Инвестиционный проект

     Пассивное управление – это относительно новое  направление в инвестиционном бизнесе. До середины 1960-х гг. аксиомой было правило о том, что инвесторы должны стремиться найти неверно оцененные акции. Некоторые инвестиционные стратегии имели определенные черты пассивной стратегии, такие как покупка на длительный период бумаг надежных «голубых фишек». Однако даже подобные стратегии основывались на стремлении получить лучший результат по сравнению с некоторой, нередко не имеющей достаточной четкости, рыночной целью. Для практических целей концепции широкой диверсификации и пассивного управления не использовались.[8]

     Сторонники  активного управления, оправдывая поиск  неверно оцененных бумаг, утверждают, что рынки капитала не являются эффективными. Их мнения могут различаться только в степени оценки неэффективности  рынков. Например, специалисты по техническому анализу предполагают, что конъюнктуру рынка определяют предсказуемые и движимые эмоциями инвесторы. Это создает многочисленные возможности получения доходов для творческих и дисциплинированных инвесторов. Напротив, менеджеры, использующие преимущественно количественные инструменты инвестиционного анализа, часто обнаруживают более узкие и менее очевидные возможности для получения доходов. Тем не менее, активные менеджеры считают, что можно постоянно использовать ситуацию неверной оценки стоимости бумаг. В качестве подтверждения они часто указывают на выдающиеся результаты особенно удачливых менеджеров и различные исследования, в которых говориться о неэффективности рынка.

     Некоторые сторонники активного управления привносят  в дискуссию об активном и пассивном управлении моральный аспект. Они утверждают, что в конечном итоге инвесторы обязаны заниматься поиском неверно оцененных бумаг, поскольку их действия ведут к более эффективного размещению капитала. Кроме того, некоторые защитники иронически утверждают, что пассивное управление предполагает бесталантную и посредственную деятельность.

     Сторонники  пассивного управления не отрицают, что  существуют возможности получения  дополнительных доходов или, что  некоторые менеджеры показали впечатляющие результаты. Они, однако, утверждают, что рынки капитала являются достаточно эффективными, чтобы позволить постоянно получать сверхвысокие доходы только отдельным лицам, которые обладают внутрифирменной информацией. Они утверждают, что примеры прошлых успехов, скорее всего, являются результатом удачи, а не мастерства. Если 1000 человек подбросят монету 10 раз, то существует вероятность того, что у одного из них монета будет постоянно падать «орлом» вверх. В индустрии инвестиций такого человека назовут блестящим финансовым менеджером.

     Сторонники  пассивного управления также утверждают, что ожидаемая доходность в рамках активного управления в действительности ниже, чем получается при пассивном  управлении. Комиссионные, взимаемые  активными менеджерами, как правило, гораздо выше тех, которые устанавливают пассивные менеджеры (разница в среднем колеблется от 0,30 до 1,00% стоимости активов, находящихся в управлении). Кроме того, пассивное управление портфелем обычно требует небольших транзакционных расходов, в то время как в зависимости от объема операций транзакционные расходы при активном управлении могут быть довольно высокими. Именно из-за разницы в уровне расходов и утверждается, что пассивные менеджеры получают лучшие результаты по сравнению в активными или, другими словами, что пассивное управление дает более высокие, по сравнению со средними, результаты.[15]

     Спор  между сторонниками активного и  пассивного управления никогда не будет  решен окончательно. Случайный «шум», присущий поведению ценных бумаг, не позволяет увидеть мастерство активных менеджеров. В результате в споре доминируют субъективные моменты, и поэтому ни одна из сторон не может убедить другую в верности ее точки зрения.

     Несмотря  на быстрый рост активов, которые  управляются пассивными менеджерами, при управлении большей частью национальных и международных портфелей акций  и облигаций используются методы активного управления. Многие крупные  институциональные инвесторы, такие, как пенсионные фонды, выбрали середину, пользуясь услугами как пассивных, так и активных менеджеров. В целом такая стратегия может быть рассмотрена как рациональный ответ на неразрешенный спор об активном и пассивном управлении. Очевидно, что все активы не могут управляться, пассивно – кто же в этом случае будет поддерживать курсы бумаг на уровне их «действительной» стоимости? При этом инвесторы, обладающие квалификацией и способностями выше среднего уровня, находятся пока в явном меньшинстве среди лиц, предлагающих свои услуги инвесторам. 

     1.2.3 Имитационный анализ оптимизации инвестиционных стратегий

     В анализе инвестиций важно знать  продолжительность проекта, которая  обычно связана с жизненным циклом. За период жизненного цикла объект должен не только окупить себя, но и принести прибыль. Однако длительность цикла в отдельно взятой организации в условиях рыночной неопределенности рассчитать чрезвычайно трудно.[18]

     Для того чтобы существенно снизить  риск, повысить гарантии устойчивости работы фирмы можно в результате вложения ее средств в различные виды деятельности, что называется диверсификацией.

     Инвестирование  одновременно по нескольким объектам оптимального инвестиционного портфеля позволяет выработать такую стратегию, при которой завершение цикла  по одному из производств или технологий, приводящие их к закрытию, или потери, возникшие по другим причинам, компенсируются другими параллельными сценариями инвестирования, находящимся на иных стадиях жизненных циклов и обеспечивающими прибыль. Такой подход гарантирует, что в случае потерь по одному-двум проектам фирма сохранит свои позиции в других видах инвестирования. Важно чтобы прибыль от других видов покрывала возможные потери от неудавшихся проектов.

     При использовании нескольких направлений  вложения средств формируется так называемый инвестиционный портфель, т.е. определенная совокупность направлений инвестирования.[14]

     Следует отметить, что причиной выбора портфельного инвестирования могут быть не только цели минимизации риска, но также  имеющиеся ограничения по каждому из проектов и др..

     Выбор оптимального инвестиционного портфеля осуществляется на основе имитационной модели с использованием двудольного  графа. Преимущество представленной модели заключается в том, что она  позволяет учесть и наиболее наглядно отразить множество факторов в стратегическом инвестировании в условиях неопределенности и риска. В расчете определяются и учитываются:

• возможные максимальные потери с учетом их вероятности по каждому из оцениваемых инвестиционных проектов;
• экономический эффект от риска по каждому проекту с учетом ожидаемой прибыли и максимально возможных потерь в вероятностной оценки;
• значимость проекта по уровню экономического эффекта от риска проекта;
• эффективность риска по уровню прибыльности и максимально возможным потерям с учетом их вероятности по каждому проекту и по удельному весу уровня эффективности в сумме уровней;
• число проектов, покрывающих потери от проекта с неудавшимся риском;
• число проектов, сумму потерь от которых может покрыть рассматриваемый проект, если исход по риску этого проекта принесет эффект;
• рейтинг взаимного покрытия неудавшегося риска (рейтинг надежности);
• рейтинг значимости проекта и эффективности риска.[18]

     На  основе перечисленных показателей  осуществляется выбор по одному из трех критериев или по совокупности этих критериев, включая выбор:

• по критерию гарантированной безубыточности;
• по наиболее гарантированному запасу прочности;
• по наиболее высокой отдаче риска.

     Выбор предстоит сделать из проектов, имеющих  разную ожидаемую эффективность  и различные возможные потери.

     Для проведения анализа инвестиционных прогнозов руководству нужно  знать ожидаемые доходы (прибыль) по анализируемым проектам на основе предварительного выбора предлагаемых (наиболее вероятных) сумм вложений в  рассматриваемые проекты. [3]

     Возможные потери от неудавшегося риска могут  быть связаны, например, с вероятностью падения курса рубля на валютном рынке. Судить о возможной изменение  курса можно на основе оценки финансово-экономической  ситуации и намечающихся тенденций  в экономике государства. Такая оценка позволит оценить максимально возможные потери и заблаговременно выработать образ действий на случай наихудшего исхода.

     Тут может быть использован принцип  сценарного подхода для каждого  из возможных направлений инвестирования. При сценарном подходе получают три оценки. Первая – для базового варианта исходных данных и предпосылок, сформулированных для наиболее вероятного сочетания условий функционирования организации. Далее находятся аналогичные оценки для пессимистического и оптимистического вариантов условий. Представление о возможном наихудшем исходе позволит заранее разработать способы определения, уменьшения и предотвращения риска, выбора наименее уязвимых проектов.

     Пессимистический  сценарий – максимально возможные  потери от проекта. Оптимистический сценарий соответствует ожидаемому размеру прибыли при благоприятном исходе. 

     1.3 Инвестиционный климат и инвестиционная политика в России

     Для активизации притока иностранных  инвестиций в российскую экономику  необходимо создание благоприятного инвестиционного климата. Критерием привлекательности национальной экономики для иностранных инвесторов является уровень риска предпринимательской деятельности и рентабельность инвестиционных проектов. При этом учитываются следующие факторы: политическая стабильность, емкость и спрос внутреннего рынка, доступ к природному сырью, развитие правового регулирования деятельности иностранных инвесторов в стране, макроэкономическая политика и перспективы экономического роста, издержки производства и качество рабочей силы, кредитоспособность субъектов хозяйственной деятельности.[1]

     Позитивными факторами, способствующими привлечению  иностранных инвестиций в экономику России, являются:

• масштабы рынка, насчитывающего почти 150 млн. потенциальных потребителей; наличие относительно высококвалифицированной и дешевой рабочей силы;
• начавшийся экономический рост;
• сокращение бюджетного дефицита и снижение инфляции;
• осуществление налоговой реформы, предусматривающей снижение налогов с юридических и физических лиц;
• дальнейшая либерализация экономики в связи с вступлением в международные экономические и финансовые организации.

     Сложившаяся к настоящему времени макроэкономическая ситуация способствует улучшению инвестиционного  климата. Сформировалась позитивная динамика ВВП и промышленного производства, укрепляется «реальная» платежеспособность предприятий, снижается убыточность производства, улучшается внешнеэкономическая конъюнктура для ряда отраслей экономики, развиваются процессы импорто-замещения. Кроме того, Россия осуществила ряд шагов, направленных на формирование благоприятного инвестиционного климата.[6]

     Несмотря  на некоторые позитивные шаги, в  целом инвестиционный климат остается неблагоприятным, что предопределяется следующими факторами. Прежде всего, имеет место значительный внешний и внутренний долг, который ограничивает участие государства в инвестиционном процессе.

     Недостаточное участие государства в инвестиционном процессе в итоге не стимулирует  иностранного инвестора в финансировании развития реального сектора экономики.

     Низкий  кредитный рейтинг, высокие инвестиционные риски также негативно влияют на инвестиционный климат и сдерживают осуществление заимствований кредитных ресурсов на мировых рынках капиталов и привлечение иностранных инвестиций.

     Кроме того, неблагоприятное состояние инвестиционного климата предопределяется: значительными, размерами неплатежей, высоким удельным весом кредиторской задолженности предприятий по отношению к объему произведенной продукции; значительным по объемам вывозом отечественного капитала, существенно превышающим приток прямых иностранных инвестиций; низким уровнем реальных доходов и накоплений населения; несовершенством российского законодательства, регулирующего инвестиционную сферу.[2]