Управление финансовыми инвестициями

   Основой финансовых инструментов являются ценные бумаги.

Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет особенности.

Оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему.

Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:

Сфи,                                                                                                                                              где Сфи — реальная стоимость финансового инструмента инвестирования;                                   ВДП — ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;

НП — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);

n — число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости.

Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях:

а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или облигации с периодической выплатой процентов имеет следующий вид:

где СОб — реальная стоимость облигации с периодической выплатой процентов;                     П0— сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента);                                                                                                         Н0- номинал облигации,подлежащей погашению в конце срока ее обращения;                               НП- ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли(доходности) по облигации,выраженная десятичной дробью;                                                                                                                                         n-число периодов, остающихся до срока погашения облигации(по которым установлена норма прибыли).

Рис 2.Система основных моделей оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых инструментов инвестирования.

Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимости облигации заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли(доходности).                                                      Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов, имеет следующий вид:                                                                                                                                                           где С0Д — реальная стоимость облигации, реализуемой с дискон­том без выплаты процентов по ней;                                                                                                                                Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;                                                                                                           НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;                                                                                п — число периодов, остающихся до срока погашения обли­гации (по которым установлена норма прибыли).                                                                                                                                           Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведен­ный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).                                                                                                                                                                           Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду обли­гаций рассчитать ожидаемую норму валовой инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости облигации заме­нить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке (комп­лекс таких моделей широко представлен в специальной литературе по вопросам обращения фондовых инструментов).                                                               

Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, кото­рый рассчитывается по формуле:                                                                                                                                  где  Ктдо — коэффициент текущей доходности облигации;                                                                                                       Н0 — номинал облигации;                                                                                                                                                                    СП — объявленная ставка процента (так называемая „купон­ная ставка"), выраженная десятичной дробью;                                                                                                                                                           СО — реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).                                                              Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям: а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течении заранее определенного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции. Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере.                                                                                              Она имеет следующий вид:

САn,                                                                                                                          где САn — реальная стоимость привилегированной акции;                                                                               Дn — сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;                                                                                                                                                                    НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью;                                                                                                                   n-число периодов, включенных в расчет.

   Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.

Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:

САн,

где САн –реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Да  - сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по привилегированной акции, выраженная десятичной дробью.

          Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени(неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли(доходности).

            Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов( она известна «Модель Гордона») имеет следующий вид:

САв ,где                                                                                                         САВ — реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;                                       Дп — сумма последнего выплаченного дивиденда;                                                                                                Тд — темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дро­бью;                                                              НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопос­тавлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по нему являются основным критерием принятия управленческих реше­ний по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций.                                                                     Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности об­ращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.                                                                                      2.2.Формирование портфеля финансовых инвестиций.                           Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием "инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.                                                                                                  Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие "инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или "портфель ценных бумаг"). Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. - М.: Экономистъ, 2003, с. 29.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов.

С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля. Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова [и др.]. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: КНОРУС,

2006. - 157с.

Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

             Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования (Рис.3):

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти.