Оценка эффективности инвестиций

     - возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

     - получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;

     - окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

     Определение реальности достижения именно таких  результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей оценки финансово–экономических параметров любого проекта вложения средств  в реальные активы.

     Проведение  такой оценки всегда является достаточно сложной задачей, что объясняется  рядом факторов:

     во-первых, инвестиционные расходы могут осуществляться либо разово, либо неоднократно на протяжении достаточно длительного периода  времени (иногда до нескольких лет);

     во-вторых, длителен и процесс получения  результатов от реализации инвестиционных проектов (во всяком случае, он превышает  один год);

     в-третьих, осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций и к риску ошибки.

     Именно  наличие этих факторов породило необходимость  создания специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих  принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным  уровнем погрешности (хотя абсолютно  достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

     Одной из основных причин возникновения специальных  методов оценки инвестиционных проектов является неодинаковая ценность денежных средств во времени. Практически  это означает, что рубль сегодняшний  считается нетождественным рублю  через год. Причина такого разного  отношения к одной и той  же денежной сумме даже не инфляция, хотя мысль о ней может возникнуть в первую очередь. Куда более фундаментальной  причиной является то, что рубль, вложенный  в любого рода коммерческие операции (включая и простое помещение  его на депозит в банке), способен через год превратиться в большую  сумму за счет полученного с его  помощью дохода.

     Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение  о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств [30, c. 72].

     Эти показатели можно объединить в две  группы:

     1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:

     - чистый дисконтированный доход;

     - индекс доходности дисконтированных инвестиций;

     - внутренняя норма доходности;

     - срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования;

     - максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

     2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

     - простой срок окупаемости инвестиций;

     - показатели простой рентабельности инвестиций;

     - чистые денежные поступления;

     - индекс доходности инвестиций;

     - максимальный денежный отток. [30, c. 73]

     Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся  к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как  концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание  в качестве способа получения  самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

     Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность  периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным  моментом обычно является начало первого  шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот  наиболее ранний момент времени в  расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

     Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении  того срока, который понадобится  для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

     Формула расчета срока окупаемости имеет  вид [6, c. 44]:

                                                                                                    (1)

     где РР - срок окупаемости инвестиций (лет);

     Ко - первоначальные инвестиции;

     CFcг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

     Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся  ли первоначальные инвестиции в течение  срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

     Наиболее  существенным недостатком показателя простой окупаемости является то, что он не связан с экономическим  сроком жизни инвестиций и поэтому  не может быть реальным критерием  прибыльности. Другой недостаток показателя простой окупаемости заключается  в том, что он внутренне подразумевает  одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной  деятельности. Проекты с растущими  или снижающимися поступлениями  денежных средств не могут должным  образом быть оценены с помощью  этого показателя.

     Модификацией  показателя простой окупаемости  является показатель, использующий в  знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений  денежных средств после уплаты налогов [6, c. 48]

                                                                                                      (2)

     где Пчс.г. - среднегодовая чистая прибыль.

     Преимущество  этого показателя заключается в  том, что приращение прибыли на вложенные  инвестиции не учитывает ежегодных  амортизационных отчислений.

     Этот  показатель показывает, за сколько  лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна  величине первоначально авансированного  капитала.

     Показатель  простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря  своей простоте и легкости расчета  даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

     Использование в России показателя простой окупаемости  как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание  наряду с простотой расчета и  ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о  степени рискованности проекта.

     Наряду  с указанными достоинствами метод  расчета простого срока окупаемости  обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства [6, c. 49]:

     - различие ценности денег во времени;

     - существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости;

     - разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

     Именно  поэтому расчет срока окупаемости  не рекомендуется использовать как  основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно  обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление  о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

     Показатель  расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных  вложений.

     Расчетная норма прибыли отражает эффективность  инвестиций в виде процентного отношения  денежных поступлений к сумме  первоначальных инвестиций.

     Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два  критических аспекта, инвестиции и  денежные поступления от текущей  хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

     Использование ARR по сей день во многих фирмах и  странах мира объясняется рядом  достоинств этого показателя.

     Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использования  таких изощренных приемов, как дисконтирование  денежных потоков.

     Во-вторых, показатель ARR удобен для встраивания  его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те фирмы, которые увязывают  системы поощрения управляющих  своих филиалов и подразделений  с результативностью их инвестиций, обращаются к ARR. Это позволяет задать руководителям среднего звена легкопонимаемую  ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

     Слабости  же показателя расчетной рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.

     Во-первых, так же, как показатель периода  окупаемости, ARR не учитывает разноценности  денежных средств во времени, поскольку  средства, поступающие, скажем на 10-й  год после вложения средств, оцениваются  по тому же уровню рентабельности, что  и поступления в первом году.

     Во-вторых, этот метод игнорирует различия в  продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

     В-третьих, расчеты на основе ARR носят более  «витринный» характер, чем расчеты  на основе показателей, использующих данные о денежных потоках. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы  в результате инвестиций, тогда как ARR ориентирована преимущественно  на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».

     Чистыми денежными поступлениями (Net Value, NV) (другие названия - ЧДП, чистый доход, чистый денежный поток) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период [11, c. 54].

     Индекс  доходности инвестиций (ИД) - отношение  суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного  потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу  отношению ЧДП к накопленному объему инвестиций.

     Индекс  доходности (ИД) есть не что иное, как  показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных  показателей ЧДП и инвестиций за экономический срок их жизни.

     При расчете индекса доходности могут  учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия  в эксплуатацию (соответствующие  показатели будут, конечно, иметь различные  значения).

     Индекс  доходности инвестиций превышает 1, если, и только если, для этого потока чистые денежные поступления имеют  положительные значения.

     Максимальный  денежный отток (Cash Outflow), называемый в  отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем  внешнего финансирования проекта, необходимый  для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска [11, c. 56].

     Термин  внешнее финансирование в отличие  от внутреннего предполагает любые  источники финансирования (собственные  и привлеченные), внешние по отношению  к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений. [11, c. 60]