Модели оценки стоимости акций

   Глава  2. Методы и модели оценки обыкновенных  акций

2.1 Методы оценки  обыкновенных акций

      При рассмотрении различных способов оценки акций следует помнить причину, по которой производится экспертиза. Для покупателя – это перспектива получения части прибыли (доходов) предприятия, выраженная в форме дивидендов либо льгот, предоставленных правлением компании (например, продажа продукции предприятия по индивидуальным расценкам). С точки зрения продавца – это не только потеря некоторой величины будущих поступлений, но также появление возможности вложения привлеченных средств в иные инвестиционные проекты.

      Основными методами оценки стоимости обыкновенных акций являются:

НОМИНАЛЬНЫЙ

РЫНОЧНЫЙ 

БАЛАНСОВЫЙ

ЛИКВИДАЦИОННЫЙ.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ 

      Номинальный метод основывается  на объявленной стоимости акции

      Номинал или нарицательная стоимость  является одной из основных  характеристик акции. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставной капитал акционерного общества. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа. Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества.

      Рыночный  метод - доминирующий курс акций на РЦБ

      Номинальная стоимость акции,  как правило, не совпадает с  ее рыночной стоимостью. У хорошо  работающего акционерного общества  она обычно выше, а у предприятия,  испытывающего финансовые и производственные  трудности, — ниже. На рынке цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от перспектив прибыльности предприятия.

      Прирост курсовой стоимости акции  может составить существенную  часть доходов инвестора. Чтобы его реализовать, акцию необходимо продать. В противном случае существует опасность, что в следующий момент курс бумаги может упасть.

      Прирост курсовой стоимости возникает  по двум причинам:

а) это возможный  спекулятивный подъем на рынке. Он не имеет под собой объективных долгосрочный оснований;

б) это реальный прирост активов предприятия. Получив  прибыль, акционерное общество делит  ее на две части. Одна часть выплачивается  в качестве дивидендов, другая —  реинвестируется для поддержания  и расширения производства. Реинвестируемая прибыль, приобретающая форму основных и оборотных фондов, реально "наполняет" акцию и ведет, как правило, к росту ее стоимости. В результате, в тенденции цена акции на рынке должна расти. Если инвестор ориентируется, прежде всего, на прирост курсовой стоимости акции, то он выбирает более рискованную стратегию, так как цена бумаги может в любой момент и понизиться.

    Балансовый  метод - метод измерения акционерного  капитала компании, равна совокупности  активов компании на суммы всех обязательств и капитала, внесенных владельцами привилегированных акций. 

    Следует  отметить, что оценка акций по  балансовой стоимости активов  предприятия  весьма приблизительна, так как во многом зависит  от принятой учетной политики (способа начисления амортизации, учета реализации продукции и товарно-материальных запасов, переоценки основных средств) и реально может использоваться в качестве показателя обеспеченности акций.

      Ликвидационный  метод - сумма  активов компании, оставшаяся после продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций

      Ликвидационная  стоимость (ЛС) –  сумма денег, которую  владельцы  акций получат в случае ликвидации  предприятия и продажи его имущества по частям. Следовательно, ЛС представляет собой минимально возможную цену, по которой держателям было бы выгодно продать ценные бумаги.

      Вместе  с тем следует помнить,  что  для вынесения решения  о ликвидации компании требуется одобрение решения не менее 75 процентов акционеров на общем собрании. Тогда ЛС акции рассчитывается по следующей формуле:

C = (С(l) - O - c(p) ) / A                                   (1)

      где: 

C - расчетная  цена акции; 

C(l) - ликвидационная стоимость всех активов общества; 

O - суммарная  величина всех обязательств общества; 

c(p) - суммарная  номинальная стоимость всех привилегированных  акций; 

A - число оплаченных  обыкновенных акций. 

      Использование данного подхода  сопряжено с трудностями определения стоимости основных фондов, земли, товарно-материальных запасов и прочего, так как в ряде случаев их реализация может быть произведена по стоимости, значительно меньшей, чем балансовая, даже с учетом ликвидности активов. Более того, в статье 64 Гражданского кодекса Российской Федерации установлена следующая последовательность удовлетворения требований к ликвидируемому предприятию:

в первую очередь  удовлетворяются требования граждан, перед которыми ликвидируемое юридическое лицо несет ответственность за причинение вреда жизни или здоровью, путем капитализации соответствующих повременных платежей;

во вторую очередь производятся расчеты по выплатам выходных пособий и оплате труда с лицами, работающими по трудовому договору, в том числе по контракту, и по выплате вознаграждений по авторским договорам;

в третью очередь  удовлетворяются требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом  имущества ликвидируемого юридического лица;

в четвертую  очередь погашается задолженность  по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды;

в пятую очередь  производятся расчеты с другими  кредиторами в соответствии с  законом.

      Все затраты, связанные с ликвидацией  предприятия (услуги посредников, транспортные расходы, оплата труда персонала  на период ликвидации и так далее), оплачиваются из средств, вырученных от продажи имущества. Таким образом, при ликвидации общества владельцы обыкновенных акций получают в распоряжение сумму, существенно меньшую, чем экспертная оценка стоимости его собственности.

      Инвестиционный  метод – стоимость,  по которой с точки зрения  инвестора должна продаваться  ценная бумага на фондовом  рынке в соответствии с ее  характеристиками.

        Серьезные финансовые решения   требуют учета большого количества  факторов. Однако общее представление  об инвестиционной привлекательности  акции можно составить на основе  нескольких простых показателей. 

      Первый  показатель — это ставка дивиденда. Она определяется как отношение годового дивиденда к текущей цене акции и записывается в процентах:

rd  = Div/ P∙100%                                    (2)

где: rd — ставка дивиденда;

     Div — дивиденд;

      Р — текущая цена акции. 

      Синонимом термина "ставка дивиденда" является термин "текущая доходность". Ставка дивиденда показывает, какой уровень доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику представление о том, в какой преимущественно форме приносит доход акция, в виде дивидендов или за счет прироста курсовой стоимости. Более консервативному инвестору следует остановить свой выбор на акциях с более высокой ставкой дивиденда. Принимая инвестиционное решение с учетом показателя ставки дивиденда, необходимо проследить ее динамику за длительный период, как минимум, несколько лет.

      Следующий показатель — это  срок окупаемости акции. Он  измеряется в годах и определяется  как отношение текущей цены акции (Р)  к чистой прибыли на одну акцию  (Е), которую заработало предприятие.

      Если представить, что вся прибыль  выплачивается в качестве дивидендов, Е — это вся прибыль на  акцию, она делится на дивиденд  и реинвестируемую в производство прибыль. Например. Р = 1000 руб.,  Е= 200 руб., тогда

P/E = 1000/200 = 5 лет 

      Это означает: если инвестор купит  сейчас акцию по цене 1000 руб.  а предприятие  будет и дальше  работать с такой же степенью  эффективности (т.е. зарабатывать  на акцию ежегодно 200 руб. чистой прибыли), то акция окупится через 5 лет. Когда инвесторы уверены в хороших перспективах предприятия, то срок окупаемости возрастает, так как поднимается цена акции вследствие увеличившегося спроса. Для эмитента такая ситуация благоприятна, поскольку создает ему хорошие условия привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

      В то же время акция с  высоким  значением показателя  Р/Е — это не всегда наилучший  выбор для инвестора, так как  в значительной степени прирост  ее курсовой стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение показателя  Р/Е означает, что цена акции невысока, поскольку инвесторы не верят в надежные перспективы предприятия. Приобретение такой акции сопряжено, как правило, с более значительным риском.

  Показатели  Р/Е могут отличаться по различным отраслям промышленности, но в целом срок окупаемости в 10-15 лет — это высокий показатель, а в 1-2 года — низкий.

      В рамках одной отрасли данный  показатель для различных предприятий  будет стремиться к некоторой единой величине. Если для какого-либо предприятия он отличается от характерной для отрасли цифры, то это предмет для более глубокого изучения состояния дел предприятия. Задача инвестора — определить, по какой причине акции данного акционерного общества имеют более высокий или низкий курс, чем все остальные. Показатель Р/Е и ставка дивиденда обычно указываются в котировках акций, приводимых в прессе.

      Следующий аналитический показатель  — это отношение текущей цены  акции (Р) к ее балансовой  стоимости (В). Для хорошо работающего предприятия Р должно быть больше  В и соответственно отношение Р/В — больше единицы. Однако если данный показатель будет слишком большим, то это говорит о переоценке курса акции на рынке. В целом значение коэффициента на уровне 1,25-1,3 можно рассматривать как тот порог, выше которого, как правило, начинается спекулятивный прирост цены акции.

      Рассматривая  характеристику акций,  можно сказать  и о таком  показателе как величина прибыли  на одну акцию.. Его определяют  делением объявленной прибыли предприятия на общее число акций. Показатель является величиной абсолютной. Поскольку акции различных компаний отличаются друг от друга по стоимости, то с его помощью сложно проводить сравнения между акциями. Лучше воспользоваться отношением объявленной прибыли к объему капитализации акционерного общества на начало периода, за который была объявлена прибыль (или аналогично прибыли на одну акцию к ее цене в начале периода). Полученная цифра дает представление об эффективности инвестирования одного рубля средств в ту или иную компанию.

      Приведенные показатели представляют  собой самые  общие аналитические  характеристики акций. На их  основе инвестор может сделать  приближенную мгновенную оценку  привлекательности бумаг.

      Выделяют  акции агрессивные и защитные.

      Агрессивные акции — это акции  акционерных обществ, доходы которых  в сильной степени зависят  от состояния экономической конъюнктуры  и фазы экономического цикла.  Если экономика находится на  подъеме, то они приносят высокие прибыли, в случае экономического спада — невысокие доходы. Инвестору, ожидающему подъем в экономике, следует остановить выбор на агрессивных акциях. Примером таких бумаг могут быть акции автомобилестроительных компаний.