Особенности национальных рынков ценных бумаг в Европе

    Постепенно  роль Немецкой фондовой биржи в экономике страны постепенно возрастает, и уже в апреле 2006 г. объем торговли на бирже составил 170 млрд евро. Однако по показателям капитализации она значительно уступает биржам США. До 2000 г. она официально называлась АО «Немецкая биржа» (Deutsche Borse AG). Вплоть до последнего времени она находилась примерно на одном уровне с Лондонской биржей после Нью-Йоркской и Токийской. В мае 2000 г. произошло объединение Немецкой биржи с Лондонской, и образовалась новая межнациональная биржа IX с общей торговой платформой XETRA.

    Второе  место занимает Штутгартская биржа, на которой осуществляются сделки с ценными бумагами как крупных, так и мелких эмитентов.

    На  долю Дюссельдорфской биржи приходится 20% всего биржевого оборота. В 1990 г., значительно позже, чем в других развитых странах, начала свою деятельность Немецкая фьючерсная биржа (Deutsche Terminborse, DTB, с 1998 г. она называется Eurex). Это полностью компьютеризированная торговая система, на которой осуществляются срочные сделки на долгосрочный период от 8 до 10 лет. DTB имеет пункты доступа, находящиеся в Париже, Лондоне, Амстердаме, Цюрихе и Чикаго. Создаются дополнительные пункты доступа в Европе. Благодаря избранной стратегии и ориентации нановейшие электронные торговые технологии в 1998 г. она вышла напервое место в Европе среди других деривативных бирж, опередиванглийскую LIFFE, а в 1999 г. заняла первое место в мире по количеству проданных контрактов.

    Все фондовые биржи кроме Франкфуртской в Германии государственные. Они созданы местными органами власти и управляются торговыми палатами или торговыми ассоциациями. Деятельностью фондовых бирж в Германии руководят Комиссия по вопросам допуска ценных бумаг к котировке, Палата маклеров и Правление биржи.

    В 1992 г. Немецкая биржа стала первым открытым акционерным обществом. Она была организована как холдинговая компания в составе Франкфуртской биржи, Немецкой фьючерсной биржи, Объединения ссудных касс и Центрального банка данных по ценным бумагам. Впоследствии в ее состав вошли Немецкий биржевой клиринговый центр и Немецкий центральный депозитарий. В 1993 г. 79% всех ее акций принадлежало немецким коммерческим банкам и 10% — зарубежным. В настоящее время произошло некоторое перераспределение владельцев акций; ими стали также свободные маклеры (10%) и региональные биржи (9%). Сегодня Немецкая биржа — один из ведущих оферентов биржевых услуг на рынке ценных бумаг в Европе.

    Главными (а до 1996 г. фактически единственными) участниками рынка ценных бумаг  в целом и фондовых бирж в частности  являются коммерческие банки, которые  исполняют роль отсутствующих в Германии инвестиционных банков. На бирже помимо этого они выступают в качестве брокеров и дилеров, имеют право передавать заявки инвесторов на биржу. Коммерческие банки могут совершать сделки и для частных инвесторов.

    К профессиональным участникам бирж также  относят:

1. свободных маклеров, деятельность которых аналогична деятельности дилеров, т.е. они исполняют роль посредников между кредитными учреждениями, а также между банками, которые не располагают достаточным количеством собственных сотрудников на бирже, работают за свой счет и определяют курс в регулируемой и свободной торговле;
2. официальных курсовых маклеров, выступающих профессиональными посредниками — аналогами брокеров, назначаемых Наблюдательным советом фондовых бирж, принимающих заявки на совершение операций с ценными бумагами и определение их курса и получающих комиссионное вознаграждение; их деятельность осуществляется «на паркете» — в торговом зале биржи.

    Операции  на фондовой бирже могут осуществляться только ее членами — как физическими, так и юридическими лицами. Основными членами и игроками на Франкфуртской фондовой бирже (как и на других германских биржах) выступают банки. Лица или организации, желающие торговать на бирже ценных бумаг, должны получить разрешение от Биржевого управления. В противном случае клиент, желая купить или продать ценные бумаги, обращается в банк. Банк будет агентом клиента при заключении сделки на Франкфуртской бирже или на одной из семи региональных бирж.

    В отличие от других стран в Германии на бирже отсутствует как таковой институт регистраторов. Обязанности по сбору реестров и передаче их эмитентам берет на себя депозитарная система, в частности созданный в соответствии с рекомендациями «группы тридцати» центральный депозитарий — Немецкий кассовый союз (DKV). DKV — член немецкой биржевой группы, 100% его уставного капитала оплачено Немецкой фондовой биржей. Основная задача DKV — обеспечение быстрых и эффективных расчетов по сделкам, проводимым как на биржевом, так и на внебиржевом рынке внутри страны, с ценными бумагами, обращающимися в Германии.

    Официальный рынок Германии представляет собой  рыночный сегмент с наиболее высоким  уровнем безопасности инвесторов и  предъявляет в соответствии с  этим к эмитентам и ценным бумагам  самые высокие требования. На нем обращаются ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга. Эмитенту важнейших ценных бумаг (национальных) достаточно пройти процедуру листинга хотя бы на одной из бирж, чтобы и его акции могли котироваться и на остальных семи. При допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, — найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу. Банк занимается подготовкой документов на допуск, окончательное решение о допуске ценных бумаг к биржевой торговле выносит Комиссия по допуску ценных бумах к котировке на бирже. Законом о фондовой бирже в Германии предусмотрены определенные критерии допуска ценных бумаг к торгам:

• предприятие-эмитент должно просуществовать не менее трех лет, прежде чем оно сможет подать ходатайство;
• собственный капитал компании должен быть не менее 3,5 млн евро;
• эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере 2,5 млн евро;
• для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке не менее 25% уставного капитала;
• ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтому их деление по достоинству должно учитывать потребности биржевой торговли;
• наряду с годовыми отчетами должны быть опубликованы промежуточные отчеты;
• акция каждого номинала и каждого вида, эмитируемая данной компанией, должна быть допущена на биржу.

    Основные участники рынка — как коммерческие банки, так и другие институциональные инвесторы. Это рынок акций средних и мелких предприятий. В основном такие предприятия являются собственностью семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая их часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке. Торгуются только допущенные к котировке ценные бумаги, правила допуска и обязанность публикации котировки осуществляются аналогично официальному рынку. Однако этот рынок отличает большая свобода при допуске ценных бумаг к торгам, условия допуска на регулируемый рынок несколько иные, критерии более лояльные. Для допуска этих ценных бумаг на рынок срок существования акционерного общества не имеет значения, в то же время, если отсутствует финансовый отчет эмитента, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами. Собственный капитал акционерного общества не должен составлять менее 500 тыс. евро, а процент распыления акций, т.е. распространения их среди акционеров, — не менее 4. Минимальная стоимость эмитируемых акций устанавливается в размере, превышающем 0,5 млн евро.

    В 2002 г. в соответствии с четвертым  Законом о финансовых рынках на Новом рынке, который существует в настоящее время как параллельный с биржевым, были введены новые биржевые сегменты: Генеральный стандарт (General Standart) и Первоклассный стандарт (Prime Standart) в целях повышения транспарентности (прозрачности) рынка акций и улучшения правовых условий деятельности рынка.

    Первоклассный стандарт выполняет более серьезные  требования транспарентности в Европе и облегчает позиционирование котирующихся акций предприятий для международных и институциональных инвесторов. Поэтому дополнительно к требованиям Генерального стандарта эмитенты должны выполнять следующие требования:

• представление ежеквартальной отчетности;
• применение международных стандартов отчетности (LAS, US GAAP);
• опубликование предпринимательского календаря с важнейшими терминами;
• проведение минимум одной аналитической конференции в год;
• представление квартальной и текущей отчетности на английском языке.

    Основных  индексов в Германии в настоящее время четыре: DAX (Deutscher Aktienindex), MDAX, DAX-100 и CDAX.

    С 1 января 2003 г. были введены дополнительно  еще четыре индекса - TexDAX, SDAX, NEMAX, NEMAX-50.

    Старейший в истории немецких фондовых индексов — индекс DAX (Deuiseiier Aktienindex), который начал рассчитываться в 1959 г. как индекс, отражающий текущие биржевые операции. Базовой датой для расчета этого индекса принято 30 декабря 1987 г., когда его значение было приравнено к 1000 пунктов. Индекс рассчитывается в режиме реального времени и обновляется каждые 15 секунд, в течение торгов на Франкфуртской бирже — с 8.30 до 17.00 и в течение работы электронной системы XETRA — с 8.30 до 17.15. В основу расчета взяты акции

    30 наиболее ликвидных крупных немецких  компаний. Перечень ценных бумаг,  входящих в индекс, ежегодно пересматривается  исходя из двух критериев: объема торгов за последний год и рыночной капитализации этих ценных бумаг.

    В частности, в 2003 г. для расчета индекса использовались ценные бумаги таких эмитентов, включенные в листинг для DAX, как Adidas-Salomon AG, Aliianz AG, BASF AG, Bayer AG, Bayer Vereinsbank AG, BMW AG, Commerzbank AG, Deimler-Chrysler AG, Degusa-Huels AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Telekom AG, Dresdener Bank AG, Henkel AG, Hoechst AG, Karstadt AG, LindeAG, Lufthansa AG, MAN AG, Mannesmann AG, Metro AG, Munchen Ruechy AG, RWE AG, Preussag AG, SAP AG, Schering AG, Siemens AG, Thyssen AG, VEB A AG, VIAG AG, Volkswagen AG.

    Совокупная  стоимость акций, входящих в индекс DAX, на конец 2003 г. составила 330 млрд евро.

    Индекс MDAX начали рассчитывать с 1987 г. на основании  ценных бумаг 70 крупных компаний второго  эшелона. При расчете этого индекса учитываются немецкие и те зарубежные предприятия, акции которых котируются на Франкфуртской бирже. MDAX исчисляется в режиме реального времени, но обновляется каждую минуту.

    Индекс DAX-100 состоит из индексов MDAX и DAX и  рассчитывается с 1987 г. по акциям 100 компаний, функционирующих на официальном и регулируемых рынках Франкфуртской биржи. Список компаний пересматривается дважды в год.

    Индекс CDAX (Composite DAX) развивается с 1970 г., однако современной базовой датой, как и для других индексов, считается 30 декабря 1987 г., когда его значение было принято за 100 пунктов.

    Для расчета используются 520 видов акций, котирующихся на всех трех сегментах Франкфуртской биржи: на официальном, регулируемом и свободном рынках. Этот индекс также вычисляется в режиме реального времени и обновляется ежеминутно в течение торгов на франкфуртской бирже и в электронной системе XETRA.

    Основной индекс на Новом рынке — CDAX.

    Для рынка долговых обязательств Франкфуртская биржа рассчитывает несколько специальных индексов. Среди них рентный индекс REX — Deutsche Rentenindex, который появился в 1991 г. В своей основе он содержит все займы, облигации и казначейские обязательства Федерального правительства и земель, фонда «Немецкое единство» и ряда других доверительных учреждений сроком от 6 месяцев до 10,5 лет. Он рассчитывается как среднеарифметическое биржевых курсов ценных бумаг.

    Начиная с 1992 г. Немецкой биржей ежедневно рассчитывается и публикуется конъюнктурный  индекс REXP-REX Peiforvanceindex, учитывающий помимо курсовых изменений долговых обязательств их доходность.  

    Значительную  роль на рынке ценных бумаг играет внебиржевой рынок, который представлен в Германии свободным рынком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством, но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого совета, который устанавливает несколько обязательных требований допуска ценных бумаг к тортам. На нем осуществляется торговля следующими видами ценных бумаг, не допущенными к торговле на биржевом рынке:

• ценными бумагами регионального значения;
• ценными бумагами, эмитенты которых не выполнили предписаний официальной к регулируемой торговли;
• ценными бумагами недавно основанных компаний;
• иностранными ценными бумагами, иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигациями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не проходящих листинг.

    Торговля  осуществляется либо прямым договором  между покупателем и продавцом ценной бумаги, либо через свободных маклеров. Курсы ценных бумаг устанавливаются в ходе переговоров между торговцами и свободными маклерами и публикуются в официальной прессе.

    Внебиржевой оборот предполагает такую форму  торгов, как торговля «по телефону». Однако в настоящее время внебиржевой  рынок представляет собой автоматические торговые системы. В Германии это интегрированная информационная система биржевой торговли IBIS/XETRA, являющаяся аналогом известной американской системы NAZDAQ.