ВОПРОС 45.

Согласно  ГКРФ,  ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов  имущественные права,  осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. В зависимости от их инвестиционных возможностей, ценные бумаги условно можно подразделить на три вида: ценные бумаги с фиксированным доходом; акции; производные ценные бумаги. К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства: а) определенная дата погашения -  день,  когда заемщик должен выплатить инвестору,  занятую сумму,  что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и процент (если он предусмотрен условиями выпуска ценной бумаги); б) они имеют фиксированную или заранее определенную схему выплаты номинала и процентов; в) как правило,  котировка их цены указывается в процентах специальной величины -  доходности к погашению. Ценные бумаги с фиксированным доходом делятся на три категории:  1) бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты;      2) ценные бумаги денежного рынка ; 3) облигации. Облигации - ценные бумаги с фиксированным доходом,  по которым эмитент обязуется выплачивать владельцу облигации по  определенной схеме сумму процента и, кроме того, в день погашения - номинал облигации. Отличия облигаций от ценных бумаг: практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента; срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков. В зависимости от типа их эмитента облигации подразделяются на: государственные – эмитентом является государство; облигации государственных  учреждений; муниципальные - эмитентом являются местные органы власти; корпоративные - эмитентом являются юридические лица (чаще открытые акционерные общества; иностранные - эмитентом являются  правительственные учреждения и корпорации других стран. Акция -  это ценная бумага,  выпускаемая АО и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Существует  два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:*дивиденд зависит от чистой прибыли АО;*для акций не устанавливается никакого срока погашения. Акции делят на две группы  -  привилегированные акции и обыкновенные акции. Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций. Обыкновенные акции предоставляют инвестору два важных права:*право голоса;*преимущественное право. Наиболее распространенными производными ценными бумагами являются  опционы и финансовые фьючерсы. Опционы бывают двух видов: Опцион на покупку - это ценная  бумага, дающая  ее  владельцу право купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене - так называемой цене реализации в течение установленного периода времени. Опцион на продажу - это ценная  бумага,  дающая  его владельцу право продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Фьючерсные контракты представляют соглашение купить  или продать определенное  количество  оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене.  Инвестиционная привлекательность ценных бумаг зависит от их вида. Так, инвестиционные качества акций в основном связаны с возможным ростом их курсовой стоимости, получением дивидендов и обеспечением имущественных и неимущественных прав. Инвестиционная привлекательность облигаций обусловлена их надежностью. Как правило, доход по этим ценным бумагам ниже, чем по акциям, но он более стабилен. Инвестиционная привлекательность опционов и фьючерсов определяется возможностью получения очень высоких доходов, а также использованием этих инструментов при хеджировании рисков. В целом, критериями, которые предопределяют инвестиционную привлекательность ценных бумаг являются:@безопасность вложений - защищенность от резких колебаний на рынке ценных бумаг и стабильность получения дохода;@доходность вложений -  зависит от роста курсовой стоимости и возможности получения дополнительных доходов;@ликвидность ценных бумаг - возможность быстрой реализации ценных бумаг и превращения их в деньги без существенных потерь для инвестора. 

ВОПРОС 46

С формированием  и управлением портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск. Однако чаще риск инвестирования в  портфель ценных бумаг трактуется как  риск полной или частичной потери вкладываемого капитала и ожидаемого дохода. Риски, связанные с формированием и управлением портфелем ценных бумаг, принято делить на два вида: Систематический риск обусловлен общерыночными причинами - макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Основными составляющими систематического риска являются:*риск законодательных изменений;*инфляционный риск - снижение покупательной способности рубля приводит к падению стимулов к инвестированию;*процентный риск - риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке;*политический риск - риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;*валютный риск -риск связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты. Несистематический риск - риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Он включает такие важные составляющие как:*селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;*временной риск - связан с несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;*риск ликвидности - возникает вследствие затруднений с реализацией ценных бумаг портфеля по адекватной цене;*кредитный риск - присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается неспособным исполнить обязательства по выплате процентов и номинала долга;*отзывной риск - связан с возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право отзывать (выкупать) облигации у их владельцев до срока погашения;*риск предприятия - зависит от финансового состояния предприятия - эмитента ценных бумаг, включенных в портфель. На уровень этого риска оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень менеджмента, состояние отрасли в целом и др.;*операционный риск - возникает в силу нарушений в работе систем (торговой, депозитарной, расчетной, клиринговой и др.), задействованных на рынке ценных бумаг. Методы снижения риска инвестирования в портфель ценных бумаг условно можно разделить на следующие группы:*методы, основанные на возможности избежать необоснованный риск - состоят в том, что инвестор отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, старается взаимодействовать с надежными партнерами;*методы перераспределения риска - связаны с возможностью распределения риска во времени, а также с диверсификацией портфеля;*методы компенсации риска - страхование риска и его хеджирование.

ВОПРОС 47

Портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупность ценных бумаг (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.). Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске. Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:*с помощью такого инвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента;*умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора;*портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;*портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал. Под инвестиционным портфелем понимается совокупность ценных бумаг, управляемая как самостоятельный инвестиционный объект. Желательно, чтобы инвестиционный портфель обладал такими качествами как высокая доходность и минимально допустимый риск. Важно также, чтобы инвестиционный портфель мог бы быть ликвидным, то есть, чтобы возможно было продать составные части портфеля и получить наличные деньги без существенных потерь для инвестора. Кроме того, инвестиционный портфель необходимо диверсифицировать, то есть формировать его таким образом, чтобы он содержал ценные бумаги различных видов, классов и эмитентов. Для составления инвестиционного портфеля необходимо:*формулирование основной цели, определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, рост капитала, сохранение капитала и т.д.);*отбор инвестиционно привлекательных ценных бумаг, обеспечивающий требуемый уровень доходности;*поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей;*мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных параметров инвестиционного портфеля. Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают: сохранение первоначально вложенных средств; достижение максимального возможного уровня доходности; снижение уровня риска.

ВОПРОС 49.

В 1952 г. американский экономист Г. Марковиц опубликовал статью “Portfolio Selection”, которая легла в основу теории инвестиционного портфеля¹. Г. Марковиц исходил из предположения о том, что инвестирование рассматривается как однопериодовый процесс, т.е. полученный в результате инвестирования доход не реинвестируется. Другим важным исходным положением в теории Г. Марковица является идея об эффективности рынка ценных бумаг. Под эффективным рынком понимается такой рынок, на котором вся имеющаяся информация трансформируется в изменение котировок ценных бумаг; это рынок, который практически мгновенно реагирует на появление новой информации. В своих теоретических исследованиях Марковиц полагал, что значения доходности ценных бумаг являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону. В этой связи Марковиц считал, что инвестор формируя свой портфель, оценивает лишь два показателя E(r) – ожидаемую доходность и s- стандартное отклонение как меру риска (только эти два показателя определяют плотность вероятности случайных чисел при нормальном распределении). Следовательно, инвестор должен оценить доходность и стандартное отклонение каждого портфеля и выбрать наилучший портфель, который больше всего удовлетворяет его желания – обеспечивает максимальную доходность r при допустимом значении риска s. Какой при этом конкретный портфель предпочтет инвестор, зависит от его оценки соотношения “доходность-риск”. В теории Марковица инвесторы стремятся сформировать портфель ценных бумаг, чтобы максимизировать получаемую полезность. Иными словами, каждый инвестор желает таким образом сформировать портфель, чтобы сочетание ожидаемой доходности E(r) и уровня риска sпортфеля приносило бы ему максимальное удовлетворение потребностей и минимизировало риск при желаемой доходности. Разные инвесторы имеют отличные друг от друга мнения об оптимальности сочетания E(r) и s, поскольку отношение одного инвестора к риску не похоже на желание рисковать другого инвестора. Поэтому, говоря об оптимальном портфеле, надо иметь в виду, что эта категория сугубо индивидуальна, и оптимальные портфели разных инвесторов теоретически отличаются друг от друга. Тем не менее каждый оптимальный портфель непременно является эффективным, то есть инвесторы выбирают удовлетворяющий их (оптимальный) портфель из эффективных портфелей. Выведенные Марковицем правила построения границы эффективных портфелей позволяет находить оптимальный (с точки зрения инвестора) портфель для любого количества ценных бумаг в портфеле. Основной сложностью применения метода Марковица является большой объем вычислений, необходимый для определения весов W_i каждой ценной бумаги. Действительно, если портфель объединяет n ценных бумаг, то для построения границы эффективных портфелей необходимо предварительно вычислить n значений ожидаемых (средних арифметических) доходностей E(r_i) каждой ценной бумаги, n величин s²_i дисперсий всех норм отдачи и n(n-1)/2 выражений попарных ковариаций s_i,j ценных бумаг в портфеле. В 1963 г. американский экономист У. Шарп (William Sharpe) предложил новый метод построения границы эффективных портфелей, позволяющий существенно сократить объемы необходимых вычислений. В дальнейшем этот метод модифицировался и в настоящее время известен как одноиндексная модель Шарпа (Sharpe single-index model). Общее описание модели. В основе модели Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, позволяющий связать две случайные переменные величины – независимую Х и зависимую Y линейным выражением типа Y = a+b´Х. В модели Шарпа независимой считается величина какого-то рыночного индекса. Таковыми могут быть, например, темпы роста валового внутреннего продукта, уровень инфляции, индекс цен потребительских товаров и т.п. Сам Шарп в качестве независимой переменной рассматривал доходность r_m, вычисленную на основе индекса Standart and Poor’s (S&P500). В качестве зависимой переменной берется доходность r_i какой-то i-ой ценной бумаги. Поскольку зачастую индекс S&P500 рассматривается как индекс, характеризующий рынок ценных бумаг в целом, то обычно модель Шарпа называют рыночной моделью (Market Model), а доходность r_m – доходностью рыночного портфеля. 

ВОПРОС 50

Доходность  портфеля. Под ожидаемой доходностью  портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом “вес” каждой ценной бумаги определяется относительным количеством  денег, направленных инвестором на покупку  этой ценной бумаги. Измерение риска  портфеля. При определении риска  портфеля следует учитывать, что  дисперсию портфеля нельзя найти  как средневзвешенную величин дисперсий  входящих в портфель ценных бумаг. Это  объясняется тем, что дисперсия  портфеля зависит не только от дисперсий  входящих в портфель ценных бумаг, но также и от взаимосвязи доходностей  ценных бумаг портфеля друг с другом. Иными словами, риск портфеля объясняется  не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель. Риск инвестиционного портфеля надо определять с помощью дисперсии.