Новые инструменты финансовых рынков (российский и международный опыт)

      Глава 2. Производственные финансовые инструменты.

      К производным относятся финансовые инструменты, предусматривающие возможность  покупки-продажи права на приобретение-поставку базового актива или получение-выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличии от первичного финансового инструмента, дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базовым активом. Эта операция лишь возможна, эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место  только при стечении определенных обязательств. С помощью деривативов  продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода. [4;15]

      Производный финансовый инструмент имеет два  основных признака производности. Во-первых, в основе подобного инструмента  всегда лежит некий базовый актив (его называют базой)  - товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, цена инструмента чаще всего определяется на основе цены базового актива. Поскольку базовый актив – это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует. Именно последним предопределяется обстоятельство, что эти инструменты могут выступать в рли самостоятельных объектов рыночных отношений, т.е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциальных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекательность с позиции как эмитента, так и любого участника рынка.

      Производные финансовые инструменты предназначены  для решения двух основных задач: спекулирование и хеджирование.

      В финансовой науке под спекулированием (speculation) понимается вложение средств в высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Как правило,   операции спекулятивного характера являются краткосрочными, а риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования. Под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или  олицетворяемого с ним денежного потока. Например, можно заранее купить право на приобретение требуемого в будущем некоторого продукта  по оговоренной цене. Если случиться перепроизводство данного продукта, в силу чего его цена будет ниже оговоренной, затраты на покупку права станут убытком. Однако если к моменту покупки продукта его цена в силу ряда обстоятельств вырастет, то лицо, купившее право, получит невесомый доход. В этом смысл хеджирования, т.е. страхования от возможных ценовых колебаний.

      Почему  появляются подобные инструменты? Дело в том, что рыночные цены вариабельны, нельзя с определенностью предсказать  их тенденции, а потому и появляются на рынке подобные предложения. Этими  предложениями пользуются как в целях хеджирования, так и в целях спекулирования. Среди наиболее популярных инструментов – форвардные и фьючерсные контракты, опционы, процентные и валютные свопы и др.[5;166]

      2.1. Форвардный контракт     (forward   contract), как и его наиболее распространенная разновидность – фьючерс, представляет собой соглашение о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Контракт стандартизирован по количеству и качеству товара. Согласно контракту продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов; после доставки товара покупатель обязан заплатить обусловленную в момент заключения контракта цену. Некоторые виды контрактов, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до определенного срока (момента их исполнения). Существуют и такие контракты, по которым обязательства могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки товаров и финансовых инструментов, а путем получения и выплаты разницы в ценах фьючерсного и наличного рынков. Иными словами владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право: (а) купить или продать базовый актив в соответствии с оговоренными в контракте условиями и (или) (б) получить доход в связи с изменением цен на базовый актив. [3;240]

      2.2. Фьючерсы (futures contracts) в известном смысле являются развитием идеи форвардных контрактов, но вместе с тем они имеют ряд отличительных черт. Во-первых, форвардный контракт чаще всего заключается с целью реальной продажи или покупки базового актива и страхует как поставщика, так  и покупателя от возможного изменения цен, тогда как во фьючерсной торговле важна не собственно продажа или покупка базового актива, а получение выигрыша от изменения цен. Суть форварда – хеджирование, смысл фьючерса – спекулятивность. Во-вторых форвардные контракты специфицированы, фьючерсные – стандартизированы. В-третьих, форвардный контракт привязан к точной дате, а фьючерсный – к месяцу исполнения. В-четвертых,          форварды обычно продаются на внебиржевом рынке, а фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах, т.е. существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. В-пятых, эффект от ценовой флуктуации проявляется и выражается в ресурсных и денежных потоках: в случае форвардного контракта – по совершении операции купли/продажи базового актива; в случае фьючерсного контракта – ежедневно. В-шестых, фьючерсы обращаются только на организованных рынках, на биржах; форварды же используется исключительно на внебиржевом рынке. [3;245]

      2.3. Опцион (option) дословно означает выбор, альтернативу, возможный вариант. Возможность реализации опциона, т.е. осуществления права выбора того или иного варианта (опции), предусматривается контрактом и оговаривается рядом условий, при выполнении которых одна из сторон договора может воспользоваться правом выбора. Например, в договоре может предусматриваться не автоматический переход права собственности от лизингодателя к лизингополучателю, а опцион на выкуп последним этого права за оговоренную, иногда символическую, цену. В наиболее общем смысле опцион представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а другая приобретает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока:

• использовать контракт, т.е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базовых активов у лица, выписавшего опцион, - опцион на покупку, либо продать их ему –опцион на продажу;
• отказаться от исполнения контракта;
• продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

      Лицо, приобретающее права, называется покупателем  опциона, а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства, - продавцом (эмитентом, надписателем) опциона. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option); опцион, дающий право продать, называется пут-опционом, или опционом продавца (put option). Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т.е. лицу выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается – независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базового актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price). Актив, лежащий в основе опциона называется базовым. В качестве базовых активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам. Чаще всего базовые активы продаются лотами. Так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

      Помимо  опционов колл и пут краткосрочного, спекулятивного характера, в мировой  практике известны и некоторые специальные  виды опционных контрактов, в частности  право на льготную покупку акций компаний и варрант. Именно эти опционы имеют определенную значимость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестиционного характера.

      Право на льготную покупку  акций компании, или  опцион на акции  (rights offering), представляет собой договор, предусматривающий возможность приобретения вновь эмитированных обыкновенных акций фирмы по оговоренной цене (имеется в виду, что эта цена ниже рыночной). Подоплека появления этого финансового инструмента объясняется вполне естественным желанием действующих акционеров избежать возможной потери контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии акций – действующие акционеры имеют приоритет перед новыми. Эти права могут обращаться на рынке как самостоятельные ценные бумаги.

      Варрант    (warrant) в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например,  продажи или покупки товара. В финансовом менеджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода. Покупка варранта – проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами. Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается привлекательность облигационного займа, а значит, успешность его размещения. [6;72]

      2.4. Своп (обмен) (swap)представляет собой договор между двумя субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Характерный признак свопа – обязательность осуществления взаимного обмена на принятых условиях. Исполнение в свопе проводится соответствующими платежно-обменными хозяйственными операциями. Каждый из участников может, естественно, продать свои права-обязательства в свопе, выйдя из данного конкретного контракта. Существуют разные виды свопов, наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

      Своп  в основном используется во внебиржевой  торговле, вместе с тем профессиональные участники проводят унификацию и стандартизацию алгоритма операций в свопе и сопровождающих эти операции документов (в частности, усилиями Международной ассоциации дилеров свопов и дериватов – ISDA).

      2.5. Операция РЕПО (repurchase agreement, repo) представляет собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги. Этим договором предусматривается два противоположных обязательства для его участников – обязательство продажи и обязательство покупки. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговоренной цене. Обратная покупка совершается по цене, превышающей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая доходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО – привлечь необходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначение такой операции – разместить временно свободные финансовые ресурсы.

      Подводя итог краткому описанию основных финансовых инструментов,  можно сделать следующий вывод. С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: хеджирование, спекуляция, мобилизация источников финансирования, содействие операциям текущего рутинного характера. В первых трех ситуациях доминируют производные финансовые инструменты, в четвертой – первичные инструменты. [3;260] 

     Глава 3. Характеристика международного рынка новых финансовых инструментов и их классификация

     Финансовый  рынок – это организованная или неформальная система торговли финансовыми активами и инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

     Анализ  функционирования финансовых рынков предполагает определенную его сегментацию, расчленение, выделение отдельных функционирующих по своим правилам рынков.

     На  валютных рынках осуществляется купля-продажа крупных партий иностранной валюты, ценных бумаг, драгметаллов. Непосредственными участниками таких рынков являются в основном банки, имеющие соответствующую лицензию ЦБ, а также биржи, правительственные организации. Международный платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств юридических и физических лиц разных стран, обслуживается валютным рынком.

     Лидирующее положение сохраняет лондонский валютный рынок: 400–460 млрд. долл., или более 30% ежедневных валютных сделок в мире. Этот показатель в 9 раз превышает объем валютных операций в Париже, в 5 раз – во Франкфурте – на – Майне, в 2 раза – в Нью – Йорке. 40% мирового валютного оборота приходится на европейский рынок, 40% – на американский, 20% – на азиатский рынок.

     Рынок золота – сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота как с целью накопления и пополнения валютного запаса страны, так и для организации бизнеса и промышленного потребления. Особенностями рынка золота является то, что золото используется фактически всеми государствами в качестве страхового и резервного фонда. [5].