Процентные опционы. Опционы на индекс

       Процентные  опционы - это широкий класс опционов, основывающихся на изменение цены различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных, обычно федерального правительства и местных органов власти, а также долговых ипотечных обязательств.

       Стандартная конструкция соответствует стандартной  конструкции индексного опциона с тем лишь отличием, что при исполнения процентного опциона осуществляется "физическая" поставка лежащих в его основе долгосрочных обязательств.

       Опционы на процентные ставки делятся на:

• Опционы кэп
• Опционы флор

 

       3.1.Опцион  кэп

       Рост  рынка опционов привел к возникновению  ряда других опционов; к их числу относятся и кэпы на процентные ставки. Это просто тип внебиржевого опциона на процентную ставку, кэпы на процентные ставки появились примерно в 1984 году и были сначала «спрятаны» в краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом.

       Кэп на процентную ставку называется так потому, что он устанавливает максимум или кэп (потолок) на выплачиваемую процентную ставку. Сроки действия многих европейских опционов колл на процентные ставки совпадают с датами назначения процентных ставок на заем с плавающей процентной ставкой. Продавец кэпа соглашается выплатить компенсацию покупателю кэпа, если процентные ставки повысятся выше определенного уровня — сделочной цены кэпа. За это он получает премию от покупателя. Как и в случае с другими опционами, покупатель защищен от неблагоприятных колебаний процентных ставок, но может, получит прибыль в случае их благоприятного изменения. Обмена капиталом при этом не происходит, а после выплаты премии, возможно, пер отекание капитала от продавца к покупателю.

       Периодичность выплаты компенсационной суммы  оговаривается в контракте, а ее величина рассчитывается по формуле:

       [(L-R)*D*A]/100B, где

       R — ставка по займу,

       L — процентная ставка (например, LIBOR),

       D — число дней в периоде, за которые выплачивается процент;

       А — сумма капитала, на которую заключен кэп,

       В — число дней в финансовом году (360 или 365);

       Рынок кэпов имеет следующие  характеристики:

       1. Основной индекс

       Кэпы  могут быть подписаны на различные процентные ставки. Например, на одномесячную, трехмесячную и шестимесячную Лондонскую межбанковскую ставку, курсы коммерческих бумаг, учетные ставки для первоклассных денежных обязательств правительства США и ставки по казначейским векселям правительства США. Хоти чаще всего, кэпы подписываются на Лондонскую межбанковскую» ставку.

       2. Срок погашения

       Кэпы  могут быть подписаны  на самые различные  сроки от трех месяцев  до двенадцати лет, однако чаще всего срок их действия составляет от двух до пяти лет.

       3. Валюта

       Кэпы  могут быть подписаны  во всех основных валютах, в том числе американских долларах, немецких марках, йенах, стерлингах, швейцарских франках, французских франках, гульденах, австралийских долларах, канадских долларах и экю.

       4. Частота выплаты процента

       Это происходит обычно ежемесячно, ежеквартально и  через полгода.

       5. Уровень сделочных цен

       Цены  обычно назначаются  через полпроцента. Для Лондонской межбанковской  ставки 13% обычные  уровни сделочных  цен 13%, 13,5%, 14%, 14,5%. Обычно на протяжении всего срока действия существует один фиксированный уровень соглашения, хотя он может меняться в соответствии с заранее согласованной программой.

       6. Основной капитал

       Что касается сделочной  ставки процента, то она может либо быть постоянной, либо меняться через какое-то время. Например, кэп может быть подписан на сумму, которая погашается в рассрочку в соответствии с графиком погашения ссуды. На американском долларовом рынке такие кэпы могут быть подписаны на различные суммы от 10 миллионов долларов до одного биллиона, в среднем от 25 до 50 миллионов долларов.

       7. Премия

       Она обычно выплачивается  вперед. Если она  погашается в рассрочку на протяжении всего срока действия соглашения, то она соответственно возрастает. Премия обычно котируется в базисных точках через 0.01 %. Например, 25 базисных точек — это 0.25%.

       Банки будут назначать  две цены за премию кэпа. Более низкая (предложенная цена) — это цена, за которую банк купит  его у клиента. Более высокая (запрошенная цена) — это цена, за которую банк продаст опцион покупателю. Разница между этими двумя ценами (разрыв) — это прибыль банка. Клиент всегда покупает и продает по худшей цене.

       В приложении 1 приведены премии долларовых кэпов, опубликованные 17 ноября 1990 года в International Financing Review.

       Таким образом, покупка  трехгодичного кэпа за 11 % на 2.5 миллиона долларов будет стоить 110 базисных точек или 275000 долларов.

       Проценты  обычно выплачиваются  с отставанием (в  отличие от соглашений заемщика или кредитора, когда компенсация выплачивается в начале периода, за который назначен процент).

       Представление о кэпе можно получить, рассмотрев следующий  пример. Давайте предположим, что у заемщика есть ссуда в 30 миллионов долларов с плавающей процентной ставкой. Когда он чувствует, что существует большая вероятность того, что ставки станут выше 7.5%, то покупает кэп на 8%. Кэп должен обладать следующими характеристиками. Приложение 2.

       В соответствии с соглашением, автор кэпа должен платить его владельцу  компенсацию за каждый квартал, если в установленный срок Лондонская межбанковская ставка будет больше 8%. Если Лондонская межбанковская ставка в установленный день будет равна 8% или ниже, никакой выплаты ни одной из сторон не производится. Это проиллюстрировано на следующей диаграмме. Приложение 3.

       Сумму, которую нужно  выплачивать, можно  вычислить при  помощи следующей простой формулы:

       

       3.2. Опцион флор

       Эти опционы работают так же, как и кэпы на процентные ставки, однако, в соответствии со своим названием (floor — низ), они твердо гарантируют минимальную процентную ставку. Поэтому они подходят для кредиторов или инвесторов, которые должны получать прибыль на капитал с плавающим процентом, но боятся падения на рынке процентных ставок. Если процентные ставки падают ниже уровня флора, то продавец флора выплачивает покупателю компенсацию. Следовательно, флор похож на ряд опционов продавца, сроки, действия которых совпадают с датами назначения процентных ставок на депозит или инвестиции.

       Сумму компенсации можно вычислить  по той же самой формуле, что приводилась выше для кэпа.

       Например, предположим, что  Суперкорп вложил 2 миллиона долларов в краткосрочные обязательства с изменяющимся процентом и платит в течение трех лет ежеквартальную трехмесячную Лондонскую межбанковскую ставку. Однако он боится, что процентные ставки могут упасть, поэтому покупает в Мегабанке флор на Лондонскую межбанковскую ставку 10%. Если в день, когда устанавливается процент на заем, Лондонская межбанковская ставка равна или выше 10%, то не производится никаких платежей. Если в этот день Лондонская межбанковская ставка ниже 10%, то Мегабанк должен заплатить Суперкорп компенсацию, равную разнице между рыночными процентными ставками и сделочной ставкой флора. Сумму компенсации можно вычислить по той же самой формуле, что приводилась выше для кэпа.

       3.3. Коллары на процентные ставки

       Коллар  на процентную ставку — это одновременная  покупка кэпа и продажа флора. Премия, получаемая от продажи флора, может полностью или частично компенсировать премию, выплачиваемую за кэп. Это способ, ограничивающий затраты владельца на выплату процента: другими словами, этот опцион обеспечивает определенную защиту, но с более низкими затратами, чем просто кэп. Покупатель коллара за более низкую премию получает прибыль, которая возрастает по мере падения процентных ставок.

       Покупатель  коллара на процентные ставки может выбрать  сделочные ставки флора и кэпа для того, чтобы его устраивала та степень риска, которую он готов взять на себя. Или его можно простимулировать суммой премии, которую он готов заплатить, и в этом случае банк, подписывающий коллар, будет выбирать сделочные ставки.

       Давайте рассмотрим пример. Заемщик покупает коллар на процентную ставку со следующими характеристиками:

       

       Если  в установленный  срок трехмесячная Лондонская межбанковская ставка составляет 7% —10%, то никаких выплат не производится. Если в установленный день Лондонская межбанковская ставка выше 10%, то автор должен выплатить владельцу компенсацию, сумма которой может быть определена по уже приведенной нами формуле. Если в установленный день Лондонская межбанковская ставка ниже 7%, то владелец должен платить автору компенсацию, сумма которой опять-таки определяется при помощи той же самой формулы. Это очень важный и заслуживающий внимания пункт. В случае коллара выплаты могут производиться покупателем автору. Следовательно, для автора опциона существует риск неплатежа по ссуде покупателем.

       Вполне  возможен коллар с  нулевой стоимостью, когда две премии абсолютно одинаковы, и тогда покупателю вообще не нужно платить  премию. Однако в  этом случае степень  защиты будет в значительной мере ограничена, а коллар будет похож на своп на процентную ставку (соглашение, в соответствии с которым покупатель соглашается обменять платежи с изменяющимся процентом на платежи с фиксированным процентом). При определенной рыночной конъюнктуре коллар может быть дешевле свопа. Это часто происходит, когда кривые дохода очень крутые (когда существует большой разрыв между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками). Приложение 4.

       Возможно, также продать коллар на процентную ставку, который основан на покупке флора и одновременной продаже кэпа. Это очень выгодно для вкладчика или для инвестора, которому хотелось бы иметь гарантированную минимальную процентную ставку, по которой он не прочь, был бы получить некоторую прибыль, если процентные ставки станут выше определенного уровня.

       

       3.4 Коридоры на процентные ставки

       Коридор на процентную ставку очень похож на коллар, но представляет собой одновременную покупку кэпа по одной сделочной цене и продажу кэпа по более высокой сделочной цене. Это еще один способ сохранить выплачиваемую премию в обмен на уменьшение защищенности. Если процентные ставки поднимутся выше уровня более высокой сделочной ставки, то владелец коридора должен будет выплатить продавцу компенсацию. Защищенность обеспечивается между этими двумя уровнями, но пропадает, если процентные ставки поднимаются выше более высокого уровня.

       Давайте рассмотрим пример. Покупается коридор, состоящий из покупки кэпа на 8% и продажи другого кэпа на 10%. При процентных ставках ниже 8% платежей не производится. Если процентные ставки между 8% и 10%, то владелец коридора получает компенсацию под ставку кэпа 8%. Если процентные ставки выше 10%, то владелец коридора должен выплатить компенсацию продавцу коридора, которая должна частично возместить ту прибыль, которую бы продавец получил при ставке 8%. Он всегда платит Лондонскую межбанковскую ставку на 2% меньше.

       3.5. Опционы на срочные сделки с процентной ставкой

       В опционах на срочные сделки основным инструментом является срочный контракт. Поэтому, если покупатель опциона использует опцион покупателя на срочную сделку, он берет на себя обязательства по срочным сделкам при игре на повышение. Если он использует опцион продавца на срочную сделку, то он берет на себя обязательства по срочным сделкам при игре на понижение. Цена, при которой устанавливается позиция по срочным сделкам, является сделочной ценой опциона.

       Опционы на срочные сделки заключаются на биржах, что мы уже описали выше. Рынок срочных сделок рассматривается более подробно в части «Срочные сделки и соглашения по форвардным ставкам».

       Четыре  наиболее распространенных стерлинговых и долларовых срочных контракта с процентными ставками, на которые продаются опционы, — это Евродолларовые депозитные срочные контракты и Евростерлинговые депозитные срочные контракты (называемые также краткосрочными стерлинговыми контрактами) для краткосрочных процентных ставок, а также долгосрочные казначейские обязательства правительства США и гилты (облигации правительства Великобритании) для долгосрочных процентных ставок.