Управление финансовыми рисками на основе использования процедур хеджирования

 

Требование соответствия капитала выглядит просто как  ,

где CAR (Capital at risk) относительная  величина собственного капитала. Для  оценки величины требуется построение кривой потерь по портфелю, что является нетривиальной задачей.

Одной из основных и нетривиальных  задач в оценке риска - это задача вычисления вероятности дефолта  заемщика. Мы имеем два подхода  к вычислению PD. Первый основан на качественной и количественной оценке рейтинга заемщика по его внутренним финансовым показателям и особым бизнес-факторам. Второй основан на капитализации заемщика на рынке и уровне его долгов перед кредиторами. К сожалению, второй подход, хоть и является наиболее объективным, применим лишь к небольшому числу российских открытых компаний.

Расчет вероятности  дефолта заемщика

Метод расчета вероятности  дефолта заемщика для приватных  компаний, которых большинство в  кредитном портфеле, основан на базовой  формуле, устанавливающей зависимость  между финансовыми отношениями  из бухгалтерских отчетов и PD. Далее, после вычисления базового PD, строится экспертная оценка, из которой следует общий балл заемщика, корректирующий этот PD. Основные финансовые отношения x1, x2,.... x7 для базовой формулы, вычисляемые из квартальных отчетов 1-ой и 2-ой формы за последний год, следующие:

1. логарифм годовой выручки (log(US$))
2. операционная маржа = операционная прибыль/годовая выручка
3. доходность активов = операционная прибыль/активы
4. покрытие процентов = операционная прибыль/проценты за кредиты
5. структура капитала = собственный капитал/активы
6. покрытие обязательств = свободные денежные средства/обязательства
7. ликвидность = краткосрочные активы/обязательства

Формула для среднегодовой  вероятности дефолта 

 аналогична используемой для  западных компаний (Moodyes RISKCALC), но  с адаптированными для России  коэффициентами. Она была разработана  аналитиками и охватывает среднего  масштаба производственные и  торговые компании (для последних  изменяется один параметр, касающийся  операционной маржи). Формула дает  возможность по непрерывному  ряду квартальных отчетов вычислять  ряд PD, который испытывает колебания в согласии с изменением финансового положения компании. Для расчета одного значения PD необходимо представление финансовых отчетов на протяжении предыдущего года, поскольку финансовые отношения, вычисляемые за год, нивелируют сезонные колебания.

Вторая часть оценки PD состоит в качественной оценке заемщика, осуществляемой опытным оценщиком, она необходима для исправления неполной объективности и учета дополнительных факторов, недостающих в базовой формуле.

Специалист отвечает на несколько  десятков вопросов, касающихся бизнеса  компании, которые должны влиять на риск дефолта. Каждому разделу оценки соответствует некоторый вес  и каждому вопросу в разделе  тоже. Прежде чем отвечать на вопросы, оценщик должен тщательно подготовить  свое мнение по максимальной информации, предоставленной компанией-заемщиком. После ответа на вопросы вычисляется  поправочный коэффициент к базовой оценке PD, который может увеличить или уменьшить базовую PD. В нейтральном случае коэффициент остается равным единице. На общий качественный балл заемщика влияют качественные и финансовые показатели.

 

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА ПРОГРАММЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СИСТЕМЫ  УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ  НА ООО “МОБИЛЬНЫЙ РАЙ”

3.1 Суммарный финансовый риск ООО “Мобильный рай” на основании операционного и финансового левериджа

 

Определение совокупного  влияния на деятельность компании структуры  затрат и структуры капитала и  управление этими параметрами является одной из основных задач финансового  менеджмента. Совместный эффект операционного и финансового левериджа определяется умножением силы операционного левериджа на силу финансового левериджа. Он показывает на сколько процентов изменится свободная прибыль предприятия, если выручка от реализации уменьшится на один процент.

Расчет совместного эффекта  операционного и финансового  левериджа позволяет оценить совокупный риск, связанный с предприятием. Как можно видеть, сочетание высокой силы операционного левериджа (низкий запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) с высокой силой финансового левериджа (высокая доля заемных средств, значительный объем процентных платежей) ведет к сильному увеличению совокупного риска, связанного с предприятием. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными средствами, прежде всего, разумной политикой заимствования средств и взвешенным управлением структурой затрат.

Операционный леверидж – показатель оценки риска, связанного с снижением выручки от реализации. Он показывает на сколько процентов снизится прибыль при снижении выручки от реализации на один процент. Чем выше операционный леверидж, тем больше риск потерять прибыль. Операционный леверидж рассчитывается по-разному в зависимости от фактора, влияющего на снижение выручки от реализации.

По формуле 11 определяется операционный леверидж (Л₀₁), если выручка от реализации уменьшится за счет снижения цен на продукцию.

 

    (11)

 

Где ВР – выручка от реализации,

ПР – прибыль от реализации

По формуле 12 рассчитывается операционный леверидж (Л₀₂) в случаях, когда снижение выручки от реализации обусловлено снижение натурального объема продаж.

 

   (12)

 

Где ПЗ – переменные затраты.

По формуле 13 можно рассчитать операционный леверидж (Л₀₃), если на снижение выручки от реализации влияют оба фактора и снижение цен и снижение натурального объема продаж.

 

   (13)

 

Где И_ц – индекс снижения цен.

И_н – индекс снижения натурального объема продаж,

ИИ_вр – индекс снижения выручки от реализации.

В таблице 19 приведен расчет в соответствии с приведенными выше формулами операционного левериджа в 2011 году.

 

Таблица 19

Расчет операционного левериджа

Показатель	2010	2011
Выручка от реализации, тыс. руб.	12547	13456
Прибыль от реализации, тыс. руб.	212	326
Л01	59,18	41,28
Переменные затраты, тыс. руб.	11987	12457
Л02	2,64	3,06
средняя цена на продукцию, руб.	15,3	16,1
Иц	1,08	1,052
Объем производства в натуральных  величинах, тыс.т.	820,07	835,78
Ин	1,01	1,019
Ивр	1,062	1,072

 

Показатель операционного левериджа за 2010 г.

 

 

Показатель операционного левериджа за 2011 г.

 

 

Таким образом, снижение выручки  от реализации на 1 процент снизит прибыль  от реализации на 43,41 % в 2011 году и на 62,7 % в 2010 г. Отследив изменение в динамике можно сказать, что на предприятии стала проводится более грамотная политика . реализации продукции, значение операционного риска снизилось на 19,29%. Однако все еще его значение далеко от оптимального.

 

 

где ЭФР – эффект финансового  рычага;

Н – ставка налогообложения прибыли;

ЭР – экономическая рентабельность;

СРСП – средняя расчетная  ставка процентам, эта величина равна  отношению фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый  период к общей сумме заемных  средств используемых за период

ЗС – заемные средства;

СС – собственные средства.

Рассчитаем финансовый леверидж. В отличие от операционного, финансовый леверидж имеет целью измерить не уровень риска, возникающего в процессе реализации предприятием своей продукции (работ, услуг), а уровень риска, связанного с недостаточностью прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Он измеряет уровень риска, связанного с недостаточностью прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Показывает насколько процентов уменьшится свободная прибыль при снижении чистой прибыли на один процент. Чем выше финансовый леверидж, тем больше риск не расплатиться по обязательным платежам, которые осуществляются за счет чистой прибыли предприятия.

Существуют различные  способы расчета финансового  левериджа. По методике Стояновой Е.С.

Воспользуемся методикой расчета, учитывающей влияние такого фактора, как соотношение заемных и  собственных средств.

Одна из составляющих этой формулы  – это дифференциал – разница  между экономической рентабельностью  активов и средней расчетной  ставкой процента по заемным средствам.

Из-за налогообложения величина дифференциала  уменьшается на долю налогообложения  прибыли (1-Н).

Вторая составляющая – плечо  финансового рычага – характеризует  силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) м собственными средствами (СС).

Выделение этих составляющих позволяет  целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при  формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал имеет положительное  значение, то любое увеличение плеча  финансового рычага, т.е. повышение  доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Однако рост эффекта финансового  рычага имеет определенные пределы  и необходимо осознание глубокого  противоречия и неразрывной связи  между дифференциалом и плечом финансового  рычага. В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень  финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска  его банкротства. Это вынуждает  кредиторов увеличивать уровень  кредитной ставки с учетом включения  в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. Это увеличивает  среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической  рентабельности активов) ведет к  сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча финансового  рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование  заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. При отрицательном  значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку  часть прибыли, генерируемой собственным  капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного  заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической  рентабельности предприятия превышает  стоимость заемных средств.

Рассчитаем финансовый леверидж за последние два года, чтоб отследить динамику изменения этого показателя.

 

Таблица 20

Расчет финансового левериджа

	Показатели	Формула	2010	2011
1	Актив (за минусом отсроченных платежей), тыс. руб.	А	1 760	1 723
2	Пассив, тыс. руб.		1 760	1 723
	собственные средства	СС	1510	1473
	заемные средства	ЗC	250	250
3	Нетто-результат эксплуатации инвестиций, Тыс. руб.	НРЭИ	212	326
4	Экономическая рентабельность, %	ЭР=НРЭИ/Аср.	11,1	18,7
5	Плата за кредит, тыс. руб.	ССП	13	13
6	Средняя расчетная ставка процента, %	СРСП=ССП/ЗС	5	5
7	Текущий результат после уплаты % по кредиту, тыс. руб.		200	314
8	Налоги
	ставка налога, %	НП	24	24
	тыс. руб.		42	66
9	Прибыль после налогообложения, тыс. руб.		158	248
10	Рентабельность собственного капитала, %	РСС=НРЭИ/СС	14,04	22,13
11	Дифференциал эффекта финансового  рычага с учетом налогообложения, %	ЭР-СРСП	6,05	13,72
12	Плечо рычага, %	ЗС/СС	0,17	0,17
13	Эффект финансового рычага, %	ЭФР=(1-ННП)(ЭР-СРСП) ЗС/СС	0,79	1,84
14	Оптимальное значение ЭФР	1/2ЭР	5,53	9,36
		1/3ЭР	3,65	6,18