Основные источники финансирования международных операций фирмы

     Одним из первых в этом году разместил  евробонды ВТБ, который продал пятилетние бумаги на сумму 1,25 млрд долларов с  доходностью около 6,5%. Следом за ним пятилетние еврооблигации на сумму 750 млн долларов разместил Банк Москвы. При этом заявок на покупку ценных бумаг банка поступило на сумму около 2 млрд долларов, что позволило снизить первоначально планируемую до­ходность до 6,7% годовых. В начале марта успешное размещение сумел провести Альфа-Банк. Спрос на облигации банка превысил предложение почти в пять раз, поэтому ему удалось не только продаться по нижней границе ценового диапазона, но и значительно повысить объем эмиссии. Если раньше банк планировал разместить облигаций на сумму порядка 500 млн долларов, то в итоге вышел на 600 млн по ставке купона в 8% годовых.

     На  рынок бондов потянулись и промышленные компании. В этом году еврооблигации  разместила, например, компания ТНК BP, которая выпустила пятилетние евробонды на 500 млн долларов с доходностью 6,45% и десятилетние в объеме 500 млн долларов с доходностью 7,5%. Также прошло и размещение компании «Северсталь» на 525 млн долларов. В условиях благоприятной конъюнктуры появилась возможность привлекать средства на международном долговом рынке и для российских компаний с рейтингом ниже инвестиционного уровня. То есть у тех, кто в глазах иностранных покупателей был слишком рисковым должником и на рынок заимствований с небольшим годовым процентом мог не выходить в принципе. В качестве примера можно привести эмиссию «Международного промышленного банка» или нефтяной компании Alliance Oil, которая разместила выпуск еврооблигаций на сумму 350 млн долларов по ставке купона в 9,85% годовых.

     В скором будущем выход на рынок облигаций для отечественных компаний может стать еще более выгодным. Уже в апреле-мае этого года на рынок после десятилетнего перерыва выйдут облигации России. Министерство финансов планирует выпустить суверенные евробонды объемом до 17,8 млрд долларов. «В настоящее время доходности российских суверенных еврооблигаций находятся на рекордно низких уровнях. Выпуск суверенных евробондов, несомненно, положительно скажется на возможности размещения еврооблигаций российскими эмитентами и позволит несколько снизить доходности последующих выпусков за счет роста доверия инвесторов и уменьшения оценки суверенного риска», — отмечает Константин Лысенко. По сути, новый выпуск суверенных евробондов позволит создать ориентир доходности для последующих выпусков корпоративных эмитентов. Основываясь на благоприятных прогнозах, начальник отдела портфельных инвестиций департамента финансовых рынков ИК «Грандис Капитал» Дмитрий Иванов оценивает общий объем размещения российских эмитентов в 2010 году в 20—30 млрд долларов. А вот по прогнозам аналитиков «ВТБ Капитал», в этом году объем новых размещений еврооблигаций российских компаний и банков может составить от 10 до 14 млрд долларов.

     «Евробондиада»  отечественных компаний была бы невозможна без ажиотажного спроса на их бумаги. «Повышенный интерес к евробондам российских эмитентов объясняется прежде всего снизившейся возможностью западных финансовых институтов привлекать дешевые деньги. Уровень ликвидности в странах Запада продолжает оставаться довольно высоким, что заставляет инвесторов искать качественных заемщиков с более высокой доходностью», — говорит Дмитрий Иванов.

     Выпуски российских корпоративных евробондов приобретаются, как правило,

     крупными  институциональными инвесторами (инвестиционными/пенсионными/страховыми/хедж-фондами и банками). В меньшей степени еврооблигации интересны частникам, хотя их доля в период кризиса возросла. Гарантированная доходность даже в 6—8% годовых является неплохой приманкой для консервативных инвесторов, ведь евробонды — один из наименее рисковых видов вложений.

     По  словам Константина Чернова, директора  департамента рынков капитала Газпромбанка, основными покупателями являются инвесторы  из Великобритании, США, Швейцарии, Юго-Восточной  Азии и, в незначительной части, из Европы. «Ранее инвесторы активно вкладывались в европейские страны — в ту же Грецию, Испанию, Португалию. Или в азиатские страны. Это легко можно проследить по динамике евро и других валют относительно доллара. После известных проблем в дубайском фонде и в Греции, а также слухов о схожих проблемах у многих стран Евросоюза инвесторы стали искать другие варианты, и выбор пал на Россию», — комментирует Дмитрий Иванов.

     Дмитрий Чернядьев, аналитик УК «Альфа-Капитал», рассказывает, что на данный момент интерес к евробондам именно российских эмитентов подогревается сразу несколькими факторами. Их доходность на фоне низких процентных ставок в мире выглядит весьма привлекательной, учитывая наличие большого количества свободной ликвидности, которая появилась на финансовых рынках после беспрецедентных вливаний монетарных властей развитых стран в рамках антикризисных программ. «Одним из главных драйверов спроса на еврооблигации отечественных компаний является тот факт, что на данный момент покупка еврооблигаций российских эмитентов для инвесторов выглядит более выгодной, чем покупка локальных долговых бумаг (доходность по евробондам выше, чем доходность по рублевым облигациям с учетом стоимости хеджирования валютного риска)», — комментирует Дмитрий Чернядьев.

     По  мнению Павла Геннеля, генерального директора «Столичной финансовой корпорации», интерес к российским эмитентам вызван тем, что на фоне экономических проблем еврозоны и неоднозначной ситуации в экономике США бумаги российских компаний связаны с ценами на нефть, газ и металлы и обещают более высокую доходность. Дополнительную привлекательность бумагам российских кампаний, по мнению эксперта, придает начавшаяся в последнее время компания по либерализации российской экономики, которая в перспективе может привести к значительному улучшению инвестиционного и бизнес-климата.

     Отечественные эмитенты, в особенности банки, напротив, считают такой уровень доходности не только приемлемым, но и значительно  более дешевым по сравнению с  другими доступными финансовыми  инструментами. Ведь евробонды — долгосрочный инструмент, то есть источник длинных денег. Получить кредит под 10% в год в России в принципе невозможно. Другая альтернатива найти деньги — депозиты населения. Однако этот способ привлечения доступен лишь банкам. К тому же если в стоимости привлечения валютные депозиты и сравнимы с евробондами, то по срокам существенно им уступают. Как правило, население предпочитает размещать средства не более чем на год, максимум два, а средний срок действия еврооблигаций составляет пять лет. Кроме того, привлечение вкладов населения, сопоставимых по объему с эмиссией евробондов, — задача не на один месяц. Потому спрос на облигации пришелся весьма кстати. «Сейчас у эмитентов появилась возможность выбирать, на какой срок и в какой валюте занимать», — отмечает Дмитрий Иванов. Неудивительно, что за последние полгода были предложены новые рублевые выпуски облигаций на рекордные суммы, а заемщиками выступали как банки, так и промышленные компании. «Среди представителей крупного российского бизнеса бытует мнение, что самая острая фаза кризиса уже пройдена, и поэтому многие компании не хотят упускать возможность расширить свой бизнес за счет новых дешевых и длинных займов. Теперь, после удачных рублевых размещений, дошла очередь и до евробондов. Привлекательность таких займов — в еще более низких ставках и более длинных сроках по сравнению с рублевыми, а валютный риск наверняка минимизируется хеджевыми схемами благодаря высокому курсу рубля», — считает Дмитрий Иванов.

     Опасность масштабного выпуска евробондов заключается в том, что российские эмитенты могут не совладать с собственными аппетитами. Привлекательные своей дешевизной ставки на Западе, таким образом, способствуют раздуванию финансовых пузырей в России. После 2008 года уже никому не надо объяснять, в чем заключается их угроза. «Для наших компаний риск связан в основном с неверными прогнозами относительно цен на сырье и отсутствием контроля над валютными рисками», — комментирует Дмитрий Иванов. Не стоит забывать, что, несмотря на всю привлекательность западных инвестиций, их все же необходимо возвращать. Только в этом году российским эмитентам предстоит погасить еврооблигации на сумму порядка 15 млрд долларов.

     Угрозы  избыточного роста долговой нагрузки уже в этом году, скорее всего, не существует. После полного закрытия окна внешнего финансирования в конце 2008 — начале 2009 годов данный канал для российских компаний только начинает оживать. В течение 2009 года банковский сектор уменьшил объем внешней задолженности с 166 млрд долларов до 125 млрд долларов, а нефинансовый сектор, наоборот, увеличил — с 280 млрд долларов до 300 млрд долларов. «В целом за 2009 год произошло снижение уровня внешней задолженности и планируемые в 2010 году заимствования частично (или полностью) возместят это уменьшение, что не выглядит пугающим событием», — констатирует Дмитрий Чернядьев. Кроме того, аналитики обращают внимание на то, что рынок евробондов, по сути своей, не спекуляционный. То есть в облигации вкладываются реальные инвесторы, заинтересованные не в сиюминутной прибыли, а в долгосрочном вложении средств. Поэтому в случае возникновения угрозы дефолта по еврооблигациям эмитенту в большинстве случаев удается договориться с инвесторами об отсрочке платежей или реструктуризации долга.

     Тем не менее совсем исключать возможность возникновения проблем с зарубежным финансированием нельзя. Слишком уж активно отечественные эмитенты заигрывают с западными инвесторами. Так Павел Пикулев, управляющий дирекции анализа экономики и финансовых рынков Национального банка ТРАСТ, отмечает, что объемы внешних займов пока некритичны, но тен­денции к их росту очевидны. «Не похоже, что уроки кризиса будут помнить долго. Если ситуация на глобальных рынках не ухудшится или если не вмешается государство, то через год-полтора проблема избыточных внешних заимствований опять будет стоять в полный рост. А может быть, и раньше», — прогнозирует эксперт. Отечественные власти, опасаясь излишней закредитованности бизнеса, постоянно намекают рынку о недопустимости чрезмерных внешних заимствований. Опасения эти отнюдь не беспочвенны. Яркий и близкий пример — Казахстан, банковская система которого не выдержала груза внешнего долга, и властям страны пришлось в срочном порядке поддерживать системообразующие банки, чтобы не допустить полного коллапса. Можно обратить внимание и на Грецию, где внешний долг корпоративного сектора в 300 млрд долларов поставил страну на грань банкротства и привел к массовым протестам населения.

     Еврооблигации (евробонды) — долгосрочные купонные облигации, выпущенные в иной валюте, чем валюта страны-эмитента, под конкретный финансовый рынок. Купонный доход держателю выплачивается, как правило, один раз в полгода или в год, а по истечении срока действия облигация гасится по номинальной стоимости. Эмитентами таких ценных бумаг, как правило, выступают государства (в этом случае облигация называется суверенной), крупные компании реального или финансового секторов экономики, что делает евробонды одними из самых надежных ценных бумаг. Приставка «евро» в названии бумаг не более чем дань традициям, поскольку такие облигации впервые появились в Европе. Сегодня они выпускаются практически в любых валютах и обращаются на многих международных рынках. Существует версия, что первыми держателями таких ценных бумаг были состоятельные бельгийские дантисты. Сегодня само словосочетание «бельгийский дантист» успело стать именем нарицательным и обозначает крупного инвестора, держателя облигаций.

     На  отечественном рынке существует большое количество компаний, предлагающих своим клиентам услуги по инвестированию в облигации. Учитывая, что евробонды первично выпускаются для зарубежных рынков, приобрести их в России можно только на вторичном, внебиржевом рынке. Для этого, согласно правилам, клиенту необходимо обладать статусом квалифицированного инвестора. Но, как рассказал один из участников рынка, это правило достаточно легко обходится. Во многих случаях часть требований к квалифицированному инвестору можно притянуть за уши. Часть требований теоретически можно «нарисовать» за несколько месяцев, например, фиктивным оборотом по другим ценным бумагам. Действительно, если учесть, что минимальная сумма, необходимая для покупки еврооблигаций колеблется по разным эмитентам от 100 до 500 тыс. долларов, а комиссионный доход для посредников составляет от 0,2% от этой суммы, неудивительно, что любые запреты можно обойти.

     Список  литературы 

1. Авагян  Г.Л. , Вешкин Ю.Г.  Международные валютно-кредитные  отношения.- М.: Экономистъ, 2007.
2. Гусаков Н.П., Белова И.Н., Стренина М.А. Международные валютно-кредитные отношения. М.: ИНФРА-М, 2008.
3. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/ Под ред. Л.Н. Красавиной. – М.: Финансы и статистика,2009.
4. Интернет-ресурс: http://www.odnakoj.ru