Управление финансовыми инвестициями

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. - М.: Экономистъ, 2003, с. 38.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

3. По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвес­тиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвид- ный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвести­ционного портфеля предприятия определяется, с одной стороны, целями финансового инвестирования (эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборотного капитала или дол­говременный рост инвестиционного капитала), а с другой, — ин­тенсивностью изменения факторов внешней среды, определяющей ча­стоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из крат­косрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из дол­госрочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются сделки купли-продажи.

Среднеликвидный портфель, наряду с вышеперечисленными ви­дами финансовых инструментов инвестирования, включает также оп­ределенную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и с нерегулярной частотой трансакций.

Низколиквидный портфель формируется, как правило, из обли­гаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприя­тий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционного дохода, но пользующихся очень низким спро­сом (или вообще не котируемых на рынке).

4.    По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосроч­ный портфель. Такая типизация основана на соответствующей прак­тике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия.

Краткосрочный портфель (или портфель краткосрочных финан­совых инвестиций) формируется на основе финансовых активов, ис­пользуемых на протяжении до одного года. Такие финансовые инстру­менты инвестирования служат, как правило, одной из форм страхового запаса денежных активов предприятия, входящих в состав его оборот­ного капитала.

Долгосрочный портфель (или портфель долгосрочных финансо­вых инвестиций) формируется на основе финансовых активов, использу­емых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяет решать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия и осуществлять избранную им политику финансового инвестирования.

5.    По условиям налогообложения инвестиционного дохода вы­деляют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый пор­тфель и портфель, свободный от налогообложения. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с реализацией одной из целей его формирования предприятием — обеспечением максимального эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Налогооблагаемый портфель состоит из финансовых инструментов инвестирования, доход по которым подлежит налогообложению на об­щих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой, формирование такого портфеля не преследует целей миними­зации налоговых выплат при осуществлении финансовых инвестиций.

Портфель свободный от налогообложения состоит из таких фи­нансовых инструментов инвестирования, доход по которым налогами не облагается. К таким финансовым инструментам относятся, как пра­вило, отдельные виды государственных и муниципальных облигаций, преследующие цели быстрой аккумуляции инвестиционных ресурсов для решения неотложных инвестиционных задач. Освобождение инве­стора от налогообложения доходов по таким финансовым инструмен­там дополнительно стимулирует их инвестиционную активность, уве­личивая сумму чистой инвестиционной прибыли на размер данной налоговой льготы.

6.    По стабильности структуры основных видов финансовых ин­струментов инвестирования их портфель дифференцируется в разрезе двух типов — портфель с фиксированной структурой активов и порт­фель с гибкой структурой активов. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с принципиальными подходами инвестора к после­дующей его реструктуризации.

Портфель с фиксированной структурой активов характеризу­ет такой его тип, при котором удельные веса основных видов финан­совых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов и т.п.) остаются неизменными в течении продолжительного периода времени. Последующая реструктуризация такого портфеля осу­ществляется лишь по отдельным разновидностям финансовых инстру­ментов инвестирования в рамках фиксированного общего объема по данному виду.

Портфель с гибкой структурой активов характеризует такой его тип, при котором удельные веса основных видов финансовых инстру­ментов инвестирования являются подвижными и изменяются под воз­действием факторов внешней среды (их влияния на формирование уровня доходности, риска и ликвидности) или целей осуществления финансовых инвестиций.

7. По специализации основных видов финансовых инструментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей:

Портфель акций. Этот портфель позволяет целенаправленно ре­шать такую задачу его формирования, как обеспечение высоких тем­пов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе. Разновидностью такого типа портфеля является портфель акций венчурных (рисковых) предприятий.

Портфель облигаций. Этот тип портфеля позволяет решать такие цели его формирования, как обеспечение высоких темпов формирова­ния текущего дохода, минимизации инвестиционных рисков, получения эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Портфель векселей. Этот тип портфеля позволяет предприятию целенаправленно обеспечивать получение текущего дохода в краткос­рочном периоде за счет эффективного использования временно сво­бодного остатка денежных активов (при одновременном укреплении хозяйственных связей с оптовыми покупателями своей продукции).

Портфель международных инвестиций, формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, институциональные инвесторы путем покупки финансовых инструментов инвестирования (акций, об­лигаций и т.п.), эмитированных иностранными субъектами хозяйство­вания. Как правило, такой тип портфеля направлен на реализацию цели обеспечения минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель депозитных вкладов. Такой портфель позволяет це­ленаправленно решать такие цели его формирования, как обеспече­ние необходимой ликвидности, получения текущего инвестиционного дохода и минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель прочих форм специализации. В основе формирования такого порфеля лежит выбор одного из альтернативных видов финан­совых инструментов инвестирования, не рассмотренных выше.

8. По числу стратегических целей формирования выделяют моно- и полицелевой типы портфелей.

Моноцелевой портфель характеризует такой его тип, при кото­ром все входящие в его состав финансовые инструменты инвестиро­вания отобраны по критерию решения одной из стратегических целей его формирования (обеспечения получения текущего дохода; обеспе­чения прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспекти­ве; минимизации инвестиционного риска и т.п.). Такой одноцелевой пор­тфель может включать в свой состав все основные виды финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающие его стратегическую на­правленность.

Полицелевой (комбинированный) портфель предусматривает воз­можности одновременного решения ряда стратегических целей его формирования. В современной инвестиционной практике наиболее часто осуществляется формирование комбинированного портфеля по первым двум рассмотренным признакам — целям формирования ин­вестиционного дохода и уровню принимаемых рисков. Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:

1) агрессивный портфель дохода;

2) агрессивный портфель роста;

3) умеренный портфель дохода;

4) умеренный портфель роста;

5) консервативный портфель дохода;

6) консервативный портфель роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Предложенная к использованию типизация инвестиционных пор­тфелей может быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществления финансового инвестирования конкрет­ными предприятиями.

Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием "современной портфельной теории", за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии.                                                                                                              Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50-х годах Г. Марковицем, а затем развиты Д. Тоби ном, У. Шарпом и другими исследователями, представляет со­бой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов опти­мизации портфеля, рассматриваемых этой теорией, особая роль от­водится определению среднеквадратического отклонения (или диспер­сии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования; ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между пока­зателями доходности этих инструментов; коэффициенту „бета", изме­ряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др.    Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: КНОРУС,

2006. - 164 с.

Процесс формирования портфеля финансовых инвестиций на основе современ­ной портфельной теории состоит из следующих основных этапов   :

1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого инвести­ционного портфеля. На этом этапе в первую очередь формулируются цели формирования инвестиционного портфеля предприятия, опреде­ляющие содержание его портфельной стратегии. Эти цели формулируются с учетом взаимосвязи показателей уровня ожидаемой доходнос­ти и уровня риска формируемого портфеля.

С учетом сформулированных целей портфельной стратегии осу­ществляется затем выбор типа формируемого инвестиционного порт­феля. Так как в современных условиях большинство формируемых инвестиционных портфелей носят полицелевой характер (т.е. являют­ся комбинированными портфелями), определяется приоритетность отдельных признаков типизации портфеля.

В первую очередь осуществляется типизация портфеля по целям формирования инвестиционного дохода (портфель роста или портфель дохода).

Во вторую очередь осуществляется типизация портфеля по уровню принимаемых рисков (агрессивный, умеренный или консервативный портфель).

В третью очередь типизация портфеля осуществляется по уров­ню его ликвидности (высоко-, средне- или низколиквидный портфель).

В четвертую очередь в процессе типизации портфеля учитыва­ются иные признаки его формирования, являющиеся существенными для инвестиционной деятельности конкретного предприятия (инвести­ционный период, специализация портфеля и т.п.).

Результатом этого этапа формирования инвестиционного пор­тфеля является полная его идентификация по основным признакам типизации и определение задаваемых параметров уровня ожидаемой его доходности и риска.

2. Оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации. В соответствии с положениями современной портфельной теории эти показатели являются наиболее существенными характеристи­ками инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования.

Оценка уровня ожидаемой доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования осуществляется с учетом их специфики на основе соответствующих моделей, рассмотренных ранее.

Оценка уровня риска отдельных финансовых инструментов ин­вестирования осуществляется путем расчета показателей среднеквад- ратического (стандартного) отклонения или дисперсии их доходности. В процессе оценки уровня риска, он дифференцируется на системати­ческий и несистематический.