Особенности национальных рынков ценных бумаг в Европе

    3. Рынок ценных бумаг Франции

    Французский рынок ценных бумаг — один из старейших в Европе. С конца XVIII в. он развивался в основном как биржевой, представленный главным образом Парижской фондовой биржей, которая официально начала свою деятельность в 1789 г Парижская биржа, а затем и другие фондовые биржи Франции в XIX — начале XX в функционировали одновременно как первичные и вторичные рынки ценных бумаг. Фондовые биржи принимали новые эмиссии ценных бумаг, в основном акции, а затем шла вторичная их покупка и продажа. Этот механизм действовал до 1930-х годов, и лишь после кризиса 1929—1933 гг. начал формироваться первичный рынок ценных бумаг.

      Пик его развития пришелся на 70—80-е годы XX в. в связи с тем, что, во-первых, до 1960-х годов французская экономика определялась наличием большой колониальной периферии в Азии и Африке, во-вторых, активным развитием европейской интеграции, в-третьих, обострением конкуренции как в самой Европе, так и за ее пределами. Именно в 1960-х годах во Франции началась модернизация промышленности и инфраструктуры на основе достижений научно-технической революции, потребовавшая значительных денежных ресурсов, частично обеспеченных за счет первичного внебиржевого рынка, через который осуществлялась эмиссия новых ценных бумаг, в основном облигаций французских компаний и корпораций. Франция использовала при этом опыт США и других стран.

    Официально  первичный рынок ценных бумаг  Франции был образован в 1961 г. В качестве посредников здесь  действуют эмиссионные синдикаты, создаваемые коммерческими банками, которые проводят андеррайтинг (подписку) на определенную дату или в течение установленного срока. Эти синдикаты размещают на первичном внебиржевом рынке часть новых эмиссий, другая часть идет на фондовую биржу. Новая эмиссия делится между первичным и вторичным биржевыми рынками, обусловливая специфику французского рынка ценных бумаг. Синдикаты подписываются на все выпущенные ценные бумаги по заранее установленному курсу и распределяют их между своими членами. Для распределения риска размещения также создается гарантийный синдикат, который размещает ценные бумаги, подписываясь лишь на пакет неразмещенных бумаг. Взаимодействием эмиссионных и гарантийных синдикатов обеспечивается размещение новых эмиссий на первичном внебиржевом рынке Франции.

    Различают два типа эмиссионных синдикатов: парижский, который несет солидарную ответственность за других членов, и лионский, который ее исключает.

    Кроме андеррайтинга (подписки) на первичном рынке действует также публичное предложение, когда инициативная группа в лице банков предлагает юридическим и физическим лицам — инвесторами купить новые эмиссии ценных бумаг.

    На  первичном рынке эмитенты, как  правило, — крупные промышленные, торговые и транспортные компании, стремящиеся за счет новых эмиссий  облигаций и акций мобилизовать денежные средства для обновления своего производственного аппарата и технологий. Инвесторы, как правило, — депозитные и деловые банки, страховые компании, частные пенсионные фонды и т.д. На этом рынке активно работают также иностранные инвесторы — юридические лица.

    Первичный рынок Франции отстает от рынков США, Японии, Англии, ФРГ по своим масштабам, совершенству механизма, быстроте и размаху операций, разнообразию ценных бумаг.

      В 1980—1990-х годах он интенсивно  развивался, расширялся и усложнялся за счет расширения масштабов операций, совершенствования механизма, увеличения количества ценных бумаг, привлечения новых эмитентов и инвесторов, обеспечивая необходимую мобилизацию денежного капитала во Франции как на микро-, так и на макроуровне.

    Парижская фондовая биржа — крупнейшая среди французских фондовых бирж. В 1989 г. биржа отказалась от системы торговли в операционном зале и заменила ее на электронную систему торговли Ассоциации фондовых брокеров. Рыночная капитализация всех французских акций оценивалась примерно в 302 млрд долл. — это третье место в Европе после Лондонской фондовой биржи и фондовых бирж Германии в целом.

    На  рынке ценных бумаг Франции обращаются все виды классических видов ценных бумаг

(акции,  частные и государственные облигации), производные ценные бумаги, а  также финансовые инструменты.  Рынку ценных бумаг (первичному  и вторичному) свойственно преобладание государственных ценных бумаг; широкое распространение получили эмиссии казначейских бон, половина которых приобретается населением, половина — кредитно-финансовыми институтами. Государство активно регулирует реализацию казначейских бон на рынке ценных бумаг, изменяя условия, срок, процентные ставки, налогообложение. Казначейские боны выпускаются сроком от 1 до 5 лет. Для покрытия дефицита государственного бюджета государство также выпускает облигации сроком до 10—15 лет.

    Важное  место в объеме государственных ценных бумаг занимают облигации местных органов власти, в частности облигации, выпускаемые префектурами для пополнения финансовых ресурсов и покрытия местных дефицитов бюджета.

    В качестве частных бумаг на рынке  ценных бумаг Франции обращаются и акции и облигации. Большая часть их проходит через первичный рынок, особенно облигации.

    Важная  особенность развития рынка ценных бумаг — сравнительно небольшое участие населения в роли инвестора. В конце 1970 —начале 1980-х годов только 6,5% денежных накоплений населения было вложено в ценные бумаги. Доля держателей ценных бумаг составляла всего 3,5 млн чел., в то время как в США доля денежных сбережений населения, вложенных в ценные бумаги, в тот же период составляла 25%, в Англии — 15, Японии — 20, ФРГ — 12%. Это обусловлено, во-первых, уровнем доходов населения; во-вторых, предпочтениями французского населения (французы традиционно предпочитают банковские вклады и покупку золота). Это подтверждает и структура владения акциями во Франции: физические лица —10,9%, институциональные инвесторы — 42,9, государство — 10,6, иностранцы — 36,0%.

    Для стимулирования вложений населения в ценные бумаги после Второй мировой войны были созданы специальные учреждения, использовавшие привлеченные средства населения для приобретений ценных бумаг.

    На  первичном рынке ценных бумаг Франции наибольшим спросом у населения пользуются наиболее выгодные новые эмиссии, но и они удерживаются не более чем на 20%-ном уровне; остальная часть продается институциональным инвесторам — банкам, страховым компаниям, частным пенсионным фондам и др.

    В 1970—1980-е годы для направления  сбережений населения на рынок ценных бумаг в рамках предприятий и компаний были организованы так называемые планы сбережений предприятий, предусматривавшие создание дополнительных фондов заработной платы на различные нужды рабочих (инвалидность, смерть, уход на пенсию). Средства этих фондов блокировались на сберегательных счетах в банках, направляясь на покупку ценных бумаг, включая акции данного предприятия.

    Для мобилизации сбережений населения были созданы и инвестиционные клубы (клубы акционеров), куда вносились определенные первоначальные и последующие небольшие взносы нескольких (до 10—15) человек, которые затем вкладывались в различные ценные бумаги.

    Французский рынок ценных бумаг развивается как один из элементов международного рынка капиталов; на нем размещается большое количество евровалют, еврооблигаций и евроакций, эмитентами которых, как правило, становятся транснациональные корпорации, а инвесторами — транснациональные банки, страховые и инвестиционные компании, частные пенсионные фонды.

    В 1999 г. с учетом тенденции к эклектронизации операций на Парижской фондовой бирже была создана электронная площадка торгов NSC. На ней были объединены первичный и вторичный рынки. Кроме того, в марте 2000 г. Парижская биржа объединилась с Брюссельской и Амстердамской, в результате была образована единая торговая система Eurouext для осуществления специализированных услуг. Теперь Парижская фондовая биржа торгует акциями, Амстердамская — производными бумагами, а Брюссельская — акциями небольших компаний. Дальнейшие интеграционные процессы в рамках Европейского Союза, включая выпуск в обращение с 2002 г. евро, повысили международный статус рынка ценных бумаг Франции, придав ему новый импульс для развития операций как с национальными, так и с международными ценными бумагами.

    3.1. Структура фондового рынка Франции

    Во  Франции существуют первичные и  вторичные рынки.

    Первый  рынок (le Premier Marche, раньше чаще использовалось название la Cote Officielle). На нем котируются ценные бумаги как французских, так и зарубежных крупных компаний. Требования допуска к котировке на этом рынке очень строгие. Первый рынок подразделяется на два сектора:

    1. Рынок кассовых сделок - расчет  по операциям происходит немедленно, а сделки без покрытия запрещены.  Но этот рынок начинает устаревать, компании, акции которых там котируются, мало известны среди широкой публики. Облигации, допущенные на Первый рынок, могут обращаться только на рынке кассовых сделок.

    2. Рынок срочных сделок - все операции, совершаемые на этом рынке, - твердые  (цена и количество фиксируются  во время заключения сделки) и  обязательны к исполнению. Однако расчет по сделкам осуществляется в конце месяца. На этом рынке разрешены операции без покрытия, тем не менее инвестор должен обладать минимальным уровнем покрытия, либо 20% требуемой суммы - в наличных деньгах или в казначейских бонах, либо 25% - в свободно обращающихся долговых ценных бумагах, либо 40% - в акциях.

    На  этом рынке котируются акции только наиболее ликвидные и популярные среди инвесторов как французских, так и иностранных эмитентов.

    Второй  рынок (le Second Marche) рассчитан на средние и мелкие (иногда даже семейные) компании, находящиеся в стадии роста, и нацелен на то, чтобы помочь им в увеличении собственного капитала. Он также может служить стартовой площадкой крупным предприятиям для последующего их доступа на Первый рынок. На Второй рынок принимаются предприятия только в форме акционерных обществ, которые уже имеют устойчивое положение на рынке.

    Новый рынок (le Nouveau Marche) Целью данного рынка является предоставление некрупным предприятиям с большим потенциалом роста необходимые средства для их развития. В основном это касается предприятий, работающих в области высоких технологий. Так как этот рынок связан с финансированием новых проектов расширения предприятия, он достаточно рисковый (курсы резко меняются), но и очень прибыльный. При вступлении на данный рынок компания обязана увеличивать уставной капитал. На Новом рынке осуществляются только кассовые сделки.

    Европейский новый рынок (Euro. NM). Этот рынок находится в стадии формирования и представляет собой общеевропейскую сеть для Новых рынков разных стран.

    Существует  еще так называемый рынок исключенных ценных бумаг (les valeurs radices). На этом рынке в течении шести месяцев обращаются фондовые ценности, вычеркнутые из списка регулируемого рынка. По прошествии этого срока данные ценные бумаги выбывают и из этого сектора и больше никогда не могут быть объектом купли-продажи на Парижской бирже.

    Важный  инструмент информационного обеспечения  биржевой деятельности — фондовые индексы. Во Франции основные индексы это: САС-40 и САС General. Эти индексы рассчитываются Парижской биржей и Обществом французских бирж и содержат в индексной корзине 40 и 250 крупнейших французских компаний соответственно. 

    3.2. Регулирование фондового рынка Франции

    Во  Франции основным органом, регулирующим фондовый рынок, является Комиссия по биржевым операциям (СОВ).

    Основной  целью СОВ является поддержка  конкурентоспособности рынка, за которым  она осуществляет наблюдение, и укрепление кредитоспособности французского финансового  рынка. Основными принципами деятельности фондового рынка, на достижение которого направлена деятельность СОВ, является прозрачность, надежность и справедливость.

    Функции СОВ:

• защита сбережений, независимо от того, были ли эти средства инвестированы в финансовые инструменты (акции, долговые ценные бумаги) или вложены в другие ценности, на приобретение которых публично была объявлена подписка (паи в фондах недвижимости);
• проверка инвестиционной информации. СОВ должна завизировать информационные отчеты эмитентов, которые последние обязаны публиковать в случае объявления подписки на ценные бумаги (допуска к котировкам на бирже). СОВ унифицирует форму документов, составляемых эмитентом при совершении таких операций, как внесение вклада в уставной капитал, слияние компаний. СОВ проверяет всю предоставляемую компаниями информацию: как публикуемую, так и непубликуемую официально.