Понятие и функции фондового рынка

Системы требуют от пользователей определенного опыта и навыков работы с подобными системами.

В настоящее время наиболее крупными системами одновременной продажи и покупки ценных бумаг являются системы POSIT и Crossing Network. В основу функционирования этих систем положены алгоритмы, аналогичные описанным выше с учетом определенных специфических особенностей. Так, POSIT проводит четыре сессии в день. Цены устанавливаются на основе превалирующих курсов на момент проведения сессии. В то же время Crossing Network проводит только одну сессию, перед окончанием которой определяется рыночная цена на следующий операционный день.

Анализируя возможности реализации ценовых бумаг на «четвертом рынке», необходимо отметить, что одна из крупнейших фондовых бирж мира – Нью-йоркская еще в 1976 году установила электронную систему (СуперДОТ), известную под названием «Система определения порядка оборота ценных бумаг». Однако в процессе ее функционирования она претерпела серьезные изменения, что позволило существенно увеличить объем заявок на покупку или продажу по рыночному курсу на более чем 30999 акций и заявок с ограничением цены на более чем 99999 акций. Для того, чтобы иметь возможность пользоваться «Суперсистемой определения порядка оборота ценных бумаг» (СуперДОТ), фирма с местом на бирже должна стать ее подписчиком. По системе СуперДОТ заявка клиента из нью-йоркского офиса брокерской фирмы попадает прямо «специалисту» для немедленного исполнения (если оно возможно), а затем по системе брокерской фирме передается подтверждение о выполнении.

Система SuperDOT может выполнять практически любые поручения на покупку и продажу ценных бумаг. Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить, исходя из ограничений брокерской фирмы. Неисполненные заявки инвестор может направить по системе POSIT для участия в утренней или дневной сессии. Неудовлетворенные заявки могут быть посланы по системе Crossing Network для участия в вечерней сессии. Если же к концу дня у инвестора все еще остались неисполненные заявки, то на следующий день он может воспользоваться услугами традиционной брокерской сети.

Таким образом, возможности торговли ценными бумагами за последние годы значительно расширились, что, наряду со снижением операционных издержек, дает основание говорить о перспективности развития «четвертого рынка».

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен в следующем виде: - система торговли государственными ценными бумагами; - торговая сеть сберегательного банка; - внебиржевой рынок ценных бумаг коммерческих банков; - электронные внебиржевые рынки; - российская торговая система (РТС «Портал»), организованная профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Каждый из указанных видов внебиржевого рынка характеризуется определенными особенностями. Принятые за основу различные подсистемы американской системы НАСДАК не полностью выполняют присущие ей функции. Технические средства, отчасти усовершенствованные российскими специалистами, вполне могли бы широко использоваться во многих регионах страны. Однако до настоящего времени в России отсутствует концепция развития электронных систем одновременной продажи и покупки ценных бумаг. Видимо, этим можно объяснить тот факт, что практически каждый пользователь, выступающий в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг, пытается создать собственную систему. Естественно, с одной стороны, пользователи не покрывают расходов, вложенных в создание системы, а с другой – торговля с помощью компьютерной системы требует не только большой справочно-информационной базы данных, но и определенной подготовки заявок.

Создание «карманных» систем внебиржевой торговли, отличающихся закрытостью, большими эксплуатационными издержками, а также малой способностью выполнять в автоматическом или автоматизированном режимах присущие ей функции – это путь назад.

Эволюция «четвертого рынка» продолжается. Перспективы развития электронных систем одновременной продажи и покупки ценных бумаг огромны. Думается, что и России предстоит в ближайшие годы, используя богатый опыт ряда стран рыночной экономики, внедрить во внебиржевую торговлю новейшие достижения науки и практики.

ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Практика свидетельствует, что государственные органы в принципе не могут устанавливать, какие ценные бумаги должны обращаться на рынке, поскольку это определяется экономической ситуацией в целом и конкретными условиями на фондовом рынке. Однако сами механизмы отношений по поводу сделок с ценными бумагами вполне подлежат правовому регулированию.

Первой страной, утвердившей подобное специальное законодательство о биржах, является США, где в 1934 г. был принят Закон о фондовых биржах. Основная цель закона – запретить искажения, махинации и другие подобные действия на рынке ценных бумаг, установить и сохранять «честные и равноправные принципы торговли, которые будут способствовать развитию открытого и справедливого рынка». Закон впервые ввел единую систему регулирования рынков ценных бумаг; помимо этого, он содержит ряд положений, касающихся деятельности акционерных обществ (корпораций) на биржевом рынке. В 1938 г. был принят закон Мэлоуни, представлявший собой поправку к закону о фондовых биржах, который разрешил создание профессиональных отраслевых ассоциаций для внутреннего саморегулирования торговли ценными бумагами как вида бизнеса. Именно в соответствии с этим законом была образована Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг.

Основные положения Закона о фондовых биржах можно сгруппировать по следующим направлениям:

1. Регистрация «листинговых» ценных бумаг. Закон расширяет сферу действия принципа раскрытия информации. Каждая компания, чьи ценные бумаги котируются на бирже, должна зарегистрироваться в КЦББ и представлять ей годовые и иные отчеты, раскрывающие финансовую и другую необходимую для инвесторов информацию. Наиболее распространенные отчеты – ежегодные Form 10-K и квартальные Form 10-Q. На практике после получения согласия биржи на включение ценной бумаги в листинг копия этого согласия отсылается в КЦББ. Регистрация в КЦББ обычно считается состоявшейся через 30 дней после получения документа, – только тогда может начаться торговля данной ценной бумагой на бирже.

2. Положения об «инсайдерах» листинговых компаний. Закон требует, чтобы руководители и директора компаний, а также собственники более 10% акций регулярно предоставляли КЦББ и соответствующей фондовой бирже информацию о числе имеющихся у них ценных бумаг и об операциях с ценными бумагами тех эмитентов, аффилированными лицами которых они являются. Для ограничения злоупотребления внутренней информацией закон требует, чтобы инсайдеры сообщали своим компаниям о доходах, которые были получены ими в течение 6 месяцев от купли-продажи или продажи-купли ценных бумаг. Им запрещены короткие продажи, или продажи без покрытия (short selling) ценных бумаг своих компаний.

3. Выпуск прокси. Руководители компаний, прошедших листинг, обязаны при выпуске прокси предоставлять всю информацию, отражающую финансовое состояние компании и результаты ее деятельности. На основе закона Комиссия сформулировала ряд «правил по организации прокси» (proxy solicitation), направленных на раскрытие информации о повестке дня собрания и голосования, а также, предусматривающих свободу акционеру голосовать «за» или «против» разных предложений и не обязывающих его действовать на основе принципа «все или ничего». Правила дают право отдельным акционерам или группам их включать в прокси, выпускаемые правлением корпорации, любые вопросы, которые они считают необходимым вынести на суд акционеров, а также организовать выпуск прокси самостоятельно, в том числе для избрания в Совет директоров собственных кандидатов.

4. Регистрация фондовых бирж, брокеров и дилеров. По закону все фондовые биржи, а также брокеры и дилеры, работающие на внебиржевом рынке, должны быть зарегистрированы в КЦББ. При этом правила биржи не должны допускать совершения нечестных и неравноправных сделок ее членами, а сама биржа должна иметь полномочия приостанавливать или исключать из своих членов нарушителей. Комиссия вправе контролировать выполнение биржами этих требований. В целом действует система саморегулирования, при которой Комиссия выступает в роли контролирующего органа.

5. Контроль за торговой деятельностью. Согласно закону КЦББ осуществляет контроль за методами торговли ценными бумагами на биржах и во внебиржевом обороте. Ее правила содержат, помимо всего прочего, ограничения на продажи без покрытия (short selling) и требования минимального размера собственного капитала по отношению к пассивам брокерско-дилерских фирм для снижения опасности банкротства, которое поставит под угрозу средства клиентов и их ценные бумаги. Для обеспечения этих требований Комиссия проводит проверки брокерско-дилерских фирм. Закон запрещает манипулирование ценами на рынке – пресловутые фиктивные продажи (wash sales) и взаимно компенсирующие приказы (matched orders). Любое лицо, приобретающее свыше 5% акций корпорации, обязано в течение 10 дней предоставить КЦББ информацию о сделке.

6. Право Совета управляющих ФРС нормировать маржевое требование, что позволяет регулировать максимальный размер кредита, который банки и брокеры могут предоставлять при покупке листинговых ценных бумаг. На протяжении многих лет норма маржевого покрытия в США составляет 50% (в 30-40-е годы она доходила до 100%, т. е. сделки в кредит были запрещены). На КЦББ возложена обязанность следить за выполнением брокерами и дилерами правил ФРС.

7. Претворение закона в жизнь. КЦББ предоставлено право принимать под присягой свидетельские показания, изымать бухгалтерские и иные документы для расследования возможных нарушений законов и ходатайствовать о возбуждении дел в судах против нарушителей. За преднамеренные нарушения закон предусматривает штрафные санкции и уголовное наказание для физических лиц – штраф до 1 млн. долл. и тюремное заключение сроком до 10 лет.

В Германии также имеется специальный закон, регулирующий деятельность фондовых бирж. По новой редакции этого закона комитеты по надзору и контролю являются одним из рабочих органов фондовой биржи и осуществляют повседневный контроль за сделками с ценными бумагами и расчетами по ним. Комитеты подотчетны как вышестоящей инстанции, так и руководству бирж. Они собирают и оценивают данные о фондовых операциях в биржевом обороте и расчетах, контролируют правильность и объективность котировок, соблюдение биржевых обычаев, сопоставляют биржевые котировки на национальных фондовых биржах и в различных системах торгов, т.е. выявляют факты, дающие основания к дальнейшим действиям по предотвращению злоупотреблений. Такие полномочия предоставляет комитетам руководство бирж.

Во Франции в 1988 г. также был принят специальный Закон о фондовых биржах. И хотя регулирование фондового рынка возложено на министерство экономики и финансов, основную работу выполняют специальные организации. Главный орган, в задачи которого входит защита интересов инвесторов,– Комиссия по биржевым операциям (Commission des Operations de Bourse), созданная в 1967 г., возглавляемая правлением из 9 человек и по функциям напоминающая КЦББ США. Она контролирует соблюдение стандартов раскрытия информации эмитентами и использование инсайдерской информации. При нарушении установленных ею правил Комиссия вправе направлять материалы в прокуратуру или применять собственные санкции, в частности налагать штрафы. Комиссия выдает лицензии на создание инвестиционных компаний (взаимных фондов SICAV), на управление портфелями ценных бумаг, расследует жалобы, поступающие от инвесторов. Она вправе запретить либо отменить листинг той или иной ценной бумаги.

В соответствии с этим законом Совет фондовых бирж (Conseildes Bourses de Valeurs) осуществляет общий надзор за деятельностью фирм по ценным бумагам и выполняет функции основной саморегулируемой организации Франции. В его состав входят 12 человек, 10 из которых избираются от фирм по ценным бумагам, 1 представляет листинговые компании, 1 – служащих фирм-членов Совета фондовых бирж. Совет лицензирует компании по ценным бумагам и разрабатывает общие правила операций с ценными бумагами. Свод этих правил, называемых Генеральным регламентом (Reglement General du Conseil des Bourses de Valeurs), одобренный Комиссией по биржевым операциям и Банком Франции, утверждает министерство финансов.

В Великобритании нет специального закона о биржевой деятельности, но есть всеобъемлющий Закон о финансовых услугах 1986 г., который рассматривает все виды профессиональной деятельности с ценными бумагами – инвестиционного бизнеса. Под инвестиционным бизнесом понимаются: купля-продажа ценных бумаг (инвестиционных ценностей – investments) на комиссионных началах или за собственный счет, организация торговли ими; управление инвестициями третьих лиц; предоставление консалтинговых услуг; организация и управление учреждениями коллективного инвестирования (например, юнит-трастами). Деятельность без лицензии является уголовно наказуемым преступлением.

В Венгрии весьма примечательное законодательное регулирование различных аспектов рынка ценных бумаг, в том числе и биржевой деятельности. В этой стране рынок ценных бумаг регулирует Государственная инспекция по ценным бумагам, образованная 1 марта 1990 г. Глава инспекции назначается правительством, а ее деятельность контролируется министерством финансов. На инспекцию возложены все функции по регулированию открытых эмиссий ценных бумаг, лицензированию профессиональных участников рынка, контроль и регулирование эмитентов и профессиональных участников.

В Гонконге комиссия по ценным бумагам и биржевым операциям после нескольких месяцев публичных консультаций и взаимодействия с отраслью, занимающейся управлением фондами, а также с «Гон Конг Инвестмент Фонде Ассошиэйшн» и командой чиновников, осуществляющих надзор за фондами, выпустила собственные правила поведения для отрасли, занимающейся управлением фондами. Правила преследуют цель пояснить существующие законодательные и другие нормативные акты и объединить 14 отдельных законов и правил для упрощения работы контролирующих органов.

В результате консультаций с практиками были внесены поправки к первоначальным предложениям СФК. Учитывая различные ситуации из опыта небольших и крупных организаций, комиссия приняла более гибкую структуру требований к построению компаний, управляющих фондами, затрагивает также множество областей, где царит путаница в вопросах ответственности контролирующих органов и руководства компаний.