Глава 2. Организация управления собственным капиталом  предприятия

2.1. Элементы системы управления собственным капиталом

      Собственный капитал организации – это  основа наращивания объемов ее деятельности. Поэтому чрезвычайно важно находить источники его увеличения. Ими могут быть: нераспределенная прибыль прошлых лет, безвозмездно полученные ресурсы; размещение ценных бумаг или привлечение новых участников и акционеров.

      Размер собственного капитала организации имеет исключительно важное значение для ее деятельности: чем больше размер капитала, тем выше уверенность контрагентов, кредиторов, покупателей, поскольку при этом повышается ее надежность. Капитал является резервом для адекватных действий в неожиданно возникающих непредвиденных обстоятельствах, позволяющим избежать неплатежеспособности в процессе приспособления к работе в изменяющихся условиях, или, иначе говоря, источником финансирования в случае финансовых трудностей.

      При определении необходимого размера  капитала следует, в первую очередь, учитывать его минимально допустимый уровень. Поэтому основной проблемой  при планировании капитала, или, иначе  говоря, определении его целесообразного  значения, является выбор приемлемого соотношения собственных средств и обязательств. Такая задача является одной из основных в планировании. Важность ее обусловлена тем, что, с одной стороны, чем больше такое отношение, тем больше финансовая независимость или степень надежности организации, с другой стороны, чем больше доля заемных (привлеченных) средств в общей сумме средств, тем при прочих равных условиях будет больше прибыльность собственного капитала.

      Такой эффект называется эффектом финансового  рычага. Это связано с тем, что  прибыль, заработанная путем использования всех средств организации (как собственных, так и заемных), будет относиться к сумме собственных средств. Следовательно, чем меньше сумма собственных средств в общей сумме средств, тем больше будет прибыль на их единицу.

      Таким образом, при определении необходимого размера капитала организации приходится идти на компромисс, выбирая между степенью ее надежности, с точки зрения возможности успешно противостоять непредвиденным финансовым осложнениям, которая будет тем больше, чем больше будет доля собственного капитала в общей сумме ее средств, и прибыльностью капитала, которая при прочих равных условиях (стоимость привлеченных средств, прибыльность активов) будет тем больше, чем меньше доля собственного капитала в ее средствах.

      При принятии решения об увеличении капитала необходимо выбрать соответствующие пути его осуществления. Капитал может быть увеличен как за счет внутренних источников (доходов от продажи продукции, продажи части активов с прибылью, переоценки основных средств), так и за счет внешних (выпуска дополнительных акций).

      Выбор способа увеличения капитала организации  определяется ростом капитала, располагаемым  временем, а также допустимыми  затратами на приобретение дополнительного  капитала. Так, если предполагается достаточно медленный рост капитала с учетом предполагаемого роста активов, его необходимое увеличение может быть обеспечено за счет внутренних источников, как правило, из нераспределенной прибыли. Если планируется быстрый рост активов или необходимо неожиданное существенное увеличение капитала, потребуется привлечение средств внешних инвесторов.

      При выборе способа увеличения капитала, как и при принятии любых финансовых решений, рекомендуется исходить из принципа повышения ценности организации. Считается, что ценность организации возрастает при увеличении ее прибыли и росте курса акций на рынке. Эти вопросы, однако, являются не столь однозначными. Акционеры, с точки зрения очередности выплаты вознаграждения на вложенный капитал, занимают подчиненное положение относительно других кредиторов, принимая на себя, таким образом, более высокий риск, они должны получать и более высокое вознаграждение за участие в капитале в виде дивидендов и роста курсовой стоимости акций. Регулярная выплата дивидендов, тем более с увеличением их размера, приводит к росту курса акций на рынке.

      С другой стороны, с увеличением выплаты  дивидендов будет уменьшаться оставшаяся часть прибыли, используемая с целью  увеличения капитала для роста активов  и получения в будущем большей  прибыли, а также для создания резервов на случай непредвиденных финансовых осложнений. Поэтому решение об увеличении капитала за счет получаемой прибыли должно всегда тщательно анализироваться из-за возможных последствий.

      Следует также учитывать и особенности  существующего налогообложения. Так, если при планируемом увеличении капитала учитывается переоценка основных средств организации по более высокой текущей рыночной цене и полученная таким образом расчетная дополнительная прибыль будет включаться в облагаемый налогом доход, возрастет величина уплачиваемого налога, что приведет к увеличению оттока денежных средств. Если это нежелательно, то такое реальное увеличение капитала лучше считать сокрытыми резервами.

      Увеличение  капитала за счет дополнительной эмиссии  акций также имеет как положительные, так и отрицательные стороны. С одной стороны, в этом случае увеличивается капитал на значительную сумму. С другой стороны, акционеры могут неодобрительно отнестись к выпуску дополнительных акций, поскольку это может привести к снижению прибыли на акцию и падению курсовой стоимости акций на рынке.

      Кроме того, в этом случае возникает риск приобретения большого количества акций  инвесторами, которые могут затем  существенно повлиять на политику организации  и управление ею. При сохранении же существовавшего размера дивиденда и значительном увеличении количества акций может уменьшиться нераспределенная прибыль со всеми вытекающими последствиями. Еще одним осложняющим фактором является необходимость правильного выбора момента выпуска дополнительных акций с учетом возможной оценки рынком их курсовой стоимости, поскольку считается, что стоимость акций на фондовой бирже отражает рыночные ожидания относительно возможности получения дохода в будущем и оценку рынком достоверности финансовой отчетности организации.

      Следует также учитывать, что за привлечение  дополнительного акционерного капитала новым акционерам надо платить дивиденды. Если поддерживать выплачиваемый дивиденд на прежнем уровне, это может привести к дополнительным расходам. При выплате дивидендов уменьшается объем средств для создания резервов, ослабляется процесс формирования собственного капитала, уменьшается рыночная стоимость акций и способность организации к развитию и обеспечению прибыльности в будущем.

      С другой стороны, при выплате повышенных дивидендов обычно увеличиваются значения отношения рыночной цены акции к доходу на акцию и рыночная стоимость собственного капитала (ценность финансового учреждения). Следовательно, если в этих условиях будут выпускаться новые акции, их можно будет продать по более высокой цене.

      Таким образом, при определении необходимого размера капитала организации и  выборе варианта его увеличения следует  учитывать всю совокупность рассмотренных  факторов и связанные с ними возможные  риски.

2.2. Процесс управления собственным капиталом

      Процесс управления собственным капиталом  организации включает:

      1. Анализ формирования собственного капитала в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития организации.

      На  первом этапе анализа изучаются  общий объем формирования собственных  финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой  продукции организации, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов.

      На  втором этапе анализа рассматриваются  источники формирования собственных  финансовых ресурсов. В первую очередь  изучается соотношение внешних  и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

      На  третьем этапе анализа оценивается  достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования развития организации». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития организации собственными финансовыми ресурсами.

      2. Определение будущей потребности в собственном капитале осуществляется следующим образом:

 , где

Псфр  – общая потребность в собственных  финансовых ресурсах организации в  планируемом периоде;

Пк –  общая потребность в капитале на конец планового периода;

Уск –  планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

СКн –  сумма собственного капитала на начало планируемого периода;

Пр –  сумма прибыли, направляемой на потребление  в плановом периоде.

      Рассчитанная  общая потребность охватывает необходимую  сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

      3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала организации.

      4. Формирование собственного капитала за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их нормирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов организации является сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

      Метод ускоренной амортизации активной части  основных фондов увеличивает возможности  формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондов приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:

, где

ЧП –  планируемая сумма чистой прибыли;

АО –  планируемая сумма амортизационных  отчислений;

СФРмакс – максимальная сумма собственных  финансовых ресурсов,   формируемых за счет внутренних источников.

      5. Формирование собственного капитала за счет внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

      Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается последующей формуле:

, где

СФРвнеш – потребность в привлечении  собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

Псфр  – общая потребность в собственных  финансовых ресурсах в планируемом  периоде;

СФРвнут – сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к привлечению  за счет внутренних источников.

      Обеспечение удовлетворения потребности в собственных  финансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

      6. Оптимизация структуры собственного капитала. Процесс оптимизации основывается на следующих критериях: