рыночная цена облигации  колеблется,а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной,поэтому  доходность облигации также меняется.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости  заемного капитала,основанного на облигациях данного типа)используетсяконечная доходность облигации,т.е. такая процентная ставка, которая позволяет,купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене,получать доход на облигацию,объявленный в контракте на ее выпуск,и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

Результат,близкий  к использованию уравнения выше,дает следующая приближенная формула: 

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать  по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный конечной доходности по существующим облигациям.Таким  образом,конечная доходность будет  представлять собой для компании стоимость привлечения дополнительного  заемного капитала.

Если у компании есть избыточные средства, то она может  использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости.Сделав это,компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой  другой инвестор, если бы он купил облигации  по их рыночной стоимости и держал их у себя до момента погашения.

Если компания по-другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации,выбирая, по крайней  мере,столь же прибыльную альтернативу.Конечная доходность облигации –это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в  их притоке,конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость  заемных средств.

Когда компания покупает какие-то товары у производителей,то обычно оплата поставки этой продукции  производится через некоторый период. В связи с этим покупатель товара имеет перед поставщиком долговое обязательство,по сумме равное стоимости  поставленной продукции.Таким образом,покупатель получает от поставщика товара торговый кредит. Его величина зависит от объема купленной продукции и срока, когда будет осуществлен платеж за поставленный товар. Торговый кредит является гибким источником финансирования,но он не позволяет оплачивать другие обязательства предприятия.Постоянные задержки с обслуживанием своей кредиторской задолженности могут отрицательно сказаться на кредитном рейтинге фирмы,что может обусловить нежелание поставщиков товара работать с такой фирмой или требовать предоплаты поставляемого товара.

Лизинг– это контрактное соглашение о передаче владельцем(арендодателем)арендатору определенных объектов или видов оборудования в долгосрочную аренду. При этом право собственности на арендуемые активы остается за арендодателем,а арендатор обязан платить налоги, страховые платежи, производить ремонт объектов аренды. На практике применяется несколько видов лизинга. Операционный лизинг, по которому обеспечивается финансирование и прочие услуги.Финансовая аренда обычно не предусматривает технического обслуживания.Продажа актива с условием аренды его продавцом– компания продает актив другой компании(обычно финансовому учреждению)и затем арендует его снова. Лизинг с внешним финансированием– при аренде за счет внешнего финансирования третья сторона выступает в качестве кредитора.

Если заемщик  вовремя не выплачивает платежи  по кредиту, то кредитор имеет право  предпринять принудительные меры к  выполнению заемщиком своих обязательств.Это  может выражаться в виде предъявления прав на часть или на все активы предприятия. 

2.3 Политика привлечения  заемных средств 

С учетом изложенной классификации(рис. 2) организуется управление привлечением заемных средств,которое  представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных  источников и в разных формах в  соответствии с потребностями предприятия  в заемном капитале на различных  этапах его развития [5; 523].Многообразие задач, решаемых в процессе этого  управления,определяет необходимость  разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях,использующих значительный объем заемного капитала.

Политика  привлечения заемных  средств представляет собой часть общей  финансовой стратегии,заключающейся  в обеспечении  наиболее эффективных  форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает основные этапы, представленные в Приложении В.

1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием,а также оценка эффективности их использования.

На первом этапе  анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств  в рассматриваемом периоде; темпы  этой динамики сопоставляются с темпами  прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и  инвестиционной деятельности,общей  суммы активов предприятия.

На втором этапе  анализа определяются основные формы  привлечения заемных средств,анализируются  в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного  кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме  заемных средств,используемых предприятием.

На третьем  этапе анализа определяется соотношение  объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения.В этих целях проводится соответствующая группировка используемого  заемного капитала по этому признаку,изучается  динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия  и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов.

На четвертой  стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия  и условия предоставления ими  различных форм финансового и  товарного(коммерческого)кредитов. Эти  условия анализируются с позиций  их соответствующей конъюнктуре  финансового и товарного рынков.

На пятой стадии анализа изучается эффективность  использования заемных средств  в целом и отдельных их форм на предприятии.В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота  собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств  на предприятии в сложившихся  объемах и формах.

2. Определение целей  привлечения заемных  средств в предстоящем  периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования.Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной части оборотных  активов. В настоящее время большинство  предприятий,осуществляющих производственную деятельность,не имеют возможности  финансировать полностью эту  часть оборотных активов за счет собственного капитала.Значительная часть  этого финансирования осуществляется за счет заемных средств;

б) обеспечение  формирования переменной части оборотных  активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие,во всех случаях переменная часть оборотных  активов частично или полностью  финансируется за счет заемных средств;

в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств  в этом случае выступает необходимость  ускорения реализации отдельных  реальных проектов предприятия(новое  строительство,реконструкция,модернизация);обновление основных средств(финансовый лизинг) и  т.п.;

г) обеспечение  социально-бытовых потребностей своих  работников.В этих случаях заемные  средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство,обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;

д) другие временные  нужды. Принцип целевого привлечения  заемных средств обеспечивается и в этом случае,хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших  объемах.

3. Определение предельного  объема привлечения  заемных средств.Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа.Так как  объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа(коэффициент  финансирования),при котором его  эффект будет максимальным.С учетом суммы собственного капитала в предстоящем  периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется  предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование  собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия.Она должна оцениваться  не только с позиций самого предприятия,но и с позиций возможных его  кредиторов,что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения  заемных средств.

С учетом этих требований предприятие устанавливаетлимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

4. Оценка стоимости  привлечения заемного  капитала из различных  источников.Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала,привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников.Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств,обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

5. Определение соотношения  объема заемных  средств, привлекаемых  на кратко- и долгосрочной  основе. Расчет потребности в объемах кратко-и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше1 года) заемные средства привлекаются,как правило,для расширения объема собственных основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в  рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых  направлений их предстоящего использования.Целью  этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации  соотношения долго- и краткосрочных  их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.