Пути увеличения экономической добавленной стоимости

     Волатильность (изменчивость) показателей также является критерием выбора финансовых факторов при внедрении управления стоимостью. Концентрируясь на управлении исключительно факторами стоимости, которые имеют максимальный рейтинг с точки зрения чувствительности и могут быть улучшены в наибольшей степени, мы игнорируем другой класс факторов стоимости - те, которые определяют рисковость бизнеса и подверженность его изменениям во внешней среде. К таким факторам могут быть отнесены расходы на закупку сырья и материалов, цена продукции. Данные факторы диктуются рынком, их влияние в разное время может быть неоднородным.

     Роль нефинансовых факторов в изменении стоимости компании необходимо неразрывно учитывать наряду с финансовыми. Такими факторами могут служить:

- внешние  факторы (оценки аналитиков, рейтинговые  оценки, политика государства и  регуляторов);

- внутренние  факторы (структура бизнеса компании, деловая репутация, корпоративное  управление, нацеленность компании  на повышение стоимости бизнеса,  квалификация персонала и др.).

     Что касается нематериальных активов, их тоже можно разделить на две группы:

- неамортизированные  активы, имеющие неопределенный  срок использования: подготовленный  персонал, достижения в продвижении  продукции, географическое расположение, репутация; профессиональные навыки  конкретного сотрудника, коммерческие  способности и т.д.;

- амортизированные  активы, имеющие определенный срок  службы. Нематериальные активы, которые  можно поставить на баланс  предприятия: торговые марки,  авторские права, патенты. 

     Эти нематериальные активы оказывают значительное влияние на стоимость компании. Чрезвычайно важен трудовой коллектив - уровень его профессионализма, слаженность работы, управленческая команда. Налаженные связи также имеют большое значение - будущий покупатель, даже если он хочет развернуть другое направление, не откажется от работы по перспективным долгосрочным договорам, заключенным прошлым владельцем фирмы. Раскрученная торговая марка и множество рекламы так же являются важным показателем.

     И, наконец, «доброе имя компании», goodwill: честность, соблюдение обязательств, кредитная история и так далее. Все это значит очень много, и все это очень сложно оценить. Goodwill включает в себя следующие факторы:

- фирменное  наименование компании;

- ее  репутация на рынке;

- технологическая  и управленческая культура;

- наличие  налаженных связей с контрагентами  и др.

     Рассмотренные факторы позволяют компании иметь определенные конкурентные преимущества в бизнесе. Таким образом, после того как высшее руководство поставило задачу перехода к созданию стоимости для акционеров, необходимо разобраться, какие элементы повседневных операций компании и ее важнейших инвестиционных решений сильнее всего влияют на величину извлекаемой стоимости. Искусство современного управления - определить ключевые факторы и принимать такие решения в компании, чтобы достичь оптимальной комбинации всех ведущих факторов стоимости одновременно.

Управление  стоимостью компании - комплексный  процесс. Его можно определить, с  одной стороны, как последовательную реализацию принципов финансовой модели и построение на ее основе и с  ее помощью всех решений менеджмента  компаний - стратегических и оперативных, финансовых и нефинансовых. С другой стороны, управление стоимостью должно исходить из необходимости удовлетворения ожиданий всех "заинтересованных лиц".

     При этом, говоря об управлении стоимостью, следует учитывать, что речь идет об управлении системой факторов стоимости. Необходимо отметить, что управление стоимостью компании представляет собой единство финансовых и нефинансовых факторов. С помощью одних лишь финансовых факторов невозможно проконтролировать эффективность инвестирования в нематериальные активы (бренд, репутации, персонал), между тем, именно они во многом определяют успех компании на рынке. В этой связи, искусство современного управления стоимостью компании - принимать такие решения, чтобы достичь оптимальной комбинации всех ведущих факторов стоимости одновременно.

     Поэтому возможно применение модели управления, использующей показатель добавленной экономической стоимости. Данная модель может повысить инвестиционную привлекательность компании и явиться одним из факторов повышения её рыночной стоимости. 

    1.3 Понятие и сущность экономической добавленной стоимости 

     В последние годы в зарубежных изданиях все большее внимание уделяется подходам к оценке эффективности деятельности предприятия. Среди таких подходов - подход, основанный на построении сбалансированных счетных карт (Balanced Score Cards-BSC) и определении эффективности бизнеса на основе анализа различных его сторон, отраженных в сбалансированных картах, другой подход- определение того, насколько рентабельным является бизнес с позиции собственников предприятия. Задача определения рентабельности решается путем расчета показателя экономической добавленной стоимости. Этот показатель в зарубежной литературе обозначается EVA (economic value added). Показатель экономической добавленной стоимости был разработан в конце 80-х годов ХХ века.  В отечественной литературе он пока описан мало.

     Основная идея и экономический смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором, акционером или другим собственником на вложенный капитал.

     Норма доходности инвестора - установленная инвестором (акционером, собственником) барьерная ставка дохода, требуемая на вложенный капитал с учетом соответствующего инвестиционного риска компании. Именно такую ставку доходности смог бы заработать инвестор, если бы он использовал предоставленный капитал в альтернативных областях бизнеса, но с тем же уровнем риска.

     Целью управления стоимостью компании на основе показателя EVA является создание такой стоимости компании для инвестора, когда операционная прибыль превышает средневзвешенную стоимость использованного капитала в денежном выражении. Другими словами, добавленная стоимость возникает в том случае, если рентабельность активов компании превышает средневзвешенные затраты на капитал. Таким образом, основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA состоит в том, что инвесторы или собственники компании должны получить норму возврата за принятый риск. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль акционеров, собственников или инвесторов компании и они не видят в этом случае выгоды от инвестиционной деятельности компании.

     Показатель EVA служит индикатором качества принятия управленческих решений. Положительная величина EVA характеризует эффективное использование капитала и свидетельствует об увеличении стоимости компании. Если значение EVA равно нулю, то это характеризует определенного рода достижение, так как собственники капитала компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск. Отрицательная величина EVA характеризует неэффективное использование капитала и говорит о снижении стоимости компании.

     Экономическая добавленная стоимость складывается из двух основных компонентов:

• размера бухгалтерской чистой прибыли после уплаты налогов, скорректированной в соответствии с данной методикой;
• стоимости совокупного капитала компании (собственного и заемного).

     Ниже приведены основные формулы расчета EVA и основных показателей, формирующих EVA.

    Формулы расчета EVA:

    EVA = NOPAT - Capital

    EVA = NOPAT - WACC * CE

    EVA = Spread * CE

    EVA = ( ROCE - WACC ) * CE

    EVA = NOPAT / CE - WACC

    EVA = NOPAT / ( TA - NP ) - WACC

    Формулы расчета основных показателей:

    Capital = WACC * CE

    Spread = ROCE - WACC

    ROCE = NOPAT / CE

    CE = TA - NP

     Ниже приводятся расшифровки основных показателей, терминов и обозначений.

EVA (Economic Value Added) - Экономическая добавленная  стоимость.

NOPAT (Net Operationg Profit After Tax) - Чистая прибыль,  полученная после уплаты налога  на прибыль и за вычетом  суммы процентов, уплаченных за  пользование заемным капиталом.  То есть это Чистая прибыль  по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках)  с учетом необходимых корректировок.

Capital (Cost Of Capital) - Совокупная стоимость капитала  компании (состоит из собственного  и заемного капитала, измеряется  в абсолютных единицах).

WACC (Weight Average Cost Of Capital) - Средневзвешенная стоимость  капитала (измеряется в относительных  величинах - в %), это стоимость  совокупного капитала (собственного  и заемного).

CE (Capital Employed) - Инвестированный капитал.  Представляет собой капитал, определяемый  с учетом стоимости ресурсов, не включенных в баланс. Рассчитывается  путем коррекции данных финансовой  отчетности на величину "эквивалентов  капитала владельцев". Стоимость инвестированного капитала (CE) рассчитывается по формуле:

    CE = TA – NP, где

TA (Total Assets) - Совокупные активы (по балансу)

NP (Non Percent Liabilities) - беспроцентные текущие обязательства  (по балансу), то есть кредиторская  задолженность поставщикам, бюджету,  полученные авансы, прочая кредиторская  задолженность.

     Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

    WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * ( 1 - T ), где

Ks - Стоимость  собственного капитала (%)

Ws - Доля  собственного капитала (в %) (по  балансу)

Kd - Стоимость  заемного капитала (%)

Wd - Доля  заемного капитала (в %) (по балансу)

T - Ставка  налога на прибыль (в %)

     Стоимость собственного капитала (Ks) рассчитывается по методу CAPM:

    Ks = R + b * ( Rm - R ) + x + y + f, где

R - безрисковая  ставка доходности (например, ставка  по депозитам) (%)

Rm - средняя  доходность акций на фондовом  рынке (%)

b - коэффициент  "бета", измеряющий уровень  рисков, вносящий коррективы и  поправки

x - премия  за риски, связанные с недостаточной  платежеспособностью (%)

y - премия  за риски закрытой компании, связанные  с недоступностью информации  о финансовом состоянии и решениях  менеджмента (%)

f - премия  за страновой риск (%)

     Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле:

    Kd = r * ( 1 - T ), где

r - годовая  процентная ставка за пользование  заемным капиталом

Т - ставка налога на прибыль

     Из формулы экономической добавленной стоимости можно вывести относительный показатель "Доходность инвестированного капитала" (Return on Capital Employed, ROCE). Экономический смысл данного показателя заключается в том, что экономическая добавленная стоимость (EVA) возникает в компании в том случае, если за данный период времени удалось заработать доходность инвестированного капитала (ROCE) выше, чем норма доходности инвестора (WACC).

     Инвесторы (собственники, акционеры) не будут считать себя удовлетворенными, если доходность их капитала, заработанная в компании, не достигла установленной ими барьерной ставки доходности.

Этот  принцип формирования стоимости  компании выражается в показателе экономической  добавленной стоимости (EVA):  EVA = Spread * CE = ( ROCE - WACC ) * CE 

Spread - Спрэд  доходности (разница) между доходностью  инвестированного капитала и  средневзвешенной стоимостью капитала. Спрэд представляет собой экономическую  добавленную стоимость в относительном  выражении (в %).

    Spread = ROCE - WACC

    ROCE (Return on Capital Employed) - Доходность инвестированного капитала