Оценка эффективности инвестиций

     4. Осуществление проекта. Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов страны и/или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги.

     5. Оценка результатов. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов [12, c. 77]. 

2. Определение, виды и принципы эффективности инвестиционных проектов

     Эффективность – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам  его участников.

     Осуществление эффективных проектов увеличивает  поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который  затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, акционерами  и работниками, банками, бюджетами  разных уровней и пр.). Поступлениями  и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного  проекта.

     Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности [17, c. 89]:

     - эффективность проекта в целом;

     - эффективность участия в проекте.

     Эффективность проекта в целом оценивается  с целью определения потенциальной  привлекательности проекта для  возможных участников и поисков  источников финансирования. Она включает в себя:

     - общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

     - коммерческую эффективность проекта.

     Показатели  общественной эффективности учитывают  социально–экономические последствия  осуществления инвестиционного  проекта для общества в целом.

     Показатели  коммерческой эффективности проекта  учитывают финансовые последствия  его осуществления для единственного  участника, реализующего инвестиционного  проекта, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. [10, c. 53]

     В основу оценок эффективности инвестиционных проектов (ИП) положены следующие основные принципы:

     - рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

     - моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

     - сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

     - принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

     - учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

     - учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost) в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

     - учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

     - учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

     - многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

     - учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

     - учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта. [14, c. 94]

     Оценка  эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

     На  первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных  решений и создание необходимых  условий для поиска инвесторов. Для  локальных проектов оценивается  только их коммерческая эффективность  и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу  оценки.

     Если  источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно  не производить.

     Второй  этап осуществляется после выработки  схемы финансирования. На этом этапе  уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность  участия в проекте каждого  из них.

     Для локальных проектов на этом этапе  определяется эффективность участия  в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в  акции таких акционерных предприятий. [15, c. 10]

     Эффективность инвестиционного проекта оценивается  в течение расчетного периода, охватывающего  временной интервал от начала проекта  до его прекращения.

     Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических  показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном  периоде измеряется в годах или  долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца  нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них  рекомендуется выбирать одним и  тем же). В тех случаях, когда  базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через tm; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

     Денежный  поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта  – это зависимость от времени  денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

     Значение  денежного потока обозначается через Æ(t),(CFt), если оно относится к моменту времени t, или через Æ(m) (CFm), если он относится к шагу m.

     В тех случаях, когда речь идет о  нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные  обозначения дополняются необходимыми индексами.

     На  каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

     - притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);

     - оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);

     - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm – Оm).

     Денежный  поток Æ (t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

     - денежного потока от инвестиционной деятельности Æи(t);

     - денежного потока от операционной деятельности Æ0(t);

     - денежного потока от финансовой деятельности Æ (t).

     Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам  деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

     Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

     Текущими  называются цены без учета инфляции.

     Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

     Дефлированными  называются прогнозные цены, приведенные  к уровню цен фиксированного момента  времени путем деления на общий  базисный индекс инфляции.

     Денежные  потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать  денежные потоки в тех валютах, в  которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед  за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

     По  расчетам, представляемым в государственные  органы, итоговой валютой считается  валюта Российской федерации. При необходимости  денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

     При оценке эффективности инвестиционных проектов используются [18]:

     - денежные потоки инвестиционного проекта;

     - денежные потоки для отдельных участников проекта.

     Наряду  с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток – поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный  отток и накопленное сальдо (накопленный  эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих  характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

     Цель  определения схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости  инвестиционного проекта, т.е. обеспечение  такой структуры денежных потоков  проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное  количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного  проекта является неотрицательность  на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

     При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или  в долговые ценные бумаги. Такие  вложения называются вложением в  дополнительные фонды.

     В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в  дополнительные фонды рассматривается  как отток.

     Притоки от этих средств рассматриваются  как часть внереализационных  притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности). [9, c. 102] 

1.3. Финансовые методы  оценки эффективности   инвестиционных

          проектов

     Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения средств в  операции с реальными активами. При  всех прочих благоприятных характеристиках  проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит: