Современный финансовый кризис

Второй крупнейший сектор рынка капитала - ипотечный  рынок (вторичный рынок закладных), соответствующий более 70% ВНП в  начале 2000-х годов. Закладные по жилью  соответствуют большей части непогашенного долга, хотя правительственные агентства типа Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита и др. выпустили огромное количество ценных бумаг, обеспеченных закладными.

Третьим крупнейшим заемщиком  является Государственное казначейство, роль которого выполняет Министерство финансов США. Начиная с 1983 г. Казначейство увеличило объем своих заимствований, являющихся источником постоянного  беспокойства многих экономистов. Причины  беспокойства - вытеснение заемщиков  частного сектора государственными расходами и возможность инфляционных эффектов.

Огромный объем  внутреннего государственного долга  не может не влиять на стоимость  американского доллара в целом  и на рынки акций и облигаций  в частности.

Заграничные облигации, так называемые yankee bonds (долларовые облигации, выпущенные иностранцами в Нью-Йорке), выпускаются в ряде стран, в частности канадскими провинциальными правительствами и Европейским инвестиционным банком. Развивающиеся страны имеют ограниченный доступ на Нью-Йоркский рынок капитала из-за строгих требований Комиссии по ценным бумагам и биржам к предоставлению компаниями сведений о своей деятельности и рейтингов агентств кредитной информации (рейтинговых компаний Moody и Standard and Poor), так же как Россия и другие члены СНГ, страны Восточной Европы и Прибалтики.

Внутренний денежный рынок США также является крупнейшим в мире, составляя более 40% ВНП. Как  правило, ликвидность краткосрочного рынка (выпуск большого числа депозитных сертификатов для финансирования ссуд производственным и иным фирмам), необходима для обеспечения экономического роста, которому противопоказано такое  понятие, как "дефицит средств".

Тенденция роста выпуска  казначейских векселей и ценных бумаг  правительственных организаций  отражает увеличение государственного дефицитного финансирования (то есть операции правительства осуществляются за счет размещения новых государственных  обязательств). В этом смысле рынок  федеральных резервных фондов является уникальным краткосрочным денежным рынком США. В основном это рынок, где коммерческие банки ссужают  и заимствуют излишние резервные  фонды, хранимые как депозиты в банках ФРС.

Нью-Йоркский денежный рынок используется крупнейшими  банками, корпорациями и другими  организациями для повышения  ликвидности в краткосрочных  операциях. Нью-Йоркский банк ФРС занимает стратегические позиции в проведении операций на открытом рынке, являющихся базой кредитно-денежной политики США  и непосредственно воздействующих на ликвидность денежного рынка.

Нью-Йорк - один из трех крупнейших валютных рынков мира. Он объединен  с валютными рынками в других странах и мировым рынком и  включает коммерческие сделки "банк-клиент" в рамках розничного сектора и "банк-банк" (оптовый межбанковский сектор), помимо этого прямые сделки или сделки через брокеров и операции ФРС  с иностранной валютой: валютные интервенции, валютные свопы, сделки с  международными финансовыми организациями.

Организация эффективного контроля над движением ссудного капитала чрезвычайно сложна, она  является следствием потребностей экономики  и большого исторического опыта. В США механизм контроля состоит  из следующих звеньев, органов и  элементов:

1. законодательных  актов и постановлений Конгресса;

2. институционального  обеспечения (система федеральных  законов, осуществляющих общий  надзор над деятельностью бирж);

3. механизм саморегулирования  рынка ценных бумаг (со стороны  самих биржевиков);

4. апробированной  методики вмешательства государства  в деятельность фиктивного сектора  экономики.

Центром финансовых операций в США является Нью-Йорк с его  биржевым сердцем - Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE); вторая по величине биржа - Американская фондовая (ASE) - также находится  в Нью-Йорке. В Америке кроме  них действуют еще 8 региональных фондовых бирж: Чикагская, Филадельфийская, Тихоокеанская, Калифорнийская, Бостонская, биржа Среднего Запада в Цинцинатти, биржи в Спокане и СолтЛэйк Сити. Роль этих региональных бирж непрерывно возрастает, и они все в большей степени специализируются на торговле специфическими финансовыми инструментами, например на опционной и фьючерсной торговле (Чикагская, Филадельфийская и Тихоокеанская биржи).

Динамичное развитие рынка ценных бумаг в США явилось  одним из главных факторов индустриального  роста страны.

Регулирование рынка ценных бумаг  в США осуществляется в основном 7 контролирующими органами, 4 из которых - федеральные, по 3 органа в каждом из штатов, которые организуют всестороннюю систему государственного контроля, способствующую одновременно эффективной деятельности различных сегментов финансового рынка, в том числе фондового.

Любая американская компания, выпускающая ценные бумаги, обязана  выполнять требования федерального законодательства и законы штата, где  она занимается операциями.

Иностранные фирмы  регистрируют свои ценные бумаги в  США в форме американских депозитарных квитанций (АДК); иностранные юридические  физические лица (инвесторы) владеют  значительной долей ценных бумаг  казначейства США и промышленных облигаций, а иностранные заемщики выпускают в США заграничные (как  правило, недолларовые) облигации.

Регулирование рынка  ценных бумаг на уровне штатов также  развивалось исторически. Власти многих штатов приняли законодательные  акты, получившие название законов "синего неба" (Blue sky laws). Эти законы предназначались для защиты интересов инвесторов от недобросовестных дилеров, готовых продавать любые не обеспеченные реальными активами акции, стоящие, как говорят американцы, не больше "кусочка синего неба".

В настоящее время  на уровне штатов действуют следующие  регулирующие институты:

1. комиссия по ценным  бумагам штата;

2. комиссия по корпорациям  штата;

3. администрация секретаря  штата.

Этим институтам вменяется  в обязанность обеспечивать инвесторов всей необходимой информацией по вопросам капиталовложений в ценные бумаги. Отметим при этом, что  законы штатов играют в регулировании  этих вопросов значительно меньшую  роль, нежели федеральные. Однако некоторые  виды сделок, не входящие в юрисдикцию федерального уровня, относятся к  компетенции штатов, например, сделки с ценными бумагами на недвижимость это исключительно важная сфера  финансового рынка. К их же компетенции  традиционно относятся регистрация  и регулирование первичного рынка  ценных бумаг.

Сложилось определенное разделение полномочий, сфер контроля и ответственности на рынке ценных бумаг США:

1. корпоративные выпуски  относятся к компетенции SEK;

2. на рынке государственных  обязательств главная роль принадлежит Казначейству и ФРС;

3. производными финансовыми  инструментами кроме SEK занимается  Комиссия по торговле на рынках  срочных товарных сделок (CFTC).

Помимо этого отдельные  биржевые операции, существенно влияющие на различные части финансового  рынка, также контролируются ФРС. К  примеру, величина маржевого покрытия законодательно фиксируется ФРС в общенациональном масштабе на достаточно высоком уровне. Цель этого исключить негативное влияние маржевых операций на кредитный рынок.

В США большое значение имеют операции с государственными ценными бумагами, то есть с обязательствами  правительства, в системе кредитно-денежного  регулирования экономики. Однако имеется  одна существенная особенность: государственные  ценные бумаги на рынках никогда не доминируют над частными, корпоративными (это правило касается и других развитых стран).

Предельно развитый вторичный  рынок государственных ценных бумаг  в США способствует успешному  фискальному и монетарному регулированию  экономики: весь дефицит госбюджета покрывается только за счет выпуска  правительственных долговых обязательств, а операции ФРС на открытом рынке, внедренные с конца 30-х годов, позволяют  постоянно корректировать размеры  денежной массы.

Корпоративные бумаги представлены частными краткосрочными и долгосрочными обязательствами.

К краткосрочным обязательствам относятся коммерческие бумаги (commercial paper) и депозитные сертификаты (certificates of deposit). Коммерческие необеспеченные векселя частных фирм выпускаются на срок от 3 до 270 дней (средний срок обращения - 30-35 дней), поэтому их вторичный рынок ограничен. Размещением коммерческих бумаг занимаются инвестиционные банки, и доступ на этот рынок имеют лишь солидные компании, тесно связанные с такими банками. Депозитные сертификаты являются свидетельством, удостоверяющим внесение срочного депозита в кредитное учреждение. Они выпускаются крупными коммерческими банками, имеют купонную систему выплаты процентов, покупаются нефинансовыми корпорациями как средство для размещения временно свободных средств.

К долгосрочным ценным бумагам относятся акции и  облигации. Различают простые, или  обыкновенные, акции (ordinary, common stocks) и привилегированные (preference stocks). Простые акции при распределении прибыли, при участии в управлении, а также в случае распределения имущества при банкротстве имеют обыкновенные права. Привилегированные акции при получении дивиденда или разделе имущества предоставляют их владельцам определенные преимущества.

В структуре финансовых активов американских корпораций значительно  возросла доля долга (облигационных  займов). Первичным размещением бумаг  занимаются инвестиционные банки. Вторичный  оборот акций распадается на биржевой и внебиржевой. Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг, но, как и раньше, эталоном строгости здесь выступает Нью-Йоркская фондовая биржа. С 1982 г. ее требования к компаниям-эмитентам ужесточились. Для допуска на биржу необходимо иметь годовой доход не менее 7 млн. долл.; рыночная цена акций, находящихся в собственности акционеров, должна составлять не менее 16 млн. долл.; стоимость имущества компании - не менее 16 млн. долл.

В результате развития информационных технологий возникла единая информационную сеть, объединившая все  биржи и самую организованную часть внебиржевого оборота - биржу  без торгового зала (NASDAQ).

В настоящее время  престиж NASDAQ стал настолько высоким, что отдельные компании, даже достигнув  показателей, удовлетворяющих требованиям NYSE, остаются в NASDAQ. Таким образом, в  торговле акциями внебиржевой оборот дополняет биржевую торговлю и даже соперничает с ней.

Хотя высокий удельный вес акционерного капитала как источника  финансирования хозяйства есть национальная особенность США, рынок акций  уже давно не является главным  сегментом фондового рынка. Облигации  являются основным инструментом корпораций в плане мобилизации финансовых ресурсов на фондовом рынке.

С появлением новых  типов выпусков, таких, как бескупонные  облигации (zero coupon bonds) и бросовые облигации (Junk bonds), облигационный рынок начал меняться. Инвестирование в облигации стало утрачивать свою надежность. Регулярный процент по бескупонным облигациям сейчас не выплачивается, а это увеличивает риск. Однако по мере приближения срока погашения зерокупона происходит незримое начисление процента. Больший риск компенсируется большей доходностью. Это справедливо для инвестирования в бросовые ("мусорные") облигации, имеющие самый низкий инвестиционный рейтинг. Именно поэтому американские брокеры заговорили о превращении облигационного рынка из "тихой заводи в казино".

Важнейшей особенностью американского облигационного рынка  является его преимущественно внебиржевой  характер, и оборот государственных  ценных бумаг на 99% является внебиржевым. Растущая значимость внебиржевых рынков в современных условиях связана  не только с их решающей ролью в  первичном размещении ценных бумаг  и в торговле долговыми инструментами.

В современной американской практике в структуре внебиржевого оборота принято выделять "третий" (third market) и "четвертый" (fourth market) рынки. "Третий" и "четвертый" рынки внебиржевые, ориентированные исключительно на институциональных инвесторов, и при этом они очень емкие. Тенденция к институционализации финансовых рынков прослеживалась в Америке довольно давно, в результате в настоящее время институциональные инвесторы владеют 1/3 всех ценных бумаг.

Современная товарная фьючерсная биржа стала универсальным (по составу объектов торгов) учреждением. Она сохраняет первоначальную товарную специализацию (сельскохозяйственную, нефтяную) и в то же время имеет  секции валютных фьючерсов (драгметаллы  и инвалюта), финансовых фьючерсов (процентные и индексные контракты), опционов.

Поскольку сделки с  финансовыми контрактами значительно  преобладают над срочной товарной торговлей, то разграничение товарных и фондовых бирж утрачивает смысл.

Радикальные сдвиги, которые произошли и продолжают происходить в движении ссудного капитала, в целом на финансовых рынках, способствовали нарастанию неустойчивости ситуаций на мировых, региональных и  местных биржах. Переход в свое время к "плавающим" валютам  увеличил вероятность валютных рисков. Отказ ФРС от регулирования процентных ставок требовал страхования тех  рисков, которые были связаны с  колебанием краткосрочных процентных ставок.

Американский опыт прошедшего десятилетия показывает, что в условиях динамичного, стабильного  экономического роста крупного государства  проблема внутреннего долга перестает  быть актуальной.