Разработа стратегии венчурного финансирования

            Во-вторых, венчурные капиталисты  не требуют ежегодных (а иногда  и ежеквартальных) выплат  по процентам,  что является одним из непременных  требований банков.

             В-третьих, банки, в отличие  от венчурных капиталистов, предпочитают  не давать кредиты на слишком  длительный срок. 

             В-четвертых, банки чаще всего  выделяют инвестиции под ликвидный  залог, а венчурные капиталисты  не требуют этого от компаний, у которых особенно на ранних  этапах их развития просто  по определению нет и не может быть ликвидных активов. Появление таких активов у новой высокотехнологичной компании реально только на поздних этапах, когда венчурное предприятие становится рентабельным и приобретает авторитет в обществе.

             В-пятых, главное различие между  деньгами, полученными компаниями  в виде банковского кредита  или ссуды, и акционированием  заключается в том, что банкиры  получают прибыль в виде процентов  со ссуды и ее погашения.  А ссуженные деньги гарантируются  или активами самого предприятия,  или  какими-то другими ликвидными  активами (вплоть до собственного  дома, автомобиля или яхты основателя  компании). Финансирование же за  счет венчурного капитала, наоборот, не обеспечивается никакими гарантиями – инвесторы венчурного капитала принимают на себя весь финансовый риск неудачи, как и остальные акционеры.

             В-шестых, банк в качестве крайней  меры может объявить компанию  банкротом, если она не выполняет  в срок взятые на себя  обязательства,  или перспективы развития компании  становятся  неблагоприятными, и  подать исковое заявление в  суд. При венчурном финансировании  основатель компании и ее инвестор становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых прямо зависит от успешности развития компании, а потому все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе.

            В-седьмых, банки более осторожны  и консервативны по своей   природе и потому, в отличие  от венчурных капиталистов,  стараются  избегать излишних рисков.

       Говоря  о развитии в России венчурного финансирования в сфере высоких технологий необходимо отметить ряд особенностей, одни из которых создают благодатную  почву для развития венчурного бизнеса, а другие существенно его сдерживают и ограничивают.

       К числу основных позитивных факторов, по мнению  Синцова А.В., можно  отнести следующие:

       1. Большое количество проектов, почти  или уже доведенных до стадии  коммерческого использования. Причем  в ряде случаев запуск подобных  проектов требует относительно  небольшой доли собственно инвестиций, остальную часть необходимого  финансирования могут составить  средства на заемной основе.

       2. Наличие существенного числа  проектов, обладающих значительным  экспортным потенциалом, что во  многом облегчает задачу привлечения  необходимых средств.

       3. Наличие существенного научно-технического  отрыва от среднемирового уровня  в ряде отраслей, которое пока  сохраняется, несмотря на многолетнюю  хроническую нехватку средств в сфере высоких технологий.

       4. Высокая квалификация кадров.

       Однако, не смотря на наличие указанных выше позитивных факторов, присутствуют обстоятельства,  ограничивающие развитие венчурного бизнеса  в России. Многие из них обусловлены  макроэкономическими причинами.

       1. Так, в условиях налоговой и  общеэкономической нестабильности  менеджеры российских компаний  вынуждены поддерживать конкурентоспособность  за счет принципиально отличных  от западных схем ведения бизнеса  и организации финансовых потоков.  В силу этого часто не удается  представить инвестируемую компанию, как полноценный объект для  инвестиций, что влечет за собой  необходимость либо платить слишком  высокую «цену» за инвестиции, либо является  причиной неуспеха  переговоров с инвестором.

       2. Проблемы повышения капитализации  компании также во многом обусловлены  непрозрачностью бизнеса в России. Фактически речь идет о постоянном  поиске компромисса между сохранением  конкурентоспособности и повышением  стоимости компании.

       3. Трудности при урегулировании  вопроса о доле инвестора в  капитале инвестируемой компании:

       3.1. Уставной капитал в подавляющем  большинстве российских компаний  является величиной символической  и его многократное наращивание  сопряжено со значительными издержками. В силу этого, многие инвесторы  сталкиваются с предложением  распределять объем вложений  на сравнительно небольшой объем  собственно инвестиций, соответствующий  их доле в капитале новой  компании, и основную долю финансирования, оформляемую как долгосрочный  кредит. Такой подход может не  соответствовать принципам инвестиционной  политики многих финансовых институтов и переговоры могут быть прерваны уже на начальной стадии. В то же время предложения инвестора предусмотреть конвертацию в будущем долгосрочного кредита в акции новой компании может оказаться для автора проекта.

       3.2. Отмеченные обстоятельства также  влияют и на ликвидность инвестиций. В России практически отсутствуют  необходимая инфраструктура и  традиции открытого размещения  эмиссии акций (IPO) новых компаний. Реализация же этой задачи на западных фондовых площадках типа NASDAQ для молодых российских компаний практически невозможна. Для инвестора остается путь закрытой подписки, что подразумевает необходимость объяснения новому инвестору всех особенностей своих вложений в данную компанию.

       Отдельно  следует отметить, что венчурное  финансирование в России проходит начальную  фазу своего развития. Подавляющее  большинство проектов являются по западным меркам крайне небольшими. В то же время  затраты на экспертизу проектов можно  условно считать постоянными  и примерно сопоставимыми для  проектов различной величины.  В  силу этого многие проекты  не рассматриваются  по причине возможных высоких  удельных издержек.

       Венчурный капитал представляет собой средства венчурного фонда или средства отдельных  инвесторов, вкладываемые в уставной капитал предприятий с высоким  потенциалом роста доходов и  условием получения возможности  управлять этими предприятиями.

       Основными характеристиками венчурного капитала являются:

• ориентация на высокий уровень инвестиционного дохода;
• его рисковый (высокорисковый) характер;
• возможность управлять венчурным предприятием;
• долевое участие в собственности;
• использование инвесторами всех факторов, способствующих развитию венчурного предприятия;
• долгосрочный характер капиталовложений.

       В качестве венчурных инвесторов могут  выступать и физические и юридические  лица, вкладывающие собственные средства в венчурный фонд. В венчурных  фондах они являются коллективными  инвесторами. Вложения в венчурный  фонд производятся в денежной форме  и в виде материальных и нематериальных активов с целью повышения  их стоимости.

       Управление  венчурными инвестициями осуществляется венчурными управляющими, как правило, в виде управляющих компаний, представляющих собой посредника между венчурными инвесторами и венчурным предприятиями. Их вознаграждение должно быть напрямую связано с ростом стоимости венчурного предприятия, которое обеспечивает реализацию венчурных проектов и выступает как реципиент венчурных инвестиций.

       Существует  несколько схем венчурного финансирования. Они проиллюстрированы на рис. 1 – 5.

       

       Рис. 1. Прямое венчурное финансирование инвестором компании-инноватора

       На  рис. 1 отражено прямое венчурное финансирование. Инвестор на прямую (без посредника) вкладывает свои денежные средства в определенную компанию-инноватора.

       

       Рис. 2. Венчурное финансирование компании-инноватора из нескольких независимых источников (частное финансирование, личный капитал, государственные субсидии и т.д.)

       Так же венчурное финансирование может  производиться и разными независимыми инвесторами (рис. 2). Одним из главных  преимуществ первых двух схем заключается  в том, что инвесторы принимают  непосредственное участие в управлении компании-инноватора. Однако существует и отрицательная сторона,  финансирование только одной компании-инноватора сопровождается большим уровнем риска. 

       

Рис. 3. Финансирование одним крупным венчурным инвестором нескольких компаний-инноваторов (диверсификация инвестиционного портфеля)

       Для минимизации инвестиционных рисков целесообразно финансировать несколько  компаний. Схематически это представлено на рис. 3.

       Рис. 4. Венчурное финансирование с использованием средств венчурного фонда

       Наиболее  типичной схемой венчурного финансирования является схема с использованием венчурного фонда (см. рис. 4). Такая схема в наибольшей степени раскрывает механизм венчурного финансирования в том виде, в котором он зародился изначально. А именно несколько инвесторов формируют венчурный фонд, при помощи которого производится финансирование различных инновационных проектов.

       Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как  самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного  образования как ограниченное партнерство.

       По  окончании срока действия соглашения партнерство (фонд) прекращает свою деятельность, венчурные капиталисты создают  другой венчурный фонд и пытаются привлечь в него новые капиталы (рис. 5). 

Рис. 5. Инвестиционный цикл фондов венчурного капитала

       В центре любого инвестиционного проекта  всегда находится предприниматель. Он общается не с неким обезличенным «венчурным капиталистом», а с таким  же, как и он сам предпринимателем, который управляет венчурным  фондом. В основе этого бизнеса  в большей степени, чем где  бы то ни было еще, лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между  двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются «people chemistry» («людская химия»). Сделка между этими людьми строится по принципу «выигрыш-выигрыш». Личная симпатия и общность взглядов на дальнейшее развитие бизнеса инвестора и предпринимателя при этом имеют едва ли не большее значение, чем выводы, полученные в ходе финансового или рыночного анализа.

       Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) – важный этап процесса инвестирования. Вне зависимости от ориентации и предпочтений венчурных фондов, общим критерием оценки для всех них является ответ на единственный вопрос: способна ли компания (и бизнес, в котором она находится) к быстрому развитию?

       Решение о финансировании того или иного  научно-технического проекта, принимается  венчурной компанией на основе экспертизы, учитывающей три группы факторов:

1. техническая осуществимость инноваций;
2. экономические характеристики проекта;
3. деловые качества предпринимателя-инноватора.

       Более подробно выбор критериев будет  рассмотрен в пункте 2.

       Также инновационное предприятие должно отвечать следующим требованиям:

       Во-первых, необходимо четко представлять объем  спроса потенциальных потребителей на инновационный продукт, его экономически выраженные преимущества перед уже  существующими способами удовлетворения данной потребности. Успех в известной мере гарантирован, если составлен всесторонней прогноз экономического потенциала на достаточно длительную перспективу.

       Во-вторых, успешное развитие инновационного предприятия  подразумевает, что ее руководители и основной персонал отвечает ряду особых требований. Все ключевые работники  фирмы, как правило, имеют в ней  долю участия. Немаловажен при этом возраст основателя фирмы и его  личные качества, высокая работоспособность, коммуникабельность, целеустремленность.