Государственная инвестиционная политика: цели, задачи, общий экономический контекст

     Четвертая заключительная стадия предполагает решение 3х основных задач сущность которых  может быть передана следующим образом.

     Во-первых инициатором проекта предстоит  ликвидировать негативные последствия  его реализации, речь в данном случае идет преимущественно о минимизации  экологического ущерба окружающей среде  который компенсируется посредством выполнения комплекса мероприятии предусмотренных действующим природоохранным законодательством. Например, после завершения разработки месторождения кирпичных глин открытым способом необходимо произвести рекультивацию карьера включая его засыпку, восстановление плодородного слоя почв и другие меры технологического и биологического характера, безусловно издержки связанные с решением обсуждаемой проблемы могут оказаться весьма существенными и их следует по возможности учитывать на прединвестиционном этапе в ходе подготовки бизнес-плана

     Во-вторых компания должна определить направление  использования высвобождающихся производственных мощностей и оборотных средств. Корпоративные инвестиционные программы  на практике представляют собой своего рода цепи пересекающихся и сменяющих друг друга проектов, например инвестиционная стратегия КамАЗа на период до 2020 года предполагает и его вхождение в альянсы с крупнейшими автомобилестроительными концернами мира даймлер митсубиси , кейсньюхоленд и создание ряда совместных предприятии по выпуску авто компонентов с ведущими европейскими и североамериканскими производителя узлов деталей и агрегатов (ZF, gammins Inc.Federal Mogul ) и глубокую модернизацию собственной линейки модели и множество других инвестиционных замыслов общей стоимостью 120 млрд рублей. На этом примере становиться понятным что финансовые и материальные ресурсы высвобождающие после завершения того или иного проекта могут вовлекаться в хозяйственный оборот различными путями в том числе и посредством обеспечения новых инвестиционных идей.

     Наконец на заключительной стадии менеджменту  фирмы предстоит осуществить  тщательный сравнительный анализ поставленных целей и итогов реализации проекта  в целом и в разрезе отдельно взятых фаз, оценить степень достоверности  и вариабельности прогнозов, а так же адекватность использовавшихся методов планирования, именно в процессе такого постаудита и происходит формирование технологии обоснования инвестиционной деятельности а так же становление корпоративной культуры ее администрирования.

     Критерии  оценки экономической  эффективности

     В практике финансового анализа чаще всего используется 4 показателя: чистая приведённая стоимость - NPV , индекс рентабельности - PI, внутренняя норма прибыли - IRR, дисконтированный срок окупаемости – DPP.

     NPV. Предположим с этой целью что данный проект реализуется в течении n лет, при этом в начальный период времени осуществляется инвестиция I, генерирующая прогнозные годовые доходы P₁ P₂…P_n. Если инвестор намерен получить процент возврата на вложенный капитал по ставке r, то чистая приведённая стоимость исчисляется по формуле NPV = ∑ от n до к=1 x Pк / (1+r)^к    – I. если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательные капиталовложения в течении m лет, то формула модифицируется следующим образом NPV = сумма от n до к=1 умноженная на Pк деленная на (1+r)в степени к – сумма от m до j=1 умноженная на Ij деленная на (1+джет). При расчете данного показателя финансовому аналитику необходимо учитывать все поступления производственного и непроизводственного характера возникающие в ходе реализации инвестиционного замысла, так например если по мере завершения проекта планируются дополнительные доходы от продажи от ликвидационной стоимости основных фонда или высвобождение оборотных средств то они должны быть надлежащим образом учтены в вычислительных процедурах. Значение индекатора NPV может быть больше 0 если накопленная величина дисконтированных доходов превышает размеры капиталовложении тогда проект следует принять, меньше 0 в противном случае тогда проект необходимо отвергнуть и наконец =0 в таком случае проект не является ни убыточным ни прибыльным. С точки зрения владельцев компании принимая во внимание их ориентацию на увеличение рыночной стоимости собственных активов те или иные результаты расчета чистой привиденной стоимости означают следующее если нпв больше 0 фирма получить положительный экономический эффект от реализации проекта следовательно ее капитализация (стоимость) возрастёт а благосостояние акционеров увеличится, если нпв меньше 0 осуществление планированных инвестиции сопряжено с убытками если нпв =0 рассматриваемы капиталовложения ни как ни скажутся на рыночной стоимости корпорации и материальном положении ее владельцев, таким образом неоднозначно трактуется а значит заслуживает особого внимания та ситуация при которой чистая приведённая стоимость проекта оказывается равной нулю, с одной стороны подобные инвестиции не способны оказать влияние на уровень благосостояния акционеров компании то есть с точки зрения конечных бенефициаров (получателей) экономических выгод они в сущности бесполезны, вместе с тем следует иметь ввиду что инвестиционные решения зачастую принимаются не собственниками компании а управляющим персоналом фирмы которая может руководствоваться соображениями альтернативного свойства. Даже если NPV проекта =0 его реализация будет сопровождаться расширением размеров корпорации, что с точки зрения ее менеджеров является весомым аргументов в пользу данных инвестиции. В сугубо вычислительном плане, в случае когда чистая приведенная стоимость оказывается в точности на нулевой отметке достаточно редки и при их наступлении экспертам необходимо вновь обратиться расчетам для их уточнения и переосмысления. Дело в том, что если прогнозный показатели заложенные в основу расчетов окажутся чересчур амбициозными и оптимистичными то подобный проект не обладающий даже минимальным запасом прочности на практике будет генерировать убытки. Аналогичным образом если NPV незначительно превосходит нулевой уровень то такой инвестиционный замысел так же нуждается в более глубоком и тщательным анализе так как вероятностный характер расчетов может не оправдать себя в реальной жизни и привести к получению отрицательного экономического эффекта

     Индекс  рентабильности. Методика расчета второго критерия индекса рентабильности носит во многом схожий характер единственным здесь рассматривается не разность накопленной величины дисконтируемых доходов  а их отношения. PI=PV/I = сумма от н до к=1 Рк/(1+r) в степени к деленная на I. если значение пай больше единицы то проект следует принять если меньше 1 инвестиции будут генерировать убытки и от них следует воздержаться и наконец если пиай =1 капиталовложения окажутся не прибыльными и не убыточными, главное отличие пиай от нпиви заключается в том что первый индикатор является относительным а не абсолютным как второй. Пиай отражает эффективность инвестиции то есть величину доходов которая может быть получена на каждый рубль вложенных средств это свойство данного критерия делает его весьма удобным при выборе проекта из множества альтернатив обладающих примерно одинаковыми значениями  нпиви или при комплектовании инвестиционного портфеля с максимально возможной чистой привиденной стоимостью.

     Внутренняя  норма прибыли. Под внутренней нормой прибыли инестиции ирр мы понимаем такое значение ставки дисконтирования р малая, при которой чистая приведенная стоимость проекта = 0. Внутренняя норма прибыли показывает ожидаемую доходность проекта а следовательно и максимально допустимый относительный уровень расходов который может быть связан с его реализацией например если капиталовложения целиком финансируется целиком за счет заемных средств то значение ирр отражает верхнюю границу процентной ставки превышение которой делает проект убыточным иначе говоря с какими бы константами не сравнивалось ирр при прочих равных условиях большая ее величина считается более предпочтительной.

     Дисконтированный  срок окупаемости. значение дпп определяется по формуле DPP=min n при котором сумма от n до к=1 умноженное Pк /(1+r) в степени к > I. DPP = min n c точки зрения фирмы меньшее значение дисконтированного срока окупаемости всегда более выгодно в особенности этот вывод справедлив в отношении тех компании чей менеджмент озабочен скорее решением проблем ликвидности капиталовложении а не их прибыльности. Такая ориентация характерна для экономических агентов в условиях высоких рисков деловой среды а так же в отраслях которым присуще интенсивная динамика технологических изменении производственного процесса. 

     Иностранные инвестиции

     Под иностранными инвестициями мы подразумеваем вложения нерезидентов как физических, так и юридических лиц в производственные активы и финансовые инструменты другого государства. Наиболее важным представляется деление иностранных инвестиции на прямые, портфельные и прочие.

     ЭМФ. Согласно определению ЭМФ прямые иностранные инвестиции -это вложения осуществляемые для получения прибыли от экономической деятельности предприятия находящегося на территории другого государства, при этом ключевой целью инвестора является непосредственное участие в управлении компании реципиентом. ОЭСР (организация экономического сотрудничества и развития). Эксперты ОЭСР говоря о прямых иностранных инвестициях склонны акцентировать внимание на долгосрочном характере интересов прямого инвестора, что же касается его управленческой роли, то она выражается не столь фактурно и замещается более мягкими, образно выражаясь, формулировками. ЮНКТАД (конференция ООН по торговли и развитию) Идея контроля над хозяйствующим субъектом в принимающей стране как базовый признак прямых иностранных инвестиции подчеркивают специалисты этой международной организации, одновременно они выделяют еще один критерии долгосрочную основу взаимоотношении экономических контр-агентов инвестора и реципиента. Таким образом следует подчеркнуть, что интерпретация ЮНКТАД наиболее полно отражает сущность прямого иностранного инвестирования, поэтому везде далее под прямыми иностранными инвестициями мы будем понимать вложение ресурсов с целью приобретения долгосрочного экономического интереса в стране реципиенте обеспечивающего контроль инвестора над объектом размещения капитала. Среди представителей мирового экспертного сообщества отсутствует единое мнение по этому поводу и это обстоятельство нашло отражение в национальных правовых системах различных стран мира. Скажем в США к прямым иностранным инвестициям относятся вложения связанные с покупкой не менее, чем 10 %, в государствах ЕС 20-25%, в Канаде, Новой Зеландии и Австралии 50%  акции компании реципиента. С точки зрения отечественного инвестиционного законодательства прямые иностранные инвестиции это приобретение иностранным инвестором не менее чем 10% доли в уставном капитале организации вновь созданной или создаваемой на территории РФ. В сложившихся реалиях Российской экономики, а именно в условиях чрезмерной концентрации акционерного капитала и не развитости фондового рынка покупка 10% акции вовсе не гарантирует возможность систематического влияния на процессы принятия внутрикорпоративных управленческих решении. В соответствии с ГКРФ и другими законодательными актами привилегии влияния на внутрикорпоративные решения реально пользуются акционеры обладающими не менее, чем 25% голосующих акции. Таким образом правовая дефиниция термина прямые иностранные инвестиции в отечественном законодательстве не в полной мере согласуется с тем содержанием которое вкладывает в эту категорию зарубежная экономическая наука и практика инвестиционной деятельности. С другой стороны нормативно закрепленный в нашей стране уровень прямых вложении в акционерный капитал соответствует методике ОЭСР и находится на нижней границе средне мирового уровня в 10-20%. Эксперты этой организации опираются на концепцию эффективного голоса в управлении как современную альтернативу идеи контрольного пакета акции, эта доктрина основана на предположении что даже единичный инвестор владеющий 10% уставного капитал может влиять на принятие решений или участвовать в управлении компании. Таким образом можно с известными оговорками считать, что уровень в 10% минимально приемлем и для США, где право собственности распылено среди множества минаритариев и для России, где напротив наблюдается высокая концентрация последнего у небольшого числа акционеров. Единственно, если в первом случае прямые иностранные инвестиции в самом деле будут сопряжены с получением контроля над корпорацией, то во втором лишь с формированием долгосрочных партнерских отношении между инвестором нерезидентом и хозяйствующим субъектом реципиентом.

     Прямые  иностранные инвестиции на практике осуществляется различными методами основными среди которых является  учреждения новой компании на территорий другого государства полностью принадлежащей инвестору не резиденту, приобретением уже функционирующей фирмы в принимающей стране и наконец создание совместных предприятий, в том числе посредством продажи экономическому агенту-донору долевых ценных бумаг вновь образуемой экономической структуре. Подобные операции на практике так или иначе связаны с вложением в зарубеж собственного капитала, реинвестированием прибыли, то есть доли в доходах иностранной корпорации не распределенной в качестве дивидендов прямому инвестору, а также предоставлением кредитов дочерним и ассоциированным компаниям и филиалам. Принято считать, что настоящее время в странах с развитыми рынками прямые иностранные инвестиции направляются преимущественно не на создание новой производств, а на приобретение уже действующих фирм на основе сделок, слиянии и поглощении. В первом случае при трансграничном слиянии активы и операции двух компании объединяются, в результате чего образуется новое юридическое лицо. В ситуации трансграничного поглощения одна корпорация переходит под полный контроль другой, зарубежного происхождения, зачастую превращаясь в ее филиал. Принимаю во внимание масштабы, количества и широкое распространение такого рода сделок, можно говорить о зарождении рынка фирм, где они покупаются и продаются. Среди факторов, способствующих подобным трансформациям мирового экономического ландшафта можно выделить глобализацию хозяйствующих отношении, либерализацию трансграничных перемещении капитала, а также стремительное развитие информационных и коммуникационных технологии. Благодаря новым инженерным решениям, которыми изобилует  транснациональные корпорации приобретают практических неограниченные возможности в плане контроля над деятельностью структурных подразделении, филиалов, дочерних компании, находящихся на значительном географическом удалении от головного офиса.

     Под портфельными инвестициями мы будем понимать вложения в разнообразные финансовые инструменты зарубежного происхождения не сопряженные с приобретение права контроля над объектом размещения капитала, иными словами это разновидность инвестирования связанная с покупкой долговых и долевых ценных  бумаг эмитируемых (выпускаемых) иностранными компаниями и органами государственной власти для извлечения определенной нормы прибыли с приемлемым уровнем риска в течении некоего зачастую короткого периода времени. Основное отличие портфельного инвестора от прямого заключается в том, что первый не стремится к участи в управлении той или иной хозяйственной структуры, а довольствуется ролью стороннего наблюдателя и бенефициара коммерческих эффектов от ее экономической деятельности или перепродажи по более выгодной цене принадлежащих ему финансовых активов. К числе таковых во-первых относятся долевые или акционерные ценные бумаги, то есть документы отражающие имущественное право их владельца применительно к лицу их выпустившегося, во-вторых долговые ценные бумаги, удостоверяющие факт предоставления займа их приобретателем эмитенту. Долговые финансовые активы в свою очередь подразделяются на 3 группы, облигации, инструменты денежного рынка и всевозможные деревотивы