Оптимизация структуры капитала предприятия

  Kп — показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый);

  ОР —  планируемый среднегодовой объем  производства продукции;

  ПРк — предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

  Преимуществом этого метода оптимизации общей  потребности в капитале создаваемого предприятия является то, что он автоматически задает показатели капиталоотдачи предприятия на стадии его функционирования.

  В системе  управления формированием капитала создаваемого предприятия важная роль принадлежит обоснованию схемы  и выбору источников его финансирования.

  Схема финансирования нового бизнеса определяет принципиальные подходы к формированию структуры  капитала, конкретные методы его привлечения, состав участников и кредиторов, уровень  финансовой независимости и ряд  других важных параметров создаваемого предприятия.

  При формировании структуры капитала создаваемого предприятия  рассматриваются обычно две основные схемы его финансирования:

  Полное  самофинансирование. Предусматривает  формирование капитала создаваемого предприятия  исключительно за счет собственных  его видов, соответствующих организационно-правовым формам нового бизнеса. Такая схема  финансирования, характеризуемая в  зарубежной практике термином «финансирование  без левериджа» ( unlevered), характерна лишь для первого этапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заемным источникам капитала затруднен.

  Смешанное финансирование. Предусматривает формирование капитала создаваемого предприятия  за счет как собственных, так и  заемных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На первоначальном этапе функционирования предприятия  доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно существенно  превосходит долю заемного капитала (долю кредитного его финансирования).

  На выбор  схемы финансирования и конкретных источников формирования капитала создаваемого предприятия оказывает влияние  ряд объективных и субъективных факторов. Основными из этих факторов являются:

  Организационно-правовая форма создаваемого предприятия. Этот фактор определяет в первую очередь  формы привлечения собственного капитала путем непосредственного  его вложения инвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или  его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.

  Отраслевые  особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким  уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капитала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников.

  Размер  предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность  в капитале на стадии создания предприятия  может быть удовлетворена за счет собственных его источников и  наоборот.

  Стоимость капитала, привлекаемого из различных  источников. В целом стоимость  заемного капитала, привлекаемого из различных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных средств стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создаваемого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

  Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных  создаваемых предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников формирования капитала создаваемого предприятия сводится к единственной альтернативе.

  Конъюнктура рынка капитала. В зависимости  от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных  источников. При существенном возрастании  этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к убыточной операционной деятельности создаваемого предприятия).

  Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или  намечаемого использования создаваемым  предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости  собственного и заемного формируемого капитала снижается. Это связано  с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств  уменьшается. В этих условиях более  предпочтительным является формирование капитала создаваемого предприятия  за счет собственных источников. В  то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно  повышается эффективность привлечения  капитала из заемных источников.

  Мера принимаемого учредителями риска при формировании капитала. Неприятие высоких уровней  рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при котором  его основу составляет собственный  капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль  на вкладываемый собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска  нарушения финансовой устойчивости создаваемого предприятия, формирует  агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заемный  капитал используется в процессе создания предприятия в максимально  возможном размере.

  Задаваемый  уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого финансового контроля. Этот фактор определяет обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном  обществе. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).

  Учет  перечисленных факторов позволяет целенаправленно  избирать схему финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия. 

ГЛАВА 2.  ПОДХОДЫ К  ФОРМИРОВАНИЮ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ СРЕДСТВ  ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. Критерии выбора оптимальной структуры.

     Деятельность  компании подчинена определенным жизненным  циклам. Для оценки структуры собственного капитала предприятия и принятии решения об ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

     Наиболее  динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать  решения об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить  инвестиции, помогают методы финансового  моделирования. На практике чаще всего  складывается ситуация, когда использование  кредитных ресурсов позволяет существенно  сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование  прибыли для проектов — процесс  длительный, а время, как известно, — деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

     На  стадии стабилизации потребность в  долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура, в которой доля заемного капитала минимальна.

     В период спада или кризиса разрабатываются  планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются  антикризисные меры, или принимается решение о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

     Хотелось  бы отметить, что универсальных критериев  формирования оптимальной структуры  капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать  как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры  капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных  оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким кругом учредителей (акционеров) более мобильны в принятии решений об использовании прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

     Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного  развития компании. От того, насколько  структура оптимизирована, зависит  успешность реализации финансовой стратегии  компании в целом. В свою очередь  оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит  от их стоимости.

     В российской деловой среде распространено заблуждение, согласно которому собственный  капитал считается бесплатным. При  этом забывается очевидный факт, что  платой за собственный капитал являются дивиденды, и практически всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса  есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40%, стоимость собственного капитала становится более высокой, чем стоимость привлечения кредитов.

     Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли  в компанию) уменьшает некоторые  финансовые риски в бизнесе, но при  этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение дополнительного  заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить  доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.

     Однако  перегруженная заемными средствами структура капитала предъявляет  чрезмерно высокие требования к  его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.

     Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных источников, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

     Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:

     1. Простотой привлечения (нужно  решение собственника или без  согласия других хозяйствующих  субъектов).

     2. Высокой нормой прибыли на  вложенный капитал, т.к. не выплачиваются  проценты по привлечению средств. 

     3. Низкий риск потери финансовой  устойчивости и банкротства предприятия. 

     Недостатки  собственных средств:

     1. Ограниченный объем привлечения,  т.е. невозможно существенно расширить  хозяйственную деятельность.

     2. Не используется возможность  прироста рентабельности собственного  капитала за счет привлечения  заемных средств. 

     Таким образом, предприятие, использующее только собственные средства, имеет наивысшую  финансовую устойчивость, но ограниченные возможности прироста прибыли.

     Достоинства заемного капитала:

     1. Широкие возможности привлечения  капитала (при наличии залога  или гарантии).

     2. Увеличение финансового потенциала  предприятия при необходимости  увеличения объемов хозяйственной  деятельности.

     3. Способность повысить рентабельность  собственного капитала.

     Недостатки  заемного капитала:

     1. Сложность привлечения, т.к. решение  зависит от других хозяйствующих  субъектов. 

     2. Необходимость залога или гарантий.

     3. Низкая норма рентабельности  активов. 

     4. Низкая финансовая устойчивость  предприятия. 

     Следовательно, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий  потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.

   2.2. Экспертные оценки и факторы, влияющие на выбор источников капитала.