Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

Рис. 2 Кривые безразличия

Сравнение портфелей, оценки которых лежат на разных кривых, свидетельствуют, что любой портфель с оценкой на одной кривой предпочтительнее портфеля с оценкой на другой кривой. Кривые безразличия никогда не пересекаются. Исходя из отношения инвестора к риску и доходности и их оценок инвестор может иметь бесконечное число кривых безразличия. Характер расположения кривых означает индивидуальную для инвестора взаимозаменяемость доходности и риска. Крутые кривые безразличия означают более осторожного инвестора, чем пологие кривые (см. рис. 3 и рис.4).

                                        Рис. 3                             Рис. 4

В первом случае инвестор готов допустить малое увеличение риска лишь с компенсацией в виде значительного увеличения доходности. Во втором случае инвестор ради небольшого увеличения доходности готов принять значительное увеличение риска.

Таким образом, менеджер в работе по формированию и управлению портфелем должен определить ожидаемую доходность и риск для каждого потенциального портфеля, построить график и выбрать один портфель. При выборе портфеля на базе кривых безразличия менеджер исходит из двух предположений: о не насыщаемости и об избежание риска. Предполагается, что инвестор всегда предпочитает увеличение уровня своего благосостояния. Инвестор, делающий выбор между двумя одинаковыми по всем (кроме ожидаемой доходности) портфелями, выберет портфель с большей доходностью. Однако если инвестору нужно выбрать между портфелями с одинаковым уровнем ожидаемой доходности, но разным уровнем риска, то он выберет портфель с меньшим риском.

Итак, главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска, поэтому свой выбор он строит на ожидаемых значениях. Данные величины оцениваются на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим представлениям о развитии будущей конъюнктуры.

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Портфельное инвестирование направлено на улучшение  возможностей инвестирования путем  придания определенной комбинации объектов инвестирования заданных инвестиционных качеств, которые не могут быть достигнуты с позиций отдельных инвестиционных объектов. Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной политикой совокупность объектов инвестирования.

Процесс формирования портфеля финансовых инвестиций включает следующие этапы: определение целей  финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику; предварительный  отбор финансовых инструментов для формирования инвестиционного портфеля на основе оценки их инвестиционных качеств; моделирование инвестиционного портфеля с учетом приоритетных целей инвестирования. Требований оптимизации и диверсификации портфеля и окончательны отбор финансовых инструментов в его состав; оценка сформированного портфеля финансовых инвестиций по заданному соотношению его инвестиционных качеств.

Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций представляет собой систему мер. Обеспечивающих поддержание целевой направленности портфеля по заданному соотношению инвестиционных качеств путем реструктуризации портфеля. Формы и методы реструктуризации портфеля определяются выбором принципиальных подходов к управлению портфелем: пассивного или активного.

В курсовой работе рассмотрены все аспекты портфельного инвестирования и оценки эффективности  управления портфелем финансовых инвестиций, таким образом цель работы достигнута и задачи решены.

 

 

ЗАДАЧИ

Задача 1

Рассматривается возможность  приобретения облигаций ОАО «Металлург», текущая котировка которых – 84,1 руб. Облигация имеет срок обращения 6 лет и ставку купона 10% годовых. Выплачиваемых раз в полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

1. Определите справедливую стоимость облигации при текущих условиях.
2. Является ли покупка облигации выгодной операцией для инвестора?
3. Если облигация будет храниться до погашения, чему будет равна эффективная ставка доходности по операции?
4. Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла до 14%?

Решение:

1. Справедливая стоимость  облигации определяется по формуле  1:

                     PV=V₀=                              (1)

Где, k – годовая ставка купона;

r – рыночная ставка (норма дисконта);

n – срок облигации;

N – номинал; 

m – число купонных  выплат в году.

Расчеты приведены в  таблице 1.

 

 

 

 

 

Таблица 1

 

PV=V₀= =92,58 руб.

2. При данных условиях  для инвестора покупка облигации  будет выгодной, так как справедливая  стоимость выше фактической.

3. Рассчитаем эффективную  ставку доходности по формуле  2

                (2)

Где, FV – будущая стоимость потока;

Р – цена покупки.

           (3)

4. Рассчитаем справедливую  стоимость облигации по формуле 1, но с учетом того, что рыночная ставка доходности выросла до 14%.

Расчеты приведены в  таблице 2

 

 

 

 

 

 

Таблица 2

Таким образом, при росте  рыночной ставки доходности с 12% до 14% справедливая стоимость облигации снизится и составит 85,27% и в данном случае операция покупки облигации будет менее выгодной.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 6

ОАО «Энерго» в настоящее  время выплачивает дивиденды  в размере 1,60 руб. на одну акцию. Планируется. Что темп роста дивидендов составит 20% за год в течение первых четырех лет, 13% за год в течение следующих четырех лет, а затем будет поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в течение длительного периода времени. Ставка доходности инвестора равна 16%.

1. Какую модель оценки акций целесообразно использовать в данном случае? Обоснуйте ваше решение.
2. Определите стоимость акции согласно выбранной модели.
3. Изменит ли текущую стоимость акции предположение о ее продаже к концу четвертого года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами.

Решение:

1. При решении задачи используем третью модель дисконтирования дивидендов: модель переменного роста, в соответствии с которой предполагается, что до наступления периода времени Т дивиденды не связаны какой-то закономерностью изменения. Однако после наступления периода времени Т дивиденды будут изменяться с постоянным темпом роста (q). В целом характер изменения характеризуется переменным темпом роста.

2. Воспользуемся формулами:

V = V_t + V_t+1 + V_t+2

V = V_1-4 + V_5-8 + V_9+t

V =

+

D_t = D₀(1+g)^t

V₄ = P + V_1-4

где

V – стоимость акции;

r – требуемая норма доходности;

P – номинал (цена акции);

D_t – размер дивидендов;

g – прогноз темпов роста дивидендов;

g₁ = 20% - рост дивидендов 1-4 г.

g₂ = 13% - рост дивидендов 5-8 г.

g₃ = 7% - рост дивидендов с 9 г.

 D0 = 1.60 руб.

Подставляем данные в  формулу и рассчитываем стоимость  акции

Таблица 3

Стоимость акции согласно выбранной модели составляет 13,28 руб.

3. Предположение о  продаже акции к концу четвертого года изменит ее текущую стоимость, и стоимость акции составит 7,17 руб.

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 12

Предположим, что безрисковая  ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность – 12%. Ниже приведены ожидаемые  доходности и коэффициенты β трех паевых фондов.

Фонд	Доходность, %	β
А	18	1,4
В	12	1,0
С	22	2,8

 

1. Какие критерии оценки эффективности портфельных инвестиций вам известны?
2. Какой критерий следует использовать рациональному инвестору для выбора фонда, показавшего наилучшую доходность?

Обоснуйте свой выбор расчетом соответствующего критерия.

Решение:

Критериями оценки эффективности  портфельных инвестиций являются риск и доходность портфеля. Задача инвестора  состоит в том, чтобы сформировать наиболее эффективный портфель, т.е. имеющий наибольшую доходность при заданном уровне риска либо наименьший риск при заданном уровне доходности. Наиболее наглядная и простая интерпретация взаимосвязи риска и доходности дана в модели САРМ. Идея модели состоит в том, что  на доходность влияет  рыночный риск (тенденция изменения цен отдельных активов зависимости от поведения рынка в целом):             

                                 .

Согласно формуле доходность рискового актива i равна безрисковой  ставке плюс премия за риск. В свою очередь премия за риск равна его цене умноженной на его количество . Ожидаемая доходность должна компенсировать рыночный риск инвесторам, владеющим хорошо диверсифицированными портфелями. Наибольший эффект от диверсификации достигается добавлением в инвестиционный портфель активов различных классов, отраслей, регионов таким образом, чтобы падение стоимости одного актива компенсировалось ростом другого. Однако рынок не вознаграждает инвесторов, принявших риски, которые могут быть устранены с помощью диверсификации.

В нашем случае

Согласно САРМ активы с большими значениями рыночного  риска  должны иметь большие ожидаемые доходности. Самый высокий риск у фонда С, и как следствие самая высокая доходность.

Рис.6. Диаграмма

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 18

Текущий курс акции равен 90,00 и может в будущем либо увеличиться  до 110 руб. с вероятностью 0,7 либо понизиться до 60 руб. с вероятностью 0,3. цена исполнения европейского опциона колл равна 80 руб.

1. Определите ожидаемую стоимость опциона колл.
2. Определите коэффициент хеджирования и постройте безрисковый портфель.

Решение:

Есть следующие данные: текущий курс К=90,00, цена европейского опциона колл Р=80,00, значения курса в будущем S’=110, w’=0,7,  S’’=60, w’’=0,3

Математическое ожидание цены =w’S’+w’’S’’=110*0,7+60*0,3=95

Ожидаемая стоимость  опциона колл: 

Ожидаемая цена в момент исполнения =0,7*30=21

-коэффициент хеджирования- изменение  опциона при изменении цены  базового актива на 1.

Безрисковый портфель будет  состоять из 1,7 акций и 1 опциона колл.

Цена опциона в момент t=0=себестоимости безрискового портфеля в момент t=0:

 

 

 

 

 

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Инвестиции: Учебник. – М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2011. – 413 с.
2. Инвестиции: Учебник / А.С. Нешитой. - 8-e изд., перераб. и испр. - М.: Дашков и К, 2012. - 372 с.
3. Игошин, Н. В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование [Учебное пособие] : Учебник для студентов вузов, обучающихся по специальностям 060000 экономики и управления / Н. В. Игошин. - 3-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - 448 с.
4. Кузнецов, Б. Т. Инвестиции [Электронный ресурс] : учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по направлению подготовки «Экономика» / Б. Т. Кузнецов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2012. - 623 с.
5. Инвестиции: Учебник / Л.Л. Игонина. - 2-e изд., перераб. и доп. - М.: Магистр, 2011. - 749 с.
6. Инвестиции: учеб. пособие / В.Е. Леонтьев, В.В. Бочаров, Н.П. Радковская. - М.: Магистр: ИНФРА-М, 2010. - 416 с.
7. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии: Учебник/ В.Р. Евстигнеев. – ЭДИТОРИАЛ УРСС, 2010. – 304 с.
8. Инвестиции: Учебник/ В.А. Бочаров. Издательство – Питер, 2010 – 384 с.
9. Генри Форд и другие… об инвестициях и фондовых биржах. Макаренко С.М. издательство – Рипол Классик. – М.: 2011. – 192 с.
10. Инвестиции. Учебное пособие / Е.С. Орлова. Издательство – Омега-Л 2012. – 240 с.
11. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие / И.Г. Кукукина. Издательство – КНОРУС. 2012. – 304 с.
12. Инвестиции. Учебник / Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бейли. Издательство – Инфра-М. 2011. – 1028 с.
13. http://www.consultant.ru/  - консультант плюс
14. http://www.garant.ru/ - информационно-правовой портал
15. http://www.invest-profit.ru/akcii-i-obligacii/fondovyjj-rynok/1147-upravlenie-portfelem-investicij.html - Инвестпрофит - деловой вестник инвестора
16. http://finansiko.ru/investicionnyj-portfel/ - блог финансиста
17. http://www.bankmib.ru/1135
18. http://www.grandars.ru/student/finansy/portfel-cennyh-bumag.html
19. http://www.profi-forex.org/journal/number22/page11.html - «Биржевой лидер» новости и аналитика инвестиций