Оценка эффективности и результатов деятельности организации

       где Кg — коэффициент устойчивости экономического роста, показывающий долю реинвестированной прибыли в собственном капитале; Р_г—реинвестированная прибыль; Е— собственный капитал; Р_п — чистая прибыль; S— выручка от продажи; А — величина активов.

       Первый  фактор модели характеризует дивидендную политику фирмы, второй — рентабельность продаж, третий — ресурсоотдачу, четвертый — соотношение между заемными и собственными средствами. Второй и третий факторы описывают производственную деятельность фирмы, первый и четвертый — финансовую. Выделенные факторы позволяют разработать стратегию и тактику наращивания потенциала фирмы в соответствии с ее возможностями: снизить долю дивидендов, увеличить рентабельность продаж, ресурсоотдачу, использовать эффект финансового рычага и т.д.

       Рентабельность инвестиций (Return on Invested Capital, ROIC) рассчитывается по формуле

       

       Отношение чистой прибыли к собственному капиталу и долгосрочным обязательствам наиболее точно характеризует эффективность инвестирования в компании: насколько удачен выбор проектов, как компания осваивает средства. Значение показателя, особенно на небольшой фирме или при крупном проекте, может зависеть от этапа реализации проекта: на начальной стадии может не быть отдачи, коэффициент будет низким.

       В методической литературе, как правило, не делают различий между понятиями «рентабельность» и «прибыльность», однако в некоторых источниках⁴ рентабельность понимается как отношение прибыльности к вложенному капиталу, а прибыльность — как отношение прибыли к затратам. Отчетность 2000 г. впервые позволила по данным формы № 2 рассчитать прибыльность отдельных видов продукции на российских предприятиях, что может быть очень важно при выборе ассортиментной политики:

       

       Рентабельность постоянных издержек. Высокий уровень свидетельствует о наличии мобильной чистой прибыли, возможности расплачиваться по долгам и выплачивать дивиденды.

       

       Низкий  уровень может свидетельствовать  о проблемах с расчетами по задолженности, невозможности выплачивать дивиденды. Внутренний анализ направлен на выявление резервов снижения постоянных затрат, сокращение постоянных расходов. Для анализа этого коэффициента, как правило, необходимо привлечение данных управленческого учета.

       Всегда ли можно доверять результатам анализа рентабельности?

       Анализ  рентабельности и прибыльности по приведенным  формулам не всегда отражает реальное положение дел. Основные причины сводятся к следующему.

1. Особенностью формирования официальной финансовой информации в настоящее время является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы учитываются, например, на момент отгрузки продукции, а не оплаты ее; произведенные затраты — не на момент снятия денежных средств со счета, а на день начисления данного вида расходов (например, заработной платы). Метод начислений принят во всех развитых странах мира, однако в России, ввиду более позднего развития рыночных отношений, помимо временного несоответствия реальным доходам и расходам достаточно часто возникает несоответствие и по фактически полученным (уплаченным) суммам: например, возвращается не вся дебиторская задолженность, фирма платит штрафы (или лишается скидок) за невыполнение в срок договоров и т.д.
2. На практике большинство фирм пытаются применять схемы оптимизации налогообложения, что приводит к вуалированию прибыли, а иногда и к прямому искажению ее для снижения налогооблагаемой базы.
3. Прибыль — это условный расчетный показатель, а не реальные средства, которые можно использовать в операциях купли-продажи. Прибыль может отличаться от реальной величины денежных средств (а именно они интересуют менеджеров в каждый конкретный период) на величину неуплаченной дебиторской задолженности, кредитов, амортизационных начислений, поступлений от эмиссии ценных бумаг, времени перечисления налогов и т.д.

       В связи с вышесказанным в формах № 1 и № 2 финансовой отчетности может  быть показана достаточно высокая величина прибыли, и тогда оценка рентабельности будет высокой, но предприятие при этом может испытывать острый недостаток денежных средств. И наоборот, прибыль может быть небольшой, а финансовое положение вполне устойчивым.

       Такое положение вещей свойственно  большинству стран. Поэтому в мировой практике сейчас отдается предпочтение отчету о движении денежных средств как информационной базе анализа финансового состояния и финансовых результатов. К сожалению, для России этот подход, как правило, невозможен из-за несовершенства формы № 4 «Отчет о движении денежных средств», ее несоответствия международным стандартам раскрытия информации.

       4. Некоторые аналитики предлагают  при оценке рентабельности пользоваться преимущественно рыночной, а не бухгалтерской оценкой собственности, так как считают, что именно она отражает истинное положение дел, в то время как оценка по бухгалтерской отчетности — лишь «история». Однако практики не очень любят показатели, ориентированные на рыночную оценку, так как текущие решения не сразу изменяют стоимость собственного капитала, менеджеры могут до определенной степени манипулировать этой величиной и т.д.

       5.3. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ ПОЗИЦИИ ОРГАНИЗАЦИИ

       О чем пойдет речь ?

• Какие индикаторы рыночной позиции открытых акционерных обществ используются наиболее часто?
• Как оценить рыночную позицию фирмы экспертным путем?

       Какие индикаторы рыночной позиции открытых акционерных

       обществ используются наиболее часто?

       Индикаторы  рыночной позиции организации позволяют  в первую очередь оценить положение на рынке открытых акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке, их политику распределения прибыли. Они позволяют участникам рынка сориентироваться при покупке-продаже ценных бумаг, выработать стратегию и тактику поведения на рынке ценных бумаг. Однако, учитывая, что рынок корпоративных ценных бумаг в России пока развит слабо, круг компаний, чьи акции котируются на рынке, достаточно ограничен, а на котировку акций влияют многие неэкономические факторы, данные показатели пока мало применимы. Тем не менее анализ в этом направлении будет востребован по мере развития рынка корпоративных ценных бумаг.

       Рассмотрим  несколько наиболее широко употребляемых  коэффициентов. Наиболее полно коэффициенты рыночной оценки представлены, например, в книге Л.А. Бернстайна⁵.

       Коэффициент прибыли на одну акцию (Earnings per Share):

       

       Низкое значение коэффициента может свидетельствовать о неустойчивом развитии организации, высоких затратах, неудачной ценовой политике. Высокое значение коэффициента, его устойчивый рост, как правило, говорит об успехах фирмы, должно привлечь потенциального инвестора, однако анализ данного коэффициента следует дополнить анализом дивидендного выхода (Earnings Yield):

       

       Высокое значение этого коэффициента наряду с высоким значением предыдущего говорит о том, что фирма успешно развивается и направляет значительную часть прибыли на дивиденды. Низкое значение обоих показателей говорит о том, что у организации в настоящее время нет значительных собственных средств ни на развитие, ни на выплаты дивидендов. Высокое значение первого коэффициента и низкое—дивидендного выхода чаще всего свидетельствует об агрессивной политике развития компании, преимущественном направлении средств в инвестиции, возможности получать дивиденды в будущем, а не сейчас. Наоборот, относительно низкое значение первого коэффициента и высокое — дивидендного выхода может говорить о попытке скрыть неудачи компании, искусственно завысить привлекательность компании для реальных и потенциальных акционеров.

       Важным  индикатором целесообразности покупки (продажи) акций компании служит дивидендная доходность (Dividend Yield):

       

       Понятно, что при покупке акций наиболее привлекательны компании с высоким значением данного коэффициента, однако для бурно развивающихся компаний, которые преимущественно реинвестируют прибыль, этот коэффициент может быть невелик, дивиденды увеличатся при выходе на проектные мощности. Таким образом, данный коэффициент говорит об ожиданиях на будущее в зависимости от компании.

       В некоторых случаях бывает целесообразно  оценить «вес» акции, то есть узнать, сколько собственных средств фирмы приходится на одну акцию, что позволяет рассчитать коэффициент балансовой оценки акции:

       

       Значение  коэффициента показывает уровень обеспеченности акций собственными средствами, что может быть неким ориентиром при возможной ликвидации компании. Чистые активы — это та часть активов, которая остается доступной к распределению среди акционеров в случае ликвидации. При расчете чистых активов валюта баланса уменьшается на величину НДС (стр. 220); задолженности учредителей (стр. 244); собственных акций, выкупленных у акционеров (стр. 252); целевого финансирования и поступлений (стр. 450); долгосрочных пассивов (стр. 590); краткосрочных пассивов (стр. 610, 620, 630, 660). Расчет чистых активов представляет особую ценность при расчете по ликвидационному, а не текущему балансу.

       Достаточно важные выводы можно сделать при анализе коэффициента соотношения цены и балансовой оценки акции (Price to- earnings Ratio):

       

       Как оценить рыночную позицию фирмы экспертным путем?

       Наиболее  известный подход — SWOT-анализ, который предполагает оценку достоинств фирмы (Strength), слабостей, недостатков ее позиции (Weakness), ее возможностей (Opportunities) и угроз для фирмы (Threat). Например, при оценке целесообразности вложений в крупную российскую нефтяную компанию можно составить следующую матрицу:

         
 
 
 
 

       Подобный  подход важен тем, что его можно  использовать не только для крупных  компаний, котирующих свои акции на рынке, но и для относительно небольших фирм, о которых можно собрать определенную информацию.

       Оценка  рыночной позиции организации в  некоторой степени определяется и стоимостью бизнеса компании в  абсолютном выражении. Оценка бизнеса компании является самостоятельной специфической отраслью знаний, используется преимущественно при продаже-покупке фирмы целиком или контрольного пакета акций. Наиболее общие подходы к оценке бизнеса показаны в главе 19.